天风证券——全球金融市场周报2021.09.20-2021.09.26
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.09.20-2021.09.26》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关美国十年期国债收益率：9月美联储议息会议释放11月宣布缩减资产购买规模的信号，市场普遍预计12月份美联储将开始缩减国债和MBS的购买，其中每月缩减国债购买100亿美元，缩减MBS购买每月50亿，2022年年中终止资产购买。美国财政部3.5万亿美元刺激计划取得进展，美国就业消费循环改善的动能仍在。在美国财政部扩张开支与美联储缩减国债购买预期的双重压力下，最近两个交易日美国十年期国债收益率从1.30%附近攀升至1.45%。这一次美债收益率的攀升对应着美国股市上涨、NYMEX原油价格攀升和美元指数阶段性走强，显示了投资者认为未来一段时间，美国经济总需求扩张、企业盈利改善占据主导位置，而不是无风险利率攀升对美国股市估值的压制。考虑到美国经济复苏的脆弱性、美国政府部门杠杆率已经超过120%、疫情对全球经济的冲击尚难以彻底结束，年底之前美国10年期国债收益率突破1.74%的概率较低。无风险利率攀升有一定可能会影响全球股市的风格，受益于总需求扩张的相关行业表现可能阶段性强于受长期成长预期驱动的相关行业。 2、有关大宗商品价格：部分品种供应受限、美国经济总需求扩张、中国紧信用的趋势与宽信用的预期是当前主导大宗商品价格最为重要的三个因素。2月至8月中国煤炭供应总体呈现负增长，动力煤价格和焦煤价格不断创出2009年以来的历史新高。钢厂限产使得钢材产量呈现了阶段性下滑，铁矿石需求回落明显，铁矿石主力合约价格从1200元/吨左右回落至650元/吨左右的水平。根据mysteel数据，钢材表观需求大幅回落，在供应回落的支撑下，钢材价格维持区间整理格局。全球铜供应格局相对稳定，美国需求预期向上，中国需求预期阶段性向下，三大交易所铜库存一直维持在40万吨左右的历史低位，铜价屡次向上或向下尝试突破均失败，短期内维持震荡整理格局的概率依旧最大。能繁母猪存栏量显著攀升，尽管生猪收储预期存在，但是大量供应压力依旧存在，生猪价格持续回落的趋势仍在，待供应缩减预期成为现实之后，预计生猪价格能够从熊市转为震荡市。 3、有关权益市场：当前中国权益市场的逻辑可以分为四类，一是金融地产家电，受信用周期主导显著，二是食品饮料和医药，主要受其他板块资金流入流出的间接影响，三是半导体、新能源等产业替代相关的行业，估值的高低是核心因素，四是煤炭、钢铁、化工等与阶段性供应受限相关的行业。近期市场风格频繁尝试切换，保利地产、海天味业的大涨是一种尝试。上周，煤炭、钢铁等相关股票回撤幅度较大，未来如何演化取决于供应的变化，不确定性程度较高，需要边走边看。随着经济下行压力加大，金融地产家电的政策预期有望生变，继续关注万科、保利的股价表现，关注茅台、招商银行等典型公司的表现。 4、有关资产配置：在中国紧信用的趋势未被证伪之前，继续维持利率债的基础配置，阶段性增配一些超低估值和回撤幅度40%左右的权益核心资产，减配一些受供应预期主导显著的权益资产，大宗商品波动性强于趋势性，缺乏中期配置价值，以交易思路对待之更优。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美联储9月议息会议基调略偏鹰，但总体符合预期。会议声明，如果经济大致如预期继续取得进展，可能很快将放缓资产购买步伐。鲍威尔表示缩减过程可能将在明年年中左右结束。点阵图显示加息预期进一步提前。预计美联储最快将于11月宣布、12月正式开启Taper。美众议院通过一项涉及暂停债务上限的议案，该议案尚需参议院审议。拜登财政刺激计划尚在审议和谈判过程。 国内宏观（严雅、李安琪）：为进一步深入推进节能降耗工作，相关政策再度加码。9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对2030年和2035年的总体目标提出要求，并明确能耗双控制度的总体安排、工作原则和任务举措，以助力推动高质量发展和实现碳达峰、碳中和目标。