【中银宏观:9月PMI数据点评】能耗双控影响大

（以下内容从中银证券《【中银宏观:9月PMI数据点评】能耗双控影响大》研报附件原文摘录）
　　摘要 9月制造业PMI走低主要源自生产指数下行，预计拉闸限电在10月可能迎来政策调整；双节消费提振服务业PMI指数；建筑业PMI指数走弱，关注房地产行业风险的政策引导。 9月制造业PMI指数为49.6，较8月回落0.5个百分点，自2020年3月以来首次回落至荣枯线下方。其中新订单指数49.3，生产指数49.5，原材料库存指数48.2。从生产指数较历史平均水平大幅回落可以看出，9月制造业PMI指数回落较大程度受到多省能耗双控和拉闸限电的影响。 9月数据疲弱，关键在生产环节。9月制造业PMI细分指数除了价格和预期之外基本都落入了荣枯线下方，较8月下行幅度较大的包括进口（下行1.5个百分点）、生产（下行1.4个百分点）、采购量和从业人员（均下行0.6个百分点）等。从PMI细项数据环比走势看，9月工业增加值表现大概率走低，PPI同比增速则可能进一步上行。 9月大型企业PMI指数50.4，较8月上升0.1个百分点，中型企业PMI指数较8月下降1.5个百分点，小型企业PMI指数下降0.7个百分点。大中小型企业的分化主要体现在新订单指数方面，大型企业环比上升1.2个百分点，拉动了大型企业的整体表现。9月大中小型企业PMI指数虽然依然分化，但从生产指数看，均处于明显回落的状态，在生产受限的情况下，原材料库存指数环比出现不同程度上行。 9月非制造业PMI指数53.2，较8月上升5.7个百分点，随着国内疫情得到有效控制，双节消费需求明显上升。其中新订单指数环比上升6.8个百分点，从业人员指数环比上升0.8个百分点，价格也环比回升。 9月建筑业PMI指数57.5，较8月下行3个百分点。建筑业指数表现再度转弱，其中新订单较8月下行2.1个百分点，较历史同期水平偏低6.6个百分点是主要原因。我们认为随着恒大风险事件发酵，虽然仍未出现实质性违约，但市场对房地产的态度已经转为谨慎，房地产行业融资更加艰难，容易加剧房地产投资增速下行的局面。服务业PMI指数52.4，较8月大幅上升7.2个百分点，其中新订单较8月上升8.5个百分点，业务预期上升1.6个百分点，受到双节消费提振，价格显著回升，投入品价格环比上升1.3个百分点，销售价格环比回升1.1个百分点。虽然服务环比大幅上升，但销售价格指数仍在荣枯线下方，说明消费的修复仍需时间。 制造业15个主要行业中10个处于荣枯线以上，11个非制造业行业中仅1个位于荣枯线下方。制造业PMI整体回落至荣枯线下方，但细分行业中仅5个较8月下行。制造业供需两端放缓，体现在生产指数和新订单指数疲弱，同时主要原材料购进价格指数全部调查行业均高于临界点，企业采购成本普遍上升。非制造业11个行业中10个位于荣枯线上方，仅房地产业位于荣枯线下方，以及批发业较8月有所下降。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 9月制造业PMI跌入荣枯线下方。9月制造业PMI指数为49.6，较8月回落0.5个百分点，自2020年3月以来首次回落至荣枯线下方，且明显低于历史平均水平1.4个百分点。其中新订单指数49.3，较8月下降0.3个百分点，较历史低3.1个百分点；生产指数49.5，较8月下降1.4个百分点，较历史同期低3.8个百分点；原材料库存指数48.2，较8月上升0.5个百分点，较历史同期高0.1个百分点。从生产指数较历史平均水平大幅回落可以看出，9月制造业PMI指数回落较大程度受到多省能耗双控和拉闸限电的影响。 9月数据疲弱，关键在生产环节。9月制造业PMI细分指数除了价格和预期之外基本都落入了荣枯线下方，较8月下行幅度较大的包括进口（下行1.5个百分点）、生产（下行1.4个百分点）、采购量和从业人员（均下行0.6个百分点）等。9月是传统的生产旺季，但我国多省出现了能耗双控和拉闸限电措施，导致生产端大幅回落，受生产疲弱影响，原材料库存指数较8月反而上升0.5个百分点。另一方面，产能受限导致出厂价格指数较8月上升3个百分点，环比涨幅超过了原材料价格环比上行的2.2个百分点。