开源晨会0927丨持周期股过节;北交所成立,中小创公司迎历史性机遇;安靠智电、长阳科技

（以下内容从开源证券《开源晨会0927丨持周期股过节;北交所成立,中小创公司迎历史性机遇;安靠智电、长阳科技》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】贷款流向全景图——宏观经济专题-20210926 【宏观经济】美国“财政悬崖”再袭——宏观经济专题-20210926 【策略】持周期股过节——投资策略周报-20210926 【金融工程】独家量价因子的高频测试——开源量化评论（36）-20210924 【中小盘】次新股说：本批成大生物等值得重点跟踪（2021批次36、37）——中小盘IPO专题-20210926 【中小盘】华为发布《智能世界2030》，新增推荐安靠智电——中小盘周报-20210926 【中小盘】北交所成立，中小创公司迎历史性机遇——中小盘IPO专题-20210925 行业公司 【非银金融】交易和基本面边际向好，关注券商4季度机会——行业周报-20210926 【电力设备与新能源】短期或重回成长，继续重视后周期逻辑——行业周报-20210926 【医药】政策鼓励医疗器械国产替代，国产器械前景广阔——行业周报-20210926 【食品饮料】行业缓慢复苏，建议逢低布局——行业周报-20210926 【石油化工】油价持续上涨，天然气价格维持高位——行业周报-20210926 【商贸零售】奥园美谷携手科医人，强化光电射频医美赛道布局——行业周报-20210926 【煤炭开采】能耗双控暂不改煤炭紧供给，持续看好煤炭股估值提升——行业周报-20210926 【化工】特种工程塑料系列二：PEKK——3D打印和航天航空的优选材料——新材料行业周报-20210926 【非银金融】商业健康险潜力空间较大，队伍快速升级险企将受益——“险中取胜”行业系列深度报告之一-20210924 【医药】政策+需求双轮驱动下的优质赛道——行业深度报告-20210924 【中小盘：安靠智电(300617.SZ)】GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞——公司首次覆盖报告-20210924 【化工：长阳科技(688299.SH)】Mini LED开启新纪元，十年十膜驱动非线性增长——公司首次覆盖报告-20210924 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 贷款流向全景图——宏观经济专题-20210926 近期，市场“宽”信用预期升温，但大家对信用环境后续演绎仍有分歧。本文挖掘上市银行信息，利用贷款流向等勾勒真实信用环境，提供不一样的参考视角。 1、2021年上半年贷款变化指向居民购房回落、消费低迷，企业需求走弱 上市银行贷款规模大、数据相对公开，可作为观察信用变化和经济动向的微观视角。本文共梳理36家上市银行数据，贷款余额合计规模占全国比重稳定在60%左右，具有较强的代表性。上半年，上市银行贷款整体增速趋于回落，年中较2020年底回落0.5个百分点至11.5%，其中股份行和城商行拖累较为明显、回落均超1个百分点；新增贷款7.6万亿元、同比多增3817亿元，增量占全国比重近60%。 贷款变化指向居民购房回落、消费修复偏慢，及企业需求走弱。上市银行可比口径数据显示，上半年个人住房贷款同比减少超10%，信用卡贷款增量低于疫情前水平，与全口径中长期和短期消费贷的回落指向一致，均反映地产调控下居民购房回落，及消费修复偏慢。年中以来，企业中长期贷款增长逐步放缓、新增量连续2个月同比下降，同时票据融资持续大幅冲量，皆指向实体融资需求的走弱。 2、2021年上半年新增贷款中，基建增加，制造业缩量、结构优化，地产大幅收缩 企业贷款主要流向基建、租赁商务和制造业等，其中，制造业贷款增长虽有放缓，但结构明显优化，多流向产业升级领域。可比口径上半年新增贷款中，交运仓储、水利环境等基建规模居前，合计占比达32%、较2020年同期上升5.7个百分点；而批发零售、制造业新增贷款占比同比回落0.3和2.8个百分点至9%和16%，其中制造业贷款虽有缩量、但中长贷款增加，主要支持高端制造、5G产业链等。 地产相关贷款明显收缩，尤其是部分集中度考核压力较大的银行贷款回落较快。全口径贷款中，地产开发贷和个人住房贷款增速分别由年初的6.2%和14.2%降至二季度的2.8%和12.6%；上市银行可比口径下，国有大行地产贷款增速回落近4个百分点至8.8%，股份行和城商行回落幅度更大、分别下降7和12个百分点至14.4%和15.2%，或与部分股份行和城商行地产贷款集中度考核压力较大有关。 3、贷款流向映射政策调结构思路及实体需求分化等，信用环境由紧转松并不容易 贷款流向，映射政策调结构思路，及实体需求的分化。上半年新增贷款集中在基建链、租赁商务等服务中小微企业和高端制造业等领域，而地产相关贷款明显缩量，与信贷政策“有保有压”紧密相关，调控贷款流入地产领域的同时，增加对制造业、小微企业等支持。贷款流向也一定程度反映需求不足和结构分化，除基建链外，反映内生动能的制造业贷款回落，租赁商务代表的中小企业需求也走弱。 伴随潜在增速下台阶，信贷、社融等反映信用环境的指标弹性趋于下降，信用环境由紧转松并不容易。疫情期间，经济增长的合意区间已然下了台阶，与之相匹配的信贷、社融增速中枢也随之下移、弹性趋于下降，经济金融形势分析需要在“新”基准下展开。政策调“调结构”、“防风险”下，传统引擎的受限，叠加实体需求走弱、结构分化，或使得信用环境由紧转松的节奏和结构不同于传统周期。 风险提示：监管政策收紧，债务风险暴露。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 美国“财政悬崖”再袭——宏观经济专题-20210926 9月下旬以来，市场对美国政府关门的担忧持续升温，美股、黄金等资产波动有所放大。美国政府关门的风险多大，对市场的可能影响？本文分析，供参考。 1、市场担忧美国政府关门的原因：债务上限和预算案迟迟未定 美国债务上限和预算案，分别决定政府的“借钱能力”和“花钱资格”。根据美国国会规定，债务上限决定政府的借贷能力，即政府能够通过债券融资获得的最大资金规模；同时，预算案规定政府在每项财政开支上能够投入的资金规模。简单概括，美国政府要正常运转，既要债务上限授权借钱，也要预算案允许花钱。 但截至9月24日，美国国会既没有敲定新的债务上限，也未通过新的预算案。美国过去2年针对债务上限的豁免已经在7月底到期，由于国会迟迟未敲定新的债务上限，美国政府不得不靠消耗存款度日。举债受限的同时，美国政府还面临无法花钱的风险。美国新财年即将在10月1日开启，新的预算案依然不见踪影。 2、美国政府关门危机：10月初和月底前各面临一次挑战 为避免政府关门，美国国会需要在10月1日前通过新的预算案，同时在10月底之前确定债务上限。根据BPC等权威机构预测，当前的财政存款可支撑美国政府运转至10月底左右。为了避免美国政府关门，国会需要首先在新财年开启前通过新的预算案、允许政府花钱，并随后在政府存款耗尽前、敲定债务上限。 目前，美国国会两党都支持通过临时预算案，但在债务上限上分歧依然较大。9月21日，民主党率先在众议院推动通过了将债务上限协定与预算案的替代品—临时性的持续决议案绑定的法案。不过，这一法案在参议院正常通过的难度较大。目前，共和党只基本同意批准临时预算案，而坚决反对民主党对债务上限的提议。 3、美国政府关门前景，及对市场影响？关门风险及市场冲击预计整体可控 考虑到民主党可以利用BR程序强行通过债务上限协定，美国政府关门的风险，预计整体可控。