中银证券研究部2021年10月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部2021年10月金股组合》研报附件原文摘录）
　　10月金股为： 华新水泥（建材）、晶瑞电材（化工）、阳光电源（电新）、精测电子（机械）、福耀玻璃（汽车）、五粮液（食品饮料）、中国中免（社服）、中科创达（计算机）。 报告正文 一、策略观点 10月A股市场展望：内需压力增加，对冲政策等待落地，10月市场波动增加，结构行情延续。国内流动性环境维持合理充裕，内需下行压力增加，对冲政策等待落地。前期利空有所释放。进入四季度联储TAPER渐近，海外流动性面临波动。市场难有beta行情，短期波动将会增加。行业配置上，周期博取超额收益，新能源趋势尚存。一方面，前期股价长期滞涨、基本面触底反弹的部分低估值板块有望获得更多资金关注；另一方面，新能源和半导体代表的主导产业四季度板块估值切换机会。主题上关注专精特新、国产替代带来的投资机会。 二、9月组合回顾 组合回顾：行业组合弱于市场，个股组合弱于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-1.27%，表现弱于市场2.53%；“老佛爷”金股组合绝对收益-2.08%，表现弱于市场3.34%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.50。 三、10月行业观点及推荐个股 1.建材：华新水泥 行业观点： 水泥：未来半年重点关注国内投资政策的回暖预期（逆周期调节），能耗双控和限电引致突发性供给约束，加之煤炭成本上涨，产品价格爆发性上涨，4季度业绩将有惊喜； 玻璃：玻璃原片价格高位稳定，公司业绩不错，最新数据显示行业库存回升，产能到达最高点。未来数月，边际上供给增加，需求应会逐级回落，玻璃价格看跌； 防水材料：业绩不错增长，估值合理较高，短期估值需要消化，中长期视角持续推荐。原材料价格上涨压力，关注石油远景价格； 塑料管道：PVC价格高位，但未能充分体现在企业报表中，关注后续石油价格，关注原材料价格风险； 外加剂：行业集中的中长期逻辑仍在逐步印证（当集中度提高到一个临界值后行业生态最终变化的中长视角逻辑），2021年聚醚消费量同增0.6%，行业集中被验证。今年原材料价格上涨较快对毛利率有较多侵蚀，单2季度业绩下降，关注石油远景价格； 玻纤与新材料：玻纤行业看好。从周期投资角度看，下半年到明年，行业需求边际改善，供给冲击降级，存在业绩和估值双击的投资机会。市场目前存在的疑虑：今年业绩再大幅超预期概率低和明年业绩增量不多，这些只是短期干扰； 装配式建筑：装配式建筑市场未来增量巨大，产业链首推设计端。 推荐：华新水泥 公司业绩较为稳定：Q2公司营收85.6亿元，同减1.8%；归母净利17.0亿元，同减10.2%。二季度销售商品提供劳务的现金流82.7亿元，现金净流量20.0亿元。 毛利率、净利率小幅下滑，费用率同比稳定环比下滑：Q2公司综合毛利率39.9%，较去年同期下降了1.5pct，环比一季度提升7.2 pct。净利率19.9%，环比增幅较大。四项费用率合计11.3%，同比稳定环比下滑，主要系二季度公司管理费用率下滑幅度较大所致。 煤炭价格上涨，水泥熟料业务毛利率下降：近期煤炭价格持续提升，水泥熟料成本提高，毛利率小幅下降。二季度受持续强降雨天气影响和大宗商品价格持续上涨，部分工程施工进度放缓，水泥需求同比呈现负增长。水泥行业整体疲软导致公司水泥熟料业务发展受限。 预计下半年水泥需求提升，公司低碳发展值得关注：730政治局会议释放政策纠偏信号，重提基建托底作用，预计下半年宏观政策宽松，拉动基建投资提升水泥需求。公司是水泥行业内首家发布减碳白皮书的企业，预计将在水泥行业减碳道路上占据先机。 评级面临的主要风险：海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。 2.化工：晶瑞电材 行业观点： 周期类行业：细分产品价格波动加大：截止9月28日，跟踪的产品中76%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比38%，5个产品价格环比涨幅超过100%；19%产品价格环比下跌；另外5%产品价格持平。