【国信建材|月度策略】非金属建材行业10月投资策略:水泥玻纤涨价超预期,关注限电后续变化
（以下内容从国信证券《【国信建材|月度策略】非金属建材行业10月投资策略:水泥玻纤涨价超预期,关注限电后续变化》研报附件原文摘录）
水泥玻纤涨价超预期，关注限电后续变化 NEW ARRIVAL 摘要： 9月市场回顾：水泥玻纤回升明显，玻璃板块出现回落 9月（截至26日）建材板块下跌5.92%，跑输沪深300指数5.51pct，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别上涨1.79%、下跌13.27%和下跌7.33%，分别相对沪深300指数+2.2pct、-12.85pct和-6.92pct。年初至今建材板块总体上涨4.41%，跑赢沪深300指数11.35pct，其中水泥板块三季度以来跌幅逐步收窄，年初以来下跌6.13%；玻璃板块近期有所回落，但整体涨幅依然实现34.7%；其他建材年初至今小幅上涨3.62%。 专项债发行提速中，地产竣工保持回暖 1-8月全国广义基建投资同增2.58%，环比回落1.61pct，8月份单月同比下降6.6%，两年复合增速2.68%，8月份专项债发行进度已明显加快，新增专项债发行创年内新高，但由于形成实物工作量仍需一段时间，预计后期有望持续体现。房地产方面，1-8月投资端同增10.9%，环比回落1.8pct，主要受销售和土地市场景气走弱影响，在施工端持续推进下，竣工端整体进度改善明显，前8月竣工面积同增25.96%，单月同增28.44%，整体回暖趋势持续验证并有望延续。 水泥边际供给收紧，玻纤涨价超预期 受能耗“双控”、限电限产等影响，水泥价格大幅攀升，库存快速下降，短期供需格局边际收紧趋势仍有望延续，可积极关注各地相关政策变化；玻璃行业受资金压力、开工率下降、局部地区公共卫生事件以及雨水天气等因素影响，整体价格表现高位震荡，库存保持抬升，预计短期下游观望情绪仍存；玻纤近期涨价超预期，其中池窑纱不同程度调涨，电子纱维持高位运行，预计粗纱需求端在内外刚需双重支撑下，供需表现良好，整体仍延续偏紧状态，电子纱订单支撑延续，后期或仍将高位维稳。 10月组合：中国巨石、海洋王、坚朗五金、中材科技 近月来，建材各子行业依旧分化运行，专项债发行提速与地产部分企业风险升级并存，限电带来的涨价预期与拉闸带来的需求担忧同在；整体上看，我们中期策略行业分化与进化的结论依旧适用，建议立足长远，逢低布局优质企业，分行业看：水泥进退有据，守成为上，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团、华新水泥、冀东水泥、天山股份、祁连山和宁夏建材；玻璃应势而变，顺势而为，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A；玻纤恰逢其时，前路可期，推荐中国巨石、中材科技；其他建材关注优质赛道，把握结构性机会，推荐坚朗五金、海洋王、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、再升科技。 风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 内容框架： 9月市场回顾：水泥玻纤回升明显，玻璃板块出现回落 单月行业表现平平，水泥玻纤板块回升明显 全年水泥跌幅收窄，玻璃涨幅有所回落 专项债发行提速中，地产竣工保持回暖 专项债发行提速，基建投资有望获得支撑 地产前端小幅承压，竣工端保持回暖 水泥边际供给收紧，玻纤涨价超预期 水泥：能耗双控压缩边际供给，价格大幅攀升 玻璃：需求表现平平，库存缓慢抬升 玻纤：涨价超预期，库存持续低位 9月投资组合回顾及10月组合推荐 关注限电后续变化，积极布局优质龙头 One 9月市场回顾：水泥玻纤回升明显，玻璃板块出现回落 01 单月行业表现平平，水泥玻纤板块回升明显 从我们关注的85家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业11家、其他建材行业58家）来看，今年9月建材板块下跌5.92%，跑输沪深300指数5.51个百分点，其中建材龙头企业下跌5.26%，跑输沪深300指数4.85个百分点。各板块中，水泥板块单月上涨1.79%，龙头公司上涨2.57%，分别跑赢沪深300指数2.20和2.98个百分点；玻璃板块及龙头公司分别下跌13.27%和23.67%，分别跑输沪深300指数12.85和23.26个百分点；其他建材板块及龙头公司单月分别下跌7.33%和6.63%，分别跑输沪深300指数6.92和6.22个百分点。 从具体细分子板块来看，9月份涨跌幅前三位的板块分别为玻纤（+32.13%）、耐火材料（+30.20%）、水泥（+24.89%），后三位分别为涂料（-32.62%）、防水材料（-17.84%）、其他（-11.93%）。 