作为美国国会两院的多数党 ，民主党保留着最后的立法“杀手锏”——预算调解程序（BR程序）。预算调解程序下，相应议案在美国参议院的通过标准，将从60票直接降为50票。若立法进程长时间停滞，民主党可以选择利用参议院中的50席，通过BR程序强推债务上限协定，兜底政府关门的风险。 不过，不排除因为时间紧张等，预算案或债务上限未能及时敲定，美国政府临时关门数天的可能；以史为鉴，历次政府关门对市场的扰动都相对有限。美国政府关门在历史上并不少见，1976年至今已关过19次门。不过，回溯市场表现来看，历次政府关门的扰动都相对有限。这背后，或与市场知道政府关门终将解决，两党更多是凭此议题争取政治利益，无一愿意承担政府关门有损自身声誉的风险。 风险提示：美国财政存款快速枯竭等。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 持周期股过节——投资策略周报-20210926 1、高热度、高波动下的周期股：长线资金继续坚守，交易风险正在释放 本周（2021.09.22-2021.09.24，下同）以煤炭、钢铁、化工、有色等为代表的周期股的交易热度处于高交易热度、高波动区间，这构成了我们在《双高的市场》中担忧交易风险的原因，本周的调整并未超过我们的预期，而当下部分交易风险已经释放，且周期板块的交易结构仍较稳定：以北上配置盘为代表的长期资金仍在流入，与之佐证的是全球投资者对于“碳中和”这一主线仍然乐观的表态。在交易扰动后，投资者仍然需要关注基本面场景变化，我们曾提出：周期股存在波动管理的必要，但不存在方向上的择时。调整后“波动管理”的必要也在降低。 2、本周周期股跑输商品背后：供给抑制政策的另一面 本周周期股明显跑输商品，我们认为这背后实际上反映的是随着限电及能耗双控的严格推进，市场正在表达对于周期股的产能或下游需求的“担忧”。而在电厂动力煤库存仍处于历史低位、且优先保证冬季供暖的情况下，工业企业用电缺口问题可能面临着更大挑战。对未来来看，我们反对对此作大国博弈层面的宏大叙事，而更应该从能源转型角度予以理解：（1）通过限制旧能源发展，导致了总能源（新能源+旧能源）和对应原材料的紧缺，但是紧缺部分只能通过发展新型能源系统予以解决，“绿电交易”的推动正是实现高能耗与新能源协同发展远期目标的佐证，“新型能源系统”的大力发展才是消除“胀”的关键，而不是寄希望于对传统能源供给的全面放松；（2）部分地区的“纠偏”行为可能正在路上，但在“双碳”的背景下，上述“纠偏”行为并不能从根本上解决能源短缺的格局，由于过去市场对能耗双控经历了从“影响供给”到“影响需求”的定价过程，那么“矫枉过正”对于周期股而言反而可能在短期内带来产能的恢复，周期股将重新跑赢商品。 3、正在孕育的新需求：reopen与国内“双宽”可能共振 近期美股正在交易美国经济的“reopen”：标普500指数成分股中与石油天然气板块，以及航空、餐饮酒店、博彩等可选消费板块相关的标的涨幅居前。而从基本面因素来看：一方面，近期美国疫苗接种人数比例逐步上升，美国本轮疫情拐点可能已经到来，而美国也将在11月初放宽国际航班旅客入境限制；另一方面，美国的地产链正在企稳反弹。海外需求的反弹可能在某一时期与国内的信用和财政双宽格局形成一定幅度的共振。当然也会进一步推升国内的通胀压力。 4、持股过节，更要持周期股过节 由于供给的推升，价格中枢将会整体上行，但由于下游的就业约束，政策收紧空间并不大，甚至还会出现对中下游的政策托底，这构成了长期“滞胀牛”格局的基础。但需要强调的是：类似美国70年代，并不是每个时刻都在“滞”的环境中，但“胀”总是伴随较长时间，而需求回升时，市场将表现出更好的弹性，这一环境正在到来。 从当下推荐来看，我们延续了之前已作出调整的主线，更看重需求的恢复和考虑海外因素，推荐的顺序及相关受益标的是：第一，全球和国内需求回升，原油链（中国石油，中远海能，招商轮船，杰瑞股份）、化纤（新凤鸣）、铜（紫金矿业）、银行（江苏银行）、航空（中国国航）、船舶制造（中国船舶）；第二，能源转型下的全球长期“滞胀型”格局的品种：券商（兴业证券）、钢铁（新钢股份）、煤炭（兖州煤业）和黄金；第三，新格局下“公用事业”估值的价值修复：电力（华能国际），房地产（保利地产）。 风险提示：碳中和政策实施不及预期，经济复苏不及预期，测算误差。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 独家量价因子的高频测试——开源量化评论（36）-20210924 1、2021年大小市值切换，量化基金相对主动权益基金打了“翻身仗” “大小市值切换”无疑是2021年以来投资者最为明显之感受之一。2016年开始的以大盘股占优的行情在2021年春节后彻底哑火，市值风格正向中小盘切换。 2021年来以沪深300所表征的大盘蓝筹，其成分股成交额占全市场成交额明显下滑，而以中证500和中证1000所表征的中小盘股，其成交活跃度有了一定程度的提升。 从7月21日起，A股成交额已连续45个交易日连破万亿，市场交易情绪明显升温，量化产品“高调”回归到投资者的视野。量化交易在A股交易量占比情况成为近期市场关注的热门话题。 2、独家因子在高频环境下仍表现优异 开源金工独家量价因子包括主动买卖、聪明钱、理想振幅、APM、理想反转、大单资金流、小单资金流和长端动量因子。 从因子相关矩阵可以看到，大部分因子间的相关性并不高，尤其是长端动量因子；理想振幅因子与聪明钱因子具有一定正相关性（0.34），大单资金流因子与小单资金流因子具有高度负相关性（-0.63）。 3、因子高频测试的五大结论： （1）8个量价因子的测试频率从月频提升至更高频下，仍具有高夏普比率； （2）三种测试频率下的因子整体效果，双周频>周频>月频； （3）大单资金流、长端动量因子在三种频率下的多头表现均优异； （4）大单资金流、理想振幅、聪明钱在三种频率下的多空表现均优异。 （5）8个因子的多空净值均在创历史新高，而长端动量、大单资金流因子的多头净值创历史新高。 4、复合因子在多头端及多空端均显著优于原始因子 考虑到因子相关性，我们选取6个因子（主动买卖、理想振幅、APM、理想反转、大单资金流和长端动量）进行复合。 以周频为例，复合因子无论是在多头端还是多空端均优于各原始因子。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 次新股说：本批成大生物等值得重点跟踪（2021批次36、37）——中小盘IPO专题-20210926 1、本批核发新股5家，科创板和创业板注册12家 证监会本批核发新股5家（上批2家），科创板和创业板注册12家（上批13家），注册速度略有提升。主板：福莱恩特、德昌股份、湖南丽臣、春雪食品、盛泰集团。科创板：成大生物、珠海冠宇、凯尔达、巨一科技。创业板：华兰股份、力诺特玻、瑞纳智能、拓新药业、华润材料、金埔园林、可孚医疗、亚康万玮。其中成大生物值得重点跟踪。 成大生物是全球领先的人用狂犬病疫苗厂商，自主研发的生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术，能够显著提高不同批次产品质量的稳定性及批量生产的效率。基于这一技术生产的产品比较优势明显，狂犬疫苗产品是目前中国唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗，乙脑灭活疫苗产品是目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗。凭借技术和产品上的竞争优势，公司不断拓展海外市场，2018年和2019年连续两年成为中国第一大疫苗出口企业。同时，行业领先地位以及境外销售的初步规模效应帮助公司实现了高于竞争对手的境外销售毛利率。但公司2019年按销售额计算的全球狂犬疫苗市场的市场份额仅为14.1%，仍有较大的提升空间。未来在中国“一带一路”政策支持和国内疫苗企业产品质量持续提高共同驱动中国狂犬疫苗出口市场规模快速扩张的背景下，公司作为国内疫苗出口龙头，有望持续提升国际市场占有率，实现快速发展。 2、本期科创板和创业板上会19家，主板上会5家 本期科创板和创业板上会19家，较上期26家有所减少，过会率为84.21%。主板上会5家，较上期4家有所增加，过会率100%。剔除金融股后，本期科创板与创业板平均募资约10.50亿元，高于上期的5.26亿元。本期主板平均募资约8.74亿元，高于上期的7.29亿元。本期科创板共有4家新股上市，上市首日平均涨幅262.5%，高于上期的173.4%。本期创业板共有11家新股上市，上市首日涨幅297.9%，高于上期的294.8%。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股6只，平均开板涨幅111%，低于上期的155%。 3、开源中小盘次新股重点跟踪组合 立高食品（冷冻烘焙食品领先企业，行业处于高速增长期且集中度尚低）、翔宇医疗（国产康复医疗器械龙头，可生产全系列康复医疗器械，有望持续受益国内康养市场需求的释放和进口替代趋势）、华康股份（木糖醇产量国内第一全球第二，功能性糖醇低热量且不致龋齿，有望对食糖实现持续替代）、火星人（高端集成灶领先企业，行业渗透空间广阔）、派能科技（全球领先的储能电池系统提供商，充分受益于可再生能源行业发展）、泰坦科技（综合性科研服务商，平台高速扩张）、阿拉丁（高端科研试剂研发商，国产替代空间广阔）。 风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华为发布《智能世界2030》，新增推荐安靠智电——中小盘周报-20210926 1、本周市场表现及要闻：华为发布欧拉操作系统，嘉元科技等股权激励值得关注 市场表现：本周（2021.09.22-2021.09.24，下同）A股市场涨跌不一，上证综指收于3613点，下跌0.02%；深证成指收于14358点，下跌0.01%；创业板指收于3208点，上涨0.46%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌0.18%，小盘指数下跌0.52%。2021年以来大盘指数累计下跌8.24%，小盘指数累计上涨18.02%，小盘/大盘比值为1.28。妙可蓝多、良品铺子本周涨幅居前。 本周要闻：华为发布欧拉操作系统，相关合作企业有望受益；中铝、五矿等筹划资产重组，优化市场竞争格局；生态环境部部署碳监测工作，监测设备行业将迎来新机遇；中科院推出人工淀粉，合成生物学催生千亿美元市场。 本周重大事项：本周重大事项中嘉元科技、拓邦股份、阳谷华泰、保龄宝等股权激励方案值得重点关注。其中，嘉元科技拟以74.35元/股的价格向161名员工授予230.00万股限制性股票（占总股本0.99%）。业绩考核要求为满足下列之一：（1）2021-2024年公司净利润增长率（较2020年）分别不低于50%、80%、100%、120%；（2）2021-2024年公司营业收入增长率（较2020年）分别不低于100%、150%、180%、200%。 2、本周专题：华为发布《智能世界2030》，智能未来已来 华为携手产业伙伴举办了智能世界2030论坛，提出以数字化开启未来，到2030年将实现从医、食、住、行、城市、企业、能源、数据全方位的智能化升级。强大的数据是世界智能化、汽车智能化的基础，到2030年，全球每年产生的数据总量达1YB，相比2020年增长23倍。在大数据的支持下，汽车电动智能化的大潮已经不可阻挡。华为预计到2030年中国自动驾驶新车渗透率将>20%；车载算力将整体将超过5000TOPS；车载单链路传输能力将超过100Gbps。 “双碳”政策下，新能源汽车渗透率将加速提升。华为在《2030智能世界》中预测，未来十年新能源汽车市场将迎来持续高速增长，到2030年全球电动汽车的销量极有可能突破4000万辆，渗透率达到50%。充电设施的完善是新能源汽车高速发展的基础，智能充电设施成行业发展趋势。 未来ICT技术将与汽车产业深度融合。智能云服务不仅可以帮助智能驾驶算法实现数据驱动的闭环迭代，还能有效联接人、车、路，并且能支持智能座舱、智能电动、智能驾驶、智慧出行、智慧交通等丰富的智能网联应用场景。强劲性能的中央计算平台是实现软件定义汽车的基础，2030年单车算力将超5000TOPS。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（德赛西威、华阳集团、北京君正、联创电子）；休闲零食主题（盐津铺子、妙可蓝多、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。本期新增重点推荐安靠智电——GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞。 风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 北交所成立，中小创公司迎历史性机遇——中小盘IPO专题-20210925 1、北交所成立，新三板迎最大力度改革 北交所宣布成立后各项制度建设快速推进，定位于服务中小型创新企业，培育出一批“专精特新”企业。 北交所各项制度以精选层为基础，精选层公司直接平移至北交所，试行注册制改革，投资者门槛由100万元下降至50万元。 新三板公司发展潜力大：精选层公司盈利能力接近甚至超过科创板/创业板，且已培育出贝特瑞、连城数控这类龙头型公司；近两年科创板/创业板IPO公司中有1/3左右来自于新三板，众多新三板公司摘牌IPO之后实现了基本面和股价的跃升。 2、北交所聚焦“专精特新”中小型公司 新三板“专精特新”公司储备丰富，目前获工信部认证的“专精特新”企业已达4922家，其中仅第三批的2930家中来自新三板的即有213家。“专精特新”公司多为中小型的高端制造企业，整体成长性比精选层公司更优。 3、以史为鉴，北交所有望复刻科创板发展路径 科创板自设立以来快速发展，IPO发行节奏较主板/创业板更快，开始两年多已实现了341家公司的上市，首发融资规模达4203.56亿元，总市值达5.1万亿，接近创业板总市值的40%，成为了硬科技公司上市融资的主要通道。 科创板上市公司成长性突出，收入和业绩增速领跑主板/创业板，同时科创成色高，研发人员和研发投入占比均处前列。 4、内生、外延并举，中小创业绩迎拐点 供给侧改革、金融去杠杆、中美贸易摩擦、疫情冲击等对中小企业经营的负面影响已充分体现，中小创业绩在2020Q2开始快速回暖，并且在新一代技术革命（能源革命、智能汽车、元宇宙、半导体等）推动下，中小创业绩开始拐点向上。 政策放松背景下定增融资快速回暖，强化中小企业内生增长动力。并购市场见底回升，商誉减值风险充分释放，外延业绩贡献由负转正。内生、外延并举，中小创业绩拐点向上。 风险提示：政策变动风险。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 交易和基本面边际向好，关注券商4季度机会——行业周报-20210926 1、本周（2021.09.22-2021.09.24，下同）观点：交易端和基本面边际向好，关注券商4季度机会 目前时点，我们重点提示券商板块4季度投资机会。