环比8月，9月化工产品价格在多重政策及上游原料涨价的情况下涨幅明显增加。截止9月27日，WTI价格环比上月上涨9.83%，布伦特原油价格环比上月上涨9.71%。与2020年同期相比，约74%的化工产品价格同比上涨。行业数据：8月行业PPI指数115.1，环比7月再次上行。在“双控” 背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 投资建议：展望十月，关注天然气、纯碱、磷化工、硅产业链、氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。 推荐：晶瑞电材 业绩符合预期。2021年上半年公司实现营收8.63亿元，同比增长101.34%；归母净利润1.15亿元，同比增长467.24 %；扣除非经常性损益的净利润0.55亿元，同比增长270.77%。非经常性损益主要是持有交易性金融资产的公允价值变动损益，约0.73亿元。公司二季度业绩亦取得较快增长，单季度实现营收4.6亿元，同比增长78.9%，环比增长14.1%；实现扣非净利润0.34亿元，同比增长131.74%，环比增长61.9%。公司上半年销售毛利率为18.65%，同比下滑9.04pcts；销售净利率为13.91%，同比上升8.45pcts。整体业绩符合预期。 半导体和锂电材料营收大幅增长，盈利能力略有下滑。分产品来看，光刻胶及配套材料上半年营收同比增长70.98%，达1.43亿元；毛利率为36.54%，同比下降3.89pcts，主要因为报告期内低毛利的彩胶业务营收增长，拉低整体毛利率。超净高纯试剂上半年实现营收1.47亿元，同比增长16.24%；毛利率为16.36%，同比下降2.3pcts，主要受新会计准则下运费计入营业成本影响。锂电池材料需求旺盛，上半年实现营收2.88亿元，同比增长91.74%。但近期NMP价格有所回落，BDO价格屡创新高，公司将部分NMP业务提升至半导体级，锂电池材料业务营业成本显著增加，毛利率下降9.18pcts至14.39%。随着公司新增产能投产，湖北生产基地实现放量，预计毛利率将有所恢复。 公司计划扩产1,200吨光刻胶/年，人才引进巩固龙头地位。公司发布中报同时公告变更部分募集资金用途，拟投资1.41亿元用于年产1,200吨集成电路关键电子材料项目，其中光刻胶中间体1,000吨/年，光刻胶1,200吨/年。报告期内，公司引进原TOK中国区部长陈韦帆担任光刻胶事业部总经理，进一步强化研发能力。KrF光刻胶已进入客户测试阶段，ArF光刻胶研发进程稳步推进。公司新增产能加持，或将步入高速增长期。 评级面临的主要风险：项目投产不及预期；光刻胶研发推广进程受阻；疫情反复等。 3.电新：阳光电源 行业观点： 新能源汽车：主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。9月国内新能源汽车产销量或超预期；限电影响部分环节产出，对于需求释放有一定影响，但不改明年需求高增长态势。 光伏：限电影响部分环节产出，对于需求释放有一定影响，但不改明年需求高增长态势；逆变器龙头高盈利能力有望持续，组件盈利能力有望触底回升，HJT设备国产化与电池产业化快速推进。优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战。 风电：“十四五”国内装机目标上调，机组大型化趋势明显。国内今年装机下滑，明后年有望重返增长；新增招标量指引需求拐点提前；风机招标价格大幅下滑之后，或接近底部区域；大宗原材料价格处于高位，后续松动有望推动制造产业链盈利释放；行业当前处于基本面底部，拐点有望出现。 电力设备：新能源装机比例的提高要求加快构建以新能源为主体的新型电力系统， “十四五”电网投资结构预计将进一步向特高压、智能化、配电等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。 推荐：阳光电源 2021H1盈利增长70%：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入82.1亿元，同比增长18.27%；实现归属于上市公司股东的净利润7.57亿元，同比增长69.68%；扣非后盈利7.20亿元，同比增长75.23%；2021Q2实现盈利3.70亿元，同比增长29.18%，环比下降4.26%。 