【东吴晨报0927】【策略】【固收】【宏观】【行业】非银、机械、电新、通信【个股】国网英大、信邦制药

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0927】【策略】【固收】【宏观】【行业】非银、机械、电新、通信【个股】国网英大、信邦制药》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210927 音频： 进度条 00:00 / 07:24 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 红十月效应，有哪些风险 ——策略周聚焦 报告要点： ①尽管A股红十月概率达69%，我们仍对市场保持谨慎，十一归来或面临青黄不接：经济下行力度超市场预期，宽松政策仍需等待。②国内显性风险，基本面下行或超市场预期，Q3GDP存在不及5%可能，下半年业绩增速回落。③隐性风险二次降准时点或延后，Q3MLF缩得慢，7月降准细水长流，二次降准时点或延后至年底，PPI或对降息形成掣肘。④十一外盘或面临波动风险。全球资产的定价锚：美债或有上行风险，9月议息会议暗示更快taper和更早加息，十年期美债已升至1.47%，未来3个月或上行至1.8-2.0%。⑤美国债务上限谈判悬而未决。若两党在10月之前无法就债务上限暂停还是提高达成一致，或导致部分美债违约。⑥基建下的周期才是开始，茅指数稳增优势逐步显现。相比货币，财政发力更为确定，维持建筑建材、交运、机械、钢铁组合配置。经济与业绩下行压力下，医药、白酒、互联网龙头稳增优势逐步显现。 正文摘要 季节效应：A股红十月概率69%。2005-2020年十月上证综指上涨概率69%，正向季节效应明显。简单理解为：A股红十月效应是增长中枢趋缓背景下，对政策发力的预期结果。 即便考虑季节效应，我们仍对于十一前后市场保持谨慎。①显性风险：经济下行力度或超市场预期。2021/10/7黄金周数据：疫情冲击延续，去年基期不低。2021/10/18 Q3 GDP：市场仍在下修预测，Q3增速或不及5%。2021/10/20后三季报：我们对2021年全A非金融净利润同比从35%调低至30%，下修盈利预测的公司占比提升。②隐性风险：二次降准时点或延后。MLF缩得慢，好消息是短期流动性更为宽松，隐忧是下一次降准时点延后。结合9月初孙国峰司长发言，若央行维持月均5000-6000亿MLF的平滑投放，二次降准时点可能在12月或明年初，短期宽松预期或落空。③不排除部分领域政策回暖，但明确的稳增长信号需等十月底政治局会议。十一后或面临青黄不接：经济下行力度超市场预期，宽松政策仍需等待。 十一期间外盘或面临波动风险。①全球资产的定价锚：美债或有上行风险。美联储9月议息会议暗示更快的taper和更早的加息。十年期收益率已上行至2021/09/24的1.47%。2013年taper经验，从5月首提到12月正式宣布，十年期美债上行100BP至3%。参考去年同期，未来3个月美债收益率仍有大幅上行空间，可能至1.8-2.0%。美债继续上行，估值高位的美股或面临调整，另一方面或使得资金从新兴市场回流美国。②美国债务上限谈判悬而未决。2021/09/19耶伦提出警告，国会面临将债务上限问题延期至今年12月还是政府停摆的抉择。若国会两党在10月之前无法达成一致，或导致部分美债违约，谈判具有不确定性。 基建下的周期才是开始，茅指数稳增优势逐步显现。①重申8月以来持续提出的基建发力逻辑，下半年基建稳增长明确，跨周期调控下景气周期维持半年以上，8月以来底部抬升的新旧基建只是开始。旧基建涉及机械、建筑建材、钢铁、交运，新基建涉及计算机信创、特高压、新能源车、5G通信，详见2021/09/12报告《基建下的周期，或才是开始》。②茅指数求稳策略优势逐步显现。2018-2020年消费白马最大优势是稳，全A非金融净利润同比-6%、-4%、3%，白酒/家电/医药保持10-20%稳增。在经济下行及风险偏好趋弱的假设下，消费白马稳增优势在未来6-12个月逐步显现，在年底估值切换中更为明显，消费基本面右侧拐点还需等待。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 固收 美国货币、财政都将趋于“适应性” 核心观点： 市场共识：联储能够适应经济基本面，且能相机而动。我们认为，市场观察并学习了联储应对Delta变异株突发风险的全过程，进而形成了联储会如何行动的预期，即：市场认为联储会选择适应基本面的货币政策，即货币政策的调整会适应基本面的修复进程。