开源晨会0930丨持股过节的组合推荐;全球视野下的朝阳行业,孕育世界级企业的摇篮;长远锂科

（以下内容从开源证券《开源晨会0930丨持股过节的组合推荐;全球视野下的朝阳行业,孕育世界级企业的摇篮;长远锂科》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】涨价驱动下，上游行业利润维持高景气——宏观经济点评-20210928 【策略】持股过节，就在明天——投资策略点评-20210929 行业公司 【医药】全球视野下的朝阳行业，孕育世界级企业的摇篮——行业深度报告-20210929 【机械】美国高空作业平台初裁结果落地，行业出口风险初步释放——行业点评报告-20210929 【电力设备与新能源：长远锂科(688779.SH)】高端三元正极龙头，与产业链巨头共成长——公司首次覆盖报告-20210929 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 涨价驱动下，上游行业利润维持高景气——宏观经济点评-20210928 1、受益于供需紧平衡、产品价格高增，上游行业利润持续保持高增长 8月，上游行业维持相对高景气。8月，规模以上工企利润同比增长10.1%，两年复合增速14.5%，较上月增速回落3.5个百分点。分结构来看，上游行业利润，两年复合增速42%，较7月增速大幅提升13.3个百分点，显著高于中游行业（5.2%）、下游行业（-3.5%）；利润保持高增长下，上游行业在整体工企中利润占比进一步提高至44.1%，较2020年水平大幅提高16.8个百分点，创历史新高。 伴随限产政策趋严，上游供需维持紧平衡、价格持续高增，是利润景气的核心驱动。8月，环保限产影响下，上游生产相对偏弱；除化学原料、化学纤维外，其余上游行业工业生产两年复合增速均弱于整体制造业。供需紧平衡下，上游行业产品价格持续高增；8月，采掘、原材料加工行业，PPI同比分别高增41.8%、18.3%，较7月增速分别提升3.1、0.4个百分点，高于工业品价格的整体涨幅。 随着限电限产趋严，上游产品价格继续冲高，利润高增速持续性需保持跟踪。能耗双控目标达标压力下，9月以来全国各省限电限产活动明显增多。伴随限产趋严，9月动力煤、螺纹钢、电解铝、水泥等上游产品价格，同比增速分别达125.7%、46.1%、53%、16.4%，较8月增速抬升35.7、7.6、15.4、11.3个百分点。同时，限电限产下，中下游行业生产或进一步趋弱，使得上游行业需求面临不确定性。 伴随中下游行业利润增速走弱，部分行业投资增速持续下滑。原材料涨价影响下，中游、下游行业利润两年复合增速连续4个月下滑；8月，中游、下游行业利润两年复合增速分别为5.2%、-3.5%，较7月增速回落6.9、10.2个百分点。伴随下游利润增速持续下行，下游制造业投资从6月以来持续负增长；家具、印刷、文教体育用品、纺织服装等利润下滑较快的下游行业，投资持续负增长。 2、常规数据解析 8月，中下游多数行业利润增速回落。中游行业，电气机械、金属制品、计算机通信设备、仪器仪表、铁路船舶，利润两年复合增速12.8%、11.7%、9.8%、7.2%、-0.4%，分别较7月增速回落8.7、12.2、26.9、12.1、9.1个百分点；下游行业，医药、燃气、酒和饮料、食品制造、家具、农副产品、电力热力，利润两年复合增速54.7%、16.7%、14.5%、1%、-5.7%、-10.5%、-36.8%，增速较7月均回落。 工企库存处于相对高位、延续被动补库态势；需求放缓下，库存周转延续走弱。8月，产成品库存同比增长14.2%，延续补库，增速较7月抬升1.2个百分点，增速创2020年4月以来新高；实际产成品库存同比增长4.7%，较7月增速提升0.7个百分点。库存销售比为49.4%，同比减少0.4个百分点。产成品周转天数17.6天，环比6月提升0.1天。总体来看，营收增速下行、工企延续被动补库。 风险提示：宏观政策变化。