毛利率与费用率均有回升：上半年公司综合毛利率同比提升7.67个百点至28.04%，其中2021Q2毛利率27.00%，同比增加9.52个百分点，环比下降2.56个百分点。上半年公司期间费用率16.26%，同比增加2.44个百分点，其中研发、财务费用率分别同比提升1.84、1.09个百分点。 光伏逆变器持续强势，全球推进：公司光伏逆变器业务稳固并加大欧洲美洲市场、中国渠道市场布局力度，并抢抓更多新兴市场的机会，进一步完善销售和服务网络，国内户用逆变器发货台数同比增加6倍以上，日本市场、欧洲渠道市场业绩大幅攀升。截至2021年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破182GW，相比2020年底增加28GW。上半年公司光伏逆变器等电力转换设备收入35.91亿元，同比增长54.51%，毛利率提升3.83个百分点至38.15%。 储能业务高速增长：储能业务方面，公司发力家庭和工商业储能系统全球储能发货量实现大幅增长，上半年实现储能逆变器收入9.20亿元，同比增长267.38%，毛利率同比下降12.16个百分点至21.23%。预计储能逆变器业务有望随着储能需求的释放而继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。 评级面临的主要风险：光伏行业需求不达预期；元器件价格超预期上涨；海外市场环境发生利变化；价格竞争超预期；新业务发展不达预期；新冠疫情影响超预期。 4.机械：精测电子 行业观点：强烈看好景气度确定高的半导体、新能源装备 9月，我们重点推荐科技板块，包括半导体设备、锂电设备、光伏设备等版块。10月，继续看好景气度确定性高科技板块的半导体、新能源设备。 半导体设备：半导体产业链高景气度叠加国产化率有望跨越式提升，强烈推荐半导体设备板块。 科研仪器：进口替代、科技创新红利、市场空间大、互联网思维。 光伏设备：尽管有HIT和TOPcon技术路线之争，但学习曲线规律更倾向于HJT技术，金刚玻璃、晋能科技等项目释放HIT技术边际利好。 锂电池设备：电动汽车渗透率8月创新高，锂电池厂商扩产积极，持续看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头公司。 风电设备：三季度风电设备业绩预计承压，但多地下发风电光伏规划，新能源成长确定性强，持续推荐具有成长潜力的风电零部件厂商。 工程机械：挖机销量持续低迷，关注四季度中后期开工数据带来的销量数据有望边际向好。 推荐：精测电子 上半年全线检测业务实现高速增长。2021上半年公司实现营收12.92亿元，同比增长76.44%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长203.43%。分业务板块来看，增长最快的为半导体检测业务，实现收入0.65亿元，同比增长1200.50%。其次增长较快的是新能源业务，实现收入0.19亿元，同比增长327.18%。平板显示检测业务实现收入11.82亿元，同比增长70.43%，占比最大的AOI光学检测系统实现收入5.20亿元，同比增长100.07%。 公司上半年各项业务均实现较快增长。加大研发投入力度，子公司的前道膜厚量测设备取得批量订单。公司上半年研发费用为1.74亿元，同比增长36.80%，占营业收入13.49%。其中，半导体及新能源等研发投入0.57亿元，同比增长54.45%，占总研发费用的32.76%，积极投入推动产品研发。在半导体检测业务方面，子公司WINTEST驱动芯片测试设备已取得批量订单，前道检测设备领域内上海精测的膜厚产品(含独立式膜厚设备)已取得国内一线客户的批量重复订单、OCD量测设备以及半导体电子束检测设备eViewTM全自动晶圆缺陷复查设备已实现交付国内客户，上海精测初步完成半导体检测前道、后道全领域的布局，推动半导体核心设备的国产替代进程。此外，新能源检测业务后续将加快推进锂电池和交直流电源及大功率电子负载检测的技术研发和市场开拓。 半导体设备景气高企，量测设备为半导体生产的关键设备。