根据申万一级行业划分，9月份建筑材料板块（申万一级行业）单月下跌4.88%，居所有行业中第25位，跑输沪深300指数5.79个百分点，在所有行业中处于中下水平。 02 全年水泥跌幅收窄，玻璃涨幅有所回落 今年开年至今，建材板块总体上涨4.41%，龙头企业上涨2.05%，分别跑赢沪深300指数11.35和9.00个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块1-9月下跌0.17%，跑赢沪深300指数6.77个百分点，在28个行业中排名第13，处于全行业中等水平。 水泥板块年初至今跌幅收窄至3.62%，跑赢沪深300指数10.57个百分点，主要近期受能耗“双控”、限电限产等因素影响，水泥行业景气提升；玻璃板块下游需求表现平平，近期行情有所回落，年初至今涨幅下降至34.70%，龙头企业实现涨幅42.42%，分别跑赢沪深300指数41.65和49.37个百分点；其他建材板块及龙头企业年初至今分贝实现涨幅3.62%和7.88%，分别跑赢沪深300指数10.57和14.82个百分点。 从具体细分子板块来看，年初以来涨跌幅前三位的板块分别为耐火材料（+59.08%）、玻璃（+35.85%）、玻纤（+34.55%），后三位分别为门窗幕墙（-19.73%）、石膏板（-19.65%）、陶瓷、瓷砖（-17.85%）。 从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：鲁阳节能（+201.4%）、九鼎新材（+156.5%）、金刚玻璃（+104.9%）、中材科技（+78.3%）、石英股份（+73.4%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：帝欧家居（-33.9%）、海南发展（-32.1%）、蒙娜丽莎（-30.6%）、亚士创能（-23.6%）、光威复材（-22.4%）。 9月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：中材科技（+41.8%）、万年青（+25.1%）、华新水泥（+21.2%）、金圆股份（+20.7%）、塔牌集团（+20.2%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：旗滨集团（-32.9%）、亚士创能（-30.3%）、三棵树（-30.2%）、蒙娜丽莎（-22.8%）、九鼎新材（-22.6%）。 板块估值方面，截至9月24日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为6.9x、18.3x和21.3x，PB分别为1.2x、4.4x和3.6x。 Two 专项债发行提速中，地产竣工保持回暖 01 专项债发行提速，基建投资有望获得支撑 今年1-8月，全国广义基建投资完成11.53万亿，同比增长2.58%，增速环比回落1.61pct，过去两年复合增速为2.30%，较上月复合增速小幅下降0.4个百分点，8月份单月同比下降6.6%，单月降幅较上月已收窄3.48pct，8月份专项债发行进度已明显加快， 8月新增专项债发行创年内新高，但由于形成实物工作量仍需一段时间，预计后期有望持续体现。今年1-8月，全国新增累计专项债发行额为1.84亿，完成全年发行限额约53.2%，进度较1-7月完成情况环比明显提高14.1个百分点，整体发行进度开始加快。按照此前政府对专项债“今年底明年初形成实物工作量”的要求，随着项目资金和前期准备工作逐步落地，有望逐步对四季度的基建投资起到一定支撑作用。 02 地产前端小幅承压，竣工端保持回暖 今年1-8月，全国房地产开发投资完成额为9.81万亿，同比增长10.9%，增速环比回落1.8个百分点，过去两年平均复合增速为7.96%，复合增速环比继续小幅放缓0.29pct，近月以来增速呈现一定下行压力主要今年以来地产调控政策进一步补加强，融资收紧明显，商品房销售和土地市场景气度走弱。具体来看，1-8月商品房销售面积同比增长15.9%，环比回落5.6个百分点，8月单月同比增长-8.54%，较2019年同比下降15.6%；前8月房屋新开工面积同比减少3.2%，环比继续回落2.3个百分点，8月份单月同比降低16.8%。施工环节正加快向竣工推进，1-8月房地产投资中建筑工程累计投资完成额同增16.28%，增速环比小幅下降2.5个百分点，房屋施工面积和竣工面积分别累计同比增长8.4%和25.96%，其中8月份单月增速分别为-15.6%和28.44%。