随后，各省市纷纷出台相关限产限电措施以保证能耗双控目标的完成，尤其是针对高污染高耗能的企业，大部分地区与行业将停产或限产至国庆后。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了4600亿元逆回购操作，对冲1400亿元逆回购到期，净投放3200亿元。央行持续净投放，月内资金逐步缓和，但跨季价格依旧处于高位，相较于上周六，DR001下行42bp至1.68%，DR007下行29bp至1.96%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周跨季资金面整体稳健充裕，市场仍未走出震荡格局，3*10曲线走陡。截至09月18日，3Y国债200014与国开200202收于2.5075%与2.62%，较上周分别下行2.15bp和1bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.875%与3.2045%，较上周分别上行0.75bp和1.2bp，国债3*10曲线走陡。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所减少。本周新发1986亿元，净融资-610亿元。二级收益率全面上行，1年期和3年期品种到期收益率上行幅度约为2-4BP，5年期品种中AA+城投品种到期收益率上行幅度最大，约为8BP，其余各等级品种上行幅度约为1-3BP左右。信用利差大多走阔。 国债期货（樊伟）：本周三个交易日，央行增加公开市场投放，债市表现平稳。截至本周末，10Y国债收益率2.865，较上周-1bp，10Y国开3.196，较上周-0.4bp，5Y国债2.70，较上周-2 bp， 5Y国开2.96，较上周-1bp，国债期货T2112收盘99.91，较上周+0.125元，TF2112收盘101.09元，较上周+0.135元，TS2112收盘100.78元,较上周+0.08元；国债5*10曲线利差16.5bp，较上周走陡1bp，国债期货2倍5*10价差102.27元，较上周走阔0.145元；国债期货4倍2*10价差303.21元，较上周走阔0.195元；10Y跨期价差0.295元，较上周走阔0.015元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格升高，本周公开市场净投放2500亿，公开市场加权利率2.89%。R001下43BP，R007下7BP， Shibor3M上2BP，AAA同业存单3M上2BP。利率互换：Shibor3M本周上2BP，FR007下7BP，FR007端IRS 1年下4BP，5年下1BP，互换Shibor3M端1年无变化，5年上2BP，利率互换曲线：Repo1*5走陡，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡）：本周上证综指下跌0.02%，深圳成指下跌0.01%，中小板指上涨0.10%，创业板指上涨0.46%。两市本周3个交易日成交额3.76万亿元，成交量2951.74亿。申万一级行业涨跌互现，其中公用事业、房地产、国防军工、交通运输涨跌幅较大，分别上涨6.99%、3.74%、3.38%、2.26%，化工、钢铁、有色金属、建筑材料跌幅居前，分别下跌4.29%、4.05%、3.39%、2.69%。北上资金方面，沪（深）股通净流出15.79元，累计流入14872.89亿元。 转债市场（程子怡）：二级市场方面，本周中证转债指数上涨 0.20%， 日均成交额环比下降 24.03%，成交额回落。本周权益市场震荡，上证综指下跌0.02%，深圳成指下跌0.01%，中小板指上涨0.10%，创业板指上涨0.46%。正股方面，公用事业、房地产、国防军工、交通运输涨跌幅较大，化工、钢铁、有色金属、建筑材料跌幅居前。转债行业方面，本周正股受“双控”政策影响跌幅较大的化工、钢铁、有色金属等行业转债表现较为平稳。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元走强。