【中银宏观:大类资产配置周报 (2021.9.26)】四季度风险因素增多

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产配置周报 (2021.9.26)】四季度风险因素增多》研报附件原文摘录）
　　央行部署落实支小再贷款；LPR利率连续17个月不变；美联储表示首次加息或在明年。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：无。 要闻：央行部署推动常备借贷便利操作方式改革和落实3000亿元支小再贷款政策；《知识产权强国建设纲要（2021－2035年）》重磅发布；国家发展改革委、国家能源局联合开展能源保供稳价工作督导；LPR连续17个月不变；美联储表示首次加息或在2022年。 资产表现回顾 风险资产波动，避险资产平稳。本周沪深300指数下跌0.13%，沪深300股指期货下跌0%；焦煤期货本周上涨5.93%，铁矿石主力合约本周下跌2.72%；股份制银行理财预期收益率上涨74BP至3.3%，余额宝7天年化收益率下跌0BP至2.04%；十年国债收益率下行2BP至2.87%，活跃十年国债期货本周上涨0.32%。 资产配置建议 资产配置排序：债券>股票>大宗>货币。四季度中国经济复苏过程中的疫情反复、需求端低迷和中美摩擦风险依然在，除此之外还需要关注房地产行业调整可能造成的影响，目前能够预判到的风险主要包括三个：一是房地产政策收紧的外溢性影响，将在四季度持续影响房地产固定资产投资、地方政府土地出让金收入、和部分高负债率的房地产公司持续经营；二是部分房地产公司经营适当性风险，对信用债市场的外溢性影响；三是房地产行业负债波动对银行体系造成的潜在影响。我们认为从需求端复苏支持和房地产行业风险控制等角度看，都需要货币政策给予针对性的适当调整。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 风险资产继续波动 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：周期股继续调整 债券：跨季末资金加大投放 大宗商品：关注能源价格上行 货币类：收益率稳定波动 外汇：人民币汇率整体平稳 港股：美联储明年加息预期升温 下周大类资产配置建议 一周概览 风险资产继续波动 风险资产波动，避险资产平稳。本周沪深300指数下跌0.13%，沪深300股指期货下跌0%；焦煤期货本周上涨5.93%，铁矿石主力合约本周下跌2.72%；股份制银行理财预期收益率上涨74BP至3.3%，余额宝7天年化收益率下跌0BP至2.04%；十年国债收益率下行2BP至2.87%，活跃十年国债期货本周上涨0.32%。 关注能耗双控对经济的持续影响。本周A股涨跌分化，小盘股估值下行幅度更加明显。本周央行在公开市场净投放资金3700亿元，主要目标是平抑季末和中秋国庆双节期间资金利率波动，资金拆借利率略有分化，非银机构拆借利率明显上行，周五R007利率收于2.19%，GC007利率收于3.31%。本周十年国债收益率下行2BP，收于2.87%。在碳达峰政策影响下，部分省市能耗双控政策明显收紧，影响工业企业开工率，虽然工业增加值数据目前的反应尚不明显，但预计规模以下的工业企业受到的影响相对更大，关注8月工业企业盈利数据的波动情况。 美联储收紧货币政策风声日紧。股市方面，本周A股指数分化，领涨的指数是创业板指（0.46%），领跌的指数是万得全A（-0.37%）；港股方面恒生指数下跌2.92%，恒生国企指数下跌3.75%，AH溢价指数上行2.83收于146.54；美股方面，标普500指数本周上涨0.51%，纳斯达克上涨0.02%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.05%，中债国债指数上涨0.12%，金融债指数上涨0.1%，信用债指数上涨0.03%，分级债A下跌0%；十年美债利率上行10 BP，周五收于1.47%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率上行0 BP，周五收于2.04%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨2.75%，收于73.95美元/桶；COMEX黄金下跌0.05%，收于1750.6美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌0.49%， LME铜上涨0.46%， LME铝上涨1.51%；CBOT大豆下跌0%。