整体来看，“房住不炒”大背景下，地产企业杠杆、周转、拿地将会受到持续钳制，土地市场景气度和新开工或将难有起色，短期产业链前端承压，行业增长预期面临一定压力，施工端持续向竣工端转化，竣工回暖趋势有望持续，在龙头企业的带领下，行业中长期有望逐步走向高质量发展路径。 Three 水泥边际供给收紧，玻纤涨价超预期 01 水泥：能耗双控压缩边际供给，价格大幅攀升 9月初以来，全国多地能耗“双控”、限电限产持续升级，导致市场出现供应短缺，同时原材料煤炭价格的不断提高，使得企业生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现大幅增长，部分地区水泥价格已上涨至600-700元/吨以上。具体来看，9月份水泥价格环比涨幅从高至低的区域分别为西南（494元/吨，+35.75%）、中南（591元/吨，+23.95%）、华东（579元/吨，+22.73%）、东北（452元/吨，+6.69%）、西北（409元/吨，+6.23%）和华北（439元/吨，+0.46%）。截至9月18日，全国高标水泥平均价为505.7元/吨，环比8月末上涨16.60%。 从库存情况来看，受限电限产和错峰生产影响，市场供应减少，各地库存快速消化。截至9月18日，全国平均库容比水平为47.8%，较8月末下降9.7个百分点。分区域来看，中南、东北、华东、华北、西南、西北地区库容比分别为43.0%（-16.8pct）、43.1%（-15.6pct）、44.8%（-8.3pct）、56.4%（-5.9pct）、48.8%（-5.6pct）和58.9%（-1.1pct）。 今年1-8月，全国水泥产量实现15.73亿吨，同比增长8.3%，较1-7月下降2.1个百分点，两年平均复合增速为3.36%，增速持续放缓，其中8月份实现产量2.15亿吨，同比下降5.2%，较2019年同期增长2.37%，整体随着天气好转，需求已逐步改善，单月仍然有所下降主要由于：①资金紧张之下，下游工程开工率仍然偏低，需求恢复速度不及去年同期；②各地区生产线执行错峰生产和例行检修；③河南、湖南、广西、云南等地限电措施使得企业生产受限；④部分地区受疫情反腐影响管控严格，需求恢复偏慢。 短期来看，国庆长假后，尽管天气将可能晴好为主，但下游资金紧张情况或难以快速好转，同时，局部地区水泥价格高位或将对下游工地采购和施工积极性起到一定影响，供给端方面，预计随着部分区域进入错峰生产，以及各地停限产措施，整体供应紧张趋势有望延续，可积极关注各区域能耗“双控”和拉闸限电强度变化。中长期来看，我们维持对水泥行业整体以稳为主的格局判断，需求稳健或具备弹性的区域有望表现更优。 02 玻璃：需求表现平平，库存缓慢抬升 9月份国内浮法玻璃市场整体表现平平，价格高位小幅承压，整体运行平稳，部分区域调整相对明显，库存保持缓慢抬升，主要受下游资金压力较大、开工率下降、局部公共卫生事件影响以及雨水天气等影响，下游采购积极性有所降低，截至9月28日，浮法玻璃国内主流市场平均价为3128.4元/吨，环比8月末小幅降低0.37%，仍然处于历史同期高位水平，国内重点省份库存3377万重箱，环比增加约49.3%。 今年1-8月，全国平板玻璃累计产量6.88亿重箱，同比增长11.0%，增速环比小幅下降0.1个百分点，两年平均复合增速为5.56%，其中8月份单月产量0.89亿重箱，同比增长9.4%。 9月玻璃行业供给端整体保持相对平稳，全月新增点火、复产和超白玻转白玻的生产线4条，冷修复产4条，整体产能净增加约34万重箱。 短期来看，行业受资金压力、假期临近等因素，下游观望情绪有所提升，部分订单继续推后，需求表现相对前期较为一般，预计近期走势仍然相对偏弱。全年来看，下游地产竣工需求回暖持续验证，消费升级的背景下，“三玻两腔”“两玻一腔”和单位开窗面积逐步增大提升玻璃消费量，需求具备支撑，三四季度供给变化相对有限，同时纯碱价格的上涨对价格起到一定支撑作用，预计整体下半年价格中枢仍有望保持较高水平。中长期来看，科技升级仍然是玻璃行业发展趋势，产业升级正驶入快车道，我们认为玻璃行业仍值得积极布局，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A。 03 玻纤：涨价超预期，库存持续低位 9月玻纤价格涨价超预期，月初多数池窑厂产品价格均有不同程度调涨，缠绕纱价格调涨50-200元/吨不等，月末再次调涨200-300元/吨不等，截至9月24日当周无碱2400tex直接纱报6000-6200元/吨，无碱2400texSMC纱报8800-9200元/吨，无碱2400tex喷射纱报9700-10000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报9100-9600元/吨，无碱2400tex板材纱报8800-9600元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报6700-7300元/吨。