【民生研究】周观点汇总:流动性短期存在波动,市场核心重回盈利增长
(以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:流动性短期存在波动,市场核心重回盈利增长》研报附件原文摘录)
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 顾洋恺 15710036718 宏观观点 美日贸易摩擦是日本经济走向“双循环”重要催化剂。二战后日本采用出口导向型经济的发展模式,一度取得良好效果。但进入80年代,日本与美国的贸易摩擦越来越频繁,美国多次在汽车、半导体、电信、金融等领域对日本展开制裁,由于过度依赖美国市场,日本被迫妥协,自愿限制出口,外循环主导的经济模式难以为继。为了应对这一问题,日本经济政策开始从“贸易立国”向“技术立国”转变,经济开始切换到内循环为主,外循环为辅的模式。 为了打造“内循环”经济,日本采用了六个重要措施。这六个措施分别是:1、减税降费,促进消费;2、财政扩张,举债发展基建;3、调整产业结构,发展新型产业;4、发展中小城市,打造均衡发展;5、提高工资,增加居民收入;6、放松金融管制,鼓励消费贷发展。前五条措施均取得不错的效果,使日本国民收入持续增加,消费得以带动,产业转型升级大获成功;但放开金融管制以及货币宽松政策加剧了日本金融和房地产泡沫问题。 日本经济走向“双循环”后,消费股和利率债走出一波超级长牛。“内循环”经济最利好的是消费行业,日本自走向“双循环”经济后,消费板块表现一直强于其他板块,无论是必需消费品还是非必需消费品,走势均明显超过其他板块。另一方面,由于“内循环”后资金从传统行业流向新兴行业,资金利用效率变高,日本利率债也迎来一波超级长牛。 日本发展“内循环”经济对中国的启示。首先,“内循环”的根本是要提高国民可支配收入,减少收入差距,提高财富分配效率。其次,“内循环”要大力推进产业转型升级,加快“中国制造2025”相关领域的发展,推进半导体行业发展,实现芯片、能源、粮食自主安全。再者,要提升金融开放程度,使金融业更好服务于实体行业。 策略观点 反弹延续但高度有限,中期偏向谨慎。 1、流动性短期存在波动,但整体仍会维持宽松,市场核心重回盈利增长。随着全球央行年会的召开,海外流动性是否会超预期收紧的担忧终于落地,美联储主席鲍威尔虽然相当于间接给出了taper预期,但是另外两点表述更加关键,一是美国经济在实现最大化就业方面进展还是不够,Delta病毒传播仍存在风险;二是明确表示即使缩减购债规模也不会马上筹备加息。从这两点来看尽管短期taper会对流动性造成扰动,但在全球疫后经济复苏疲软的背景下,未来较长时间内低利率宽松环境仍将是宏观的主要特征之一。 短期流动性扰动除了taper因素还受到美国基建法案、债券供需影响,可能存在阶段性利率回升风险,但预计强度会明显弱于13年的波动。8月末美国参议院通过了一项1万亿美元的基建法案,法案中交运等基础设施建设占比最高达19.1%,同时还包含新能源和新技术投资,预计将有效提高美国经济中长期增长预期。和taper预期共振之下,疫情后持续低于经济复苏程度的美债利率可能会出现一段上行期,如果假设回到疫情前1.7%左右水平,意味着会有40个BP左右的波动,这将显著弱于13年5月22日美联储宣布taper后美债利率将近130个BP的涨幅。国内利率预计将在四季度政府债发行逐渐放量的驱动下也将出现一段上行期。 综合来看,随着国内7月末政治局会议确立了财政政策的拐点,8月23日央行金融机构货币信贷形式分析座谈会确立了信贷政策的拐点,流动性收紧担忧大幅缓解,影响市场的核心因素重新回归盈利增长。 2、7月份经济数据表现为下行压力加大,亮点继续向上游和部分中游制造集中。7月份经济整体上继续走弱,工业企业利润增速量和价均趋于减缓,一方面受大宗商品价格高位运行的影响,中下游行业利润增速继续承压,另一方面,私营和中小企业盈利恢复速度较慢。结构上看,7月份通胀收益型的采掘业增量应收和利润占所有行业的比重分别较6月份上升0.3和3.8个百分点,从利润绝对和相对19年复合增速来看,领先的行业集中在采掘、原材料工业、化纤、部分中游装备制造、医药,主要是一些可以顺利传导涨价压力甚至提升利润率的行业。 3、流动性不存在系统性风险,经济数据仅表现为结构性亮点,但估值又明显结构性分化,使得当前市场的核心矛盾在于风格切换不顺,领涨板块缺失。