【民生证券研究院】晨会纪要20210929

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210929》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生电新】新能车厂排产饱满，多地下发风电光伏规划 【民生机械】挖机销量增速仍位于底部区间，静待专项债支撑效应Q4显现 4、个股观点 【民生电子】通富微电（002156）定增55亿加码5大项目，封测巨头持续进阶 【民生电新】星源材质（300568）定增扩产再加码，隔膜龙头盈利能力逐步提升 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生计算机】小范围调研邀请 公司：卫士通 时间：9月29日 13:30 地点：成都武侯区 公司：佳发教育 时间：9月29日 15:00 地点：成都武侯区 公司：绿盟科技 时间：9月29日 10:00 地点：北京市海淀区 公司：科大讯飞 时间：9月29日 15:00 地点：中关村软件园互联网创新中心 ？？民生计算机： 郭新宇 15201325857 客户观点反馈 客户表示国庆节后上市公司即将披露三季报，其中资源品和券商等行业存在业绩超预期的可能性，建议予以关注。此外，仍可持续关注双主线的投资机会：1 ）增量资金对低估值优质公司的价值发现，优选金融、建筑、公用事业板块的国资龙头；2 ）在经历了二、三季度的调整后，除汽车外的消费股和医药行业整体估值已初步实现回归，重点关注医药细分领域和可选消费龙头。 行业观点 民生电新 | 丁 亚 18516532596 新能车厂排产饱满，多地下发风电光伏规划 分析与判断 新能源汽车：长城汽车大禹电池有望提升系统热稳定性，新能车厂排产饱满。近日，长城汽车举办大禹电池品鉴会，有望重点解决高镍电池热稳定性问题。大禹电池采用控疏导的设计方案，而非传统封堵涉及方案，将气火流按照设计通道安全疏导出电池包外，相关技术将于2022年上车，同时，长城汽车将开放该技术专利。 下游主要新能车厂排产饱满。特斯拉：博世芯片影响消除，日产达到2400辆车，9月销量数据有望环比提升，21Q4将维持销量稳定。蔚来：月度产量符合此前1万辆预期，环比将恢复。比亚迪：产能释放下，DM-i车型销量环比有望稳步提升。 新能源发电：多地下发风电光伏规划，新能源成长确定性强 近期，多个省份下发风电光伏新增指标以及项目配置结果。从发布的规划和指标看，新能源需求确定性强。尽管近期能耗双控对风电光伏企业排产及上游原材料供应略有扰动，但新能源渗透率提升及需求高增趋势不改，中长期需求确定性强，行业成长空间广阔。我们对全年光伏装机预期乐观，考虑到硅料等原辅材供给限制，预计全年新增装机170GW。随着2020年底-2021年硅料新增产能投产，供给端限制逐渐消除，2022年新增装机有望达220GW以上。 工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快 2021年8月制造业PMI为50.1%，低于上月0.3个百分点，但仍高于临界点，制造业延续稳定扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。 本周观点 天合光能：大尺寸组件龙头，全方位崛起 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升 海优新材：光伏胶膜优质“赛道”，快速成长的新一线龙头 科达利：量利双增，结构件龙头将快速扩产 杉杉股份：正负极和偏光片业务有望快速发展 格林美：前驱体出货快速增长，聚焦电池材料一体化主业 诺德股份：快速扩产的铜箔龙头，有望受益于涨价预期 风险提示 全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。 民生机械 | 关启亮 17825000620 挖机销量增速仍位于底部区间，静待专项债支撑效应Q4显现 事件概述 工程机械：9月挖机销量增速仍位于底部区间，静待专项债支撑效应在Q4显现。根据CME的最新调研数据，预计9月挖机销量1.95万台，同比下降约25%，其中预计9月国内销量1.45万台，同比下降36%，预计出口5000台，同比增长46%。受Q1需求提前释放以及地产调控边际收紧等多方面因素影响，国内挖机销量同比增速依旧下滑，但环比8月，增速上升7.8%，继续保持7月以来环比上升的态势，且增速较7月有小幅提升，行业底部趋势明显。政策端看，8月下旬以来国常会两次提出要统筹做好跨周期调节，发挥地方政府专项债作用带动，发改委也明确表示，下半年发行的专项债券规模将高于去年同期。21年1-8月新增专项债发行总额仅占全年发行目标50.5%，考虑到19-20年新增专项债发行规模都超过当年计划的95%，8月新增专项债券发行4883.94亿元，创年内单月发行规模新高，而根据百年建筑网的数据，8月全国162家施工企业在全国各区域的开工率仅为58.41%，仍处于较低水平，我们认为，专项债的支撑效应可能存在一定程度的滞后，随着发行规模的持续上量，专项债的支撑作用将在Q4显现，由此带动一大批基建项目密集开工，挖机行业需求有望回暖。