这是联储在货币政策决策机制上的重大成功。 这对于我们认知联储后市政策对市场情绪的边际影响有何帮助？ 1) 首先我们要知道，市场risk on/off本质上同鹰、鸽没有必然联系，鹰、鸽都可能导致市场risk on或risk off。因此判断市场risk on/off不能孤立看鹰、鸽，还需理解基本面。 2) 基于上述认知，灵活的、适应基本面的货币政策框架对我们判断市场情绪的变化很有帮助，这意味着：偏鹰的货币政策倾向基于更好的基本面，此时市场情绪大概率risk on，而偏鸽的货币政策倾向基于不及预期的基本面，此时市场情绪大概率risk off。偏鹰risk off、偏鸽risk on的另外两个象限中的情景我们可以暂时不予关注。 基线不变，Taper Talk时点、节奏上变数不大。我们认为联储本次表态虽然属于前期“鹰”气扑空后的“鹰”气再起，但非常适应当前的基本面，因此可以说不鹰不鸽，市场反应也大体印证了我们这一认知。那么接下来怎么认知？ 1) 时点上变数不大。由于进一步释放了Taper Talk的前瞻指引，市场也充分消化了这一预期（早于本次议息会议前，根据我们观察市场从7月议息纪要公布“鹰”气冲顶后就持续在消化“鹰”气扑空这一预期），联储在11-12月Taper Talk的时点上的变数不大。 2) 节奏上变数也不大。同样地，我们认为在Taper节奏上的变数也不大，大概率以QE的国债：MBS=2:1的比例进行Taper。 财政将决定市场情绪方向：risk off终归是脉冲扰动。围绕联邦政府债务上限、5500亿美元基建支出，3.5万亿美元税收和支出计划（含有一系列增税措施，该草案当前在参议院陷入僵局）的多重博弈问题。 我们认为情景1：利用预算和解程序完成债务上限悬挂（Debt Limit Suspended）。但预算和解程序在一个完整财年中只能使用一次，这也意味着民主党进步派不得不通过大幅缩水，将债务上限悬挂纳入原定的3.5万亿税收和支出法案，并一齐通过预算和解程序。情景2：由于债务上限涉及两党共同利益，债务上限或单独过会。但这依旧意味着3.5万亿税收和支出法案的大幅缩水，但债务上限悬挂及3.5万亿税收和支出法案不会绑定。情景3：其它更具“破坏性”的情景。 我们综合判断，情景3出现的概率较低，情景1和情景2的底层逻辑和结果基本上是趋同的。因此，我们认为美国在解决债务上限问题的同时，将迎来一个规模大幅缩水的原定3.5万亿税收和支出法案。 风险提示：（1）全球“再通胀”超预期;（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期;（3）地缘风险超预期。 （分析师 李勇） 宏观 美债收益率急涨，后续怎么看？ 美联储9月议息会议暗示更快的taper和更早的加息，我们在之前的报告中（《美联储9月会议：taper和加息信号的新变化》20210923）也提示在这样的背景下可能要警惕美元和美债收益率的上涨风险，周四（9月23日）晚间10年期美债收益率在震荡了1个多月后快速上涨、突破1.40%，不过周四欧美主要经济体公布的PMI数据均不及预期，其中美国9月Markit 制造业PMI录得2021年5月以来的最低值。我们认为美债收益率上涨可能更多反映的是市场对美联储提前加息的再定价，而对于美债收益率后续上涨的空间我们依旧保持谨慎。 实际利率上涨幅度更大，背后反映的是更鹰派的加息信号。周四10年期美债收益率上涨更多的是受实际利率的驱动，10年期TIPS（通胀保值债券）收益率的日度涨幅刷新今年6月16日以来的新高。而之前的高点（6月16日）正好对应美联储6月议息会议，那次会议的点阵图同样透露了超预期鹰派的加息信号——2023年加息的次数由0次变为2次。 回头看，2021年9月市场对于美联储加息提速准备不足。我们用联邦基金利率期货和OIS（隔夜利率互换）来衡量市场对于未来美联储政策利率的预期。9月市场对于首次加息时点提前至2022年有所准备，但明显低估了2023年和2024年的加息节奏，这与今年6月市场的超前反映形成鲜明的对比，这可能也意味着这一次美债收益率不会再现6月议息会议后急涨急跌的“过山车”式行情。 市场预期还需调整，短期内继续支持美债收益率。自6月议息会议以来，10年期美债利率的走势基本跟随市场预期美联储在首次加息后的1年内的加息次数，当前市场预期对于“2020年开启加息、2023年加息3次”的调整还有空间，考虑到市场短线往往存在过度定价的倾向，美债收益率短期仍有上涨的动力。 