一般这种风格切换能够打破它的只有两种力量,一是行业景气度的此消彼长,二是出现宏观系统性风险。目前景气度方面,从中报上来看,科技强于医药强于消费的格局暂时没有改变,而流动性在疫后全球经济复苏疲软的背景下预计仍将在较长时间内处于宽松状态,短期可能出现的利率上行也仅仅只是阶段性冲击。因此目前科技股高位震荡、消费股逐步筑底、医药股消化估值、周期股渐次下行的格局暂时还不会改变,但科技股盈利的远期乐观预期已经基本打满,持续超预期的概率已经远小于去年和今年初,因此在策略上仍需继续践行风格均衡配置。 配置建议 1、科技板块:新能源、军工的高景气度从中报来看没有问题,但如果远期预期没有进一步提升可能的话,大概率维持高位震荡,如果后续受流动性冲击影响出现回调,也会出现交易性机会,关注:锂电、光伏、半导体、通信。 2、消费板块:已经提前于其它板块处于筑底阶段,但是景气度趋于下行,使得股价底部不断下移,而且今年普遍业绩增速不高,上涨可能需要等到四季度估值切换开始展望明年的时候,推荐:乳制品。 3、医药板块:滞后于消费板块一个季度开始调整,但内部结构性分化明显,消费类药类似消费板块已经处于筑底阶段,但是医药服务刚刚开始进入消化估值阶段,风险仍然没有释放完毕,但是长期投资价值已经开始逐步出现,关注:CXO、医美、连锁药店。 4、周期板块:维持之前的判断,随着经济需求下滑,taper预期下美元回升,以及PPI高位见顶回落,整个周期板块的配置建议逐步弱化。 5、大金融板块:估值基本已经匹配基本面,但更多作为拖底市场的存在,即市场跌的时候进行对冲,配置上银行好于券商好于保险。 风险提示 宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。 行业周观点 电子 | 王芳 18916064780 半导体国产化势在必行 投资建议 我们反复强调,中国关系升温或遇冷只是影响短期国产替代节奏,但半导体自主可控是未来十年坚定不移的大方向。 1)自主可控是长期方向,2014年至今国家层面不断出台政策支持,包括: ①税收优惠:实行“两免三减半”,新老政策衔接不断扩大优惠范围(2016年49号文、2020年8号文、2021年9号文) ②“十四五”(2021-2025)着重强调产业链自主可控。 ③2021年7月,中央、国务院发文,明确浦东半导体企业税收优惠、强调打造世界级创新产业集群。 2)除封测外,其他环节国产化率均较低,持续看好国产替代大趋势。 ①设计:指纹识别(30%~35%)、CIS(15%~20%)、分立器件(10%~15%)、MCU(5%~10%)、其他产品(MPU、FAGA、模拟等)不足5%。 ②设备:刻蚀<20%,光刻、PVD/CVD<10%。 ③材料:硅片<10%、电子气体约35%、光刻胶<5%。 ④代工:大陆龙头中芯和第二华虹全球市占率分别为5%/1%。 ⑤EDA、IP被海外巨头垄断。 上周(2021/9/20~2021/9/24)市场小幅下跌,半导体指数上涨1.92%。其中:半导体设计+2.3%、半导体制造-2.4%、半导体封测-0.8%、半导体材料 -0.1%、半导体设备+6.0%、功率半导体+2.0%。 上周费城半导体指数小幅上涨,涨幅为0.96%,2021/1/1-2021/9/24涨幅为23.55%。台湾半导体指数上周下跌0.32%,2021/1/1-2021/9/24涨幅为17.18%。截至上周(2021/9/24),A股半导体公司总市值达31,310亿元,同比+25%,对应2021年整体PE为59倍。 计算机 | 郭新宇 15201325857 领军企业发布重磅新品,行业迎来催化 投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发,同时主抓优质“赛道”核心资产,包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 田铭,分析师S0100516010001 免责声明 本微信号(订阅号/公众号)发布内容仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台,任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下,本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210927民生证券研究周观点》20210926