当前“芯片荒”环境下，晶圆厂等积极扩产导致半导体设备供不应求和零部件交付周期延长，量测设备作为半导体生产的关键设备，将在扩产潮中迎来大量需求，公司产品将有较大机会争取验证订单，为公司打开业务增长窗口。 评级面临的主要风险：面板显示设备竞争加剧；研发强度大致盈利波动；新产品研发慢于预期；零部件交付周期延长；国际地缘政治摩擦的不确定性。 5.汽车：福耀玻璃 行业观点： 在经济复苏和需求回暖等因素的推动下，国内乘用车及新能源需求较为旺盛。芯片短缺对乘用车企排产造成一定影响，预计后续有望逐步缓解并推动销量增长。卡车等国六全面实施导致前期需求透支，短期销量承压。中期来看，汽车行业已经触底回升，有望迎来持续上行周期。长期来看，国内千人保有量等还处于较低水平，未来发展空间广阔。整车方面，增速中枢放缓且分化加剧，关注竞争力较强及产品周期向上的车企。零部件方面，业绩增速高、估值合理、产品升级、客户拓展、符合新能源及智能网联等产业趋势的企业有望获益。 推荐：福耀玻璃 汽车产销量回暖，Q4业绩高速增长。2020年受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降5.7%；毛利率提升2.0pct，主要是浮法玻璃毛利率提升所致。销售、管理费用分别下降0.5%、5.0%，预计是收入规模减少所致；研发费用同比基本持平；财务费用大幅增长，主要是汇兑损失同比增加5.6亿所致；全年四项费用率同比上升3.1pct。全年扣非净利润下降17.8%，若剔除美国公司疫情使得盈利减少0.68亿及汇兑损失增加等非常规因素影响，全年利润总额增长6.9%。据中汽协统计数据，Q4国内汽车产量增长9.2%，公司收入增长12.1%；预计SAM减亏、浮法外售等推动毛利率提升5.2pct；汇兑损失同比增加1.23亿导致财务费用增长132.1%，管理费用管控带来四项费用率同比下降0.4pct；实现扣非净利润7.9亿（+17.2%）。 汽车玻璃有望量价齐升，推动业绩快速增长。从量看，国内乘用车销量自去年5月以来持续增长，并有望迎来持续2-3年的上行周期，公司国内汽玻收入有望稳步增长。去年下半年美国业务恢复良好，预计2021年有望恢复至2019年水平。从价看，受海外收入占比下降影响，2020年整体ASP基本持平。随着汽车配置提升及新能源汽车推广，HUD、大天窗等渗透率有望持续增长，带来公司产品结构升级及价格持续提升。汽玻业务有望量价齐升，并推动业绩快速增长。 饰件业务逐步减亏，光伏玻璃或有望成为长期增长点。2020年SAM饰件亏损约2.8亿元，同比小幅减亏。短期看，业务整合对毛利率及业绩有所拖累，但整合已近尾声，20H2业绩环比显著改善，未来有望逐步贡献利润。长期看，铝饰条单车价值量达150-200欧元，有望大幅提升公司配套单车价值量，此外汽玻也可与铝亮饰条协同配套集成化产品，预计整合完成后有望成为新的增长点。在碳达峰及碳中和的推动下，光伏新能源等将是长期发展方向，光伏玻璃市场前景广阔。公司公告拟增发不超过101,126,240股H股，或用于扩大光伏玻璃市场等（目前尚处于研究阶段），有望为公司带来另一个长期增长点。 评级面临的主要风险：1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。 6.食品饮料：五粮液 行业观点： 酒类，2季度名酒维持强劲的需求，下半年一线酒有望获得超额收益。由于20年上半年一线酒业绩并未因疫情出现调整，因此21年上半年业绩较为平稳，股价也相对平淡。而二三线白酒由于20年上年受疫情冲击较大，因此21年上半年普遍展现出较高的弹性，股价较为亮眼。展望21年下半年，我们判断一线酒有望实现超额收益，二三线酒分化可能较大。 食品，主要子行业短期业绩承压，关注渠道调整后的机会。虽然乳制品2季度存在高基数的压力，但竞争格局改善趋势持续得到印证，布局时点渐行渐近。速冻食品中，公司全年业绩将展现较高弹性。休闲食品2季度面临高基数和渠道调整的压力，可关注渠道调整思路清晰、成效初显的公司。 推荐：五粮液 1H21收入增长19.4%，五粮液酒和系列酒均实现较快增长，弱势市场表现亮眼，其中2Q21增18.0%，增速环比变化不大。