金瑞期货有色早评 | 美元延续强势,白银破位下跌

（以下内容从金瑞期货《金瑞期货有色早评 | 美元延续强势,白银破位下跌》研报附件原文摘录）
　　贵金属 中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀持续博弈，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。 短期矛盾：政策实际走向与预期差。 我们的观点：此前鲍威尔称现在几乎满足taper条件（但加息条件尚未达成），导致近期美债收益率、美元走强，贵金属持续偏弱。但由于此前贵金属市场已经反映了较为悲观的市场预期，回落幅度不大。白银由于叠加工业属性市场情绪更为悲观，且品种本身波动幅度大，大幅下行超4个点。 美联储议息会议确认Taper节奏，明年加息概率提升，美债收益率美元向上空间进一步打开，美债收益率或进入新一轮上涨阶段。上周季月联储议息会议基本符合预期，明确最快11月开始taper，且明年加息概率提升，50%官员预期2022年加息，预期2023年前加息的官员人数17/18，美元美债短时走强。另外美债上限问题方面，众议院已经通过的暂停美国债务上限法案被参议院否决。如果债务上限问题未能解决，美国财政面临较大不确定性。 中长期维持贵金属震荡偏弱判断，近期建议关注经济数据以及美债上限问题进展。近期短期投机多头和基金持仓量小幅上行，资金有博弈的可能。但短期美债上限问题，以及经济增长的不确定性可能掣肘政策的收紧仍然可能导致贵金属反复。建议关注本周9月PMI数据以及债务上限问题进展。 投资策略：可以开始观察逢高沽空的合适时点，适量把握市场修正乐观预期的机会。 风险提示：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头。 铜 中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。 我们的观点：节前最后一个交易日，近期宏观主要聚焦在美国债务上限问题，相关问题尚未解决前仍有宏观风险。另外今日将发布国内9月PMI数据，建议持续关注以观察经济下行压力的边际变化，以及政策效果的显现情况。 基本面限电影响仍在持续，冲击供需两端。另外节前消费偏冷清，除限电原因外，市场对地产类订单偏谨慎。基本面平衡角度仍维持去库，消费端仍有韧性，供应端修复有限，矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续修复，此前矿山密集薪资谈判对供应扰动趋缓。但广西地区炼厂产能仍未完全恢复正常，料短期难以完全恢复。另外电力持续偏紧，若未来阶段性矛盾加剧，供应冲击可能加剧。废铜供应仍然偏紧，精废价差持续低迷。库存方面，全球库存继续回落，境内库存在保税区库存下降明显，社会库存亦继续去库。 价格判断：目前看宏观整体仍然中性偏空，（美联储明年年内加息概率上升，11月开启taper，国内面临一定经济下行压力），基本面对价格有支撑，维持价格高位震荡观点。长假期间境外宏观由于临近耶伦警示的现金耗尽日期（10月18日），仍有较大不确定性，建议控制风险。 投资策略：高位震荡行情，振幅较大，建议操作时合理控制风险。 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。 铝 中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：能耗双控对供应干扰及旺季消费实际情况。 我们的观点：本周铝锭库存继续累积，较上周四增加2.9万吨至81.8万吨，无锡和南海是贡献主要增量，主因节假日期间抑制消费，不断上行的铝价对下游采购意愿抑制明显，下游企业总体消费仍显疲软，除铝板带企业如期迎来旺季，其余版块新增订单均不佳，加上江浙沪、山东、广东地区限电政策趋严，铝合金、线缆、型材企业的开工率继续下滑，基本奠定旺季不旺的基调；供应端限电限产政策趋严，云南省限产加码并宣布取消电解铝厂电价优惠政策，蒙西地区部分电解铝厂亦有限电减产传闻，另外由于同样受到限电限产以及铝价高企的影响，下游消费近期持续走弱，旺季持续累库的现象叠加近期抛储的消息令供给端短缺的交易逻辑有所松动，多空博弈加剧，但目前来看上游受到限电限产的影响大于下游，供应端短缺的格局难改，另外临近冬季，电力的紧缺或持续对供需缺口持续产生影响，铝价基本面仍有支撑，建议可以尝试在区间下沿逢低做多。 