电子纱价格维持高位运行态势，目前G75主流报价17000元/吨左右，电子布主流报价8.7-8.8元/米，老客户成交价存小谈空间。 整体来看，考虑到月内部分产线陆续点火，无碱粗纱总供应量有所增加，但需求端在内外刚需双重支撑下，供需表现良好，整体仍延续偏紧状态，且库存仍处于低位，预计中长期仍存继续调涨预期；电子纱下游订单支撑仍延续，后期或仍将高位维稳。 Four 9月投资组合回顾及10月组合推荐 根据我们9月投资组合推荐，包括中国巨石、海洋王、中材科技、海螺水泥，月度实现平均收益1.66%，跑赢申万建材指数8.58个百分点。我们统计2020年1月以来的推荐组合，实现累计收益187.73%，跑赢申万建材指数166.85个百分点。 10月份我们组合推荐为：中国巨石、海洋王、坚朗五金、中材科技。 Five 关注限电后续变化，积极布局优质龙头 上半年随着我国经济稳步复苏，新经济动能在积极培育过程中，传统经济动能地产和基建均受到不同程度的压力。展望下半年，宏观经济仍在复苏道路上，其中，地产在调控升级的背景下预期相对承压，基建有望跟随专项债发行提速而获得走强空间，地产基建将共同构建建材板块不疾不徐，不矜不盈的需求局面；当前时点各子行业跟踪及投资建议如下： 水泥行业：短期来看，下游资金紧张情况或难以快速好转，同时，局部地区水泥价格高位或将对下游工地采购和施工积极性起到一定影响，供给端方面，预计随着部分区域进入错峰生产，以及各地停限产措施，整体供应紧张趋势有望延续，可积极关注各区域能耗“双控”和拉闸限电强度变化。中长期仍然维持行业以稳为主的格局判断。目前龙头企业估值低廉，高分红背景下具备良好的安全边际，推荐关注海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、塔牌集团、冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材。 玻璃行业：短期来看，行业受资金压力、假期临近等因素，下游观望情绪有所提升，部分订单继续推后，需求表现相对前期较为一般，预计近期走势仍然相对偏弱；全年来看，下游地产竣工需求回暖持续验证，消费升级背景下，需求具备支撑，全年行业供需紧平衡状态仍有望保持。中长期来看，科技升级仍然是玻璃行业发展趋势。推荐行业内优质龙头企业旗滨集团、信义玻璃、南玻A。 玻纤行业：9月玻纤价格涨价超预期，月初多数池窑厂产品价格均有不同程度调涨，电子纱价格维持高位运行态势。考虑到月内部分产线陆续点火，无碱粗纱总供应量有所增加，但需求端在内外刚需双重支撑下，供需表现良好，整体仍延续偏紧状态，且库存仍处于低位，预计中长期仍存继续调涨预期；电子纱下游订单支撑仍延续，后期或仍将高位维稳。建议积极布局优质龙头，推荐中国巨石、中材科技。 其他建材：随着多年的发展，其他建材中优质赛道，如防水、涂料、五金等子行业的头部企业逐步脱颖而出，并为投资者创造了丰厚的汇报，现阶段看，相关头部企业优势明显且依旧具备较大的中长期发展潜力，仍可积极买入，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树；其余子行业头部企业多数受到地产需求预期的影响股价承压，目前多数头部企业估值已跌至历史低位，建议逢低布局，长线长投，推荐伟星新材、兔宝宝；此外，我们依旧建议大家关注一些“小而美”的优质细分领域品种，推荐海洋王、再升科技。 风险提示 （1）项目落地低于预期； （2）供给增加超预期； （3）成本上涨超预期。 本文选自于国信建材研究团队2021年9月30日发布的《非金属建材行业10月投资策略：水泥玻纤涨价超预期，关注供需边际变化》，详细报告可点击底部“阅读原文” 近期行业专题 ▼ 《建材行业2021年中报总结：稳健为主，分化加剧》——2021-09-23 《建材行业基金持仓专题：重申板块《分化与进化》，把握结构性机会》——2021-7-27 《20年年报及21年一季报总结：从“新均衡、新思路”走向“新结构、新机遇”》——2021-06-14 《建材行业数字化专题：破局立新，从制造走向智造》——2021-02-06 《非金属建材行业9月投资策略暨中报总结：中报业绩韧性十足，下半年有望更上一层》——2020-09-18 《非金属建材行业19年年报及20年一季报总结：蓄势、整固、分化，再前行》——2020-05-29 《行业专题：疫情之下短期需求承压，不改行业长期趋势》——2020-02-03 《行业专题：高效节能领域的VIP》——2020-01-01 《行业专题：这也是核心资产》——2019-12-30 《行业专题：“新均衡”下，水泥板块估值仍有较大提升空间》——2019-12-27 《行业专题：“新均衡”下，关注具有可持续高现金分红潜力的上市公司》——2019-11-25 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水泥玻纤涨价超预期，关注限电后续变化 NEW ARRIVAL 摘要： 9月市场回顾：水泥玻纤回升明显，玻璃板块出现回落 9月（截至26日）建材板块下跌5.92%，跑输沪深300指数5.51pct，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别上涨1.79%、下跌13.27%和下跌7.33%，分别相对沪深300指数+2.2pct、-12.85pct和-6.92pct。