纽约尾盘，美元指数涨0.19%报93.27，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.15%报1.1720，英镑兑美元跌0.32%报1.3676，澳元兑美元跌0.51%报0.7259，美元兑日元涨0.37%报110.74，美元兑加元跌0.09%报1.2653，美元兑瑞郎跌0.02%报0.9244，离岸人民币兑美元涨9个基点报6.4615。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨3.73%。从板块表现上看，原油上涨3.05%，黑链指数上涨4.25%，化工板块上涨3.07%，有色板块上涨2.23%，农产品上涨1.98%，贵金属下跌0.31%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，近期疫情升级或对经济活动产生扰动，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，但部分国家陆续释放转向信号。美国财政政策窗口期临近，需重点关注美国债务上限、财政刺激等财政政策进展及其对货币政策转向节奏的影响。警惕美联储货币政策转向节奏，或放大流动性环境下高估值资产波动。关注德国大选结果及组阁谈判进展。数据方面关注美国8月核心耐用品订单初值、PCE，9月ISM制造业PMI、密歇根大学消费者现状指数，多项联储指数；日本8月工业产出；欧日8月失业率等。 国内宏观：能耗双控加码或带动PMI加速下滑，并进一步影响9-10月PPI指标。政策加码将使供需矛盾持续存在，尤其会对当前的电力系统形成较大考验，电力系统或通过涨价的形式将当前高企的原材料成本传导至下游，致使下游企业利润出现回落。9-10月PPI同比或仍维持高位，随后料将逐步放缓，限产趋严也有望带动制造业PMI加速下滑。9-10月，PPI和CPI的裂口可能进一步扩大，供给端虽持续回落但需求端或回落更快，PPI的趋势效应减弱，工业品供需价格有望出现改善，后续或带动PPI和CPI裂口小幅收窄。 资金面：下周公开市场将有1200亿元逆回购到期，预计央行会继续呵护跨季流动性，继续关注跨季资金价格波动。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：跨季和国庆将近，收益率整体呈窄幅震荡态势。国内方面， 中秋假期内受恒大事件影响风险偏好回落，9月LPR利率连续第17个月保持不变，符合过往规律，符合利率传导机制前瞻指引。公开市场累计净投放2700亿，央行的大额投放继续确认了其对资金面的呵护态度。海外方面，美联储公布9月议息会议决议，初步确定Taper和加息时间，美将基准利率维持在近零水平，对国内资产影响也相对有限。总体看，短期内市场情绪预计持续谨慎，利率债维持震荡观点。 信用债：随着地产企业暴雷家数增多，市场悲观情绪进一步发酵。境内外不少房企债高估值高收益率成交，信贷收紧、预收款监管和居民对于期房交付担忧进一步导致弱资质房企现金流紧张，而在大多房企资金紧张或预期情况继续恶化的情况下，房企现金为王策略导致买家较少，弱资质房企也很难通过甩卖项目来断臂求生，市场虽然有政策放松预期，但预计政策很难大幅松动，更多是边际略微放松，对于负债高企且集中到期，同时现金紧张的房企仍应规避。 国债期货：跨季流动性预期平稳，市场波动率可能有所降低，债市在基本面下行压力加大，同时能耗双控下的周期品价格上涨导致通胀抬升双重作用下表现较为纠结，总体仍是震荡行情为主，方向性交易建议仍是轻仓波段交易为主。收益率曲线随着流动性缓解略有走陡，曲线结构变化不大，套利空间有限。期现方面，IRR水平仍偏低，难以覆盖资金成本，基差低位波动，总体方向以收敛为主，和单方向行情相关性较强。跨期价差换月后窄幅波动，无明显趋势，且远月合约成交量不足，暂时难以形成有效策略，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股表现较震荡，中小板指、创业板指由上周的下跌转为上涨。指数表现来看，科创50和创业板指涨幅居前，本周分别上涨1.88%和0.46%。板块风格来看，成长和消费板块占优，9月16日，国家发展改革委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出严格制定各省能源双控指标，前期领涨的周期板块受政策影响大幅下挫。市值风格来看，中小市值表现较弱，中证500、中证1000分别下跌0.21%、0.45%。