公共财政支出投向基建比例提升——2021年8月财政数据点评

（以下内容从平安证券《公共财政支出投向基建比例提升——2021年8月财政数据点评》研报附件原文摘录）
　　平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐 核心摘要 事件：2021年1-8月，一般公共预算收入150088亿元，同比增长18.4%；一般公共预算支出155371亿元，同比增长3.6%。1-8月全国政府性基金预算收入53693亿元，同比增长14.2%；全国政府性基金预算支出59213亿元，同比下降7.3%。 非税拖累公共财政收入增长。非税收入两年平均增速连续5个月走低，而税收收入的两年平均增速连续5个月回升。分税种看：1）股票市场成交活跃带动证券交易印花税增速在各税种中最高。2）资源税维持较高增速，可能与上游大宗涨价有关。3）地产相关税收的两年平均增速多数较前值回落，与地产成交下滑、土地市场降温的趋势一致。4）个人所得税继续高增，主因工资薪金稳定增长、以及股权等财产转让收入较快增长。5）企业所得税两年平均增速小幅回落，可能因上游大宗商品持续涨价，导致企业营业收入利润率下降。6）国内消费税增速回升，但仍在拖累整体的税收增长。7）PPI同比高位推动1-8月国内增值税两年平均增速年内首次转正。 公共财政支出投向基建比例提升。“后置”的财政支出在8月有所加快。8月单月的公共财政支出两年平均同比7.5%，年内首次超过公共财政收入的两年平均增速。中国经济进入“被动补库存”阶段后，公共财政开始发力托底经济。从单月的公共财政支出结构看，8月投向民生领域的比例为33.3%，连续5个月下降；投向基建类的占比为26.3%，较7月提高了4.0个百分点。 政府性基金支出亦在提速。受土地市场降温影响，政府性基金收入增速继续下滑。但在专项债发行加快的支撑下，与公共财政支出一样，政府性基金支出也在加快。今年9-12月还有1.81万亿专项债额度可使用，而土地招拍挂到缴纳土地出让金之间存在时滞，土地市场降温对今年政府性基金支出发力的影响或有限。 今年以来财政支出明显“后置”，若严格执行预算，今年9-12月公共财政和政府性基金两本账的支出同比可达11.4%、两年平均可达15.8%，均明显高于1-8月的0.4%和2.1%。因此，年内财政还有充足的子弹可以使用。目前，以基建为主要抓手的稳增长和跨周期调节已经发力，但由于基建项目配套融资难、缺少收益率与要求相匹配的项目，专项债拉动基建投资的效果可能有限，也制约了财政托底经济的力度。后续需在项目储备和项目开工方面着力，以更好发挥财政政策在稳增长中的作用。 一 非税拖累公共财政收入增长 非税收入较快回落，拖累公共财政收入增长。今年1-8月公共财政收入同比增长18.4%（图表1），两年平均增速为4.7%，与前值持平。拆分来看，1-8月税收、非税收入的累计同比分别为19.8%、10.4%（图表2），税收两年平均增速从前值5.0%小幅提高到5.2%，已连续5个月回升；非税收入两年平均增速从2.9%下降到1.3%，连续第5个月下滑。非税收入增速不断走低拖累公共财政收入增长，主因经济逐步恢复到常态后，财政对非税收入的依赖下降，“降费”工作持续推进。8月单月的公共财政收入同比增长2.7%，两年平均增速为4.0%，较上月的7.7%较快回落。税收和非税收入8月单月的两年平均增速分别从上月的9.3%和-4.9%，下滑到7.6%和-11.1%，非税收入仍是主要拖累。 分税种来看：1）股票市场成交活跃带动证券交易印花税增速在各税种中最高。1-8月证券交易印花税同比增长39.5%，两年平均增速从38.5%提高至44.0%，显著高于其它税种。这与A股市场成交放量有关，沪深两市8月各交易日的成交量均在1万亿以上。2）资源税维持较高增速，可能和上游大宗涨价有关。1-8月资源税同比增长32.3%，两年平均增速从8.3%进一步提高到9.4%，或因上游大宗涨价推升资源税应税收入。3）地产相关税收的两年平均增速多数较前值回落，土地增值税、房产税和耕地占用税的两年平均增速分别从前值9.6%、6.0%和-10.8%，下降到7.6%、5.8%和-11.4%，与地产成交下滑、土地市场降温的趋势一致。4）个人所得税继续高增，1-8月同比增长23.0%，两年平均增速从13.9%进一步提高到14.1%，主要因工资薪金稳定增长、以及股权等财产转让收入较快增长。