年初至今建材板块总体上涨4.41%，跑赢沪深300指数11.35pct，其中水泥板块三季度以来跌幅逐步收窄，年初以来下跌6.13%；玻璃板块近期有所回落，但整体涨幅依然实现34.7%；其他建材年初至今小幅上涨3.62%。 专项债发行提速中，地产竣工保持回暖 1-8月全国广义基建投资同增2.58%，环比回落1.61pct，8月份单月同比下降6.6%，两年复合增速2.68%，8月份专项债发行进度已明显加快，新增专项债发行创年内新高，但由于形成实物工作量仍需一段时间，预计后期有望持续体现。房地产方面，1-8月投资端同增10.9%，环比回落1.8pct，主要受销售和土地市场景气走弱影响，在施工端持续推进下，竣工端整体进度改善明显，前8月竣工面积同增25.96%，单月同增28.44%，整体回暖趋势持续验证并有望延续。 水泥边际供给收紧，玻纤涨价超预期 受能耗“双控”、限电限产等影响，水泥价格大幅攀升，库存快速下降，短期供需格局边际收紧趋势仍有望延续，可积极关注各地相关政策变化；玻璃行业受资金压力、开工率下降、局部地区公共卫生事件以及雨水天气等因素影响，整体价格表现高位震荡，库存保持抬升，预计短期下游观望情绪仍存；玻纤近期涨价超预期，其中池窑纱不同程度调涨，电子纱维持高位运行，预计粗纱需求端在内外刚需双重支撑下，供需表现良好，整体仍延续偏紧状态，电子纱订单支撑延续，后期或仍将高位维稳。 10月组合：中国巨石、海洋王、坚朗五金、中材科技 近月来，建材各子行业依旧分化运行，专项债发行提速与地产部分企业风险升级并存，限电带来的涨价预期与拉闸带来的需求担忧同在；整体上看，我们中期策略行业分化与进化的结论依旧适用，建议立足长远，逢低布局优质企业，分行业看：水泥进退有据，守成为上，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团、华新水泥、冀东水泥、天山股份、祁连山和宁夏建材；玻璃应势而变，顺势而为，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A；玻纤恰逢其时，前路可期，推荐中国巨石、中材科技；其他建材关注优质赛道，把握结构性机会，推荐坚朗五金、海洋王、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、再升科技。 风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 内容框架： 9月市场回顾：水泥玻纤回升明显，玻璃板块出现回落 单月行业表现平平，水泥玻纤板块回升明显 全年水泥跌幅收窄，玻璃涨幅有所回落 专项债发行提速中，地产竣工保持回暖 专项债发行提速，基建投资有望获得支撑 地产前端小幅承压，竣工端保持回暖 水泥边际供给收紧，玻纤涨价超预期 水泥：能耗双控压缩边际供给，价格大幅攀升 玻璃：需求表现平平，库存缓慢抬升 玻纤：涨价超预期，库存持续低位 9月投资组合回顾及10月组合推荐 关注限电后续变化，积极布局优质龙头 One 9月市场回顾：水泥玻纤回升明显，玻璃板块出现回落 01 单月行业表现平平，水泥玻纤板块回升明显 从我们关注的85家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业11家、其他建材行业58家）来看，今年9月建材板块下跌5.92%，跑输沪深300指数5.51个百分点，其中建材龙头企业下跌5.26%，跑输沪深300指数4.85个百分点。各板块中，水泥板块单月上涨1.79%，龙头公司上涨2.57%，分别跑赢沪深300指数2.20和2.98个百分点；玻璃板块及龙头公司分别下跌13.27%和23.67%，分别跑输沪深300指数12.85和23.26个百分点；其他建材板块及龙头公司单月分别下跌7.33%和6.63%，分别跑输沪深300指数6.92和6.22个百分点。 从具体细分子板块来看，9月份涨跌幅前三位的板块分别为玻纤（+32.13%）、耐火材料（+30.20%）、水泥（+24.89%），后三位分别为涂料（-32.62%）、防水材料（-17.84%）、其他（-11.93%）。 