（1）基本面边际利好持续：利率难升易降、新增投资者持续增长；北交所设立和红筹股门槛扩大，政策倾斜资本市场；地产风波对券商资产端影响较小，或加快利好居民资产向权益化、净值化产品迁移，边际利好券商。（2）交易端看，券商板块估值仍在底部，买方机构对低估值、低配置而高景气的券商板块关注度提升。（3）流动性宽松、第三支柱养老金制度、3季报稳定的盈利数据均有望成为板块催化。继续推荐大财富管理主线标的，同时看好低估值头部券商。 2、券商：地产链条稳定固收类产品吸引力下降，券商权益型产品端受益 （1）9月24日，证监会起草了《关于加强注册制下中介机构投银业务廉洁从业监管的意见》征求意见稿，对中介机构及其从业人员投资银行业务廉洁从业行为进行规范。本周两市日均股票成交额环比有所回落，新发基金规模符合预期。（2）房地产链条风险对券商投资端影响较小，整体看，券商资管和自营对地产公司债头寸整体较小。中长期看，房地产类稳定固收类产品新引力或持续下降，券商在权益型产品端的优势突出，居民资产有望加快向权益型、净值型产品迁移，证券公司长期受益，在权益、量化和衍生品方面资产管理能力强且财富管理转型领先的券商最为受益。（3）券商板块交易层面和基本面均边际向好，继续看好券商行业板块性机会，其中大财富管理仍是最优主线。推荐东方证券、广发证券、华泰证券和东方财富，受益标的兴业证券、国泰君安、中信证券和中金公司(H股)。 3、保险：资产端和负债端拐点仍需等待 （1）8月上市险企寿险保费同比均继续放缓，我们预计上市险企2022年开门红或更加淡化，一方面2021年价值及保费达成进展不及预期，或延迟2022年备战启动；另一方面代理人队伍持续向专业化、职业化转型，开门红概念或被淡化，更加重视回归本源和提升质量。（2）目前看，保险公司投资端对地产类非标资质要求较高，地产链条风险影响较小。中长期看，房地产和基建类资产的潜在收益率在下降，保险公司资产端结构在逐步改变。目前看保险股估值对悲观预期反应较为充分，拐点仍需观察，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保，受益标的友邦保险。 4、受益标的组合 券商：东方证券，广发证券，兴业证券，东方财富，华泰证券，国泰君安，中信证券，中金公司（H股）；保险：中国太保，友邦保险。 风险提示：股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；中概股海外上市监管政策影响具有不确定性。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 短期或重回成长，继续重视后周期逻辑——行业周报-20210926 1、本周（2021.09.22-2021.09.24，下同）观点：短期或重回成长，继续重视后周期逻辑 （1）新能源汽车：近期部分上游原料继续紧缺，价格维持上涨态势，但目前阶段需注意短期快速上涨后的负反馈。积极的一面在于：从产业链跟踪的情况看，上游涨价最快的阶段或将过去；未来半年，电池盈利有可能边际压缩到极致，也有望迎来见底回升的机会。三季度即将结束，预计三季报仍是各环节优质龙头业绩超预期概率大。随着四季度临近，展望2022年机会，我们认为未来一年投资逻辑有望重回成长：首先，壁垒高、进化能力强的龙头是核心；我们对中游各环节制造壁垒的排序是：电池、隔膜、负极；越是壁垒高的环节，胜出的越少，龙头进化、成长能力越强，目前宁德时代、恩捷股份、璞泰来已成为各环节平台型公司，一致性好、性价比高的电池、隔膜供货能力是核心，石墨化布局能力更是提升了负极龙头的溢价。其次，在三大弹性方向中选择成长逻辑：（a）上游具有成长性的优质资源公司；（b）二线环节中，PVDF、铝塑膜、扁线等环节具有更好成长性；（c）储能、设备等环节还是处于上升周期的开始阶段。（2）光伏：硅片价格上调，反馈国内和海外需求持续向好；展望未来，国家能源双控方案出台+中国承诺不在海外建设煤电，国内外清洁能源建设有望加快，利好整体产业链。 我们主要看好三个方面：（a）电站终端消纳和价值提升，光伏电站相关企业受益（也属于后周期）；（b）看好分布式大市场+电力市场化改革的机会，尤其是屋顶分布式;（c）中长期看好竞争格局较好的胶膜、组件等环节、电池端的创新（异质结等）以及优势龙头公司市占率的提升。（3）风电：行业仍处于较好投资阶段：（a）从短周期看，风电属于后周期性质，目前阶段是较好估值提升阶段；（b）从中周期看，其供需周期目前处于相对低谷，是不错的布局期，2022年行业有望加速向上；（c）从长周期看，风电发电占比未来还有3倍以上的提升空间，具有持续成长性。短期继续重视可走向全球的零部件企业和有预期差的下游公司。 2、完善能耗双控制度出台，国家督促地方政府发展清洁能源 方案是对以往能耗双控制度的补充和完善，宗旨在于推动能源清洁、低碳、安全、高效利用，倒逼产业结构、能源结构调整，助力实现碳达峰、碳中和目标。并且为强化管理力度，本次方案中明确指出能耗双控考核是国家对地方干部综合考核的重要依据，此举将显著增强地方政府推动清洁能源发展的决心。受益标的：光伏：隆基股份、通威股份、阳光电源；风电：中材科技、天顺风能、金风科技等。 3、板块和公司跟踪 新能源汽车行业：蔚来发布全新电池包、三元铁锂混装+CTP；新能源汽车公司：盛新锂能投资建设年产5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目；光伏行业层面：国家能源局：支持煤炭、油气等企业建设光伏项目；光伏公司层面：通威股份维持食品行业交易合作；风能行业层面：412MW 6个风电项目开标。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 政策鼓励医疗器械国产替代，国产器械前景广阔——行业周报-20210926 1、一周（2021.09.22-2021.09.24，下同）观点：部分地区已出台政策鼓励医疗器械国产替代，国产器械前景广阔 我们看好国产医疗器械企业在公立医院扩建以及集采背景下，提升产品的市占率，实现国产替代。第一，国家鼓励公立医院建设，释放医疗器械市场需求，且部分地区已经出台政策鼓励优先采购国产设备，国产厂商受益；第二，近期人工关节集采以及此前的药物球囊集采部分厂家中标价格仍在出厂价以上，对利润影响较小，且进口产品价格较高，国内企业有望实现产品迅速放量，迅速提升产品的市占率，加速国产替代；第三，核心数据安全防护的重要性越来越受到重视，医疗设备智能化、信息化水平日益提升，有利于加速国产器械进入医疗机构。 2、一周观点：持续看好康复产业链，市场空间广阔，政策全方位支持 我国康复医疗服务行业保持较高的增长态势，2011-2018年中国康复医疗市场总消费从109亿增至583亿元，有望于2021年达到千亿市场规模，市场前景广阔。6月国家发布的《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》对康复医疗及相关产业链构成重大利好，全方位补充康复医疗供给缺口，提升康复医疗服务水平，支持和引导社会力量办医，康复医疗服务板块未来具备较大发展潜力，康复器械板块在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展。 3、一周观点：从小分子新冠药物的研发，看CRO在产业链的价值 通过回顾Molnupiravir的临床前及临床一期的开发过程，我们看到与CRO公司的合作大大提升了Molnupiravir的研发速度。