往后看，我们认为需要更加关注美欧经济的边际变化。今年我们提出了从全球经济的角度看待美债收益率的框架，尤其要关注美欧经济的变化。由于经济解封和低基数的影响，第三季度欧元区的经济表现可能要好于美国，欧美经济边际收敛，叠加近期欧央行taper的预期也有所升温，10年期德债收益率已从8月初-0.5%的低点上涨至-0.26%，这些都是第三季度美债收益率表现坚挺的重要因素。 第四季度欧美经济可能重回分化。第四季度欧元区解封带来的经济加速红利将减弱，受中国经济放缓的拖累会更加明显，能源供给瓶颈也更加突出。而美国方面，消费的韧性依旧存在，尽管财政补助减少，但是就业增加和工资上涨使得家庭收入继续改善，第四季度消费较第三季度可能出现明显反弹。美欧经济重回边际分化将限制美债收益率后续上涨的空间。 另一个值得关注的风险是美国债务上限问题。当前美国债务上限问题进入关键阶段，美国国会面临将债务上限问题延期至今年12月还是政府进入停摆的抉择。如果后者发生，对金融市场的冲击往往会带来美债收益率的下行。但即使通过暂缓方案，今年第四季度美国政府债务上限问题依旧会成为市场挥之不去的阴影。 风险提示：病毒变异导致疫情控制难度加大、政策变化超出预期。 （分析师 陶川） 行业 非银： 证券行业2021年中报综述 财富管理转型加速，龙头券商保持稳健 事件：A股40家上市券商2021上半年合计实现营收3053亿,同比+27%；归母净利润同比+28%至978亿元；中信证券、海通证券和国泰君安净利润领先，太平洋证券、方正证券和中原证券涨幅最大。 投资要点 总体概述：券商2021H1归母净利润维持稳健增长，源于券商投行+资管驱动收入提升。1）2021H140家上市券商业绩维持稳健增长，营业收入同比+27%至3053亿元，归母净利润同比+28%至978亿元,主要系投行和资管分别同比+26%和28%带动收入增长。2）2021年中报龙头券商显著优于其他券商，经纪收入保持稳健。2021年上市券商ROE抬升至10.24%（去年同期为9.14%），杠杆保持相对平稳提升至4.01，显著高于行业指标。 分业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健。1）财富管理概念下，投顾试点持续扩容，高“含基量”券商业绩高增：2021H1交易活跃拉动上市券商经纪业务收入同比+24%至614亿元，行业竞争加剧导致佣金率下滑至0.025%拉低经纪业务增速，行业出现明显分化，龙头券商保持相对稳健。截至2021年9月8日，全市场有超50家机构获得基金投顾试点批文，随着投顾试点扩容，我们预计券商将以基金投顾为“抓手”转向买方投顾时代。控股公募基金加速券商财富管理转型，驱动其参/控股券商业绩增长，如东方证券、广发证券和兴业证券。2）大投行产业下，龙头券商优势聚拢，北交所设立利好中小券商：2021H1 IPO强力支撑业绩，募资总额同比+50%至2109亿元。投行业务收入CR5占比47%，保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及业务能力稳固地位。北交所设立利好券商板块，中小券商在新三板相对占优。3）资本中介业务下，两融驱动信用业务稳健增长，衍生品业务强者恒强：2021年H1两融余额同比+53%至17,842亿元，股票质押风险逐步改善推动上市券商合计减值大幅降至27亿元，同比-78%。场外衍生品快速发展，截至2021年7月互换和期权新增名义本金分别为7412/7351亿元。龙头券商在衍生品业务的投入以及实力上优势显著，高壁垒使得头部券商强者恒强。 自身业务转型构成核心阿尔法+资本市场改革深化，券商估值有望迎来修复：1）券商板块的自上而下的逻辑愈发明朗且市场逐渐形成“从高打低”共识，券商板块估值吸引力明显。2）目前构成券商板块长期α的是财富管理业务下的细分产业链、对标海外有成长空间的衍生品业务和注册制下的投行业务及资管、并购重组等拓展业务。3）中期景气度可观，二季度券商整体中报表现良好叠加投顾试点的持续扩容、北交所成立等一系列资本市场改革驱动业绩持续提升。4）短期我们认为券商板块的驱动力来自成长性的业绩表现，中长期看，政策面的推进有力支撑行业估值。 投资建议：1）基于行业长期成长空间广阔，重点推荐阿尔法最显著的【东方财富】。2）龙头券商当前估值较低且长期阿尔法优势显著，重点推荐【中信证券】和【中金公司】（港股）。3）权益市场黄金发展下，基金公司保持高增长，“含基量”较高的券商拥有较高的业绩弹性，建议关注【东方证券】、【广发证券】和【兴业证券】。