根据申万一级行业划分，9月份建筑材料板块（申万一级行业）单月下跌4.88%，居所有行业中第25位，跑输沪深300指数5.79个百分点，在所有行业中处于中下水平。 02 全年水泥跌幅收窄，玻璃涨幅有所回落 今年开年至今，建材板块总体上涨4.41%，龙头企业上涨2.05%，分别跑赢沪深300指数11.35和9.00个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块1-9月下跌0.17%，跑赢沪深300指数6.77个百分点，在28个行业中排名第13，处于全行业中等水平。 水泥板块年初至今跌幅收窄至3.62%，跑赢沪深300指数10.57个百分点，主要近期受能耗“双控”、限电限产等因素影响，水泥行业景气提升；玻璃板块下游需求表现平平，近期行情有所回落，年初至今涨幅下降至34.70%，龙头企业实现涨幅42.42%，分别跑赢沪深300指数41.65和49.37个百分点；其他建材板块及龙头企业年初至今分贝实现涨幅3.62%和7.88%，分别跑赢沪深300指数10.57和14.82个百分点。 从具体细分子板块来看，年初以来涨跌幅前三位的板块分别为耐火材料（+59.08%）、玻璃（+35.85%）、玻纤（+34.55%），后三位分别为门窗幕墙（-19.73%）、石膏板（-19.65%）、陶瓷、瓷砖（-17.85%）。 从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：鲁阳节能（+201.4%）、九鼎新材（+156.5%）、金刚玻璃（+104.9%）、中材科技（+78.3%）、石英股份（+73.4%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：帝欧家居（-33.9%）、海南发展（-32.1%）、蒙娜丽莎（-30.6%）、亚士创能（-23.6%）、光威复材（-22.4%）。 9月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：中材科技（+41.8%）、万年青（+25.1%）、华新水泥（+21.2%）、金圆股份（+20.7%）、塔牌集团（+20.2%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：旗滨集团（-32.9%）、亚士创能（-30.3%）、三棵树（-30.2%）、蒙娜丽莎（-22.8%）、九鼎新材（-22.6%）。 板块估值方面，截至9月24日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为6.9x、18.3x和21.3x，PB分别为1.2x、4.4x和3.6x。 Two 专项债发行提速中，地产竣工保持回暖 01 专项债发行提速，基建投资有望获得支撑 今年1-8月，全国广义基建投资完成11.53万亿，同比增长2.58%，增速环比回落1.61pct，过去两年复合增速为2.30%，较上月复合增速小幅下降0.4个百分点，8月份单月同比下降6.6%，单月降幅较上月已收窄3.48pct，8月份专项债发行进度已明显加快， 8月新增专项债发行创年内新高，但由于形成实物工作量仍需一段时间，预计后期有望持续体现。今年1-8月，全国新增累计专项债发行额为1.84亿，完成全年发行限额约53.2%，进度较1-7月完成情况环比明显提高14.1个百分点，整体发行进度开始加快。按照此前政府对专项债“今年底明年初形成实物工作量”的要求，随着项目资金和前期准备工作逐步落地，有望逐步对四季度的基建投资起到一定支撑作用。 02 地产前端小幅承压，竣工端保持回暖 今年1-8月，全国房地产开发投资完成额为9.81万亿，同比增长10.9%，增速环比回落1.8个百分点，过去两年平均复合增速为7.96%，复合增速环比继续小幅放缓0.29pct，近月以来增速呈现一定下行压力主要今年以来地产调控政策进一步补加强，融资收紧明显，商品房销售和土地市场景气度走弱。具体来看，1-8月商品房销售面积同比增长15.9%，环比回落5.6个百分点，8月单月同比增长-8.54%，较2019年同比下降15.6%；前8月房屋新开工面积同比减少3.2%，环比继续回落2.3个百分点，8月份单月同比降低16.8%。施工环节正加快向竣工推进，1-8月房地产投资中建筑工程累计投资完成额同增16.28%，增速环比小幅下降2.5个百分点，房屋施工面积和竣工面积分别累计同比增长8.4%和25.96%，其中8月份单月增速分别为-15.6%和28.44%。整体来看，“房住不炒”大背景下，地产企业杠杆、周转、拿地将会受到持续钳制，土地市场景气度和新开工或将难有起色，短期产业链前端承压，行业增长预期面临一定压力，施工端持续向竣工端转化，竣工回暖趋势有望持续，在龙头企业的带领下，行业中长期有望逐步走向高质量发展路径。 