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 持股过节，就在明天——投资策略点评-20210929 1、“多事之秋”下的避险情绪 今日（20210929）A股调整较大，周期股跌幅靠前，wind全A/周期风格指数下跌-2.02%/-3.65%。尽管我们曾在《“双高”的市场》中认为，周期股高交易热度、高波动的状态确实可能意味着短期调整的风险，但此次市场的回撤仍然超过我们的预期。梳理市场调整的原因：受“能耗双控”政策趋严影响，市场对于周期股产能利用率的担忧和需求侧的抑制继续加强；隔夜美债利率再度飙升，美股市场大跌，风险资产的回撤也对A股前期涨幅较大板块形成了压制。相对于上述基本面的逻辑演绎，市场一定程度受风险情绪主导的迹象更为明显：例如受限产政策与国内需求影响较小的石油石化行业今日同样下跌-5.46%，在一级行业中跌幅排名第二；食品饮料板块在景气尚未反转时也“久违”的成为了避险的资产。 2、周期股再次跑输商品，但是“滞胀投资框架”可能“犯错” 在周期股调整的同时，周期品仍在上涨，说明供需关系尚未恶化。周期股跑输商品，我们认为可以从宏观和微观层面给与解释：宏观环境看，部分投资者套用传统需求驱动的分析框架，认为周期股会先于周期品见顶；从中微观层面看，当下能耗双控与限电政策，投资者认为一定程度影响到了股票量的增长和上市公司产能利用率情况。我们认为，传统框架忽视了当下环境的本质区别：过去类滞胀期周期品跑赢周期股，基本处在经济周期需求向上后半段，宏观调控开始紧缩，股票估值受到打压，但商品仍处于供不应求的阶段。尽管当下看上去目前经济也进入了“类滞涨”时期，但由于其来源是供给驱动，货币并未紧缩，甚至当下开始进入信用和财政转向宽松的时期。未来，由于行业格局已经充分优化，需求回升时期中上游企业仍会获得主要的利润分配，能源转型下传统行业的产能重估远未结束，而能耗双控的纠偏与限电政策的优化反而将有利于周期股的表现，周期股将重新跑赢商品。 3、迎接10月：不利因素将迎来反转 海外方面，近期美国疫苗接种人数比例上升，本轮疫情已逐步见顶，11月初放宽国际航班旅客入境限制；新房建设开始加速，将对实物需求形成潜在拉动。本轮美债收益率的快速上行与之前不同的是并非主要来自经济复苏，重要因素之一是美国债务上限出现不确定影响，但这一事件大概率在10月迎来“靴子落地”。国内来看，当下财政托底和信用的宽松正在出现，8月份专项债发行速度出现边际改善，公共财政支出也正在加速，叠加海外运输条件的逐步修复，也可能会出口需求形成共振。同时进入4季度，能耗双控季末冲刺结束，未来将以更长效机制为主，而“电力短缺”问题将逐步通过市场化的方式进一步解决。 4、持股过节的组合推荐 市场波动放大，短期的避险行为可以理解，但我们认为在抑制通胀并未成为主要政策目标前，市场并不存在系统性风险。需要重申的是我们坚定认为 “持股过节”变得必要，就如同我们在2月坚持“持币过节”一般。从当下推荐来看，我们延续之前已作出调整的主线，看好此前的全部品种，但后续更看重国内需求的恢复和部分全球定价两条主线。持股过节组合为：原油（油气开采、油运、设备）、有色（铜、黄金）、房地产、银行、钢铁、水泥和煤炭。 风险提示：碳中和政策实施不及预期，经济下行超预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 全球视野下的朝阳行业，孕育世界级企业的摇篮——行业深度报告-20210929 1、全球视野下，国产生命科学高分子耗材行业蓬勃发展 纵观全球，生物医疗各领域快速发展带动生命科学高分子耗材需求高速稳定增长，预计2025年全球生命科学高分子耗材市场规模约450亿美元，CAGR约13.8%。由于行业壁垒高，我国在高端生命科学高分子耗材领域国产化率目前不足5%。少数公司前瞻性布局，利用技术平台赋能生命科学高分子耗材赛道，逐步实现供给端的突破。