4）投顾业务处于从零到一的阶段，中小券商容易实现弯道超车，建议关注【国联证券】。 风险提示：1）股市进一步调整；2）监管趋严；3）国内外疫情控制不及预期；4）宏观经济下行。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 机械： 2021年中报总结 价值属性凸显，关注基本面触底回暖 经过二、三季度以来调整，我们认为板块已回落至底部安全位置。逆周期调控加大、原材料价格企稳、上游排产改善背景下，我们判断四季度行业基本面有望全面回暖。关注板块基本面改善、估值修复的投资机会。 1、2021H1板块净利润同比+26%，关注下半年利润率改善趋势 2021H1板块收入同比+43%，净利润同比+26%，延续2016年以来的高景气。受钢材等原材料价格持续上涨的影响，2021H1毛利率、净利率阶段性承压，分别为22.7%、9.6%，同比-3.9pct、-2.7pct。主机厂费控能力持续提升，期间费用率10.41%，同比-1.71pct。行业运营能力再优化，应收账款周转率、存货周转率分别为1.69、3.15次；人均创收186万元，均保持上行趋势。经营性现金流净额203亿元，净现比0.87，回款风险可控，盈利质量提升。2021H1龙头企业竞争力凸显，市场地位持续提升，收入增速普遍快于行业；高成本压力下，三一、恒立等龙头厂商仍维持高于4.5%的研发费用率，加强前瞻布局，在全球制造业格局重整的背景下持续强化竞争力。 2、逆周期调控力度加大，专项债迎密集发行高峰 730政治局会议表明了明确的稳增长需要：定调当前经济恢复不稳固、不均衡，删除此前430提到的“稳增长压力较小的窗口期”，并重提跨周期调节。财政方面提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”.发改委近期要求，地方需在10月底前上报2022年首批专项债项目，这一时点较往年提前了近两个月。财政已经出现发力信号， Q3即有望看到财政、基建明显发力。 3、行业至暗时刻已过，基本面有望全面回暖 9月上游排产呈改善趋势，目前行业保持高首付比例，不存在透支需求的泡沫，经过Q2以来消化库存，四季度传统旺季下行业销售有望回暖。此外，8月以来矿山政策转向原材料保供重心，成本端环比改善、大挖需求复苏趋势下，主机厂业绩弹性有望释放。 4、明后年行业周期弱化，龙头估值中枢有望上移 截至2021年9月，国内龙头主机厂估值仅10倍出头，远低于海外龙头卡特、小松历年估值中枢15-20X。从基本面看，海外龙头业绩自2012年以来未创新高，但稳定性较好。综合吨位结构下移+出口结构改善，我们判断未来几年行业周期波动有望维持在±10%以内，随着行业数据、公司业绩稳定性得到论证，龙头主机厂估值中枢有望上移。 重点公司短期&长期投资逻辑 【三一重工】行业周期弱化+国际化推进，迎来戴维斯双击机会。 【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非挖再造恒立。 【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机贡献业绩新增长极。 【徐工机械】汽车起重机龙头，优质资产注入有望增厚收入体量，改制激励提升盈利能力。 风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；全球疫情影响持续。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 机械： 紧供给持续+国产替代提速 国内头部设备商将显著受益 投资要点 全球半导体行业维持高增长，设备出货额维持高位 2021年1-7月全球半导体行业维持高增长。2021年1-7月全球半导体销售额累计为2960.8亿美元，同比+21.4%；2021H1全球设备销售额为484.4亿美元，同比+49.8%；2021年7月全球半导体销售额454.4亿美元，同比+29.1%。半导体设备出货额维持高位，北美设备制造商出货额2021年7月升至38.6亿美元，同比+49.8%。 紧供给持续促进晶圆厂上修资本支出，利好半导体设备厂商 目前半导体行业产能整体仍处在紧张状态。2021Q2，中芯国际产能利用率为100.4%，华虹半导体则达到109.5%，产能利用率依旧维持高位，市场需求超预期加剧供需失衡和“缺芯”困境。晶圆厂资本开支上修利好设备厂商。