在Molnupiravir开发过程中，研发人员、药监部门及CRO公司为尽快批准安全有效的新冠药物上市，通力合作，在保障质量的前提下快速推进临床试验的进行。在创新药的开发中，时间至关重要，如何尽早上市是研究者考虑的最重要的问题之一，与CRO公司合作可以加快研发项目的推进速度，契合研究者的需求。我们认为CRO公司全流程深入参与新药开发的趋势会不断加强，提高CRO公司渗透率，扩大市场空间。我们看好新冠小分子药物的商业价值以及创新药产业链持续的高景气，推荐为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平台公司。 4、推荐及受益标的 我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性。 推荐标的：昌红科技、康泰生物、国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、翔宇医疗、益丰药房、老百姓、药石科技、皓元医药、羚锐制药（以上排名不分先后）。 受益标的：迈瑞医疗、金域医学、达安基因、迪安诊断、三星医疗、大参林、一心堂、健之佳、昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份（以上排名不分先后）。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 行业缓慢复苏，建议逢低布局——行业周报-20210926 1、核心观点： 调味品提价传闻再起， 板块逐渐修复 9月22日-9月24日，食品饮料指数涨幅为1.6%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.7pct。其中调味品子行业上涨10.7%，带动板块整体股价回暖。本周多家媒体报道海天味业提价传闻，引发调味品板块集体上涨。目前公司尚未正式发布提价通知，但从历史经验来看，调味品通常三年左右会普调价格，提价的促发因素包括成本上涨与渠道利润率降低，当前海天味业已满足提价促发条件。而提价的意义在于，一方面重新梳理价格体系，推动渠道利润率提升，以提高经销商积极性；另一方面可以协助经销商转移库存，减轻压力。根据历史经验推演，如果海天味业提价，其他调味品企业可能跟随，从而带动板块整体价格上移，对于行业的良性发展有着积极的作用。 我们认为当前时点，食品饮料板块已经具备配置意义与价值，主要考虑估值已回落至合理区间，以及主要风险点释放，产业处于低点向上复苏阶段。白酒中秋表现以平稳为主，礼品需求正常释放，餐饮需求略有影响，价格也随之回落，与之前市场预期相符。展望春节，考虑到连续两年疫情影响春节返乡不及预期，如果2022年春节疫情控制得当，返乡高峰可能带动消费活跃度提升，对于包括白酒在内的多数消费品形成正面影响。大众品方面二季度受到高基数、消费需求偏弱，以及渠道结构影响的多重影响，企业营收增速降至低点。下半年考虑到基数回落、新渠道冲击减弱等因素，大众品整体呈现复苏态势，需求曲线应是平缓向上。 2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业 （1）贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒一季度高速增长显示公司基本面强劲，2021年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。（4）海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。 3、板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘 9月22日-9月24日，食品饮料指数涨幅为1.6%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.7pct。子行业中调味发酵品（10.7%）、乳品（5.1%）、食品综合（3.0%）表现相对领先。个股方面，品渥食品、海天味业、妙可蓝多等涨幅领先；*ST西发、洋河股份、皇台酒业等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【石油化工】 油价持续上涨，天然气价格维持高位——行业周报-20210926 1、油价持续上涨，天然气价格维持高位 截至9月24日，Brent原油价格为78.07美元/桶，周环比上涨2.58美元/桶；WTI原油价格为74美元/桶，周环比上涨2.03美元/桶；本周（2021.09.22-2021.09.24，下同）墨西哥湾油气生产恢复缓慢加之美国商业原油库存继续超预期下滑，已至2018年10月以来的最低水平，另外美国油品消费需求增加也提振油价，在供应紧张和需求强劲下原油价格持续上涨。长丝方面，本周长丝市场整体偏弱运行，但涤厂仍处于盈利状态。天然气方面，本周LNG价格小涨，维持高位运行；虽高价位和能耗双控抑制需求，但天然气刚需仍在，国内整体仍处于供应偏紧状态。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益LNG涨价：广汇能源、新奥股份、深圳燃气等。 2、美商业原油库存超预期减少&需求增加 供给增加：根据EIA最新数据，9月17日当周，美国原油产量为1060万桶/天，周环比增加50万桶/天；Baker Hughes公布9月24日的当周数据，本周美国活跃钻机数为521台，周环比增加9台；商业原油库存超预期减少：9月24日当周，美国商业原油和油品总库存为12.22桶，周环比减少258.4万桶。其中，商业原油库存为4.14亿桶，周环比减少348.1万桶，高于之前预期的减少240万桶，现已至2018年10月以来的最低水平；汽油库存为2.22亿桶，周环比增加347.4万桶；需求增加：9月17日当周，炼厂方面加工能力为1813万桶/天，与上周持平；消费需求方面，本周美国油品消费总量为2115万桶/天，周环比增加123万桶/天，其中，汽油消费890万桶/天，与上周持平。墨西哥湾油气生产恢复缓慢：在飓风艾达发生三周多后，本周一美国墨西哥湾约18%的原油生产仍处于停摆状态。 3、长丝价格下跌但涤厂整体处于盈利状态 价格方面，本周涤纶长丝市场价格下跌，现其POY150D产品市场主流商谈价格7175元/吨，周环比下跌50元/吨；FDY150D主流价格为7725元/吨，周环比下跌50元/吨；DTY150D主流价格为8675元/吨，周环比下跌25元/吨。供应方面，本周涤长丝企业平均开工率约为83.83%，较上周开工率下调了5.15%。需求方面，截至9月23日江浙地区化纤织造综合开机率为53.13%。本周江浙织机、加弹、印染开工下滑，传统旺季也并未有实质性的订单好转，下游坯布本周市场买气一般，坯布走货疲软，利润空间不佳，整体市场偏弱运行。利润方面，本周涤纶长丝市场整体处于盈利状态，截止至本周四，涤纶长丝POY150D平均盈利水平为123.99元/吨，周环比毛利下跌21.27元/吨；涤纶长丝FDY150D平均盈利水平为236.49元/吨，周环比毛利下跌53.77元/吨；涤纶长丝DTY150D平均盈利水平为286.49元/吨，周环比毛利下跌5.77元/吨。 4、本周LNG价格小幅上涨 根据百川盈孚，本周LNG均值5812元/吨，上涨44元/吨。供给端，本周LNG开工负荷有所下降，国内整体供应处于偏紧状态。液价高位运行，触发下游抵触心理，国庆假期将至，上游排库心理较为明显，多以降价刺激出货。需求端，受“能耗双控”影响，江苏省，云南限产90%、陕西限产60%，多个地区开始限电15%左右，下游需求乏力。