（1）1H21酒类营收341.0亿，同比增21.1%，其它业务营收26.5亿，同比增1.9%，对整体营收有一定的拖累。（2）五粮液酒实现营收271.4亿，同比增17.3%。五粮液销量1.6万吨，同比增7.2%，均价167.6万元/吨，同比增9.4%。五粮液酒保持了旺销态势，团购占比提升和经典五粮液带来增量，量和价均实现增长。1H21 直销（包含公司直接做的团购业务和线上业务）收入69.3亿，同比251.0%，占比提升13.3pct。另外，经销商做团购占比也明显提升，从而带动整体产品均价明显上行。经典五粮液按计划完成导入，重点打造高地市场，全面开展了一系列消费者品鉴培育活动，从回款指标来看，新品经典五粮液任务完成情况较好。（3）2021年系列酒收入69.6亿，同比增38.6%，销量10.2万吨，同比增29.5%，均价6.8万元/吨，同比增7.0%。过去两年公司做了很多品牌梳理工作，精简了严重透支五粮液品牌价值的高仿产品，另外1H20受疫情影响较大，基数较低，因此系列酒出现了较好的恢复性增长。（4）弱势市场表现亮眼，1H21东部市场99.4亿，同比增15.1%，西部市场99.5亿，同比降6.8%，而南部、北部、中部市场均实现高速增长。（5）1H21预收款71.4亿，环比年初降25.9亿，环比1Q21增15.1亿。（1H20环比年初降84.5亿，环比1Q20降6.9亿。） 能力持续进化升级，渠道短板得到改善，经典五粮液和团购业务有望成为重要增长点。（1）普五最新一批价1000元左右，虽然和公司目标有一定差距，但仍然展现了健康的渠道体系，春节后至今普五一批价稳中有小幅提升，另外同比上年同期涨幅较大。（2）经典五粮液值得期待，有望成为战略大单品。由于当前仍处于价格探索期，因此各地价格差异较大，随着消费者认知度提升，经典五粮液有望在普茅和普五之间找到合适的价格平衡点。（3）团购业务上半年任务完成情况较好，随着公司团队完成向终端的转型，离市场更进一步，团队人员扩充和战斗力加强，长远来看我们判断团购占比将逐渐接近传统渠道。 评级面临的主要风险:渠道库存超预期，茅台价格波动。 7.社服：中国中免 行业观点： 9月SW休闲服务涨幅为5.83%，排名第5位，跑赢沪深300（1.63%）、万得全A（-0.53%）。 旅游/景点：9月景点跌幅为5.58%，各股跌多涨少；旅游综合涨幅为9.55%，各股涨多跌少。福建莆田疫情、黑龙江哈尔冰疫情双双到来，叠加各地陆续开学，出游人群及出游目的地的选择受到一定限制，虽各地陆续放开跨省旅游+“机票+酒店”（云南9月15日放开），中秋节出游数据仍在恢复，但仍未出现今年五一的火爆，2021年中秋假期，全国累计国内旅游出行8,815.93万人次，按照可比口径恢复至2019年中秋假期的87.2%。实现国内旅游收入371.49亿元，按可比口径恢复至2019年中秋假期的78.6%，周边游出游比例56%，长线游需求走弱，北京环球影城成为热门打卡地，OTA统计北京仍是国庆假期热门旅游目的地。 酒店：9月，酒店板块跌幅为3.66%。据国家文旅部数据，二季度全国星级饭店ADR349.10元，OCC 50.06%，RevPar 174.74元，相比2019年分别下降4.35%、12.02%、15.85%，下降幅度进一步收窄，环比一季度三大指标有所提升。《2021年中国酒店业发展报告》显示，2020年全国住宿设施家数（44.7万）和客房数（1620.4万）比2019年（60.8万、1891.7万）下降明显，但连锁酒店客房反增16.6万间，印证中长期看国内酒店市场连锁化、中端化、管理输出是三条重要逻辑。酒店9月走势相对较弱同样是受到出游限制和疫情影响，其中上半月的退订量相对较大，中秋假期同样呈现出城市及近郊酒店需求火爆的趋势，主题公园酒店，一站式服务酒店成为爆款，但同程数据显示，中秋酒店及机票价格均低于五一和清明。此外，在住宿服务外的内容打造、酒店直客比例、商旅出行比例也是影响酒店成长的重要因素。 免税：9月免税店指数成微跌0.20%，自贸港建设1年来，实现免税销售455亿元、购物人次877万人次、销售件数4700万件，同比均涨幅较大，《海南自由贸易港投资新政三年行动方案（2021-2023年）》出台，明确加快推进海口国际免税城等项目建设，打好离岛免税“牌”，利用“旅游+”新业态政策吸引游客在海南的旅游消费。