行业解读之高铁之2
（以下内容从华安证券《行业解读之高铁之2》研报附件原文摘录）
高铁我们分析了博深股份，这两天表现不错，今天介绍一下祥和实业： 一、公司主要业务：包括轨道扣件及电子元器件配件。 1、轨道扣件主要包括铁路轨道扣件和城市轨道交通扣件，具体包括高速 铁路、重载铁路、普铁和客货共线等轨道扣件的非金属部件；以及城际、市域、地铁等城市轨道扣件系统。轨道扣件是将轨道上的钢轨和轨枕（或其他类型轨下基础）联结的零件，又称中间联结零件，其作用是将钢轨固定在轨枕上，保持轨距和阻止钢轨相对于轨枕纵向移动，给整个轨道结构提供弹性，同时起绝缘作用。轨道扣件非金属部件是保证轨道精度和平顺性的核心部件，对整体扣件的绝缘性能和使用寿命起决定性作用。 以高速铁路轨道扣件为例，非金属部件分为尼龙件、橡胶件、塑料件和 WJ8 铁垫板下弹性垫板。其中，尼龙件主要包括轨距挡板、绝缘轨距块、预埋套管等；橡胶件主要包括橡胶垫板、复合垫板、绝缘缓冲垫板等；塑料件主要包括轨下调高垫板、微调垫板、铁垫板下调高垫板等。 2、电子元器件配件：公司电子元器件类产品主要包括应用于铝电解电容器的橡胶密封塞、端子（牛角型）电容盖板[二者以下合称：橡胶塞（盖板）]、表面贴装铝电解电容器用底座、汽车专用贴片电容耐振动底座[二者以下合称：底座]，以及空调压缩机过电保护器用电子底座。 二、19年报告期内公司主要业绩驱动因素 公司主营业务主要为轨道扣件非金属部件和电子元器件配件的研发、生产和销售。报告期内，受益于市场行情，两大业务板块业绩稳定。 1、轨道扣件产品 报告期内全国铁路新线投产8489 公里，其中高铁 5474 公里。到 2019 年底，全国铁路营业里程达到13.9 万公里以上，其中高速铁路 3.5 万公里，同比 2018 年铁路营业里程增加6.11%，高铁营业里程增加 31.03%。2019 年全年全国铁路固定资产投资完成 8029 亿元。铁路建设保持高位持续投资，公司分享成果，订单稳定增加。 报告期内，公司与铁科院铁道建筑研究所、时代新材、铁科首钢、中铁隆昌等中国高速铁路扣件主要研发制造单位的强强联合，组成海外扣件销售联合体，并授权公司出资在新加坡设立富适扣全资子公司，搭建中国扣件销售平台。公司将借此良机快速实现轨道扣件海外业务的横向拓展。 2、电子元器件配件 信息技术和电子设备、自动化和智能化设备的快速发展及国际制造业持续向中国转移，电容器需求整体呈上升趋势。铝电解电容器行业在 5G、汽车电子、新能源等新兴领域的快速发展下，整个产业保持稳步增长。在这样的大势所趋下，公司积极拓展优质新客户，交易订单数量增加，为电子元器件配件业务稳步增长打下良好基础。 三、轨道扣件行业发展趋势 （a）高铁投产新线维持高位 （b）普通铁路新增通车里程高速增长 （c）城市轨交扣件市场高速增长 四、轨道扣件行业壁垒 及行业地位 1、市场准入壁垒 铁路运输的安全性关系重大，目前国家对涉及铁路、城市轨道交通建设的重要零部件产品及专用设备实行较为严格的产品认证制度。轨道扣件生产企业需要获得由中铁检验认证中心（CRCC）出具的铁路产品认证证书，方可向铁路建设业主方供货。 因此，轨道扣件行业具有较高的市场准入壁垒。 2、技术壁垒 随着我国轨道扣件行业的技术水平不断提升，铁科院对扣件产品的质量指标参数等要求也随之提高，这就需要轨道扣件生产企业不断加大自主研发及高端装备投入，以满足更高的技术要求。因此行业内技术的专业性会越来越强，形成更高的技术壁垒。 3、行业地位 行业地位：祥和实业是行业中较早通过尼龙件、橡胶件、WJ8 铁垫板下弹性垫板和塑料件的 CRCC 认证的企业，具有轨道扣件非金属部件种类完整、工艺先进、生产历史悠久、前期供货量大等诸多优势，在同行业中处于领先地位。