下周仍然看好成长周期双主线，一方面看好新型清洁能源，另一方面关注周期行业受供需影响的品种。 转债市场：截止9月24日，转股溢价率当前最大值297.15%，最小值-22.80%，中位数23.05%，算数平均数33.52%，从中位数及算数平均数来看，转股溢价率略有上升，转债性价比较上周略有下降。7月以来可转债估值在高位情况下一路上扬，已经达到历史极值，当前股市震荡，波动加剧，后续需要警惕转债高估值风险。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数反弹。美联储主席鲍威尔在美联储货币政策会议后发表鹰派言论，暗示美联储将很快开始缩减购债规模。受此消息提振，美指走高，周五收在93.27的高位。非美货币不同程度下挫。英国央行同样显示出将加速收紧货币政策的迹象，首次加息的时间点将提前至明年3月（此前普遍预计为明年5月）。英国央行释放鹰派信号主要也是因为通胀上升。 大宗商品：原油方面，飓风对油价影响减弱，美国产量恢复至1060万桶/天，还剩16.18%原油产量处于关闭状态，欧洲地区电力供应紧张，天然气价格持续上涨预期将增加原油需求，不过受到整体经济恢复放缓。原油短期缺乏趋势性上涨动能，料下周油价高位偏强调整，但上方空间有限；黑色金属，能耗双控趋严，钢材产量加速下降，库存延续去库，不过一方面远期地产需求下降确定性高，另一方面，限电影响终端制造业对钢材需求，短期价格维持中性判断，调整为主；化工品，油价偏强调整，聚酯与塑料化工相关品种供应端受能耗双控政策影响，料短期延续偏强调整走势；有色金属，美联储议息会议偏鹰，虽然国内供应端持续存在，不过相关受影响品种加速上涨之后，回调风险较大，料短期价格偏强调整，警惕快速向下调整风险；农产品，马来西亚劳工引进，棕榈油供应偏紧格局预期将缓解，不过现阶段油脂库存偏低，阶段紧张格局依旧，国内双控政策对油脂供应也有扰动，节日期间需求存在增强预期，国际关系多变，下周油脂走势存在较高的不确定性；贵金属，贵金属受美联储议息会议偏鹰扰动，偏弱走势，料美联储缩减购债前，偏空预期将持续抑制贵金属价格。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关美国十年期国债收益率：9月美联储议息会议释放11月宣布缩减资产购买规模的信号，市场普遍预计12月份美联储将开始缩减国债和MBS的购买，其中每月缩减国债购买100亿美元，缩减MBS购买每月50亿，2022年年中终止资产购买。美国财政部3.5万亿美元刺激计划取得进展，美国就业消费循环改善的动能仍在。在美国财政部扩张开支与美联储缩减国债购买预期的双重压力下，最近两个交易日美国十年期国债收益率从1.30%附近攀升至1.45%。这一次美债收益率的攀升对应着美国股市上涨、NYMEX原油价格攀升和美元指数阶段性走强，显示了投资者认为未来一段时间，美国经济总需求扩张、企业盈利改善占据主导位置，而不是无风险利率攀升对美国股市估值的压制。考虑到美国经济复苏的脆弱性、美国政府部门杠杆率已经超过120%、疫情对全球经济的冲击尚难以彻底结束，年底之前美国10年期国债收益率突破1.74%的概率较低。无风险利率攀升有一定可能会影响全球股市的风格，受益于总需求扩张的相关行业表现可能阶段性强于受长期成长预期驱动的相关行业。 2、有关大宗商品价格：部分品种供应受限、美国经济总需求扩张、中国紧信用的趋势与宽信用的预期是当前主导大宗商品价格最为重要的三个因素。2月至8月中国煤炭供应总体呈现负增长，动力煤价格和焦煤价格不断创出2009年以来的历史新高。钢厂限产使得钢材产量呈现了阶段性下滑，铁矿石需求回落明显，铁矿石主力合约价格从1200元/吨左右回落至650元/吨左右的水平。根据mysteel数据，钢材表观需求大幅回落，在供应回落的支撑下，钢材价格维持区间整理格局。全球铜供应格局相对稳定，美国需求预期向上，中国需求预期阶段性向下，三大交易所铜库存一直维持在40万吨左右的历史低位，铜价屡次向上或向下尝试突破均失败，短期内维持震荡整理格局的概率依旧最大。能繁母猪存栏量显著攀升，尽管生猪收储预期存在，但是大量供应压力依旧存在，生猪价格持续回落的趋势仍在，待供应缩减预期成为现实之后，预计生猪价格能够从熊市转为震荡市。 