国内企业有望凭借产业链的系统集成化、低成本产线、高效率运营、高质量产品等特点吸引国际巨头的需求向国内转移，重塑全球高分子生命科学耗材供给格局。新冠疫情的持续或成为催化剂，全球检测需求大幅上涨的同时上游海外供给能力受疫情影响难以保障，我国企业迎来切入国际供应链的黄金窗口期，并有望凭借品牌效应带动生命科学高分子耗材生产的全面国际化。国产企业正逐步打开全球市场，引领生命科学高分子耗材行业CDMO浪潮，看好行业的长期增长潜力。 2、生命科学高分子耗材行业壁垒高筑，国产突破改变全球供给格局 欧美国家较早实现了医疗诊断及实验室的集成化与自动化，对高分子耗材的质量和稳定供应能力有极高要求，对供应链签约企业有完备的长期考核，通过考核的企业可签订长期协议并享有先发优势。考核失败的供应商须承担订制耗材研发费用和信誉损失。目前生命科学高分子耗材供应链集中在国外，高分子耗材生产技术壁垒高，生产链条包含模具设计生产、注塑、自动化产线、原材料选择，需要各环节联动配合以满足耗材生产对精度、卫生标准、批次差异、产能、持续供应等方面的高标准。因此各环节的系统集成一站式服务能力是企业核心竞争力。下游应用端需要的耗材种类繁多，能为品牌商提供可持续、高质量的体系生产供应的能力至关重要。美国受疫情影响新冠诊断耗材产能不足，模具、自动化设备等各环节全球调配耗时4-5月，新产线搭建周期长达14个月。因此考核风险、技术壁垒、先发优势构筑了生命科学高分子耗材行业较高的前置壁垒。中国医疗市场增长迅猛，成为国际企业必争之地，布局供应链本土化是必然趋势。国产耗材生产商的突破有望彰显中国制造优势，改变行业格局。 3、优质商业模式焕发生命力 生命科学高分子耗材行业通常采用ODM模式，由品牌商提出耗材的需求，由供应商完成生产工艺的集成和实现。由于耗材订制属性较强，通常由品牌商支付大部分的产线费用。供应商轻资产运营，通过技术平台赋能订制产品的生产，出售技术平台和持续服务来达成双重获利。应用端对耗材质量的重视程度远高于采购成本，因此高端生命科学耗材毛利近80%，具备先发优势的供应商将充分享受高分子耗材产能向国内转移的趋势红利，迅速打开国内和全球的生命科学耗材蓝海市场。 受益标的：重点推荐：昌红科技。 风险提示：国内疫情反复影响生产、研发失败、成产过程中质量不合格等。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 美国高空作业平台初裁结果落地，行业出口风险初步释放——行业点评报告-20210929 1、美国商务部公布反倾销初裁结果，国内高空作业平台企业境遇不同 2021年9月28日，美国商务部（DOC）公布针对中国移动式升降作业平台反倾销调查初裁结果，初步裁定适用于调查名单中各中国企业的倾销幅度与反倾销税率。具体情况为：临工集团济南重机有限公司、浙江鼎力机械股份有限公司、获得单独税率的企业、中国其他企业裁定倾销幅度依次为275.06%、17.78%、56.55%、275.06%；适用调整补贴幅度后的反倾销保证金率依次为274.86%、7.07%、47.42%、274.86%。总体而言，此次反倾销初裁结果针对不同中国供应商有较大差别。 2、短期内依照初裁结果缴纳“双反”保证金率，仍需等待ITC终裁结果 根据2021年7月28日DOC公布的反补贴调查初裁结果，临工集团济南重机有限公司获税程度较轻，为4.09%，浙江鼎力反补贴税率为23.43%，中山狮力王等不应诉企业税率为435.06%，徐工集团等其他企业税率为20.47%。至此，美国商务部发布的“双反”税率均为初裁结果，最终税率仍需等待美国国际贸易委员会（ITC）做出反倾销和反补贴产业损害终裁后，方可按照美国商务部反倾销和反补贴终裁税率执行。在此期间内，美国进口中国移动式升降作业平台需按照相应初裁结果缴纳反补贴税和反倾销税保证金。据美国商务部预计，此次反补贴ITC终裁将于2021年11月26日前公布，反倾销ITC终裁将于2022年3月31日前公布。 