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 顾洋恺 15710036718 宏观观点 美日贸易摩擦是日本经济走向“双循环”重要催化剂。二战后日本采用出口导向型经济的发展模式,一度取得良好效果。但进入80年代,日本与美国的贸易摩擦越来越频繁,美国多次在汽车、半导体、电信、金融等领域对日本展开制裁,由于过度依赖美国市场,日本被迫妥协,自愿限制出口,外循环主导的经济模式难以为继。为了应对这一问题,日本经济政策开始从“贸易立国”向“技术立国”转变,经济开始切换到内循环为主,外循环为辅的模式。 为了打造“内循环”经济,日本采用了六个重要措施。这六个措施分别是:1、减税降费,促进消费;2、财政扩张,举债发展基建;3、调整产业结构,发展新型产业;4、发展中小城市,打造均衡发展;5、提高工资,增加居民收入;6、放松金融管制,鼓励消费贷发展。前五条措施均取得不错的效果,使日本国民收入持续增加,消费得以带动,产业转型升级大获成功;但放开金融管制以及货币宽松政策加剧了日本金融和房地产泡沫问题。 日本经济走向“双循环”后,消费股和利率债走出一波超级长牛。“内循环”经济最利好的是消费行业,日本自走向“双循环”经济后,消费板块表现一直强于其他板块,无论是必需消费品还是非必需消费品,走势均明显超过其他板块。另一方面,由于“内循环”后资金从传统行业流向新兴行业,资金利用效率变高,日本利率债也迎来一波超级长牛。 日本发展“内循环”经济对中国的启示。首先,“内循环”的根本是要提高国民可支配收入,减少收入差距,提高财富分配效率。其次,“内循环”要大力推进产业转型升级,加快“中国制造2025”相关领域的发展,推进半导体行业发展,实现芯片、能源、粮食自主安全。再者,要提升金融开放程度,使金融业更好服务于实体行业。 策略观点 反弹延续但高度有限,中期偏向谨慎。 1、流动性短期存在波动,但整体仍会维持宽松,市场核心重回盈利增长。随着全球央行年会的召开,海外流动性是否会超预期收紧的担忧终于落地,美联储主席鲍威尔虽然相当于间接给出了taper预期,但是另外两点表述更加关键,一是美国经济在实现最大化就业方面进展还是不够,Delta病毒传播仍存在风险;二是明确表示即使缩减购债规模也不会马上筹备加息。从这两点来看尽管短期taper会对流动性造成扰动,但在全球疫后经济复苏疲软的背景下,未来较长时间内低利率宽松环境仍将是宏观的主要特征之一。 短期流动性扰动除了taper因素还受到美国基建法案、债券供需影响,可能存在阶段性利率回升风险,但预计强度会明显弱于13年的波动。8月末美国参议院通过了一项1万亿美元的基建法案,法案中交运等基础设施建设占比最高达19.1%,同时还包含新能源和新技术投资,预计将有效提高美国经济中长期增长预期。和taper预期共振之下,疫情后持续低于经济复苏程度的美债利率可能会出现一段上行期,如果假设回到疫情前1.7%左右水平,意味着会有40个BP左右的波动,这将显著弱于13年5月22日美联储宣布taper后美债利率将近130个BP的涨幅。国内利率预计将在四季度政府债发行逐渐放量的驱动下也将出现一段上行期。 综合来看,随着国内7月末政治局会议确立了财政政策的拐点,8月23日央行金融机构货币信贷形式分析座谈会确立了信贷政策的拐点,流动性收紧担忧大幅缓解,影响市场的核心因素重新回归盈利增长。 2、7月份经济数据表现为下行压力加大,亮点继续向上游和部分中游制造集中。7月份经济整体上继续走弱,工业企业利润增速量和价均趋于减缓,一方面受大宗商品价格高位运行的影响,中下游行业利润增速继续承压,另一方面,私营和中小企业盈利恢复速度较慢。结构上看,7月份通胀收益型的采掘业增量应收和利润占所有行业的比重分别较6月份上升0.3和3.8个百分点,从利润绝对和相对19年复合增速来看,领先的行业集中在采掘、原材料工业、化纤、部分中游装备制造、医药,主要是一些可以顺利传导涨价压力甚至提升利润率的行业。 3、流动性不存在系统性风险,经济数据仅表现为结构性亮点,但估值又明显结构性分化,使得当前市场的核心矛盾在于风格切换不顺,领涨板块缺失。一般这种风格切换能够打破它的只有两种力量,一是行业景气度的此消彼长,二是出现宏观系统性风险。