台积电上调2021年资本开支至300-310亿美元，并宣布未来3年投入1000亿美元大举扩产，其2021H1资本支出148.1亿美元，同比+39.3%；中芯国际预计2021年资本支出为43亿美元；世界先进资本支出2021年规划资本支出51亿新台币，同比+44.1%。 设备国产化进程有望提速，国内多个环节头部设备商将受益 国产化率上升空间大，国产替代加速利好国内设备商。2021H1全球半导体设备销售额484.4亿美元，其中中国大陆占29.3%居第一，高于韩国28.8%和中国台湾22.2%，但国内半导体设备自制率仍较低。我们认为，“缺芯”持续下市场需求保持旺盛，叠加国内率先复产复工和美国对华半导体出口限制并未放松将加速设备国产替代，利好国内半导体设备厂商。 先进制程下刻蚀设备愈发重要，中微公司业务持续突破将充分受益。先进制程下刻蚀设备价值量在产线占比提升，市场规模有望实现跳增。公司CCP和ICP进展顺利，在逻辑IC和存储芯片制造均有所突破，已进入国际5nm集成电路产线，将充分受益于国产化率提升。 北方华创下游高景气持续，产能扩建+设备突破推进有望促进业绩增长。4月21日，公司公告拟募资不超过85亿元，配合自有资金共计96.20 亿元，用于半导体装备、高精密电子元器件扩产项目，叠加产品新工艺突破且陆续进入客户端验证或量产，将进一步增厚半导体设备业务业绩。 看好清洗设备率先国产化，国内双龙头将步入快速成长期。清洗机的技术门槛相对较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化。（1）盛美半导体：8月17日，证监会公告已同意盛美股份在科创板的首次公开发行股票注册。（2）至纯科技：2021H1公司半导体清洗设备获老客户重复订单和新客户订单，根据中报2021H2将有7台套12寸槽式设备和8台套12寸单片设备交付到中芯、华虹集团、燕东科技等主流客户产线。 检测设备赛道好、国产化空间大，国内龙头产品生态逐步完善。自2020年底，通富微电、华天科技和长电科技陆续定增扩张产能，将带来大量检测设备采购。国内检测设备龙头华峰测控天津基地产能落地+产品生态布局持续推进，业绩增长空间持续拓宽。 2020-2021.09国内晶圆厂产线招标情况 除光刻环节外，薄膜沉积设备、刻蚀设备、检测设备等环节国产化率逐步提升，其中技术门槛偏低的CMP设备、清洗设备、检测设备、氧化退火设备等国产化率更高。国产半导体设备龙头北方华创、中微公司已进入国内重要产线较核心的薄膜沉积、刻蚀等环节。以长江存储招标为例，刻蚀环节中微公司和北方华创中标数占比均接近10%，未来有望继续提升。 投资建议：重点推荐【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；重点推荐【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；重点推荐【至纯科技】国内清洗设备龙头，处于产能扩张阶段；重点推荐【华峰测控】半导体测试机龙头，产品生态不断完善；重点推荐【华亚智能】半导体精密金属件领先供应商；建议关注【华兴源创】半导体测试设备新进入者。 风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝、黄瑞连） 电新： 特斯拉及造车新势力中报：二季度盈利持续向好 交付量高增，新车型打开增长空间 投资要点 特斯拉连续八季度实现盈利，GAAP准则下单季归母净利润首破十亿美元：特斯拉2021Q2营收119.6亿美元，同比大增98%，环比提升15%，主要受益于Model Y销量的大幅增长。GAAP准则下归母净利润为11.42亿美元、历史上首次突破十亿美元，去年同期为1.04亿美元，同比大增998%，连续第8个季度实现盈利，环比增长161%；非GAAP准则下（扣除4.74亿股权激励费用影响）归母净利润16.16亿美元，同比增长258.31%，环比增长53.61%。营业利润率达11.0%、实现较高盈利水平，同比增长5.55pct，环比增长5.3pct。此外，比特币减值损失约2300万美元。 理想Q2交付量远超此前市场预期，新车型平台发力。2021Q2营收50.39亿元，同比+165.2%，环比+41%，2021Q2毛利为9.53亿元，毛利率为18.9%，归母净亏损2.35亿元，较2021Q1收窄34.6%。公司2021Q2交付17575辆，同比增长166.1%，环比增长40%，远超此前给出的1.45-1.55万辆指引，公司预计Q3交付2.5-2.6万辆。