美元指数上涨0.03%收于93.29。VIX指数下行至17.75。本周美联储FOMC纪要显示，年内缩减购债落地，明年可能启动加息，货币政策收紧的力度超出市场预期。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 国务院常务会议要求保持宏观政策连续性稳定性、增强有效性，做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期。继续围绕保就业保民生保市场主体实施宏观政策，持续深化改革开放、优化营商环境。更多运用市场化办法稳定大宗商品价格，保障冬季电力、天然气等供给。研究出台进一步促进消费的措施，更好发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长，确保经济运行在合理区间。会议还审议通过“十四五”新型基础设施建设规划，推动扩内需、促转型、增后劲。 央行部署推动常备借贷便利操作方式改革和落实3000亿元支小再贷款政策。央行指出，常备借贷便利利率是货币市场利率走廊上限，推动常备借贷便利操作方式改革，有序实现全流程电子化，有利于提高操作效率，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，维护货币市场利率平稳运行。要积极稳妥推动常备借贷便利操作方式改革，按规定及时满足地方法人金融机构合理流动性需求，有效防范流动性风险。 《知识产权强国建设纲要（2021－2035年）》重磅发布，目标是到2025年，知识产权保护更加严格，知识产权市场价值进一步凸显，品牌竞争力大幅提升，知识产权使用费年进出口总额达到3500亿元；到2035年，中国特色、世界水平的知识产权强国基本建成。纲要提出，要完善集成电路布图设计法规，完善知识产权相关的反垄断、反不正当竞争等领域立法,加快大数据、人工智能、基因技术等新领域新业态知识产权立法；全面建立并实施侵权惩罚性赔偿制度，加大损害赔偿力度。 国家发展改革委、国家能源局联合开展能源保供稳价工作督导，重点督导有关省区、企业煤炭增产增供政策落实情况，核增和释放先进产能情况，有关项目建设投产手续办理情况，发电供热用煤中长期合同全覆盖落实情况，中长期合同履约情况。 再有两个城市第二轮集中供地生变，南京有11幅地块因故终止出让，重庆9宗地块终止出让。截至目前，全国已有长春、福州、天津、青岛、济南等10个城市在二轮土拍中终止出让部分土地，总数量超110宗。业内人士认为，多个城市第二轮集中供地冷场，对全国第三轮集中供地将产生何种影响尚无法预测。 花呗正逐步推进接入央行征信系统的工作，账户开立日期、授信额度、额度使用及还款情况等信息将按月汇总纳入征信系统。目前，在获得用户授权的基础上，部分用户已经能够在自己的征信报告中查询到花呗记录，未来征信服务将逐步覆盖全部用户。花呗表示，保持良好的使用、还款习惯，获得的金融服务不会受到影响，也不会导致贷款困难。 十三部门部署做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，强调要优先保障化肥企业原料、能源等生产要素供应，提高化肥生产企业产能利用率，优先保障重点化肥厂生产用能指标，允许A、B级化肥生产企业在秋冬季重污染天气期间自主减排；要强化储备调节作用及时投放钾肥储备，加强市场监管，维护化肥市场流通秩序。 农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》提出，以能繁母猪存栏量变化率为核心调控指标，分级建立生猪产能调控基地，构建上下联动、响应及时的生猪生产逆周期调控机制。