目前景气度方面,从中报上来看,科技强于医药强于消费的格局暂时没有改变,而流动性在疫后全球经济复苏疲软的背景下预计仍将在较长时间内处于宽松状态,短期可能出现的利率上行也仅仅只是阶段性冲击。因此目前科技股高位震荡、消费股逐步筑底、医药股消化估值、周期股渐次下行的格局暂时还不会改变,但科技股盈利的远期乐观预期已经基本打满,持续超预期的概率已经远小于去年和今年初,因此在策略上仍需继续践行风格均衡配置。 配置建议 1、科技板块:新能源、军工的高景气度从中报来看没有问题,但如果远期预期没有进一步提升可能的话,大概率维持高位震荡,如果后续受流动性冲击影响出现回调,也会出现交易性机会,关注:锂电、光伏、半导体、通信。 2、消费板块:已经提前于其它板块处于筑底阶段,但是景气度趋于下行,使得股价底部不断下移,而且今年普遍业绩增速不高,上涨可能需要等到四季度估值切换开始展望明年的时候,推荐:乳制品。 3、医药板块:滞后于消费板块一个季度开始调整,但内部结构性分化明显,消费类药类似消费板块已经处于筑底阶段,但是医药服务刚刚开始进入消化估值阶段,风险仍然没有释放完毕,但是长期投资价值已经开始逐步出现,关注:CXO、医美、连锁药店。 4、周期板块:维持之前的判断,随着经济需求下滑,taper预期下美元回升,以及PPI高位见顶回落,整个周期板块的配置建议逐步弱化。 5、大金融板块:估值基本已经匹配基本面,但更多作为拖底市场的存在,即市场跌的时候进行对冲,配置上银行好于券商好于保险。 风险提示 宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。 行业周观点 电子 | 王芳 18916064780 半导体国产化势在必行 投资建议 我们反复强调,中国关系升温或遇冷只是影响短期国产替代节奏,但半导体自主可控是未来十年坚定不移的大方向。 1)自主可控是长期方向,2014年至今国家层面不断出台政策支持,包括: ①税收优惠:实行“两免三减半”,新老政策衔接不断扩大优惠范围(2016年49号文、2020年8号文、2021年9号文) ②“十四五”(2021-2025)着重强调产业链自主可控。 ③2021年7月,中央、国务院发文,明确浦东半导体企业税收优惠、强调打造世界级创新产业集群。 2)除封测外,其他环节国产化率均较低,持续看好国产替代大趋势。 ①设计:指纹识别(30%~35%)、CIS(15%~20%)、分立器件(10%~15%)、MCU(5%~10%)、其他产品(MPU、FAGA、模拟等)不足5%。 ②设备:刻蚀<20%,光刻、PVD/CVD<10%。 ③材料:硅片<10%、电子气体约35%、光刻胶<5%。 ④代工:大陆龙头中芯和第二华虹全球市占率分别为5%/1%。 ⑤EDA、IP被海外巨头垄断。 上周(2021/9/20~2021/9/24)市场小幅下跌,半导体指数上涨1.92%。其中:半导体设计+2.3%、半导体制造-2.4%、半导体封测-0.8%、半导体材料 -0.1%、半导体设备+6.0%、功率半导体+2.0%。 上周费城半导体指数小幅上涨,涨幅为0.96%,2021/1/1-2021/9/24涨幅为23.55%。台湾半导体指数上周下跌0.32%,2021/1/1-2021/9/24涨幅为17.18%。截至上周(2021/9/24),A股半导体公司总市值达31,310亿元,同比+25%,对应2021年整体PE为59倍。 计算机 | 郭新宇 15201325857 领军企业发布重磅新品,行业迎来催化 投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发,同时主抓优质“赛道”核心资产,包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 田铭,分析师S0100516010001 免责声明 本微信号(订阅号/公众号)发布内容仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台,任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下,本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210927民生证券研究周观点》20210926
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