截至2021年9月24日，理想汽车正在研发三个平台，包括下一代EREV的X平台，以及纯电动汽车的Whale和Shark平台。2022年公司将推出X平台上的首款产品——全尺寸豪华增程式电动SUV，并于2023年在X平台上推出另外两款SUV。 蔚来高端车型持续放量盈利强劲，三款基于NIO2.0平台新车型退出超市场预期。蔚来2021Q2营收84.48亿元，同比大幅提升127.2%，毛利率18.6%，同比增长10pct，环比降低1pct，毛利率水平保持相对稳定，高毛利的ES8、EC6车型截至2021年9月24日表现出良好的竞争力；归母净亏损5.87亿元，同比大幅缩窄50.1%，环比增加30.2%，主要由股权激励费用上升导致。蔚来2021Q2共交付21896辆，环比增长9%。Q3公司预计交付2.3-2.5万辆。2022年计划推出三款基于NIO2.0平台新车型，超市场预期。公司发布NIO Power 2025年的计划，预计2021年底换电站数量增加到700座。 Q2小鹏汽车交付创新高，XPILOT渗透率、NGP里程渗透率持续提升，新车型打开销量增长空间。小鹏2021Q2营收37.61亿元，同比大幅提升537%；毛利率继续增长至11.9%，环比提升0.7pct，归母净亏损11.95亿元，相比去年同期亏损扩大718%，环比扩大52%。小鹏2021Q2交付量创新高，共交付17398辆车，同比增长439.0%， 环比增长30.4%，超此前指引上限。Q3预计销售2.15万辆-2.25万辆，环比增23.6%-29.3%。截至6月底，小鹏汽车XPILOT 3.0的软件渗透率达25%。在截至6月底累计交付的近3.5万辆P7中，已经有近8000辆配备了XPILOT 3.0。Q2小鹏推出G3中期改款车型G3i和P5，打开销量增长空间。 投资建议：我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，2022年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超市场预期，高镍、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份、永兴材料，及二线锂资源公司，融捷股份、江特电机、天华超净等）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注中科电气、嘉元科技、国轩高科）。 风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 通信： 2021年中报总结 通信行业Q2业绩维持高增长，估值仍处低位 持续关注主设备、运营商等细分赛道投资机会 投资要点 21H1通信行业整体走势和大盘相近，估值仍处低位：截至9月24日，2021年通信行业申万指数下滑6.83%，其中21Q1通信行业申万指数下降11.42%，整体走势弱于沪深300指数8.29%；21Q2通信行业申万指数在5月触底回升，单季度上升6.29%，整体走势强于沪深300指数2.81%。通信行业整体TTM PE为33.37倍，相比今年估值高点下降5.14倍，观察通信行业过去十年的估值水平，当前估值水平仅超过历史7.09%的区间，仍处于历史低位。考虑到通信全行业业绩仍在稳步提升，行业主要产品与技术应用场景依然广泛，未来通信行业估值有望回升。 21H1行业营收增速较快，扣非归母净利润增速放缓，持续研发投入有望带动行业业绩进一步提升：21H1行业实现营收3,963.20亿，同比上升18.28%，实现扣非归母净利润41.70亿元，同比下降46.10%。横向比较来看，行业21H1归母净利润增速为-1.96%，在28个申万一级行业中排名第11；21Q1单季度扣非归母净利润同比增加111.97%，在28个申万一级行业中排名16，在疫情与国际形势双重压力下总体表现良好。21H1行业研发费用206.51亿元，同比增加28.57%。新基建政策持续为全行业带来收益，下游5G和数据中心需求持续向好，有望带动通信行业业绩将实现进一步增长。 行业多个细分赛道呈现快速增长态势：2021上半年，通信行业八个细分板块中七个板块归母净利润实现增长，网络设备和物/车联网及模组两细分赛道的公司业绩增速较快，归母净利润的同比增速分别为90.04%和81.51%。随着云计算与具体行业、场景的深度融合，规模效应将逐步呈现，云计算行业有望企稳增长。 投资建议：建议重点关注两条主线：1） 5G 建设稳步推进，投入持续提升，且头部设备商份额不断上升，中兴通讯等主要设备商将继续受益；2）5G持续渗透下，运营商C端业务企稳回升，B端业务收入快速起量，运营商板块投资机会凸显。 