浙商纺服 | 地素时尚:Q2业绩强势转正凸显品牌力,低估值高分红属性显著
（以下内容从浙商证券《浙商纺服 | 地素时尚:Q2业绩强势转正凸显品牌力,低估值高分红属性显著》研报附件原文摘录）
报告导读 报告导读 地素时尚单二季度收/归母净利增长10%/22%至5.78/1.76亿元，恢复表现亮眼领先同业，低估值高分红属性显著。 投资要点 事件：地素时尚披露超预期中报，单二季度收入/归母净利增长10%/22%至5.78/1.76亿元，展现强劲复苏，在Q2的带动下，上半年收入/归母净利降幅缩窄至11%/12%。 二季度电商继续增速领跑，线下客流逐月恢复趋势明显。单二季度来看，公司线上收入增长20%至9096万元，收入占比进一步提升至16%，相对于天猫女装大盘整体下滑3%的成交情况领跑优势明显。线下收入增长8%至4.9亿元，其中直营渠道二季度收入降幅由Q1的29%缩窄至14%，4-6月体现出明显的逐月复苏趋势，加盟商收入Q2则同比增长38%（整个上半年来看经销收入下滑10.5%，未有压货）。分品牌来看，二季度DAZZLE/d’zzit收入分别增长12%/8%。 会员经济继续展现活力。上半年疫情下公司全面梳理会员数据，为每位客户分配专属门店和导购以深入维护熟客关系，并在19年打通各品牌会员权益基础上，进一步将微商城与线下直营会员体系打通，实现会员线上线下权益共享，加速全渠道建设，上半年熟客销售占比维持在59%。 收入增长同时控费优秀带来Q2业绩高增，存货规模可控现金流健康。Q2单季度收入增长10%，毛利率同比微降1.7pp，但销售管理费用规模控制良好，叠加利息收入增加带来期间费用总比3.7%，由此净利润同比增长达到22%；Q2增长回正同时库存增长13%至3.17亿元，总体可控，经营性现金流同比增长19%至1.6亿元，与净利润匹配度高。 盈利预测及估值：公司7-8月各渠道向上势头明显，下半年业绩增长有望持续，预计20/21/22年归母净利同增2%/15%/13%至 6.4/7.3/8.2亿元，对应PE14/13/11X，公司上市以来分红比例保持在60%以上，低估值高分红属性显著、当前估值安全边际明显，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售不及预期 财务摘要 表：地素时尚各品牌单季度运行情况拆分（单位：百万元） 表：地素时尚各渠道单季度运行情况拆分（单位：百万元） 表：地素时尚财务摘要（单位：百万元） 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
报告导读 报告导读 地素时尚单二季度收/归母净利增长10%/22%至5.78/1.76亿元，恢复表现亮眼领先同业，低估值高分红属性显著。 投资要点 事件：地素时尚披露超预期中报，单二季度收入/归母净利增长10%/22%至5.78/1.76亿元，展现强劲复苏，在Q2的带动下，上半年收入/归母净利降幅缩窄至11%/12%。 二季度电商继续增速领跑，线下客流逐月恢复趋势明显。单二季度来看，公司线上收入增长20%至9096万元，收入占比进一步提升至16%，相对于天猫女装大盘整体下滑3%的成交情况领跑优势明显。线下收入增长8%至4.9亿元，其中直营渠道二季度收入降幅由Q1的29%缩窄至14%，4-6月体现出明显的逐月复苏趋势，加盟商收入Q2则同比增长38%（整个上半年来看经销收入下滑10.5%，未有压货）。分品牌来看，二季度DAZZLE/d’zzit收入分别增长12%/8%。 会员经济继续展现活力。上半年疫情下公司全面梳理会员数据，为每位客户分配专属门店和导购以深入维护熟客关系，并在19年打通各品牌会员权益基础上，进一步将微商城与线下直营会员体系打通，实现会员线上线下权益共享，加速全渠道建设，上半年熟客销售占比维持在59%。 收入增长同时控费优秀带来Q2业绩高增，存货规模可控现金流健康。Q2单季度收入增长10%，毛利率同比微降1.7pp，但销售管理费用规模控制良好，叠加利息收入增加带来期间费用总比3.7%，由此净利润同比增长达到22%；Q2增长回正同时库存增长13%至3.17亿元，总体可控，经营性现金流同比增长19%至1.6亿元，与净利润匹配度高。 盈利预测及估值：公司7-8月各渠道向上势头明显，下半年业绩增长有望持续，预计20/21/22年归母净利同增2%/15%/13%至 6.4/7.3/8.2亿元，对应PE14/13/11X，公司上市以来分红比例保持在60%以上，低估值高分红属性显著、当前估值安全边际明显，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售不及预期 财务摘要 表：地素时尚各品牌单季度运行情况拆分（单位：百万元） 表：地素时尚各渠道单季度运行情况拆分（单位：百万元） 表：地素时尚财务摘要（单位：百万元） 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