不过部分城市储气调峰项目仍有储备库存现象。 风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 奥园美谷携手科医人，强化光电射频医美赛道布局——行业周报-20210926 1、奥园美谷携手科医人，强化光电射频医美赛道布局 本周（2021.09.22-2021.09.24，下同），奥园美谷（子公司）与全球医疗激光龙头科医人（子公司）签署了《独家代理协议》，获得后者部分光电产品在中国大陆的独家总代理权，首批涉及科医人“Divine Pro非凡蛋白机”和“Legend Pro传奇美肌”两款光电射频医美设备。这也是继签约美国赛诺秀和韩国元泰之后，奥园美谷在医美上游（光电射频设备）赛道的又一大拓展布局。光电射频设备根据作用原理不同可分为光治疗与射频类设备两种，本次奥园美谷代理产品均为射频类，原理是利用高频电波加热真皮层及筋膜层，通过热聚集诱发机体创伤愈合反应，从而起到提拉、紧肤及抗皱效果。与之相对，光治疗设备主要是采用复合光或能量更大的激光，以脉冲光形式照射皮肤表面，通过选择性光热作用（不同组织对特定波长光的吸收系数不同）治疗特定皮肤问题，科医人旗下王者之心与王者之冠是光治疗设备的代表产品。根据Medical Insight数据，2016年我国光电射频设备市场规模为1.6亿美元，预计2021年市场规模将达3.3亿美元，保持较快增长。相较而言，国外光电射频设备发展起步早、技术成熟，目前国外企业也占据了国内市场的主要份额，代表公司包括科医人、Alma Lasers（飞顿激光）、Cynosure（赛诺秀）及Syneron（赛诺龙）等，武汉奇致激光等国内企业近年来通过自主研发及投资并购，也正在迎头赶上。 2、行业关键词：Built for Better、菲鹿儿、跨境购、永辉超市、D2C服务平台等 【Built for Better】沃尔玛宣布为健康或可持续产品添加“Built for Better”标签。 【菲鹿儿】快时尚彩妆品牌菲鹿儿获数千万美元A轮融资。 【跨境购】华致酒行上线“跨境购”业务。 【永辉超市】永辉超市撤销“战区制”、推行省区总经理制。 【D2C服务平台】天猫宣布将进化为D2C服务平台。 3、板块行情回顾 本周零售板块（商业贸易指数）报收3097.52点，上涨0.79%，跑赢上证综指（本周下跌0.02%）0.81个百分点，板块表现在28个一级行业中位居第8位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块表现较好，2021年年初至今贸易板块涨幅居首。个股方面，本周天音控股（+21.6%）、*ST大集（+12.5%）、浙商中拓（+7.1%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注颜值经济、新兴电商和黄金珠宝板块 投资主线一（颜值经济）：重点推荐玻尿酸产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物、敏感肌修护龙头贝泰妮和化妆品ODM龙头青松股份； 投资主线二（电商新零售）：重点关注两个洼地市场（下沉和跨境市场）和新兴业态（直播电商和社区团购），重点推荐吉宏股份； 投资主线三（传统零售）：关注黄金珠宝和母婴零售板块，重点推荐周大生（推广省代模式）、爱婴室，受益标的潮宏基、孩子王（已通过创业板IPO注册）。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 能耗双控暂不改煤炭紧供给，持续看好煤炭股估值提升——行业周报-20210926 1、能耗双控暂不改煤炭紧供给，持续看好煤炭股估值提升 本周（2021.09.22-2021.09.24，下同）动力煤价格再创新高，秦港Q5500动力煤现货价格冲破1500元/吨，紧供给对煤价的基本面支撑愈演愈烈。供给端增产不及预期仍是当前最首要矛盾，而全社会低库存更是加剧了煤价的短期弹性释放，入秋后淡季不淡的煤价预期已基本得到验证。后期判断，我们认为紧供给仍将持续，但不断加码的政策力度或将使超高煤价得到合理控制。需求方面已有较大幅度回落迹象，中秋节后全国范围内高能耗产业开始落实能耗双控限电限产，对工业用电需求有所压制，电厂日耗下降或将加速；同时发改委下调电厂存煤标准，减轻下游补库压力，且要求终端电厂长协煤全覆盖，并严格执行长协价格，对当前凸显的供需矛盾或将有所缓解，也有助于进一步稳价；供给方面，近期已有部分核增产能陆续增产，但进度相对缓慢，仍需关注四季度旺季阶段的保供增产成效。整体来看，供需错配矛盾有边际缓解趋势，但供给紧缺底色不变，在海外能源价格大涨背景下，国内抑价很难有理想成效，预计动力煤价格短期内仍将高位运行，即使在政策压力下也较难下破千元。焦煤方面，本周焦煤价格仍然偏强，部分产区安检停产仍在持续，进口受境外疫情扰动，供给仍然紧张。需求方面已有边际走弱迹象，下游焦钢企限产逐步发酵，开工率下滑，对焦煤快速涨价有所抑制。总体来看，我们认为本轮周期上涨之后是“平顶”而非“尖顶”，煤价有望长期维持高位，主要在于新旧能源转换下资本开支匮乏导致的供给约束。看好下半年业绩进一步改善，Q3/Q4业绩有望环比超预期表现。中长期紧供给常态化背景下煤企价值重估的主线逻辑不变，待市场逐步验证并认可后，有望开启新一轮估值提升行情，我们持续看好煤炭板块表现。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、露天煤业；债务重组受益标的：永泰能源。 2、煤电产业链：本周动力煤价再创新高，能耗双控暂不改煤炭紧供给 本周动力煤价格再创新高，秦港Q5500动力煤现货价格冲破1500元/吨。需求方面，9月以来终端电厂耗煤需求逐步回落，本周电厂日耗降幅扩大，叠加能耗双控限电限产压制了高耗能行业用电负荷，耗煤需求压力有所缓解。库存方面来看，本周电厂存煤再度下滑，主因超高煤价使补库节奏放缓，同时发改委下调存煤标准减轻电厂补库压力；供给方面，本周主产地开工率微降，产地仍未有明显增量释放，核增产能增量仍不及预期，同时月底煤管票限制趋严，供给依然偏紧。 3、煤焦钢产业链：本周焦煤涨&焦炭稳，双焦供给持续偏紧 焦炭方面：本周焦价高位持平，除焦煤成本上涨推涨因素外，近期环保限产力度加大亦有支撑。需求端，钢铁限产逐步发酵，高炉开工率微降，但焦炭库存持续低位，对焦价提供支撑；供给端，环保督察高压持续，能耗双控趋严，焦厂开工率降至低位，供给端收紧。焦煤方面：本周焦煤价格涨势减弱。需求边际来看，下游焦企环保限产力度较大，钢铁压减产量预期开始发酵，后期焦煤涨价或将趋缓。但下游焦钢企焦煤库存低位运行补库需求仍有强力支撑。供给方面，产地释放仍然偏紧，且煤矿事故影响犹在，蒙煤进口受疫情扰动。总体来看，紧供给局面较难缓解，或仍支撑焦煤价格高位运行。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 特种工程塑料系列二：PEKK——3D打印和航天航空的优选材料——新材料行业周报-20210926 1、本周（2021.09.22-2021.09.24，下同）行情回顾 新材料指数下跌2.42%，表现弱于创业板指。OLED材料跌3.71%，半导体材料跌1.26%，膜材料跌6.33%，添加剂跌1.78%，碳纤维涨2.99%，尾气治理涨0.38%。涨幅前五为新亚强、凯美特气、中简科技、中航高科、建龙微纳；跌幅前五为联泓新科、三孚股份、博迁新材、回天新材、天奈科技。 