推荐：运营商：中国电信、中国联通；5G主设备：中兴通讯、烽火通信、海能达; 智慧能源：威胜信息、英维克、佳力图；光模块：天孚通信、华工科技、中际旭创、光迅科技；IC载板/PCB：兴森科技、崇达技术；物联网/车联网：威胜信息、中科创达。 建议关注的标的：运营商：中国移动；服务器/路由器/交换机：紫光股份、星网锐捷、浪潮信息；智慧能源：朗新科技、科创新源、科信技术、恒华科技；光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技、博创科技；IC载板/PCB：深南电路、胜宏科技、东山精密；物联网/车联网：美格智能、广和通、朗新科技、移远通信、和而泰、拓邦股份。 风险提示：中美摩擦带来的供应体系风险；政策变动带来行业下游需求放缓的风险；行业竞争加剧风险。 （分析师 侯宾） 个股 国网英大（600517） 金融制造并驾齐驱，碳资产业务一骑绝尘 投资要点 产融协同提营收业绩，多元金融稳归母净利。1）2021年H1，公司营收规模大幅增长，同比+32.89%至36.25亿元，主要系电力装备业务（同比+44.16%）驱动。归母净利润6.4亿元，同比+13.31%，主要系主营业务成本同比+31.90%至15.43亿元、交易性金融资产价值波动致公允价值变动亏损3.05亿元（上年同期盈利0.01亿元）影响，净利增速不及营收。2）2021年H1，公司推进产融协同实践，电力装备业务营收同比+44.16%至18.20亿元，显著提升营业收入。信托业务营收同比+20.11%至10.75亿元，净利润同比+12.97%至7.54亿元；证券业务营收同比+30.5%至6.95亿元，净利润同比+14.73%至2.06亿元；保理业务实现营业收入0.33亿元，净利润0.06亿元；金融业务整体助力净利稳健。3）公司上半年完善国网英大碳资产管理平台的建设，碳资产业务营收同比+66.4%至0.02亿元。 强力股东助业务转型，“金融+制造”双主业驱动营收。1）股东背景实力雄厚，管理团队材高知深，自上而下引领公司较快发展。国网英大转向“金融+制造”的双轮发展战略。2020年公司完成金融业务资产重组，当年即实现营收同比+6.42%至80.92亿元，归母净利润同比增长23.43%至11.76亿元，成功转型为多元金控公司。2021H1多元金融业务营收占比由2020年的38%提升至50%，与传统电力装备业务并驾驱动营收。2）多元金融业绩显著，毛利率处行业较高水平。公司重组完成当年，信托业务收入行业排名由第27位上升至第14位，资本利润率由第26位上升至12位；毛利率达83.5%，处于行业较高水平。公司证券自营业务投资风格稳健，盈利模式成熟，收益大幅跑赢市场，证券投资业务投资收益率42.75%，大幅高于沪深300指数涨幅；固定收益投资收益率8.91%，高于市场绝大部分纯债基金。 产融协同共建产业链客户生态圈，碳资产业务有望引领行业发展：1）产融结合联动发展，共建产业链客户生态圈。英大信托依托电力公司与供应商的业务基础，打通产业上下游，共同发掘供应商的金融需求，扩大产融协同业务规模。在实现全线上业务操作后，公司预计其2022年全年实际融资规模可达20-30亿元；2021年上半年置信智能以融资租赁方式落地产业合同金额超过9亿元，有力提升产业规模与经营业绩。2）碳市场建设进程进一步提速，公司占据电网系统先发优势。中央全面加快构建新发展格局，积极推动“2030年碳达峰、2060年碳中和”，“十四五”期间将围绕扩大内需、科技创新、绿色转型等关键点发力见效。做好“碳达峰、碳中和”被列为我国2021年八项重点任务之一，加快建设全国碳排放权交易市场是实现该重点任务的主要途径。国网英大碳资产公司作为国网公司系统内唯一的专业碳资产管理公司，占据专业先发优势，长期深耕碳资产业务市场，拥有全国范围碳交易所会员资质和国际排放贸易协会会员资质，将深度参与全国碳交易市场建设，有望引领能源产业链碳资产管理行业发展，成为全国最具有影响力的碳资产管理综合服务提供商。 盈利预测与投资评级：公司传统业务营收保持稳健增长，多元金融业务规模扩张强劲；叠加7月碳交易开市，公司占据先发优势，其电网主业与金融背景强势助力碳资产业务扩张，看好长期增长空间，我们预计21~23年公司归母净利润13.45、15.36、17.79亿元，同比14.35%、14.19%、15.84%，对应当前市值（按2021年9月24日收盘价计）分别为32.19x、28.19x、24.34xPE。