方案提出，十四五”期间，能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头；国家生猪核心育种场种猪核心群保有量保持在15万头以上，最低保有量不低于12万头。 银保监会将就进一步加强股东股权监管推出配套举措，其中就包括要求银行保险机构主要股东作出并履行相关承诺，主要包括声明类、合规类、尽责类等三类承诺。一旦银行保险机构主要股东违反承诺，且同时存在其他违反法律或监管规定情形的，监管部门可按照相关法律法规对其一并采取行政处罚、监管措施或撤销行政许可等措施。 多城出台政策调控租金上涨，个人房源租金开始止涨转跌。8月份，55城个人房源租金为33.67元/平米/月，环比下跌1.12%，随着毕业旺季的逐渐消退，旺季效应开始减弱，租赁需求开始下降，租金开始止涨转跌，进入传统淡季。全国各地大力发展保障性租赁住房，这对于个人房源租金也有一定影响。 交通运输部印发《交通运输领域新型基础设施建设行动方案（2021-2025年）》，将重点开展智慧公路、智慧航道、智慧港口、智慧枢纽建设行动，交通信息基础设施和交通创新基础设施建设行动，以及开展标准规范完善行动。 多部门整治虚拟货币措施再升级。央行等10部门联合发布通知，明确将虚拟货币相关业务活动定性为非法金融活动，要求加强对虚拟货币交易炒作风险的监测预警，坚决遏制虚拟货币交易炒作风气，严厉打击虚拟货币相关非法金融活动和违法犯罪活动。同时，发改委等11部门联手整治虚拟货币“挖矿”活动，明确要求将虚拟货币“挖矿”活动列为淘汰类产业，加强虚拟货币“挖矿”活动上下游全产业链监管，严禁新增虚拟货币“挖矿”项目，加快存量项目有序退出。 经国务院批准，组建中国电气装备集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。国家电网有限公司所属相关企业、中国西电集团有限公司整体划入中国电气装备集团有限公司。中国西电集团有限公司不再作为国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业。 国家发改委能源保供稳价督导组在河北省秦皇岛港开展现场督导。督导组向秦皇岛市政府有关部门、河北港口集团及十余家重点煤炭购销企业了解近期港口煤炭库存、卸车装船、交易数量、成交价格以及开展市场监管等情况，督促地方政府加强价格监测监管力度，提醒煤炭购销企业严格执行国家价格政策、依法合规开展煤炭交易、积极承担保供稳价社会责任。督查组还到秦皇岛港九分公司进行现场督导，到有关企业堆场实地查看存煤情况，查阅相关交易记录，了解采取的保供稳价措施等。 广东省发改委：广东省委省政府高度重视，精心组织并全力采取有效措施，积极应对近期电力供应紧张状况。全力增加电力供给，保障广东省电煤供应，督促天然气供应主体保障天然气供应，满足机组发电需要，督促电厂做好发电燃料和辅料储备工作，确保高峰时段机组稳定可靠运行。 大类资产表现 A股：周期股继续调整 节假日效应继续影响板块调整。本周市场指数分化，领涨的指数包括创业板指（0.46%）、上证380（0.31%）、中小板指（0.1%），领跌的指数包括上证红利（-2.28%）、中证100（-0.58%）、上证50（-0.53%）。行业方面分化更加明显，领涨的行业有电力及公用事业（4.99%）、房地产（3.63%）、国防军工（2.97%），领跌的行业有基础化工（-4.92%）、建材（-3.96%）、有色金属（-3.88%）。本周周期股继续调整，依然是受到过节效应的影响，投资者持股的风险偏好降低。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 能耗双控 | “能耗双控”影响持续扩大，一大批上市公司限电限产。晨化股份、红宝丽、*ST澄星、天原股份、西大门、迎丰股份昨日相继公告，将阶段性停产限产。同时，横店东磁、赞宇科技、荣盛石化等多家上市公司也在互动平台回应能耗双控对公司的影响。