【招商建筑钢铁周报】建筑和钢铁的行情真的到此为止了?

（以下内容从招商证券《【招商建筑钢铁周报】建筑和钢铁的行情真的到此为止了?》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 重要资讯 近日，以钢铁、建筑为代表的部分周期行业产生明显调整，尤其周五部分商品 期货产生较大幅度下跌，部分周期行业股票也大幅下跌，我们观点如下： 1、我们多次提及，促成此次周期行情的基本面支撑，是经济、投资急速下挫之后可能的财政刺激和政策放松。上半年政策面有着诸多利空，比如疫情政策的退出、美联储可能的政策收紧、地产政策加码、清理地方政府隐性债务等等；但是下半年政策预期可能要友好很多，我们已经看到了一次全面降准，不排除还会继续降准，还有可能的专项债大额发放等其他政策。这些已经逐渐被市场接受、成为共识。 2、上述逻辑非常重要，给市场提供了一个买入周期的基本面理由。此外，还存在着一个重要的助攻因素，就是压产、限电等带来的钢铁等商品价格大幅上涨，这有望直接带来相关行业公司的盈利和 EPS 提升。这可能也是钢铁板块表现强于建筑板块的原因。 3、接下来，建筑和钢铁的逻辑可能要产生分化。钢铁的行情主要看压产是否严格执行、同时行业吨毛利吨净利是否能够继续提升；目前来看，没有见到钢铁压产政策得到显著调整，同时临近冬奥会可能使得华北钢厂停产进一步加码，因此，钢铁行业的吨毛利吨净利在时间上、空间上可能并没有见顶。对于建筑，我们对比2018年下半年的情况，在经济、投资快速下滑的过程中，建筑板块有望贡献显著的相对收益；同时，很多建筑公司都多多少少有一些和新能源（比如水电、风电、光伏等）相关的业务，也会多多少少受益于该领域的发展；本周建筑板块涨幅前五名的上海建工、森特股份、粤水电、中国电建、中国核建都属于这种情况。其他暂时没有大跨步向该领域进展的公司，在大势所趋的情况下，也不排除会有后续动作。 4、因此，我们认为建筑和钢铁仍能贡献相对收益，尽管它们的投资逻辑并不相同。10 月份的金股，我们仍然维持中国电建、并新增江河集团，前者可能是建筑板块非常纯正的受益于双碳目标的标的，它在清洁能源设计、施工、运营和抽水蓄能方面有着非常强大的竞争力（具体请参考中国电建深度报告《清洁能源运营业务价值再探究》和《全球水电行业 领军者，有望受益政策红利》）；对于后者江河集团，公司的幕墙、装饰、医疗业务应撑得起目前估值水平，同时其在光伏建筑方面的技术储备有望使得其打开新的发展空间。 5、针对近期某大型地产公司的最新进展，我们认为，随着利空逐渐落地、出尽，可能建筑方面的相关子行业有望迎来估值触底回升，比如以金螳螂、广田集团等为代表的装饰子行业。这些公司可能会存在一定的计提风险，但较难遇到信用风险和流动性风险带来的灭顶之灾。 6、总之，我们看好建筑和钢铁未来的相对收益。具体来说，1）预计清洁能源建设将迎景气度上行周期，推荐清洁能源建设和运营龙头中国电建，建议关注粤水电、中国能源建设 （H 股）及其拟借壳整体回 A上市的葛洲坝、安徽建工；2）双碳政策下预计将带动水泥、钢铁行业转型升级，推荐中材国际、中国中冶，建议关注中钢国际；3）未来 BIPV 有望助力光伏幕墙领域快速发展，推荐江河集团；4）装配式方面依然保持高景气，推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、工程龙头精工钢构、PC 龙头远大住工；5）预计行业龙头和细分子行业龙头的竞争优势和市占率进一步提高，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交通建设、金螳螂、华设集团，建议关注苏交科、设计总院等设计子行业龙头。 风险提示：政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、 建设项目回款不达预期。 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 安徽：昌景黄铁路安徽段站前一标箱梁架设全部完成 在安徽省黄山市跨京台高速公路特大桥施工现场，(南)昌景(德镇)黄(山)铁路安徽段站前一标最后一片预制箱梁准确落位在支座上，标志着昌景黄铁路项目顺利完成所承建管段189孔箱梁架设任务，为下一步无砟轨道及桥面系施工扩大了作业面，为实现预定通车目标奠定了坚实基础。