看好公司长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）业绩增长不及预期；2）信托业务监管趋严；3）碳资产盈利能力不及预期；4）市场波动影响电力装备业务盈利能力。 （分析师 胡翔、刘博、朱洁羽、唐亚辉） 信邦制药（002390） 首次股权激励计划落地，助力医疗服务发展 投资要点 事件：9月24日，公司公告2021年股票期权激励计划激励对象名单及向激励对象授予股票期权。股票期权授予日为2021年9月22日、授予数量为8337.6743万份，股票期权行权价格为7.32元/份。股票来源为公司从二级市场回购的本公司A股普通股和/或向激励对象定向发行本公司A股普通股。 股权激励计划覆盖面广泛，绑定核心高管、医疗人才队伍。本次股权激励计划为公司上市以来首次推出，本次向激励对象实际授予的股票期权数量为8337.6743万份，占授予日公司总股本的4.11%。本次股权激励对象覆盖456人，其中，除董事长以外的高管7人，每人获授的股票期权数量为100万份，占授予股票期权总数的比例为1.2%，高管获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例合计8.4%。此外，公司核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共449人，获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例91.60%。我们认为，公司本次股权激励计划广泛覆盖医疗端的核心骨干人才，建立健全公司旗下医院体系的激励机制，将有利于充分激发集团旗下优质医院的发展活力，促进公司医疗业务的发展壮大。 设置净利润稳健增长的业绩目标，彰显公司发展信心。本激励计划股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予之日起12个月、24个月、36个月，在三个行权期内，行权比例分别设置为40%、30%、30%。公司层面的业绩考核要求为2021-2023年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为2.8亿、3.5亿、4.3亿元，以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标CAGR约35%。公司预计未来股票期权激励成本为10588.85万元，2021年-2024年股票期权成本摊销分别为1786.15万元/ 5495.36万元/ 2412.71万元/ 894.63/万元。公司经过股权理顺与业务聚焦进入发展新阶段，股权激励计划设置稳健较快增长的业绩目标，彰显公司发展信心。 医疗服务业务收入与毛利率提升，盈利能力有望进一步加强。2021H1，公司医疗服务板块收入10.11亿元，同比增长13.26%；毛利率11.98%，同比提升2.31pct。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制等建设，在信息化、医保、后勤等方面通过集团中心化管理实现提质增效。其中，2021H1贵州省肿瘤医院实现营业收入5.4亿元，净利率7.39%， 相比2019年、2020年的全年净利率水平分别提升0.9pct、3.3pct。随着集团化管理和精细化运营推进，公司盈利水平有望继续提升。 盈利预测与投资评级：考虑股权激励计划影响，我们将2021-2023年公司归母净利润从2.80/3.60/4.49亿元，调整至2.81/3.18/4.37亿元，对应当前市值的PE为58X/52X/38X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，则预计公司归母净利润分别约2.99/3.72/4.61亿元，对应当前市值的估值为55X/44X36X。）考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展，业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。 （分析师 朱国广） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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