据证券时报不完全统计，今年以来共有37家上市公司发布56条停产、减产相关公告，其中自下半年以来更是呈现大幅增长，截至9月22日已有34条，而今年上半年仅为22条。 稀土 | 中国五矿集团、中国铝业集团、江西赣州共同谋划的战略性重组，或进一步提高稀土行业集中度，此前市场一直期待的新型中国稀土集团或展现其庐山真面目。 新基建 | 近日，交通运输部印发的《交通运输领域新型基础设施建设行动方案（2021—2025年）》提出，到2025年，打造一批交通新基建重点工程。 知识产权 | 中共中央、国务院昨日发布《知识产权强国建设纲要（2021-2035年）》，明确了未来5年和15年我国建设知识产权强国的目标，并从建设知识产权制度、知识产权市场运行机制、深度参与全球知识产权治理等六大方面提出具体任务，勾勒出我国未来知识产权强国建设的蓝图。 农药 | 近期，草甘膦价格持续上涨。数据显示，9月22日该产品现货报价为58763元/吨，月内涨幅约16%，年内上涨约115%。 大消费 | 文化和旅游部最新数据显示，2021年中秋节假期3天，全国累计国内旅游出游8815.93万人次，按可比口径恢复至2019年中秋假期的87.2%。实现国内旅游收入371.49亿元，按可比口径恢复至2019年中秋假期的78.6%。 中药材 | 记者在全国最大的中药材集散地和价格形成中心安徽亳州了解到，疫情、天气、新版药典的实施等多重因素叠加导致中药材供需失衡，价格普遍上涨，对种植户、经营户、药企产生了不同程度的影响。 债券：跨季末资金加大投放 受到潜在的信用风险影响，投资者风险偏好继续下降。十年期国债收益率周五收于2.87%，本周下行2BP，十年国开债收益率周五收于3.18%，较上周五下行1BP。本周期限利差上行0BP至0.49，信用利差上行6BP至0.58。 央行继续加大流动性投放。本周央行在公开市场净投放3700亿元，资金拆借利率有所分化，非银机构拆借利率名上升，银行间拆借利率维持平稳，周五R007利率收于2.19%，交易所资金GC007利率收于3.31%。本周央行投放较多14天逆回购，保持资金平稳跨节和季末的力度较大。 债券一周要闻（新闻来源：万得） LPR连续17个月不变，9月1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%。 云南省将发44亿元专项债补充9家中小银行资本金，安徽省将发30亿元专项债用于补充4家中小银行资本金。截至目前，中小银行专项债已用额度为2064亿元，目前共计注资了310家中小银行业机构。 针对欧洲投资级债券违约的保险成本从7个基点跃升至51个基点，为5月底以来的最高水平。 “债券通”正式实现双向通车，首个交易日，共有40余家内地机构投资者与11家香港做市商达成150余笔债券交易，成交金额约合人民币40亿元，涵盖了香港市场的主要债券品种。 大宗商品：关注能源价格上行 能源继续领涨。本周商品期货指数上涨1.95%。从各类商品期货指数来看，上涨的有能源（4.27%）、油脂油料（3.94%）、化工（3.88%）、煤焦钢矿（3.21%）、谷物（1.85%）、有色金属（1.56%）、非金属建材（0.63%），下跌的仅有贵金属（-0.24%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有硅铁（16.7%）、动煤（11.36%）、沪锡（8.82%），跌幅靠前的则有不锈钢（-6.27%）、玻璃（-4.07%）、生猪（-2.97%）。虽然受到美联储收紧货币政策影响美元指数维持强势，但大宗商品价格依然强劲，特别需要关注秋冬季到来之后，能源类价格可能保持强势。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 国家粮油信息中心粮油监测处处长李喜贵表示，2021年我国粮食产量将连续7年保持在6.5亿吨以上，预计后期国内粮食价格保持稳定。预计2021/22年度我国玉米产量增加1233万吨，进口玉米2000万吨。 8月以来造纸企业密集发布涨价函，国内废纸原材料价格上涨成为主要推手。