（住建部官网，9-20） 青海：11个抽水蓄能电站列入国家“十四五”重点实施计划项目 青海省11个抽水蓄能电站项目纳入国家“十四五”重点实施计划，项目装机总容量1870万千瓦。这些项目将适应新型电力系统建设和大规模高比例新能源发展需要，助力碳达峰、碳中和目标。（iFinD，9-21） 新华社：中国将大力支持发展中国家能源绿色低碳发展，不再新建境外煤电项目 中国将加快落实联合国2030年可持续发展议程，构建全球发展命运共同体，力争在2030年前实现碳达峰，2060年实现碳中和。中国将大力支持发展中国家能源绿色低碳发展，不再新建境外煤电项目。（Wind，9-22） 住建部：构建装配式建筑标准化设计和生产体系 为落实国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，构建装配式建筑标准化设计和生产体系，住房和城乡建设部组织编制了《装配式混凝土结构住宅主要构件尺寸指南》《住宅装配化装修主要部品部件尺寸指南》。（住建部官网，9-22） 广西：PPP模式三年计划出炉 到2023年南宁市PPP项目入库规模将达929亿元 《广西推广运用PPP模式三年行动计划（2021—2023年）》提出力争PPP项目新入库规模每年增长30%以上，到2023年全区入库规模达8000亿元以上、总体落地率60%以上的目标。根据目标任务，未来三年南宁市推广运用PPP模式的目标任务将逐年增长，到2023年，南宁市PPP项目入库规模将达929亿元。（新浪财经，9-22） 发改委：完善能耗双控制度 助力实现碳达峰碳中和目标 22日，国家发展改革委就近日印发的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》发布政策解读——《完善能耗双控制度助力实现碳达峰碳中和目标》，指出，实行能源消费强度和总量双控是党中央、国务院加强生态文明建设、推动高质量发展的重要制度性安排，是推动实现碳达峰、碳中和目标的重要抓手。（发改委官网，9-22） 交通运输部：开展5G等技术在重要交通基础设施的融合应用研究；1-8月我国公路水路交通固定资产投资达17063亿元 交通运输部印发《交通运输领域新型基础设施建设行动方案（2021—2025年）》。提到，开展5G等技术在重要交通基础设施的融合应用研究。结合5G商用部署，协同推进对高速公路重点路段、重要综合客运枢纽、港口和物流园区的网络覆盖。推广车联网、船联网技术应用，推动建设泛在感知、港车协同的智慧互联港口。统筹利用5G、高速公路信息等社会和行业资源，整合建设天地一体的行业综合信息通信网络。 2021年1-8月我国公路水路交通固定资产投资达17063亿元，同比增长5.9%。其中公路建投资达16109亿元，同比增6.0%；内河建设投资达437亿元，同比增10.2%；沿海建设投资达477亿元，同比增27.1%。（Wind，9-23） 浙江：原则上分布式整县推进试点新增光伏装机不少于10万千瓦 浙江省发改委官网发布关于公开征求《浙江省整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发工作导则》意见的通知，各试点县(市、区)应按照当地“十四五”规划可再生能源发展目标确定分布式光伏建设目标。原则上各试点县(市、区)新增光伏装机规模不少于10万千瓦，分布式光伏发展程度较高的或屋顶资源较少的县(市、区)可酌情降低目标。（Wind，9-23) 国资委：将节能环保、新能源汽车等产业作为新经济增长点 国务院国资委党委委员、副主任谭作钧在第四届中国企业论坛主题论坛上表示，要积极培育绿色低碳新动能，加快推动产业结构转型升级，布局未来产业开辟新赛道，将节能环保、新能源发电、新能源汽车、清洁生产、绿色服务等产业作为新的经济增长点，加快产业转型步伐，在畅通国内大循环中发挥关键作用。推进能源资源高效节约利用，严控高耗能、高排放和过剩产能项目投资，深化工业、建筑、交通等重点领域节能，引领带动绿色低碳技术突破应用，确保能源供给安全、生态环境安全。国资委正在制定推进中央企业落实碳达峰、碳中和工作的指导意见，发挥国有经济对绿色低碳转型升级的战略支撑作用，努力为如期实现碳达峰、碳中和目标作出积极贡献。