3、有关权益市场：当前中国权益市场的逻辑可以分为四类，一是金融地产家电，受信用周期主导显著，二是食品饮料和医药，主要受其他板块资金流入流出的间接影响，三是半导体、新能源等产业替代相关的行业，估值的高低是核心因素，四是煤炭、钢铁、化工等与阶段性供应受限相关的行业。近期市场风格频繁尝试切换，保利地产、海天味业的大涨是一种尝试。上周，煤炭、钢铁等相关股票回撤幅度较大，未来如何演化取决于供应的变化，不确定性程度较高，需要边走边看。随着经济下行压力加大，金融地产家电的政策预期有望生变，继续关注万科、保利的股价表现，关注茅台、招商银行等典型公司的表现。 4、有关资产配置：在中国紧信用的趋势未被证伪之前，继续维持利率债的基础配置，阶段性增配一些超低估值和回撤幅度40%左右的权益核心资产，减配一些受供应预期主导显著的权益资产，大宗商品波动性强于趋势性，缺乏中期配置价值，以交易思路对待之更优。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美联储9月议息会议基调略偏鹰，但总体符合预期。会议声明，如果经济大致如预期继续取得进展，可能很快将放缓资产购买步伐。鲍威尔表示缩减过程可能将在明年年中左右结束。点阵图显示加息预期进一步提前。预计美联储最快将于11月宣布、12月正式开启Taper。美众议院通过一项涉及暂停债务上限的议案，该议案尚需参议院审议。拜登财政刺激计划尚在审议和谈判过程。 国内宏观（严雅、李安琪）：为进一步深入推进节能降耗工作，相关政策再度加码。9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对2030年和2035年的总体目标提出要求，并明确能耗双控制度的总体安排、工作原则和任务举措，以助力推动高质量发展和实现碳达峰、碳中和目标。随后，各省市纷纷出台相关限产限电措施以保证能耗双控目标的完成，尤其是针对高污染高耗能的企业，大部分地区与行业将停产或限产至国庆后。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了4600亿元逆回购操作，对冲1400亿元逆回购到期，净投放3200亿元。央行持续净投放，月内资金逐步缓和，但跨季价格依旧处于高位，相较于上周六，DR001下行42bp至1.68%，DR007下行29bp至1.96%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周跨季资金面整体稳健充裕，市场仍未走出震荡格局，3*10曲线走陡。截至09月18日，3Y国债200014与国开200202收于2.5075%与2.62%，较上周分别下行2.15bp和1bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.875%与3.2045%，较上周分别上行0.75bp和1.2bp，国债3*10曲线走陡。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所减少。本周新发1986亿元，净融资-610亿元。二级收益率全面上行，1年期和3年期品种到期收益率上行幅度约为2-4BP，5年期品种中AA+城投品种到期收益率上行幅度最大，约为8BP，其余各等级品种上行幅度约为1-3BP左右。信用利差大多走阔。 国债期货（樊伟）：本周三个交易日，央行增加公开市场投放，债市表现平稳。截至本周末，10Y国债收益率2.865，较上周-1bp，10Y国开3.196，较上周-0.4bp，5Y国债2.70，较上周-2 bp， 5Y国开2.96，较上周-1bp，国债期货T2112收盘99.91，较上周+0.125元，TF2112收盘101.09元，较上周+0.135元，TS2112收盘100.78元,较上周+0.08元；国债5*10曲线利差16.5bp，较上周走陡1bp，国债期货2倍5*10价差102.27元，较上周走阔0.145元；国债期货4倍2*10价差303.21元，较上周走阔0.195元；10Y跨期价差0.295元，较上周走阔0.015元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格升高，本周公开市场净投放2500亿，公开市场加权利率2.89%。