数据统计，目前中国AA级别瓦楞纸全国均价约为每吨3870元，同比涨幅约为15%。 发改委价格成本调查中心发文称，目前，受原材料价格提高、国内供应紧张等因素影响，国内化肥和农药价格将保持高位运行，但预计在国家“保供稳价”政策作用下，化肥价格上涨幅度将有所放缓。化肥和农药是农业的重要生产资料，是关系国计民生的基础产业，必须要保证其生产原材料的供应，保障国内正常生产。 中国水泥协会发布通知，稳定两广和江浙地区以及云南水泥市场价格。通知强调，各大集团要采取措施，加大物流调度，填补市场空缺，平抑局部地区价格过快上涨，并与企业所在地政府部门做好沟通，既要保障地方经济建设所需水泥产品，又要兼顾落实“双控”目标。 据商务部监测，上周（9月13日至19日）煤炭价格继续上涨，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤价格分别为每吨965元、1089元和780元，分别上涨6.7%、2.3%和0.6%。钢材价格小幅走高。 阿联酋方面表示，欧佩克暂时不需要改变产量计划，欧佩克不担忧明年会出现供应过剩的状况。欧佩克秘书长表示，全世界需要对各种形式的能源进行持续、充足、可预测的投资；天然气危机表明需要更多的石油和天然气投资。俄罗斯预算案显示，俄罗斯上调2021年原油产量预期至5.168亿吨。 货币类：收益率稳定波动 货基收益率稳定波动。本周余额宝7天年化收益率下行0BP，周五收于2.04%；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行74BP收于3.3%。本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.22%。中期内短端利差产品预期收益率将随着市场的波动，利率中枢逐渐下移。 外汇：人民币汇率整体平稳 人民币兑美元中间价本周上行107BP，至6.4599。本周人民币对兰特(2.74%）、英镑(0.39%）、日元(0.35%）、欧元(0.32%）、瑞郎(0.29%）、林吉特(0.16%）、澳元(0.01%）、韩元(0%）升值，对美元(-0.17%）、加元(-0.43%）、卢布(-0.55%）贬值。美联储货币政策收紧，人民币汇率基本稳定。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） SWIFT数据显示，8月份，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大活跃货币的位置，占比2.15%。 外汇局：8月份，中国外汇市场（不含外币对市场）总计成交20.42万亿元人民币；其中，银行对客户市场成交2.95万亿元，银行间市场成交17.47万亿元；即期市场累计成交7.54万亿元，衍生品市场累计成交12.88万亿元。 港股：美联储明年加息预期升温 美联储货币政策收紧超预期，关注国际资本回流美元资产。本周恒生指数下跌2.92%，恒生国企指数下跌3.75%，AH溢价指数上行2.83收于146.54。行业方面本周跌幅较小的有电讯业（-1.12%）、能源业（-1.72%）、地产建筑业（-1.88%），跌幅靠前的有原材料业（-7.34%）、非必需性消费业（-5.21%）、综合业（-4.17%）。本周南下资金总量32.18亿元，同时北上资金总量-65.82亿元。美联储9月会议纪要提及年内缩减购债落地，符合市场预期，但同时提及明年可能加息超出市场预期，美联储此次收紧货币政策力度较大，主要是对经济复苏向好的信心较大，另外也是对通胀走向未雨绸缪，但仍需要关注经济数据的变化。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 美国财政部长耶伦警告称，如果美国国会不迅速提高联邦政府债务上限或暂停其生效，联邦政府在今年10月可能出现债务违约，并会造成广泛的“经济灾难”。耶伦警告，美国政府债务违约很可能引发一场“历史性的金融危机”。 