随着前期市场回调，当前重点企业估值位于历史较低水平，考虑到Q4工程机械销量数据有望持续回暖，市场对于龙头企业悲观预期有望逐步修复，推荐低估值的国内主机龙头三一重工、中联重科、徐工机械；另外，核心零部件国产替代加速推进叠加非标液压件放量增厚业绩，推荐国产核心零部件龙头恒立液压。 光伏设备：爱康HJT项目第二批设备招标落地，利好异质结设备龙头。9月24日，爱康集团异质结项目第二批次设备招标正式落地，其中，迈为中标600MW高效异质结整线设备采购项目及1.8GW后期采购意向，捷佳中标500MW高效异质结整线设备采购项目及1.5GW后期采购意向。预计本轮招标的设备将于十一月份陆续进场，产线有望于明年年初投产。爱康集团从2010年开始培育HJT核心技术，并提前对业务进行布局：18年6月，公司与浙能集团合作，计划分三年在长兴建设5GW异质结电池项目；20年5月，公司与捷佳签署长兴2GW异质结电池项目合作协议；20年10月，公司在泰兴启动6GW异质结电池项目，其中，一期项目已于今年8月与理想万里晖签署了设备采购协议。目前，爱康集团异质结电池远期产能规划为22GW，随着产能的持续爬坡，公司异质结电池设备需求有望持续迎来释放。此次招标结果的快速落地，印证了此前我们对于产业资本持续加码异质结赛道的判断。随着异质结电池降本增效工作的持续推进，突出的经济效益叠加日趋成熟的整线工艺解决方案，将大幅提升异质结项目对于产业资本的吸引力，预计未来半年，异质结电池量产进程有望提速，设备领域有望迎来密集的行业催化，率先进行产品布局并拥有深厚技术沉淀的电池设备龙头企业有望充分受益。推荐异质结电池设备龙头迈为股份、捷佳伟创，同时，建议关注异质结电池设备新星金辰股份，金石能源异质结设备业务合作企业京山轻机。 工业机器人：行业维持高景气，埃夫特共享工厂持续推进。近日，埃夫特与阿里云在城市峰会上联合发布了智能机器人及系统云边一体化解决方案，该平台通过降低工程师编程与算法应用的门槛，解决了中小企业买不起、用不起机器人的难题，可应用于新能源光伏码垛、通用行业智能喷涂、金属焊接等领域。智能机器人云平台将首先用于家具共享喷涂工厂，主要因为该行业单品批量小、来料规格差异较大，自动化水平普遍较低。目前埃夫特在江西南康已投建第二期智能共享工厂，实现智能共享工厂从1到2的复制推广；此外，埃夫特也在积极推进其他家居产业聚集区的智能共享工厂项目推进，未来3-5年“智能共享工厂”模式将为埃夫特重点发展领域之一。我们认为，共享工厂模式可以通过集中服务实现规模效应，使企业在生产端实现降本增效，解决中小企业自动化升级难、产能供应不足的问题；此外，埃夫特可通过共享工厂积累工艺数据和场景经验，加速机器人产品向通用领域的渗透。从行业的角度看，共享工厂模式的应用有利于工业机器人企业加速拓展中小客户，驱动行业需求进一步提升；此外，共享工厂与智能机器人云平台的结合应用有利于持续拓展行业下游应用领域，实现市场扩容。中长期来看，国内工业机器人行业将显著受益于国内制造业升级以及定制化需求提升带来的长期需求增长；国内企业持续加大研发投入，并且通过外延并购提升技术和业务布局，有望向国内外市场空间广阔的高端和新型应用场景加速渗透，国产替代加速进行中。建议重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特。 核心组合 三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、京山轻机、埃斯顿、拓斯达、埃夫特。 投资建议 工程机械领域，考虑到Q4工程机械销量数据有望持续回暖，推荐低估值的国内主机龙头三一重工、中联重科、徐工机械；另外，核心零部件国产替代加速推进叠加非标液压件放量增厚业绩，推荐国产核心零部件龙头恒立液压；光伏设备领域，率先进行产品布局并拥有深厚技术沉淀的电池设备龙头企业有望充分受益，推荐异质结电池设备龙头迈为股份、捷佳伟创，同时，建议关注异质结电池设备新星金辰股份，金石能源异质结设备业务合作企业京山轻机；工业机器人领域，国产替代加速进行中，建议重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特。 风险提示 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 个股观点 民生电子 | 王 芳 18916064780 通富微电（002156）定增55亿加码5大项目，封测巨头持续进阶 一、事件概述 2021年9月27日公司公告，公司拟募集资金55亿元，具体用途为：存储封装产线建设7.2亿、高性能计算产品封装产业化8.3亿、5G等通讯产品封装项目9.1亿、圆片级封装扩产8.9亿、功率器件封装扩产5.1亿、补充流动资金16.5亿。预计建成后合计增加营收38亿、税后利润4.3亿元。 二、分析与判断 加码存储，伴随大客户享受国产化高成长红利 1）总投入/拟募资9.6/7.2亿元，建设期2年，合肥通富实施。 2）1H21合肥通富营收5亿元，同比+123%，实现利润0.2亿元，同比扭亏为盈。 