R001下43BP，R007下7BP， Shibor3M上2BP，AAA同业存单3M上2BP。利率互换：Shibor3M本周上2BP，FR007下7BP，FR007端IRS 1年下4BP，5年下1BP，互换Shibor3M端1年无变化，5年上2BP，利率互换曲线：Repo1*5走陡，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡）：本周上证综指下跌0.02%，深圳成指下跌0.01%，中小板指上涨0.10%，创业板指上涨0.46%。两市本周3个交易日成交额3.76万亿元，成交量2951.74亿。申万一级行业涨跌互现，其中公用事业、房地产、国防军工、交通运输涨跌幅较大，分别上涨6.99%、3.74%、3.38%、2.26%，化工、钢铁、有色金属、建筑材料跌幅居前，分别下跌4.29%、4.05%、3.39%、2.69%。北上资金方面，沪（深）股通净流出15.79元，累计流入14872.89亿元。 转债市场（程子怡）：二级市场方面，本周中证转债指数上涨 0.20%， 日均成交额环比下降 24.03%，成交额回落。本周权益市场震荡，上证综指下跌0.02%，深圳成指下跌0.01%，中小板指上涨0.10%，创业板指上涨0.46%。正股方面，公用事业、房地产、国防军工、交通运输涨跌幅较大，化工、钢铁、有色金属、建筑材料跌幅居前。转债行业方面，本周正股受“双控”政策影响跌幅较大的化工、钢铁、有色金属等行业转债表现较为平稳。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元走强。纽约尾盘，美元指数涨0.19%报93.27，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.15%报1.1720，英镑兑美元跌0.32%报1.3676，澳元兑美元跌0.51%报0.7259，美元兑日元涨0.37%报110.74，美元兑加元跌0.09%报1.2653，美元兑瑞郎跌0.02%报0.9244，离岸人民币兑美元涨9个基点报6.4615。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨3.73%。从板块表现上看，原油上涨3.05%，黑链指数上涨4.25%，化工板块上涨3.07%，有色板块上涨2.23%，农产品上涨1.98%，贵金属下跌0.31%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，近期疫情升级或对经济活动产生扰动，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，但部分国家陆续释放转向信号。美国财政政策窗口期临近，需重点关注美国债务上限、财政刺激等财政政策进展及其对货币政策转向节奏的影响。警惕美联储货币政策转向节奏，或放大流动性环境下高估值资产波动。关注德国大选结果及组阁谈判进展。数据方面关注美国8月核心耐用品订单初值、PCE，9月ISM制造业PMI、密歇根大学消费者现状指数，多项联储指数；日本8月工业产出；欧日8月失业率等。 国内宏观：能耗双控加码或带动PMI加速下滑，并进一步影响9-10月PPI指标。政策加码将使供需矛盾持续存在，尤其会对当前的电力系统形成较大考验，电力系统或通过涨价的形式将当前高企的原材料成本传导至下游，致使下游企业利润出现回落。9-10月PPI同比或仍维持高位，随后料将逐步放缓，限产趋严也有望带动制造业PMI加速下滑。9-10月，PPI和CPI的裂口可能进一步扩大，供给端虽持续回落但需求端或回落更快，PPI的趋势效应减弱，工业品供需价格有望出现改善，后续或带动PPI和CPI裂口小幅收窄。 资金面：下周公开市场将有1200亿元逆回购到期，预计央行会继续呵护跨季流动性，继续关注跨季资金价格波动。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：跨季和国庆将近，收益率整体呈窄幅震荡态势。国内方面， 中秋假期内受恒大事件影响风险偏好回落，9月LPR利率连续第17个月保持不变，符合过往规律，符合利率传导机制前瞻指引。公开市场累计净投放2700亿，央行的大额投放继续确认了其对资金面的呵护态度。