东兴社服 | 紫光学大(000526):定增有望改善财务状况,创始人拟参与彰显信心

（以下内容从东兴证券《东兴社服 | 紫光学大(000526):定增有望改善财务状况,创始人拟参与彰显信心》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件：紫光学大2020上半年归母净利3600-5400万元，同比降42.7%-61.8%。此外，公司公告正筹划非公开发行股票，且第一大股东天津安特或其一致行动人拟参与本次非公开发行。 疫情导致线下课程停滞数月，影响业绩。由于一对一课程收费较高，一般在面临升学压力的初高三年级有更高的付费意愿，而尤其在临近中高考的2季度消课数量更多，因此公司收入具有较强的季节性，此前每年二季度收入规模显著高于其他几个季度。因此，在疫情影响下，线下授课停滞，5-6月才开始陆续恢复，对公司营收端带来较大影响，同时成本费用端较刚性，致使业绩端产生较大降幅。不过随着疫情逐步得到控制，线下恢复有望加速推进。 定增有望助力财务状况改善，为公司长期业务发展铺路。学大教育私有化回A时，上市公司为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿元人民币。近几年公司利润结余多用于偿还相关债务，一定程度上影响了学大业务扩张的节奏，目前该项债务的本金仍有15.45亿元。同时，债务问题带来的每年7-8千万财务费用拖累上市公司业绩，使公司总体净利率低于1%，而学大教育层面净利率实际水平在4.8%左右。若未来定增落地，将有望解决公司债务问题，带来资本结构和财务状况改善，有利于未来长期业务的发展扩张，同时提升上市公司盈利水平。同时，创始人参与此次定增也将增强市场对公司后续发展的信心。 盈利预测与投资评级：短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺，未来债务问题有望解决；中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化；未来长期关注OMO模式实现进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元，归母净利分别为0.17、0.57、0.81亿元，对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为440、129和91倍。若单看学大教育层面，以平均5%的净利率计算，预计学大2020-2022年的净利润约为1.27、1.75、2.01亿元；若按7%的净利率计算，预计学大2020-2022年的净利润约为1.78、2.45、2.81亿元。考虑到定增改善财务状况，助力公司长期发展，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：市场环境等原因导致定增被暂停或终止，疫情反复影响复课，政策监管趋严，行业竞争加剧。 如需完整版报告请与东兴研究员或对口销售联系。 风险提示 风险提示：本账号旨在沟通研究信息，不是我司研究报告的发布平台，任何完整的研究观点应以我司正式发布的报告为准。本账号所载的信息、观点等内容仅供投资者决策参考，市场有风，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 对外发布时间：2020年7月15日 分析师：张凯琳 执业证书编号:S1480518070001 分析师：王紫 执业证书编号:S1480520050002

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