投资策略：区间下沿尝试买入。 风险提示：旺季消费不及预期。 铅 中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。 短期矛盾：旺季低预期下供应对价格弹性。 我们的观点：隔夜伦铅跌幅超过1%，节前市场维持弱势波动。近期库存海外下降国内上升，但波动放缓，铅市场经过快速调整，上周国内再生铅一度开始出现倒挂，本周价差也维持低位，意味着供应层面转紧。从供需层面，在低价、环保督察及区域限电多因素影响下，听闻部分再生铅开始减产。此外，原生铅炼厂十一节后计划检修量大幅增加，预期影响量超2.5万吨。当前节点，我们认为低价位的铅已充分反应弱势基本面，后续供应预期边际减量，预计铅价短期将反弹修复，沪铅波动区间14000/15200元，伦铅波动2000/2230美元，套利策略上可以买国内抛LME跨市反套。 投资策略：短期空单宜减仓，等待后续反弹后再抛空，套利策略可买国内抛LME跨市反套，宜建仓远月。 风险提示：海外升水高企再度软逼仓及能耗双控影响不及预期。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：本周各地限电更加加剧，锌冶炼厂生产扰动加剧，同时，东部沿海地区也有受到限电的影响。进入四季度，生产再度面临用电高峰，因而四季度各地区对能耗项目的控制可能更加加深，从而冶炼影响更加深远。可考虑在区间下沿尝试多头。 投资策略：多头继续持有。 风险提示：避险情绪骤然推高。 镍&不锈钢 中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。 短期矛盾：供给侧限制与需求忧虑矛盾。 我们的观点： 1. 美元指数强势上涨，大宗价格承压，节前多头获利盘平仓，叠加国内能源电力缺口引发需求持续下修忧虑，加大金属的回调力度。国际市场看，欧美股市高位震荡，美元美债强势下贵金属走弱，原油有继续走强趋势。 2. 能耗控制从严执行，从镍铁到不锈钢到物流园区再到下游都不同程度受影响。同时原料端镍铁产量将持续受能耗控制影响，供给偏紧价格易涨难跌，海外不锈钢价格跟涨国内。短期价格从原料到成品，从境内到海外价格皆走强，预计随着能耗的继续执行，不锈钢价格仍维持偏强运行。风险上注意国庆前获利盘出走以及节后国内产业限电政策方向。 3. 金属镍产业需求支撑逻辑是价格上行主驱动，短期拉闸限电扰动开工，下游实际需求暂时性走弱，同时对印尼新增产能投放忧虑使得节前获利盘流出，价格回踩至18500美元附近。但基于镍铁价格重要边界支撑，以及全球显性库存持续去化逻辑我们认为电解镍价格回落空间有限。节后镍价波动节奏由印尼新增产能释放进度以及镍库存去化速度所掌握。月差方面，基于全球显性库存持续去化和良好的产业需求，预计镍两市库存将继续走低，Back结构将持续。 投资策略：观望或背靠支撑短多，镍跨期正套。 风险提示：疫情扰动供给升级、需求不及预期、政策不确定性。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：库存增加拐点的博弈。 我们的观点：节前限电对消费的负面影响加剧，而供应端缺乏实质性减少，限电对供需影响有预期差，但也有下游企业在前期大跌后逢低入市，锡价高位震荡。此前的限电多数是影响金属生产，但受本轮限电影响的重点地区广东和江苏主要是下游消费企业，因此对精锡需求的影响较大且目前仍在持续。近期多地放出保障电力供应，允许工厂复产的消息，具体影响或将在节后显现。8月锡矿进口数量15557吨，环比减少18.27%，锡矿修复仍缓慢。 品种角度来看，虽然“电”问题当下并未对生产形成实质影响，但依照二季度来看，潜在影响仍强烈，尤其国内四季度电力短缺存加剧的可能。与此同时，电力短缺同样限制了下游需求，市场多空因素交织，短期进入拉锯状态。 投资策略：利多情绪集中释放，警惕高位风险，前期多头酌情减仓。 风险提示：下游补库不及预期；矿山修复好于预期。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？

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