（iFinD，9-24） 上海：虹桥国际中央商务区超302亿元重大项目签约超290亿元重大工程开工 虹桥国际中央商务区今天(24日)举行仪式，总投资超302亿元的一批重大项目集中签约、总投资290亿元的一批重大工程集中开工、一批重要功能性平台集中揭牌。此次集中签约的40个重大项目涉及总部经济、创新经济、数字经济、贸易及高端服务，是商务区为建设虹桥国际开放枢纽抓招商、引项目、促投资的阶段性成果。集中开工的20个项目，建设规模190万平方米，其中八成为生物医药、文创电竞、科技研发等产业，对商务区扩大有效投资、优化产业功能布局、培育新的经济增长点具有重要意义。集中揭牌的9个功能性平台，聚焦发展总部经济、平台经济、数字经济、会展经济，有助于商务区加快打造具有集聚辐射带动作用的高端资源要素和高端服务产业集群。（iFinD，9-24） 装配式：中国建筑董事长周乃翔：推动装配式建筑业务提档升级 中国建筑股份有限公司董事长周乃翔赴中建科技总部调研装配式建筑业务，视频连线中建科技、中建科工和中国建筑国际装配式建筑生产基地，听取有关情况汇报，并与三家单位进行深入交流。周乃翔强调，要深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，完整准确全面贯彻新发展理念，深化供给侧改革，强化科技创新，推动公司装配式建筑业务提档升级，助力企业绿色低碳转型发展。（iFinD，9-24） 行情回顾 近期报告 （一） 大建筑央企2021上半年财报汇总分析：订单收入高增长、基建业务表现优于房建地产业务【招商建筑】 重大项目建设驱动央企国内订单快速增长，疫情反复导致海外订单下滑。2021H1大建筑央企累计新签订单额为5.95万亿元，较去年同期增长23.32%。“十四五”规划开局之年国家新型城镇化城市基础设施建设项目和重大项目订单较多，建筑央企国内新签订单实现同比增长29.1%。海外订单方面，鉴于全球疫情反复，海外项目推进力度严重受掣于当地政府，累计海外新签订单同比下降13.8%。适度超前进行基础设施建设和地方政府专项债增量提速的发展态势明显，预计2021年下半年央企订单量总体依然保持高增长态势。 整体营收增速达5年最高，PPP表外收入放缓。2021H1建筑央企整体营收同比增长29.58%，两期复合增速17.90%，增速达到最近五年最大值，高速增长主要是基建业务发力，房建业务增速一般，部分公司地产业务乏力。建筑央企与PPP投资项目出表相关企业数量总体呈上升趋势，但受PPP项目规范化影响，增速放缓或小幅下降。建筑央企整体毛利率10.24%，较去年同期下降0.42个百分点，受原材料上涨和地产毛利率影响。预测建筑央企的综合毛利率有望回升，新基建新业务毛利率有提升空间；伴随国际疫情逐渐好转，原材料价格到明年可能回复平稳。 建筑央企费用管控效果明显，两期净利润复合增速小幅上升。2021H1大建筑央企整体期间费用率为5.09%，较去年同期下降0.29个百分点。其中销售费用率基本持平，财务费用率、管理费用率均有所降低，分别较去年同期减少0.24、0.21个百分点。大建筑央企整体研发费用率较去年同期增加0.15个百分点。应收款周转率提升，资产减值损失占营收比重降低。2021H1大建筑央企归母公司净利润率为2.61%，较去年同期增加0.04个百分点，净利润增长率为31.64%，净利润两期复合增速11.99%。未来建筑行业订单、营收逐渐向头部企业集中的竞争格局不会改变，大建筑央企持续管控费用，都将导致大建筑央企未来净利率和净利润增长率的双重提升趋势。 资产负债率基本持平，行业整体运营能力增强。2021H1大建筑央企经营性现金流净额为负，主因购买商品和接受劳务的现金增加较多，央企承担着较多的社会责任，加快向下游付款但收款未能如期提速。整体资产负债率为74.48%，较年初期增加0.96个百分点，或因以投资带动施工的现象增多，资金需求增加而增多了长短期借款。未来建筑央企会稳步推进稳杠杆，资产负债率也将维持在当前水平。2021H1建筑央企总资产周转率为35.13%，较年初上升4.65个百分点，应收账款及应收票据周转天数数同比下降7.74天至50.73天，企业营运能力增强。 投资建议：虽然上半年的财政、货币政策较去年有了较大改变，同时大宗商品价格上涨影响了毛利率，但建筑央企仍凭借头部优势，实现了订单营收的较快增长，两期净利润复合增速小幅上升。