我们认为拉闸限电的背后，不仅有部分省份能耗双控政策的影响，从电力供求看，供给端我国火电仍占绝对比例，但煤炭价格上涨导致火电经营困难，1-8月公共事业规模以上工业企业盈利同比增速已经落入负增长区间，需求端我国受益于全球经济复苏，生产端能耗需求上涨，用电量明显上升。从PMI细项数据环比走势看，9月工业增加值表现大概率走低，PPI同比增速则可能进一步上行。 9月大型企业PMI指数仍在荣枯线上方。9月大型企业PMI指数50.4，较8月上升0.1个百分点，中型企业PMI指数较8月下降1.5个百分点，小型企业PMI指数下降0.7个百分点，大型企业受能耗双控的影响相对较小，但中小型企业受影响明显较大。大中小型企业的分化主要体现在新订单指数方面，大型企业环比上升1.2个百分点，拉动了大型企业的整体表现。9月大中小型企业PMI指数虽然依然分化，但从生产指数看，均处于明显回落的状态，其中大型企业环比回落0.7个百分点，落入荣枯线下方，仅为49.9，中型企业回落2.9个百分点，但仍在荣枯线上方，小型企业回落0.9个百分点，在生产受限的情况下，大中小型企业的原材料库存指数分别环比上升0.1个百分点、1.3个百分点和0.3个百分点。生产和原材料库存此消彼长的状况比较明显，调查结果显示，小型企业中反映原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的比重均超过四成，部分小型企业生产经营面临多重困难。 非制造业指数受双节消费提振明显。9月非制造业PMI指数53.2，较8月上升5.7个百分点，较历史同期低1.5个百分点，随着国内疫情得到有效控制，双节消费需求明显上升。各分项均较8月出现不同程度反弹，其中新订单指数环比上升6.8个百分点，从业人员指数环比上升0.8个百分点，价格方面也环比回升，其中投入品价格环比上行2.2个百分点、销售价格环比上升1.2个百分点，均处于荣枯线上方。 建筑业环比下行，服务业表现强劲。9月建筑业PMI指数57.5，比历史平均水平低3.2个百分点，较8月下行3个百分点。建筑业指数表现再度转弱，其中新订单较8月下行2.1个百分点，较历史同期水平偏低6.6个百分点是主要原因。我们认为随着恒大风险事件发酵，虽然仍未出现实质性违约，但市场对房地产的态度已经转为谨慎，房地产行业融资更加艰难，容易加剧房地产投资增速下行的局面。服务业PMI指数52.4，较8月大幅上升7.2个百分点，其中新订单较8月上升8.5个百分点，业务预期上升1.6个百分点，受到双节消费提振，价格显著回升，投入品价格环比上升1.3个百分点，销售价格环比回升1.1个百分点。虽然服务环比大幅上升，但销售价格指数仍在荣枯线下方，说明消费的修复仍需时间。 制造业15个主要行业中10个处于荣枯线以上，11个非制造业行业中仅1个位于荣枯线下方。虽然制造业PMI整体回落至荣枯线下方，但细分行业中仅5个较8月下行，其中较8月上行且处于荣枯线上方的行业有汽车、金属制造、医药、通用设备、电气机械、计算机通信和农副食品，较8月下行且在荣枯线下方的行业包括有色金属和化纤塑胶。制造业供需两端放缓，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业生产指数和新订单指数均低于45.0%，显示供需明显回落。从主要原材料购进价格指数看，全部调查行业均高于临界点，企业采购成本普遍上升，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业均位于69.0%及以上高位区间，表明原材料采购价格涨幅较大。从出厂价格指数看，黑色金属冶炼及压延加工业升至70.0%以上高位区间，反映相关产品销售价格上涨较快。非制造业11个行业中10个位于荣枯线上方，仅房地产业位于荣枯线下方，以及批发业较8月有所下降。上月受疫情冲击较为严重的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业商务活动指数均大幅回升至临界点以上，业务总量呈现出较为明显的恢复性增长。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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