3、浙江鼎力“双反”综合税率相对较轻，积极应诉争取减轻影响 我们认为，此次美国针对中国移动式升降作业平台的“双反”调查，在给中国AWP供应商美国市场开拓造成打击的同时，也能带来一定的“洗牌”效应。获税力度过大的企业可能难以进入美国市场，而受影响相对较轻的供应商在税率压力之外，也可能拥有更大的市场空间。综合此次反补贴和反倾销初裁结果来看，浙江鼎力获税力度相对较轻，整体税率影响保持在30%左右。我们认为，该结果主要和公司在美国市场产品定位、价格、销售渠道等因素，以及公司自身法律团队应对力度相关。2021年3月美国“双反”调查伊始，浙江鼎力表示已成立专项工作组，并聘请专业律师团队，积极应对本次“双反”调查；同时，针对初裁后的调查事项，公司表示律师团队亦将继续尽力使不利影响降到最低。我们认为，“双反”税率初裁落地使得国内AWP行业出口风险初步释放，有利于积极应诉企业继续应对终裁判决。短期内我国AWP出口美国将承受一定的关税及附加税压力，但长期看，美国市场竞争格局有望重塑，真正具备全球竞争力产品和国际化视野的企业有望穿越短期政策波动、不断成长壮大。受益标的：浙江鼎力。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美国政府裁定结果不及预期，海外疫情反复等。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 长远锂科(688779.SH)：高端三元正极龙头，与产业链巨头共成长——公司首次覆盖报告-20210929 1、长远锂科深度绑定国内电池前三名，是最具竞争力的高镍正极厂商之一 股东方面：长远锂科的控股股东是五矿集团，五矿集团在2021年世界500强中排名第65位，是全球金属材料行业中的第一位。相比容百科技和当升科技等，长远锂科的股东实力最强且能在原材料端给予公司一定的支持（硫酸镍、碳酸锂等）。客户方面：公司的前三大客户分别为宁德时代、比亚迪和亿纬锂能，均为国内一线动力电池厂商，公司产品综合性价比在业内受到一致认可。我们认为公司将伴随龙头电池企业在新能源发展的黄金十年内快速成长。我们预计2021-2023年归母净利润分别为6.78/12.34/17.20亿元，EPS分别为0.35/0.64/0/89元，当前股价对应P/E为72.0/39.5/28.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、“资源支持+领先技术”助力公司控制成本，公司上游成本端优势明显 长远锂科在成本端具备原材料和生产制造双重优势。原材料方面，公司三元前驱体未来不再对外销售，减少外购，实现自供；若公司大股东中国五矿给予其资源端支持，长远锂科在中长期原材料成本端较竞争对手有一定优势。生产制造方面， 2020年公司生产制造成本约为7700元/吨，而其他公司多为1.05-1.06万元/吨，若按照加工费定价的思路，同样的加工费下长远锂科吨毛利、吨净利将高于竞争对手3000元；而叠加原料成本优势，公司的综合成本竞争力更强。 3、下游战略客户重点服务，公司成功进入多家主流锂电公司供应商体系 公司重点服务战略客户，与现有客户保持长期良好合作关系，同时积极开发优质新客户。2018-2020年宁德时代是长远锂科第一大下游客户，占据主导地位。亿纬锂能是公司第二大客户。2018年，公司积极开发重点客户比亚迪，并于2019年开始向其出货，2020年，比亚迪已成为公司第三大客户。截至目前，公司已成功进入多家知名锂电池生产企业供应商体系，下游客户开发卓有成效，品牌效应逐渐加强。 风险提示：新能源车销量不及预期、行业竞争加剧、降本不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.09.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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