未来随着专项债发行提速，政府加大基础设施超前建设投资力度，预计下半年建筑央企整体毛利率会有所回升，业绩表现有望持续提升。从这两年的财务状况来看，行业下滑最快的时间预计已过去，“泥沙俱下时、大小都难受，行至和缓处，大鱼吃小鱼”，现在就处于行业缓慢下滑的大周期中，非常有利于行业龙头。我们预计龙头集中度持续提升的趋势在未来依旧不会改变，而目前各大建筑央企估值仍处于较低水平，未来有较好的上涨空间。综上，维持建筑行业“推荐”的评级。 风险提示：宏观经济下行风险；国际业务进展不及预期；应收账款回收风险 报告链接：大建筑央企2021上半年财报汇总分析：订单收入高增长、基建业务表现优于房建地产业务【招商建筑】 （二） 钢结构行业2021上半年财报汇总分析：新签订单稳增长，钢价上涨致毛利率下降【招商建筑】 H1新签订单稳中有增。2021年上半年钢结构行业5家公司新签订单额为347.06亿元，同增13.79%。订单保持稳定增速得益于钢结构行业的自然增速以及下游集中度的提升，不过上半年钢材等原材料出现不同程度的上涨，对下游工程形成一定冲击，订单增速有所放缓，预计收入增速或可能放缓。 行业营收同比大增，毛利率下降较多。2021年上半年行业整体营收增速为45.61%，较去年同期增速大幅上升47.39个百分点，主因去年疫情导致收入基数低以及去年订单增速较高。上半年行业毛利率为14.03%，同比下降1.87个百分点，主因上半年钢材价格上涨较多。各公司积极采取措施防范钢价上涨带来的经营风险，比如鸿路钢构争取多签来料制造订单、精工钢构等工程公司争取多签开口或半开口合同。我们预计接下来钢价较上半年要稳定一些，同时随着EPC业务增加以及下游集中度提升，未来行业毛利率有望保持稳定甚至回升。 期间费用率下降，净利润稳定增长。2021年上半年行业整体期间费用率为7.69%，同比下降1.03个百分点，一方面是运输费由销售费用移至营业成本导致销售费率下降，其次是业务规模扩张带来的费率下降，预计未来期间费用率呈下降趋势。上半年行业减值损失占收入比例为0.14%，同比下降0.60个百分点。行业归母净利润增速为16.78%，归母净利率为5.43%，同比下降1.34个百分点，展望未来，随着期间费用率下降、减值损失占收入比保持低位，净利率有一定的上升空间。 经营现金流恶化，资产负债率下降。2021年上半年行业收现比为0.9183，同比下降6.75个百分点；付现比为1.0436，同比上升6.39个百分点。综合起来，行业整体经营活动现金流为-27.44亿元，较去年同期多流出31.35亿元，现金流恶化，或因订单增长较快使得各公司备料增加，导致预付款增加。行业资产负债率为59.45%，同比下降2.36个百分点，随着各公司一系列股权融资的落地，资产负债率有望进一步下降。从经营效率来看，应收账款周转率、存货周转率改善明显，主要系主营业务规模较快增长以及加强应收账款管理，各公司营运能力提升。 投资建议：几个钢结构上市公司近年来的发展主要得益于两个因素：一是国家对装配式建筑的大力支持；但更重要的是他们与大型国有建筑公司的紧密合作。随着建筑行业龙头公司的竞争力和市占率逐渐提升，这些钢结构公司也出现了较快增长。产能并不是他们业务量、订单承接量的主要约束。因此，随着上半年基建投资增速、固定资产投资增速逐渐放缓，大部分钢结构公司出现了订单增速、收入增速逐季放缓的趋势。尽管如此，他们仍然有望保持领先建筑行业的发展势头。此外，在毛利率和净利率方面，他们也在做着不同的应对措施，预计钢价在接下来的一段时间的稳定程度会好于上半年，这些公司的毛利率和净利率有望逐渐回升。综合来看，钢结构行业的表现有望好于建筑行业整体，维持对钢结构行业“强烈推荐-A”评级。 风险提示：固定资产投资增速下滑加速、钢结构技术发展缓慢、装配式建筑推广速度低于预期、政策推进不及预期。 报告链接：钢结构行业2021上半年财报汇总分析：新签订单稳增长，钢价上涨致毛利率下降【招商建筑】 证券研究报告：【招商建筑定期报告】建筑和钢铁开始分化了吗？ 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 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