海外方面，美联储公布9月议息会议决议，初步确定Taper和加息时间，美将基准利率维持在近零水平，对国内资产影响也相对有限。总体看，短期内市场情绪预计持续谨慎，利率债维持震荡观点。 信用债：随着地产企业暴雷家数增多，市场悲观情绪进一步发酵。境内外不少房企债高估值高收益率成交，信贷收紧、预收款监管和居民对于期房交付担忧进一步导致弱资质房企现金流紧张，而在大多房企资金紧张或预期情况继续恶化的情况下，房企现金为王策略导致买家较少，弱资质房企也很难通过甩卖项目来断臂求生，市场虽然有政策放松预期，但预计政策很难大幅松动，更多是边际略微放松，对于负债高企且集中到期，同时现金紧张的房企仍应规避。 国债期货：跨季流动性预期平稳，市场波动率可能有所降低，债市在基本面下行压力加大，同时能耗双控下的周期品价格上涨导致通胀抬升双重作用下表现较为纠结，总体仍是震荡行情为主，方向性交易建议仍是轻仓波段交易为主。收益率曲线随着流动性缓解略有走陡，曲线结构变化不大，套利空间有限。期现方面，IRR水平仍偏低，难以覆盖资金成本，基差低位波动，总体方向以收敛为主，和单方向行情相关性较强。跨期价差换月后窄幅波动，无明显趋势，且远月合约成交量不足，暂时难以形成有效策略，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股表现较震荡，中小板指、创业板指由上周的下跌转为上涨。指数表现来看，科创50和创业板指涨幅居前，本周分别上涨1.88%和0.46%。板块风格来看，成长和消费板块占优，9月16日，国家发展改革委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出严格制定各省能源双控指标，前期领涨的周期板块受政策影响大幅下挫。市值风格来看，中小市值表现较弱，中证500、中证1000分别下跌0.21%、0.45%。下周仍然看好成长周期双主线，一方面看好新型清洁能源，另一方面关注周期行业受供需影响的品种。 转债市场：截止9月24日，转股溢价率当前最大值297.15%，最小值-22.80%，中位数23.05%，算数平均数33.52%，从中位数及算数平均数来看，转股溢价率略有上升，转债性价比较上周略有下降。7月以来可转债估值在高位情况下一路上扬，已经达到历史极值，当前股市震荡，波动加剧，后续需要警惕转债高估值风险。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数反弹。美联储主席鲍威尔在美联储货币政策会议后发表鹰派言论，暗示美联储将很快开始缩减购债规模。受此消息提振，美指走高，周五收在93.27的高位。非美货币不同程度下挫。英国央行同样显示出将加速收紧货币政策的迹象，首次加息的时间点将提前至明年3月（此前普遍预计为明年5月）。英国央行释放鹰派信号主要也是因为通胀上升。 大宗商品：原油方面，飓风对油价影响减弱，美国产量恢复至1060万桶/天，还剩16.18%原油产量处于关闭状态，欧洲地区电力供应紧张，天然气价格持续上涨预期将增加原油需求，不过受到整体经济恢复放缓。原油短期缺乏趋势性上涨动能，料下周油价高位偏强调整，但上方空间有限；黑色金属，能耗双控趋严，钢材产量加速下降，库存延续去库，不过一方面远期地产需求下降确定性高，另一方面，限电影响终端制造业对钢材需求，短期价格维持中性判断，调整为主；化工品，油价偏强调整，聚酯与塑料化工相关品种供应端受能耗双控政策影响，料短期延续偏强调整走势；有色金属，美联储议息会议偏鹰，虽然国内供应端持续存在，不过相关受影响品种加速上涨之后，回调风险较大，料短期价格偏强调整，警惕快速向下调整风险；农产品，马来西亚劳工引进，棕榈油供应偏紧格局预期将缓解，不过现阶段油脂库存偏低，阶段紧张格局依旧，国内双控政策对油脂供应也有扰动，节日期间需求存在增强预期，国际关系多变，下周油脂走势存在较高的不确定性；贵金属，贵金属受美联储议息会议偏鹰扰动，偏弱走势，料美联储缩减购债前，偏空预期将持续抑制贵金属价格。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
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