美国国会众议院通过一项临时拨款和债务上限法案，以确保联邦政府有足够资金继续运营到12月3日，同时暂停联邦政府债务上限生效直至2022年12月，即允许美国财政部在这段时期内继续发债。随后该法案将被送交参议院审议，预计将遭到共和党参议员的阻挠。 美联储将基准利率维持在近零水平，但表示加息可能会比预期早一点，有半数委员会成员现在认为首次加息将在2022年发生。美联储还大幅下调了美国今年的经济增长预期，同时表示可能很快就会放慢购买债券的步伐。 美联储主席鲍威尔表示，在2022年年中左右结束渐进式减码购债可能是适宜的。如果经济取得进展继续符合预期，美联储可以在下次会议采取行动。鲍威尔认为，就业取得进一步实质性进展的考验几乎已经合格。他表示，渐进式减码购债将在2022年年中左右完成，但减码的时机对加息没有直接信号意义。 英国央行宣布维持货币政策不变，并下调英国今年第三季度经济增长预期至2.1%。英国央行发出警告称，受能源价格冲击，预计到今年底英国通胀率将超过4%，且明年二季度前可能会一直保持在4%以上。货币市场目前预计英国央行2022年3月将加息15个基点，本次会议之前预计为明年5月加息。 澳洲联储会议纪要：核心假设是，到2024年加息的条件才会满足，委员会仍致力于维持高度宽松的货币环境，官方现金利率不太可能在2024年前上调；随着疫苗接种率的提高和限制措施的放宽，预计经济将出现反弹。 欧洲央行经济公报：今年第二季度欧元区经济反弹2.2%，超出预期，并有望在第三季度实现强劲增长；预测2021年全年通胀率为2.2%，2022年为1.7%，2023年为1.5%，与6月的先前预测相比均进行了上调。 土耳其央行意外降息100个基点至18%，此前市场预期将维持利率在19%不变。今年8月土耳其通货膨胀率达到19.25%，为两年多以来的最高值。 瑞士央行维持基准利率在-0.75%不变，菲律宾央行维持基准利率2%不变，南非央行维持基准利率在3.5%不变，均符合市场预期。挪威央行上调基准利率25个基点至0.25%，符合市场预期。瑞典央行将基准利率维持在0%不变，符合预期。印尼央行将7天逆回购利率维持在3.5%不变，符合预期。 日本央行维持当前超宽松货币政策不变，并通过先前提出的绿色融资方案，拟于今年12月开始实施。日本央行表示，将继续关注新冠疫情对经济的影响，如有必要将毫不犹豫地追加采取货币宽松政策。日本央行行长黑田东彦称，中国经济快速恢复、欧美经济相继复苏等因素继续拉动日本外需增长，而随着新冠疫苗接种率提高和确诊病例数量减少，日本国内消费也有望逐步恢复。 希腊央行行长：承认通胀有上行的风险；欧洲央行可能需要重新调整资产购买计划；预计欧洲央行将在紧急抗疫购债计划结束后通过资产购买计划购买希腊国债。 美国9月Markit制造业PMI初值60.5，创今年4月以来新低，预期61.5，前值为61.1；分项指标方面，产出指标降至去年10月以来最低，积压订单数量飙升至2007年以来最高水平。9月服务业PMI初值54.4，创2020年7月以来新低，预期55，前值55.1。 欧元区9月制造业PMI初值为58.7，预期60.3，前值61.4；德国9月制造业PMI初值为58.5，预期61.5，前值62.6；英国9月制造业PMI初值为56.3，预期59，前值60.3；法国9月制造业PMI初值为55.2，预期57，前值57.5。 德国8月PPI环比增1.5%，预期增0.8%，前值增1.9%。 英美自由贸易协议前景暗淡，英国目前正在考虑通过谈判加入由美国、墨西哥、加拿大签署的三国贸易协定（USMCA），但尚不知晓美方是否愿意英国加入该协议。 欧洲或迎来“昂贵的冬天”。欧洲天然气价格、电价居高不下，企业端生产成本大幅抬升，甚至令一些化肥、钢铁、化工企业不得不减产或停产，进而导致食品行业等面临供应链断裂的危险。多位经济学家已发出提醒称，欧洲能源价格抬升，加之供应链中断，欧元区通胀现象将在能源和食品领域逐步显现。OECD预测显示，欧元区今年第四季度通胀率或升至2.27%，有望创历史新高。 英国国务大臣夸滕：在大多数年份，会有5-8家公司离开能源市场，今年的情况可能会更糟；正在考虑为能源公司提供国家贷款，以便它们从破产的能源公司那里接收客户。 