5）企业所得税两年平均增速小幅回落，可能因上游大宗商品持续涨价，导致企业营业收入利润率下滑。1-8月企业所得税同比增速从前值19.4%回落到18.7%，两年平均增速也从6.1%小幅回落到6.0%，预计1-8月工业企业利润增速将进一步下降。6）国内消费税增速回升，但仍在拖累整体的税收增长。1-8月国内消费税两年平均增速从1.6%提高到2.6%。8月国内社会消费品零售总额增速下滑较快，而税收是经济活动的滞后反映，9月国内消费税增速可能再度回落。7）PPI同比高位推动1-8月国内增值税增长19.1%，两年平均增速从-0.1%提高到0.5%，年内首次转正。 二 公共财政支出投向基建比例提升 “后置”的财政支出在8月有所加快。1-8月公共财政支出同比3.6%，较前值3.3%有所回升，两年平均同比也从0.0%提高到0.8%。公共财政支出当月同比从上月的-4.9%大幅提高到6.2%，两年平均增速从6.1%提高到7.5%。从单月的两年平均同比看，8月是年内公共财政支出增速首次超过收入增速，中国经济进入“被动补库存”阶段后，财政支出开始发力以托底经济。分中央和地方两级政府看，1-8月中央一般公共预算本级支出同比下降3.6%，两年平均同比下降3.9%，体现了中央严格落实过紧日子的要求；地方一般公共预算支出同比增长4.8%，两年平均同比从0.7%提高到1.5%，可见地方政府是财政发力、稳增长和跨周期调节的主要承担者（图表4）。 公共财政发力令1-8月赤字使用率有所提高。今年1-8月公共财政收入预算完成进度为75.9%，比2018-2020年的同期均值高4.5个百分点（图表5）。由于今年财政预算收入目标设定偏保守，一般公共预算大概率会超收。若今年前8个月公共财政收入占全年比例与前三年同期的均值相同，可估算得全年一般公共预算将超收6.5%。1-8月公共财政支出完成进度为62.1%，略高于去年同期的60.5%，但要明显低于2018年（67.0%）和2019年（65.1%）。1-8月公共财政收支完成进度差为13.8%，低于前7个月的14.7%。8月单月的公共财政赤字为5071亿，明显高于前三年同期的均值4037亿，也能印证公共财政支出在发力。1-8月累计公共财政赤字5283亿，赤字使用率为10.1%，较前7个月的0.4%有所提高，但这要比前三年同期赤字使用率的均值低23.6个百分点（图表6）。 公共财政支出投向基建的比例提升。1-8月，债务付息支出同比7.5%，两年平均增速从9.5%提高至10.5%，在公共财政各主要支出分项中仍是最高的；用于社保就业、卫生健康和教育等基本民生领域的公共财政支出两年平均同比为6.3%、4.7%和2.7%，均较前7个月有所提高；1-8月公共财政投向与基建有关的农林水事务、交通运输、节能环保、城乡社区事务的两年平均增速分别为-0.2%、-8.5%、-9.5%和-13.0%，在主要支出分项中仍然靠后，但与前7个月的两年平均增速相比均有提高（图表7）。从单月公共财政支出结构看，8月投向民生领域的比例为33.3%，连续5个月下降；投向基建类的占比为26.3%，较7月提高了4.0个百分点（图表8）。 三 地方专项债发行加速后，政府性基金支出亦提速 8月地方专项债发行加快后，政府性基金支出也有所提速。1-8月政府性基金收入同比14.2%，两年平均增速为8.1%，均较前值19.9%、10.2%回落，国有土地出让收入增速放缓是其主因（图表9）。8月多个城市延迟第二次集中供地，土地溢价率也在下降。考虑到全国一盘棋“稳地价”、房企融资政策持续收紧、以及恒大事件的冲击可能扩散，政府性基金增速大概率将继续回落。1-8月政府性基金支出同比从-6.8%下滑到-7.3%，但两年平均增速从5.4%提高到6.0%，8月单月支出的两年平均增速则从2.5%大幅提高到8.9%。政府性基金收支进度差，从前7个月的12.1%收窄到11.7%。总的来说，政府性基金支出也在加快，地方专项债发行提速是其主因，8月新增专项债共发行4884亿。今年1-8月新增专项债发行进度为53.2%，比2019年和2020年分别低40.1个和24.1个百分点（图表11）。由于今年9-12月还有1.81万亿专项债额度可供使用，而土地招拍挂到缴纳土地出让金之间存在时滞，土地市场降温对今年政府性基金支出发力的影响或有限。

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