2、周观察：特种工程塑料系列（二）PEKK——3D打印和航天航空的优选材料 聚醚酮酮（PEKK）是继聚醚醚酮（PEEK）之后开发出的又一特种工程塑料，两者均属于聚芳醚酮（PAEK）族。与PEEK相比，PEKK热稳定性更高，结晶速率更低，燃烧时烟和毒气释放量更小，使其在3D打印、航空航天领域的应用具备更大优势。航空航天领域，PEKK可以用作飞机、卫星特殊电线的包覆材料，以PEKK为基体的复合材料可用于制造飞机的机舱、门把手、操纵杆等。3D打印及医疗领域，PEKK可用于人体医疗植入体领域中杀菌用元器件、植入器械、人体骨骼的制造。根据《中国化工新材料产业发展报告（2018）》，预计全球PAEK市场规模的年增长幅度将在10%以上，其中在3D打印领域，SmarTech预计到2026年，PAEK类3D打印材料的总收入将达11.8亿美金，PAEK材料将占3D打印用工程级材料耗用量的8%以上。PEKK技术壁垒较高，国内仅凯盛新材具备完整技术体系，以氯化亚砜业务为基础向下游PEKK进行产业延伸，于2014年建成了PEKK中试产业化生产线，该项目达到了国际先进技术水平。2021年9月，凯盛新材IPO募资新建“2,000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”，我们认为凯盛新材产业链一体化布局在应对PEKK高成本问题方面将具备独特优势。 3、重要公司公告及行业资讯 【斯迪克】公司拟以25.57元/股的价格向符合授予条件的124名激励对象首次授予170.5万股限制性股票。 【万润股份】公司拟以9.78元/股的授予价格向激励对象授予共计2,120万股限制性股票。 【多氟多】公司与华阳股份、梧桐树资本签署《战略合作框架协议》，拟展开六氟磷酸钠合作项目、钠离子电池合作项目及电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域的合作。 4、受益标的 我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、长阳科技、昊华科技、彤程新材、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 商业健康险潜力空间较大，队伍快速升级险企将受益——“险中取胜”行业系列深度报告之一-20210924 1、商业健康险潜力空间较大，快速实现代理人队伍升级的险企或将受益 健康险作为能够贡献较高价值的产品，同时也是险企转型的重要抓手，我们认为健康险在居民保障意识不断提升及险企队伍升级的背景下，具备进一步发展的理论及事实基础。根据我们测算，乐观情形下商业健康险规模或达到3万亿元，保守情形下仍将达到2.35万亿元，而2020年健康险规模仅为8173亿元，距保守估计仍有1.5万亿缺口，保守潜在空间为当前规模288.4%。我们认为，当前保险行业已经跨过简单0到1的阶段，进入到复杂0到1及1到多的需求深度挖掘阶段。而高质量代理人能够提升客户保障意识、充分发掘客户需求，通过专业化的保障配置为客户转移风险，实现行业的转型升级。推荐转型态度坚决，坚定打造专业化、职业化代理人队伍且管理层拥有成功转型经验的中国太保。 2、健康险规模已超8000亿元，总赔付接近3000亿元，件均赔付存在提升空间 2020年我国人身险原保费收入达到3.33万亿元，其中健康险达到8173亿元，占比24.5%，规模为2010年的12.06倍，占比提升18.1pct，年化复合增速+25.4%，明显高于人身险的+10.9%。2020年健康险赔付支出为2,921亿元，占比同年人身险赔付支出比例42.0%，较2009年的14.0%提升明显，较2009年的217亿元增长13.46倍，复合增长率达+24.2%。同时，重疾险及医疗险理赔金额为保险公司主要支出，多数被统计险企占比超75%，但不同险企间重疾险赔付仍有差异。2020年太平人寿重疾险件均赔付达到14.8万元，新华人寿8.2万元，平安人寿7.9万元，中国人寿3.8万元，差异较大。医疗险方面，件均赔付3000元以下占比较高，合众人寿、平安人寿、友邦人寿3000元以下赔付占比分别为78%、67%、65%，主要原因为次均住院费用较低及多数医疗险存在免赔额。 3、医保提供基础保障，居民商业保险保障配置仍有缺口 患重疾概率随年龄增长，治疗、恢复周期长，费用高昂，社保报销金额有限。60岁前男性累计罹患至少一种重大疾病的概率约为16%，女性约为14%，80岁前男性该概率达到58%，女性达到45%，寿命越长，患重疾概率越趋近100%，同时《2014年研究解析中国肿瘤流行病谱》显示，如果按照平均寿命74岁计算，人一生中患癌症的概率为22%。而基本医疗保险覆盖药品、诊疗项目及医疗服务设施，均有特定报销范围，超出目录无法报销。通常来讲，不在医保三大目录内的药品及项目的价格相对较高。 4、商业健康险潜在规模或超3万亿元 我们通过结合不同地区人口数据、人均收入、人均贷款余额及产品保费对重疾险规模进行测算，保守假设下仅30-49岁重点人群所需重疾险对应保费即达到1.82万亿元/年的规模，而在乐观假设下，重疾险规模或达2.39万亿元/年。医疗险方面，我们结合不同年龄段人口数据与多家百万医疗险价格数据进行测算，并将医保覆盖率纳入平均保费测算考量，0-59岁人群保守估计的百万医疗险规模或达到5363亿元，乐观估计或达9833亿元。商业健康险总体潜在规模或超3万亿元。 风险提示：保险行业转型进展慢于预期；居民保险意识提升超预期受阻；监管政策超预期趋严。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 政策+需求双轮驱动下的优质赛道——行业深度报告-20210924 1、康复医疗服务供不应求，转诊机制下民营增长空间大，维持“看好”评级 康复医疗服务能够降低临床致残率，提高患者的自理能力和生存质量，在一定情况下还能够降低住院费用，在医疗体系中拥有重要的医学、经济和社会价值。康复医疗终端受益者众多，各细分市场需求覆盖度较低，在人口老龄化、政策推动、康复理念等因素推动下，康复医疗服务具备较大发展潜力。从康复医疗服务供需来看，供给方面，医院康复医学科为康复医疗服务主要提供者，但综合医院康复医学科设立不足，缺口集中于二级综合医院。康复医院的床位供给保持较快增长，单家医院床位规模有逐渐扩大趋势，以民营为主导。结合需求来看，早期康复介入较为缺乏，二级康复医疗机构人才、设备资源较少，一级及以下康复医疗服务供给明显不足，导致各级康复医疗机构间转诊渠道不通畅。由此，在供需严重不均情况下，民营康复医院能够对康复服务供给起到重要补充，且转诊机制下拥有自然获客来源，凭借差异化优势发展空间大。 2、行业助推因素：政策、医保、医院、医生等促进康复医疗服务持续扩大 从政策来看，我国政策持续推动康复医疗服务供给扩大，《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》对康复医疗及相关产业链构成重大利好，《深化医疗服务价格改革试点方案》为康复类以技术劳务为主的医疗医技学科提供发展新机遇。从医保来看，康复医疗纳入医保范围项目逐步增加，支付方式从服务付费发展至按床日付费，目前探索DRGs支付，逐步提高支付合理性。从医院端来看，在降低药占比，改善医疗服务的趋势下，医院端对医疗服务更加重视，且在转诊机制下，民营康复医疗机构运营压力减少，专注提升医疗服务能力。从医生端来看，通过促进原有医疗人才转型，以及加大康复医学生培养力度扩大康复人才储备。 3、康复医疗适合民营医院发展：进入壁垒较低、爬坡快、盈利能力较强 康复医院对高价值设备、高级康复治疗师的依赖性较低，降低运营门槛。