是高铁轨道扣件集成供应商中原利达的主要供货商，还与安徽巢湖、铁科首钢、翼辰实业、中铁隆昌、晋亿实业其他 5 家高铁轨道扣件集成商完成配套认证，并实现销售。 国际市场上，主要参与者为德国 VOSSOLH 和英国 PANDROL。报告期内，公司与铁科院铁道建筑研究所、时代新材、铁科首钢、中铁隆昌等中国高速铁路扣件主要研发制造单位强强联合，组成海外扣件联合体（FSCR 项目），并授权公司出资在新加坡设立富适扣全资子公司，富适扣公司已研发成功多种可适用于高铁、普铁、城市轨道交通等不同场景、不同线路要求的轨道扣件系统 五、 19年业绩分析 祥和19年毛利率43.76%，净利率26.43%，ROE为10.24%。公司资产负债率仅为6.69%，财务杠杆极低，ROE存在极大的提升空间，属于典型的高盈利公司； 为什么这么说呢，而看最近连续几天的毛利率保持在40%以上，净利率保持在25%以上，ROE保持在10%以上，最近几年的现金流比较充沛，资产负债率仅仅保持在6.69%左右，连续几年不断降低，表明财务杠杆极低，三项费用保持在11.89%左右，连续多年下降，可见费用控制非常不错。 备注：预计随着FOSCO成立，公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商，同时进入海外和城轨（包括市域）等新基建扣件市场，成长天花板打破。预计2020-2022年公司净利润同比增长11.86%、23.13%和11.93%。由于公司目前估值处于历史估值区间的上限，并且也高于可比公司估值；然业绩持续增长，且技术面目前不断新高，非常强势，所以我们继续给予关注。
高铁我们分析了博深股份，这两天表现不错，今天介绍一下祥和实业： 一、公司主要业务：包括轨道扣件及电子元器件配件。 1、轨道扣件主要包括铁路轨道扣件和城市轨道交通扣件，具体包括高速 铁路、重载铁路、普铁和客货共线等轨道扣件的非金属部件；以及城际、市域、地铁等城市轨道扣件系统。轨道扣件是将轨道上的钢轨和轨枕（或其他类型轨下基础）联结的零件，又称中间联结零件，其作用是将钢轨固定在轨枕上，保持轨距和阻止钢轨相对于轨枕纵向移动，给整个轨道结构提供弹性，同时起绝缘作用。轨道扣件非金属部件是保证轨道精度和平顺性的核心部件，对整体扣件的绝缘性能和使用寿命起决定性作用。 以高速铁路轨道扣件为例，非金属部件分为尼龙件、橡胶件、塑料件和 WJ8 铁垫板下弹性垫板。其中，尼龙件主要包括轨距挡板、绝缘轨距块、预埋套管等；橡胶件主要包括橡胶垫板、复合垫板、绝缘缓冲垫板等；塑料件主要包括轨下调高垫板、微调垫板、铁垫板下调高垫板等。 2、电子元器件配件：公司电子元器件类产品主要包括应用于铝电解电容器的橡胶密封塞、端子（牛角型）电容盖板[二者以下合称：橡胶塞（盖板）]、表面贴装铝电解电容器用底座、汽车专用贴片电容耐振动底座[二者以下合称：底座]，以及空调压缩机过电保护器用电子底座。 二、19年报告期内公司主要业绩驱动因素 公司主营业务主要为轨道扣件非金属部件和电子元器件配件的研发、生产和销售。报告期内，受益于市场行情，两大业务板块业绩稳定。 1、轨道扣件产品 报告期内全国铁路新线投产8489 公里，其中高铁 5474 公里。到 2019 年底，全国铁路营业里程达到13.9 万公里以上，其中高速铁路 3.5 万公里，同比 2018 年铁路营业里程增加6.11%，高铁营业里程增加 31.03%。2019 年全年全国铁路固定资产投资完成 8029 亿元。