经合组织：上调美国、欧元区、英国2021年和2022年通胀预期；将2021年美国GDP增长预期下调0.9个百分点至6%。 美国主要港口由于劳动力短缺，导致出现严重拥堵。最新的卫星图像显示，60多艘集装箱船被困在洛杉矶和长滩港口外等待停靠。 美国商务部宣布，该部门已对钕铁硼永磁（Neodymium-iron-boron permanent magnets）进口是否损害美国国家安全启动“232调查”。这是拜登政府上任以来启动的首个“232调查”。美国商务部表示，钕铁硼永磁材料应用于战斗机、导弹制导系统等关键国家安全系统，电动汽车、风力涡轮机等关键基础设施，以及电脑硬盘、音频设备、磁共振设备等领域。 欧洲央行行长拉加德表示，推动近期欧元区通胀上升的很多因素都是暂时的，明年将会逐渐消退。欧洲央行管委会成员Visco也表示，预计欧元区平均通胀率“今年将升破2%，2022年和随后一年回到2%以下”。 美联储报告显示，受股市上涨和疫情引发房地产热潮的推动，美国家庭财富在6月底跃升至141.7万亿美元的新高。股市劲扬带动整体财富的增长，推动第二季度家庭资产增加3.5万亿美元。 随着天然气、动力煤、电力等能源价格不断上涨，英国能源危机带来的影响正不断传导，英国两家大型能源供应商Avro Energy和Green Supplier宣布破产倒闭，成为最新两个被天然气价格压垮的公司。至此，自8月以来全英已有七家能源供应商退出市场。另外，英国第六大能源供应公司Bulb也表示，该公司出现流动性危机。 下周大类资产配置建议 海外复苏斜率开始下降。美国9月Markit制造业PMI初值60.5，创今年4月以来新低，预期61.5，前值为61.1；欧元区9月制造业PMI初值为58.7，预期60.3，前值61.4；德国9月制造业PMI初值为58.5，预期61.5，前值62.6；英国9月制造业PMI初值为56.3，预期59，前值60.3；法国9月制造业PMI初值为55.2，预期57，前值57.5。9月欧美制造业PMI指数纷纷跌下60，并且一致低于预期，从中国经济复苏的情况看，供给端的强劲复苏过程大约持续不超过一年，欧美制造业PMI开始走低，一定程度上指向疫情后的复苏阶段开始走向平缓，未来需求端的持续复苏更为重要。以美国为例，疫情期间救济结束之后，就业复苏、工资收入和通胀走向对经济前景的影响更大。 美联储的货币政策紧缩超预期。9月美联储FOMC纪要显示，将基准利率维持在近零水平，但表示加息可能会比预期早一点，有半数委员会成员现在认为首次加息将在2022年发生。美联储还大幅下调了美国今年的经济增长预期，同时表示可能很快就会放慢购买债券的步伐。美联储主席鲍威尔表示，在2022年年中左右结束渐进式减码购债可能是适宜的。如果经济取得进展继续符合预期，美联储可以在下次会议采取行动。他表示，渐进式减码购债将在2022年年中左右完成。虽然美联储缩减购债的指引符合市场预期，但加息的预期明显超出了市场的预期。面对偏鹰派的美联储货币政策，全球主要国家和地区央行纷纷在表态上跟进。美联储加息的预期引导一定程度上是对美国经济复苏基础的乐观，但需要密切关注美国随后就业数据的演变，以及加息预期是否会导致企业融资成本上升，从而显著增加企业经营压力。 四季度风险因素增多。四季度中国经济复苏过程中的疫情反复、需求端低迷和中美摩擦风险依然在，除此之外还需要关注房地产行业调整可能造成的影响，目前能够预判到的风险主要包括三个：一是房地产政策收紧的外溢性影响，将在四季度持续影响房地产固定资产投资、地方政府土地出让金收入、和部分高负债率的房地产公司持续经营；二是部分房地产公司经营适当性风险，对信用债市场的外溢性影响；三是房地产行业负债波动对银行体系造成的潜在影响。我们认为从需求端复苏支持和房地产行业风险控制等角度看，都需要货币政策给予针对性的适当调整。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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