Three 水泥边际供给收紧，玻纤涨价超预期 01 水泥：能耗双控压缩边际供给，价格大幅攀升 9月初以来，全国多地能耗“双控”、限电限产持续升级，导致市场出现供应短缺，同时原材料煤炭价格的不断提高，使得企业生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现大幅增长，部分地区水泥价格已上涨至600-700元/吨以上。具体来看，9月份水泥价格环比涨幅从高至低的区域分别为西南（494元/吨，+35.75%）、中南（591元/吨，+23.95%）、华东（579元/吨，+22.73%）、东北（452元/吨，+6.69%）、西北（409元/吨，+6.23%）和华北（439元/吨，+0.46%）。截至9月18日，全国高标水泥平均价为505.7元/吨，环比8月末上涨16.60%。 从库存情况来看，受限电限产和错峰生产影响，市场供应减少，各地库存快速消化。截至9月18日，全国平均库容比水平为47.8%，较8月末下降9.7个百分点。分区域来看，中南、东北、华东、华北、西南、西北地区库容比分别为43.0%（-16.8pct）、43.1%（-15.6pct）、44.8%（-8.3pct）、56.4%（-5.9pct）、48.8%（-5.6pct）和58.9%（-1.1pct）。 今年1-8月，全国水泥产量实现15.73亿吨，同比增长8.3%，较1-7月下降2.1个百分点，两年平均复合增速为3.36%，增速持续放缓，其中8月份实现产量2.15亿吨，同比下降5.2%，较2019年同期增长2.37%，整体随着天气好转，需求已逐步改善，单月仍然有所下降主要由于：①资金紧张之下，下游工程开工率仍然偏低，需求恢复速度不及去年同期；②各地区生产线执行错峰生产和例行检修；③河南、湖南、广西、云南等地限电措施使得企业生产受限；④部分地区受疫情反腐影响管控严格，需求恢复偏慢。 短期来看，国庆长假后，尽管天气将可能晴好为主，但下游资金紧张情况或难以快速好转，同时，局部地区水泥价格高位或将对下游工地采购和施工积极性起到一定影响，供给端方面，预计随着部分区域进入错峰生产，以及各地停限产措施，整体供应紧张趋势有望延续，可积极关注各区域能耗“双控”和拉闸限电强度变化。中长期来看，我们维持对水泥行业整体以稳为主的格局判断，需求稳健或具备弹性的区域有望表现更优。 02 玻璃：需求表现平平，库存缓慢抬升 9月份国内浮法玻璃市场整体表现平平，价格高位小幅承压，整体运行平稳，部分区域调整相对明显，库存保持缓慢抬升，主要受下游资金压力较大、开工率下降、局部公共卫生事件影响以及雨水天气等影响，下游采购积极性有所降低，截至9月28日，浮法玻璃国内主流市场平均价为3128.4元/吨，环比8月末小幅降低0.37%，仍然处于历史同期高位水平，国内重点省份库存3377万重箱，环比增加约49.3%。 今年1-8月，全国平板玻璃累计产量6.88亿重箱，同比增长11.0%，增速环比小幅下降0.1个百分点，两年平均复合增速为5.56%，其中8月份单月产量0.89亿重箱，同比增长9.4%。 9月玻璃行业供给端整体保持相对平稳，全月新增点火、复产和超白玻转白玻的生产线4条，冷修复产4条，整体产能净增加约34万重箱。 短期来看，行业受资金压力、假期临近等因素，下游观望情绪有所提升，部分订单继续推后，需求表现相对前期较为一般，预计近期走势仍然相对偏弱。全年来看，下游地产竣工需求回暖持续验证，消费升级的背景下，“三玻两腔”“两玻一腔”和单位开窗面积逐步增大提升玻璃消费量，需求具备支撑，三四季度供给变化相对有限，同时纯碱价格的上涨对价格起到一定支撑作用，预计整体下半年价格中枢仍有望保持较高水平。中长期来看，科技升级仍然是玻璃行业发展趋势，产业升级正驶入快车道，我们认为玻璃行业仍值得积极布局，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A。 03 玻纤：涨价超预期，库存持续低位 9月玻纤价格涨价超预期，月初多数池窑厂产品价格均有不同程度调涨，缠绕纱价格调涨50-200元/吨不等，月末再次调涨200-300元/吨不等，截至9月24日当周无碱2400tex直接纱报6000-6200元/吨，无碱2400texSMC纱报8800-9200元/吨，无碱2400tex喷射纱报9700-10000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报9100-9600元/吨，无碱2400tex板材纱报8800-9600元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报6700-7300元/吨。电子纱价格维持高位运行态势，目前G75主流报价17000元/吨左右，电子布主流报价8.7-8.8元/米，老客户成交价存小谈空间。 