铁路建设保持高位持续投资，公司分享成果，订单稳定增加。 报告期内，公司与铁科院铁道建筑研究所、时代新材、铁科首钢、中铁隆昌等中国高速铁路扣件主要研发制造单位的强强联合，组成海外扣件销售联合体，并授权公司出资在新加坡设立富适扣全资子公司，搭建中国扣件销售平台。公司将借此良机快速实现轨道扣件海外业务的横向拓展。 2、电子元器件配件 信息技术和电子设备、自动化和智能化设备的快速发展及国际制造业持续向中国转移，电容器需求整体呈上升趋势。铝电解电容器行业在 5G、汽车电子、新能源等新兴领域的快速发展下，整个产业保持稳步增长。在这样的大势所趋下，公司积极拓展优质新客户，交易订单数量增加，为电子元器件配件业务稳步增长打下良好基础。 三、轨道扣件行业发展趋势 （a）高铁投产新线维持高位 （b）普通铁路新增通车里程高速增长 （c）城市轨交扣件市场高速增长 四、轨道扣件行业壁垒 及行业地位 1、市场准入壁垒 铁路运输的安全性关系重大，目前国家对涉及铁路、城市轨道交通建设的重要零部件产品及专用设备实行较为严格的产品认证制度。轨道扣件生产企业需要获得由中铁检验认证中心（CRCC）出具的铁路产品认证证书，方可向铁路建设业主方供货。 因此，轨道扣件行业具有较高的市场准入壁垒。 2、技术壁垒 随着我国轨道扣件行业的技术水平不断提升，铁科院对扣件产品的质量指标参数等要求也随之提高，这就需要轨道扣件生产企业不断加大自主研发及高端装备投入，以满足更高的技术要求。因此行业内技术的专业性会越来越强，形成更高的技术壁垒。 3、行业地位 行业地位：祥和实业是行业中较早通过尼龙件、橡胶件、WJ8 铁垫板下弹性垫板和塑料件的 CRCC 认证的企业，具有轨道扣件非金属部件种类完整、工艺先进、生产历史悠久、前期供货量大等诸多优势，在同行业中处于领先地位。是高铁轨道扣件集成供应商中原利达的主要供货商，还与安徽巢湖、铁科首钢、翼辰实业、中铁隆昌、晋亿实业其他 5 家高铁轨道扣件集成商完成配套认证，并实现销售。 国际市场上，主要参与者为德国 VOSSOLH 和英国 PANDROL。报告期内，公司与铁科院铁道建筑研究所、时代新材、铁科首钢、中铁隆昌等中国高速铁路扣件主要研发制造单位强强联合，组成海外扣件联合体（FSCR 项目），并授权公司出资在新加坡设立富适扣全资子公司，富适扣公司已研发成功多种可适用于高铁、普铁、城市轨道交通等不同场景、不同线路要求的轨道扣件系统 五、 19年业绩分析 祥和19年毛利率43.76%，净利率26.43%，ROE为10.24%。公司资产负债率仅为6.69%，财务杠杆极低，ROE存在极大的提升空间，属于典型的高盈利公司； 为什么这么说呢，而看最近连续几天的毛利率保持在40%以上，净利率保持在25%以上，ROE保持在10%以上，最近几年的现金流比较充沛，资产负债率仅仅保持在6.69%左右，连续几年不断降低，表明财务杠杆极低，三项费用保持在11.89%左右，连续多年下降，可见费用控制非常不错。 备注：预计随着FOSCO成立，公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商，同时进入海外和城轨（包括市域）等新基建扣件市场，成长天花板打破。预计2020-2022年公司净利润同比增长11.86%、23.13%和11.93%。由于公司目前估值处于历史估值区间的上限，并且也高于可比公司估值；然业绩持续增长，且技术面目前不断新高，非常强势，所以我们继续给予关注。
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