3）该募投项目将配合国内DRAM客户产线，预计达产后产能为wBGA（DDR）1.08亿颗、BGA（LPDDR）0.36亿颗，增加营收5亿元，税后利润0.46亿元。 4）长鑫引领国内市场从零到一，2020年主流DRAM全球市场规模600+亿，大陆DRAM国产化率≈0，公司伴随大客户成长享受国产替代红利。 加大投入高性能计算产品，拥抱高端芯片市场 1）总投入/拟募资9.8/8.3亿元，建设期2年，南通通富实施。 2）南通通富1H21营收5亿元，同比增长139%。 3）该项目达产后，实现产能FCCSP系列30,000万块（主要用于手机、平板等SoC主芯片封装），FCBGA系列2,160万块（主要用于CPU、GPU、云计算等），增加营收11.5亿元，税后利润1.1亿元。 4）目前公司此类高端客户包括AMD（占2020年营收的55%)、MTK（第二大客户）等。未来公司将进一步享受5G手机SoC、云计算芯片等高端芯片增长红利。 加码5G等通讯产品，抓住5G时代浪潮 1）总投入/拟募资9.9/9.1亿元，建设期2年。 2）达产后产能FCLGA系列129,000万块，QFN系列64,200万块，QFP系列48,000万块，增加营收8.22亿元，税后利润0.96亿元。目前公司此类客户包括卓胜微、艾为电子等。 3）5G手机出货量增长带动蓝牙、WiFi、射频芯片的市场需求将快速增长，据高通预测，2021年全球5G手机出货量将达到5亿部，2022年达到7.5亿部；根据IDC数据，预计2022年WiFi芯片出货量将达到53亿颗，蓝牙芯片出货量达到49亿颗，市场空间巨大。项目投产投产，公司将抓住5G时代浪潮。 定增加码圆片级封装，锚定先进封装 1）总投入/拟募资9.8/8.9亿元，建设期3年，建设地崇川。 2）达产后产能78万片，增加营收7.8亿元，税后利润1.23亿元。圆片级封装和SiP封装为目前的两种先进封装形势，圆片级封装体积小，广泛应用于消费电子、IoT等高端电子产品。 加码功率器件，享受新能源增长红利 1）总投入/拟募资5.7/5.1亿元，建设期3年，建设地崇川。 2）此前募资项目崇川厂（车载品）已于1H21投入使用，本次项目达产后将增加产能PDFN系列12.42亿块，TO系列2.08亿块，在此前已积累的优质客户资源基础上（NXP、英飞凌等），业务规模有望进一步扩大，预计增加营收5亿元，税后利润0.55亿元。 三、投资建议 预计公司21-23年归母净利润9.0/11.9/13.0亿元，对应PE为30/23/21x，参考SW半导体2021/9/27 PE（2021）估值70倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生电新 | 丁 亚 18516532596 星源材质（300568）定增扩产再加码，隔膜龙头盈利能力逐步提升 一、事件概述 公司发布定增预案，拟向不超过35名对象发行不超过2.31亿股，募集不超过60亿元，其中50亿元用于建设南通20亿平湿法隔膜及涂覆项目，周期为5年，另外10亿元补充流动资金。 二、分析与判断 隔膜龙头明年开始产能快速释放 公司现有产能15亿平（9亿湿法，6亿干法），21H1隔膜销量超过5亿平，预计全年出货将达到11亿平，2022年扩产3-4亿干法，全年出货将达到18亿平。22年下半年开始产能快速释放，至23年年初达到25亿平产能，年底基膜40亿平，此后每年以10亿平以上节奏扩产。此次定增将增加南通20亿平湿法隔膜及涂覆产能，建设周期为5年。 盈利能力将逐步提升 公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%，同比微降0.77%，二季度综合毛利率35.58%，环比提升1.53%，隔膜产品毛利率保持稳定。上半年单平净利0.22元/平左右，未来将逐步提升，主要得益于：1）海外客户比例提升，公司与LG签订长单，预计4.5年时间内出货15亿平，此外公司还有三星SDI、日本村田、SAFT、SK、Northvolt等客户，预计未来海外客户营收占比将达到60%；2）工艺优化，公司新产线车速和幅宽进一步优化，产品稳定性和品质进一步提升；3）产能瓶颈带来涨价预期，公司是国内干法龙头，随着LFP占比提升，干法隔膜需求旺盛，而由于上游设备厂商产能有限，隔膜产能近两年释放速度较慢，存在涨价预期。 三、投资建议 考虑到公司22年产能进一步提升，我们上调了公司2021-2023年归母净利润至3.29、6.12、10.96亿元（此前预测为3.03、4.07、5.48亿元），同比增长172%、86%、79%，EPS为0.43、0.80、1.43元，对应估值116、63、35倍PE，参考CS新能车指数127倍PE（TTM），考虑到公司明年开始开始将迎来量利双增，维持“推荐”评级。 四、风险提示 新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 10 月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210929民生证券研究院晨会纪要》20210929

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