海口海关公布二季度离岛免税数据，4月及6月的销售额环比出现下降，客单价也由2月高位的8700元回落至6700元。6月离岛免税销售35亿，为2021年最低，购物人次52万，与2月春节购物人次相当。8月的疫情散发影响情绪，半年销售267亿可能影响全年600亿的规划。疫情对离岛免税影响较大，预计8、9月离岛免税销售数据环比降幅较为明显，且入岛购物属于长距离跨省旅游，受各地防疫政策影响，免税板块走势不见强势，多地规划市内免税店政策，国门开启后有望实际落地。 推荐：中国中免 海南离岛免税业务所得税优惠落地，21Q3业绩有望增厚。公司公告，公司下属海南6家子公司符合相关政策鼓励类企业，自 2020年1月1日至2024年12月31日可享受15%的所得税优惠税率，预计影响金额将达2020年经审计归母净利润的10%以上（2020年归母净利润约61.4亿元）。公司2020年和21H1三亚店及海免贡献归母净利润约66.9亿元，保守预计将在21Q3报表中冲回归母净利润6.1亿元以上，有望增厚公司未来四年业绩。需关注具体税金返还方式。 离岛免税业务增量有望持续扩张，海南布局优势明显。公司海口国际免税城有望于2022年开业，招商工作与海口物流基地建设稳步推进，海口离岛免税卡位优势有望提升公司盈利能力。公司三亚国际免税城一期2号地项目有望2023年开业，主打顶奢购物和高端度假住宿项目，有望进一步完善奢侈品品牌矩阵，吸引更多客流并有望提升客单价和转化率。预计公司可能会持续引进高端品牌入驻，巩固优势。 机场租金有望调整，赴港上市提升国际影响力。公司与上海机场租金合同已经调整，与北京、广州机场租金谈判有望逐步落地。公司H股IPO正逐步推进，有望拓展公司融资渠道并提升国际影响力，有望为公司境外业务的发展和布局奠定基础。 评级面临的主要风险：离岛免税竞争加剧，项目推进不及预期、国门开启对离岛销售分流。 8.计算机：中科创达 行业观点： 月度观点：有望重回趋势性机会。 本月回顾：计算机行业涨幅-0.4%，弱于上证(2.9%)、创业板(0.2%)，好于科创板(-6.5%)。数据安全等主题轮动。受互联网数据安全、鸿蒙出货过亿等事件影响，数据安全和华为概念股出现持续性较弱的阶段上涨。超跌个股正向催化影响明显。超跌龙头股在标杆订单等催化下出现涨幅显著的反转行情。 下月展望：筑底特征明显，上行催化积蓄。行业连续三个月PE为54X，处于过去2年底部（13%）和5年中部（43%），三季报超预期、网安政策以及风格转换等因素或成为行业推动力。看好龙头重拾趋势性机会。多家龙头年内研发投入加大，Q4接近新产品发布时期，前期估值消化较为充分，投入产出效果将成为市场重新介入时点。 推荐：中科创达 增速是否可持续？快报显示2020年营收26.3亿（+44%）、净利润4.4亿（+87%），市场对公司长年的高成长性认知充分。中期高成长性取决于现阶段第一引擎的智能汽车业务。快报公告该收入增速超60%（2016~2019年CAGR为118%，因前期基数低）。两个角度看智能汽车业务还有很大增长空间：（1）增速比成熟型业务智能软件10-20%的增速高出数档；（2）收入体量（按快报测算2020年约8亿）低于智能软件（测算约12亿），行业远期终端数量和单体价值量方面汽车应高于手机。因此我们认为，至少未来2年内公司保持当前高增速确定性较好。 估值是否到位？近期市场公司这类高估值龙头的股价有较大调整。按我们和Wind一致性预期2022年公司PE约54~63X。综合上述增速判断，以PEG为锚当前估值已处于合理位置，未反应公司稀缺性和确定性溢价。若按TAM方式评估（智能驾驶数万亿空间+国内相同行业地位的对标公司较少）则会更具高估值基础，下行空间有限。 竞争格局变了吗？前期华为汽车等事件催发的竞争格局恶化担忧随双方公告已基本明朗。我们认为作为第三方智能驾驶产品和方案供应商，公司与上下游企业的合作发生扭转的情况会较少，更多还是关注头部车企自有系统和第三方产品的比例后续如何发展。 评级面临的主要风险：技术研发不及预期；政策落地不及预期。 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 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