康复医院一般筹建期为1-1.5年，由于公立医院为了加快床位周转，有意愿将患者转诊至民营康复医院，由此民营康复医院获客成本低，在拥有一定品牌力及充足医生资源下，至扭亏为盈仅需1-1.5年，且盈利能力稳步提升，达到20%左右净利率。从竞争格局来看，优质康复医院集中于北京、长三角及珠三角地区，民营康复医院并未形成大连锁龙头，行业集中度分散，随着三级医疗康复体系逐步完善，转诊机制逐步健全，预计民营康复医院能够迎来快速发展，而具备区位优势、特色专科、强大管理能力、更多人才储备的民营康复医院拥有更大竞争优势。 4、推荐及受益标的 我们认为以下标的已经具备一定康复医疗服务规模，旗下康复医院凭借差异化优势经营良好，未来具备较大发展潜力：三星医疗、华邦健康、大湖股份、国际医学、澳洋健康、和佳医疗。同时，康复器械板块在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展，推荐标的：翔宇医疗；受益标的：伟思医疗、普门科技。 风险提示：三级康复医疗体系建设进度不及预期，康复人才培养力度不及预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 安靠智电(300617.SZ)：GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞——公司首次覆盖报告-20210924 1、GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞 安靠智电是国内GIL的龙头企业，公司独有的三相共箱技术使得GIL成本显著下降，在高功率城市地下输电领域实现了相对传统电缆输电更优的经济性。用地成本持续攀升、城市大型化和新能源汽车的快速发展驱动城市高功率输电系统的入地化。同时，在技术进步、成本下降的驱动下，高功率的地下输电GIL市场需求打开。公司凭借过硬的技术实力和丰富的运营经验，先发优势显著，将充分受益于国内GIL市场渗透率的提升。此外，公司通过技术创新拓展的智慧模块化变电站业务同样处于快速发展中，在手订单充裕。GIL和模块化变电站双轮驱动公司进入高速增长期，实现二次腾飞。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.35/3.70/5.06亿元，对应EPS分别为1.40/2.20/3.01元/股，当前股价对应PE分别45.7/29.1/21.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、电网扩容与用地成本矛盾加剧，GIL市场需求打开 2021年8月，国内新能源乘用车批发销售30.4万辆，渗透率已达20%，在“双碳”政策的推动下，我国新能源汽车的渗透率将加速提升。伴随着存量新能源车数量的增加以及快充、超冲等技术的进步，对电网的充电需求快速提升。同时，土地使用成本的不断攀升，城市美观化推动城市输电系统的入地化。城市输电的高功率、入地化叠加技术进步后GIL成本大幅下降，城市地下的高功率输电GIL市场需求打开。公司作为GIL先发龙头，将充分受益于国内GIL渗透率的提升。 3、电缆连接件稳健增长，GIL和智慧模块化变电站带来业绩腾飞 公司电缆连接件技术相继突破多项国外垄断，高端产品不断进口替代带来稳健增长。GIL业务实现“0→1”的突破之后正进入“1→N”的快速复制阶段，订单规模持续扩张。智慧模块化变电站通过节约建设时间和土地空间以及成本优势，相继打开在充电桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求，迎来快速发展。公司通过技术创新切入的GIL和智慧模块化变电站两大业务正逐步进入收获期，定增扩产也保障了订单的有效落地，助力公司实现二次腾飞。 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、订单获取和落地不及预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 长阳科技(688299.SH)：Mini LED开启新纪元，十年十膜驱动非线性增长——公司首次覆盖报告-20210924 1、依托核心技术平台，致力功能膜进口替代，首次覆盖给予“买入”评级 公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代，核心团队成员大多数具有世界500强企业或外资企业的任职经历，对特种功能膜行业有着深刻的理解。公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心，以优势产品反射膜为压舱石，光学基膜为第二增长极，规划和储备锂电隔膜、TPU薄膜、CPI薄膜、LCP材料、偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023年归母净利润为2.46、3.84、5.45亿元，EPS分别为0.87、1.36、1.93元/股，当前股价对应2021-2023年PE为33.8、21.6、15.2倍。我们看好公司依托核心技术平台，不断衍生新产品、拓展新领域，首次覆盖给予“买入”评级。 2、反射膜龙头地位稳固，Mini LED开启新纪元 公司反射膜技术全球领先，是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。2020年公司反射膜市占率超50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。2021年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在Mini LED领域的布局，相比传统反射膜，Mini LED背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。据群智咨询，全球Mini LED显示设备将从2019年的324万台增长至2023年的8070万台，公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受Mini LED加速渗透带来的行业扩容机遇。 3、光学基膜深耕不辍，十年十膜驱动非线性增长 光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在300亿元以上，公司第一条光学基膜线投产以来，产品品质和盈利能力不断提升，2021年9月公司投建8万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近4倍。此外，公司依托功能膜核心技术的积累，进军锂电隔膜、TPU薄膜、CPI薄膜等领域。我们认为，反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓，公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。 风险提示：Mini LED下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品开发不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.09.26 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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