整体来看，考虑到月内部分产线陆续点火，无碱粗纱总供应量有所增加，但需求端在内外刚需双重支撑下，供需表现良好，整体仍延续偏紧状态，且库存仍处于低位，预计中长期仍存继续调涨预期；电子纱下游订单支撑仍延续，后期或仍将高位维稳。 Four 9月投资组合回顾及10月组合推荐 根据我们9月投资组合推荐，包括中国巨石、海洋王、中材科技、海螺水泥，月度实现平均收益1.66%，跑赢申万建材指数8.58个百分点。我们统计2020年1月以来的推荐组合，实现累计收益187.73%，跑赢申万建材指数166.85个百分点。 10月份我们组合推荐为：中国巨石、海洋王、坚朗五金、中材科技。 Five 关注限电后续变化，积极布局优质龙头 上半年随着我国经济稳步复苏，新经济动能在积极培育过程中，传统经济动能地产和基建均受到不同程度的压力。展望下半年，宏观经济仍在复苏道路上，其中，地产在调控升级的背景下预期相对承压，基建有望跟随专项债发行提速而获得走强空间，地产基建将共同构建建材板块不疾不徐，不矜不盈的需求局面；当前时点各子行业跟踪及投资建议如下： 水泥行业：短期来看，下游资金紧张情况或难以快速好转，同时，局部地区水泥价格高位或将对下游工地采购和施工积极性起到一定影响，供给端方面，预计随着部分区域进入错峰生产，以及各地停限产措施，整体供应紧张趋势有望延续，可积极关注各区域能耗“双控”和拉闸限电强度变化。中长期仍然维持行业以稳为主的格局判断。目前龙头企业估值低廉，高分红背景下具备良好的安全边际，推荐关注海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、塔牌集团、冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材。 玻璃行业：短期来看，行业受资金压力、假期临近等因素，下游观望情绪有所提升，部分订单继续推后，需求表现相对前期较为一般，预计近期走势仍然相对偏弱；全年来看，下游地产竣工需求回暖持续验证，消费升级背景下，需求具备支撑，全年行业供需紧平衡状态仍有望保持。中长期来看，科技升级仍然是玻璃行业发展趋势。推荐行业内优质龙头企业旗滨集团、信义玻璃、南玻A。 玻纤行业：9月玻纤价格涨价超预期，月初多数池窑厂产品价格均有不同程度调涨，电子纱价格维持高位运行态势。考虑到月内部分产线陆续点火，无碱粗纱总供应量有所增加，但需求端在内外刚需双重支撑下，供需表现良好，整体仍延续偏紧状态，且库存仍处于低位，预计中长期仍存继续调涨预期；电子纱下游订单支撑仍延续，后期或仍将高位维稳。建议积极布局优质龙头，推荐中国巨石、中材科技。 其他建材：随着多年的发展，其他建材中优质赛道，如防水、涂料、五金等子行业的头部企业逐步脱颖而出，并为投资者创造了丰厚的汇报，现阶段看，相关头部企业优势明显且依旧具备较大的中长期发展潜力，仍可积极买入，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树；其余子行业头部企业多数受到地产需求预期的影响股价承压，目前多数头部企业估值已跌至历史低位，建议逢低布局，长线长投，推荐伟星新材、兔宝宝；此外，我们依旧建议大家关注一些“小而美”的优质细分领域品种，推荐海洋王、再升科技。 风险提示 （1）项目落地低于预期； （2）供给增加超预期； （3）成本上涨超预期。 本文选自于国信建材研究团队2021年9月30日发布的《非金属建材行业10月投资策略：水泥玻纤涨价超预期，关注供需边际变化》，详细报告可点击底部“阅读原文” 近期行业专题 ▼ 《建材行业2021年中报总结：稳健为主，分化加剧》——2021-09-23 《建材行业基金持仓专题：重申板块《分化与进化》，把握结构性机会》——2021-7-27 《20年年报及21年一季报总结：从“新均衡、新思路”走向“新结构、新机遇”》——2021-06-14 《建材行业数字化专题：破局立新，从制造走向智造》——2021-02-06 《非金属建材行业9月投资策略暨中报总结：中报业绩韧性十足，下半年有望更上一层》——2020-09-18 《非金属建材行业19年年报及20年一季报总结：蓄势、整固、分化，再前行》——2020-05-29 《行业专题：疫情之下短期需求承压，不改行业长期趋势》——2020-02-03 《行业专题：高效节能领域的VIP》——2020-01-01 《行业专题：这也是核心资产》——2019-12-30 《行业专题：“新均衡”下，水泥板块估值仍有较大提升空间》——2019-12-27 《行业专题：“新均衡”下，关注具有可持续高现金分红潜力的上市公司》——2019-11-25 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