【晶瑞股份*柴沁虎】深度:功能性化学品大壁垒,通用化学品高增长

（以下内容从东吴证券《【晶瑞股份*柴沁虎】深度:功能性化学品大壁垒,通用化学品高增长》研报附件原文摘录）
　　晶瑞股份（300655） 功能性化学品大壁垒，通用化学品高增长 投资要点 内生外延并举，打造电子化学品平台。公司主要生产超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶和锂电池粘结剂四大类微电子化学品，对应下游半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业。上市后，公司通过技术引进、外延收购等方式逐步丰富公司产品线，先后发展了电子级硫酸、电子级氨水、电子级NMP等产品。初步构建起一个体系相对完善，有一定产业系统的湿电子化学品产业体系。 公司的光刻胶主要包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分ｇ线、i线正胶等高端产品。公司的产品具有较高的市占率，LCD触摸屏用光刻胶约占国内40%左右的市场份额，4-5英寸分立器件用光刻胶的市占率已达60%。并且，在提供光刻胶的同时，公司也提供对应的配套试剂业务。其次，公司的部分光刻胶已经实现了原材料的国产化。最后，公司完成了248nm深紫外光刻胶成膜树脂和配胶的中试技术研究。 公司的负极用锂电池粘接剂具有一定的行业影响力。依托瑞翁的原料和公司技术的技术储备，公司的锂电池粘接剂可以较好满足笔记本、手机等消费电子产品的需求，也被用于锰酸锂和磷酸铁锂等动力锂电池。顺应锂电池产业的快速发展，公司计划在成眉石化园区进行产能扩张。不仅如此，公司还对下一代锂电池粘接剂进行了技术储备。 体量较大、国内空白的半导体用通用湿电子化学品是公司的业务重点。首先，通用湿电子化学品的核心是超净、高纯，不涉及批次一致性和功能性材料特有的配方微调整等问题，难度相对较低。其次，通用湿电子化学品用量较大，能够产生稳定的现金流。最后，公司在超纯通用电子化学品领域有一定的积累，也和日韩一线企业有长期的业务合作。公司目前拥有超净高纯试剂产能约4万吨/年，主要包括酸类、碱类和有机溶剂类等产品。公司的双氧水、氨水已经达到10ppt级别水平（相当于SEMI G5等级），硝酸、氢氟酸、盐酸、异丙醇等产品也已经达到0.1ppb水平（相当于SEMI G4等级）。我们相对看好公司的高纯双氧水、氨水以及硫酸业务的产业前景。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95亿元、1.65亿元和2.30亿元，EPS分别为0.51元、0.88元和1.22元，当前股价对应PE为96X、55X和40X。考虑到公司的高纯电子级双氧水、氨水业务以及拟发展的高纯电子级硫酸业务市场容量较大，本土尚无对手涉足其间。同时，公司的光刻胶业务也有一定的业务延展性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨。高纯电子级硫酸质量不能满足需求。新建产能投产不及预期。其他高纯电子材料业务的推进不及预期。 （分析师 柴沁虎、陈元君） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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