关注月末资金面波动及美联储Taper进展——国内债市观察周报(20210921)

（以下内容从申万宏源《关注月末资金面波动及美联储Taper进展——国内债市观察周报(20210921)》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示：利率债观点：关注月末资金的变动及美联储Taper进展 上周（9月13日-9月18日）资金面偏紧+经济下行预期弱化等因素带动下债市震荡走弱，其中短端利率上行幅度超过长端，期限利差继续收窄，其中1Y国债收益率上行2.46bp至2.39%，10Y国债收益率上行0.61bp报2.87%，周内股市小幅收跌，大宗表现有所分化。 经济基本面利多已基本出尽，关注政策预期变动。上周公布8月经济数据，疫情和限产影响下8月经济数据延续偏弱，经济数据公布当天债市收益率普遍上行，经济基本面利多已基本出尽，后续来看经济数据大概率环比反弹，货币政策宽松预期再度弱化。此外，上周内刘鹤发言称“积极探索以各种方式减轻要素成本快速上涨对中小企业的压力，努力解决融资难、融资贵问题，更多更好运用资本市场助力优秀中小企业发展”。7、8月经济走弱除了暂时疫情因素扰动外还有政策层的主动限制，重点在于供给端限制，预计政策仍以结构性供需关系调节为主。 本周重点关注月末资金面的变动，央行逆回购净投放预计维持，但资金需求较旺下资金仍有可能维持中性偏紧状态。上周受地方债发行、缴税、跨双节及季末资金需求较旺等因素影响下，银行间回购利率普遍上行，资金面偏紧；上周三央行等量续作6000亿MLF基本符合预期，降准效应褪去后央行满额续作MLF，但略显克制，对资金面提振作用不大；周五、周六央行7D逆回购加量至500亿，叠加500亿14D逆回购，逆回购加量当日资金利率并无明显回落，周六资金面才小幅转暖。本周为维护跨节跨季流动性，央行500亿7D和14D逆回购操作预计维持，但考虑到跨季跨节资金需求较旺、逆回购到期量大，且宽信用预期持续发酵，资金面可能继续维持中性偏紧的状态。 此外，关注美联储Taper进展。假日期间美财长耶伦警告如果不提高债务上限将导致美国违约，加之市场担心美联储缩减购债，股市及大宗下跌，美元反弹。关注对国内资本市场的影响。 债市观点方面，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至8月初，债市走势强于我们预期。10年期国债收益率在2.8%时明确指出该点位对利多反应较为充分，收益率不会持续下行，当前继续维持下半年债市处于第四波段的判断不变，关注疫情、经济、通胀、资金及宽信用预期变动情况。 国内关注：2021年8月经济数据点评 2021年8月经济数据公布，8月经济数据延续偏弱，疫情和限产对经济的负面影响仍在，投资、生产和消费继续回落，其中消费受疫情扰动影响最大。具体来看，8月房地产投资和基建依旧低迷，但环比由负转正，财政发力下基建投资环比改善趋势基本确立，其中制造业投资仍有较强支撑。限产对生产仍有扰动，但环比基本持平，需求较好下韧性仍强；消费受疫情影响最大，尤其是餐饮消费同比跌入负区间，但后续节假日来临边际改善空间较大。当前仍需关注短期负面因素影响逐渐减弱后经济基本面的变动，8月负面扰动仍在但较7月环比已经改善，外需维持韧性，内需边际修复，再考虑到政策发力效果逐渐显现，后续来看环比改善趋势基本确立。 市场回顾：上周（9.13-9.18）国内外债市延续收跌。具体来看：（1）资金面：资金面偏紧。（2）债市：国内外债市均收跌。10Y国债收益率报收2.87%，10Y美债收益率报收1.37%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌2.15%，除原油和动力煤外，其他大宗价格普遍收跌，其中铁矿石跌幅较大。（4）汇率：美元指数报93.26，人民币相对美元走弱；（5）股市：国内外股市普遍小幅收跌。 正文 1. 国内利率债周观点：关注月末资金的变动及美联储Taper进展 上周（9月13日-9月18日）资金面偏紧+经济下行预期弱化等因素带动下债市震荡走弱，其中短端利率上行幅度超过长端，期限利差继续收窄，其中1Y国债收益率上行2.46bp至2.39%，10Y国债收益率上行0.61bp报2.87%，周内股市小幅收跌，大宗表现有所分化。 经济基本面利多已基本出尽，关注政策预期变动。上周公布8月经济数据，疫情和限产影响下8月经济数据延续偏弱，经济数据公布当天债市收益率普遍上行，经济基本面利多已基本出尽，后续来看经济数据大概率环比反弹，货币政策宽松预期再度弱化。此外，上周内刘鹤发言称“积极探索以各种方式减轻要素成本快速上涨对中小企业的压力，努力解决融资难、融资贵问题，更多更好运用资本市场助力优秀中小企业发展”，对市场造成扰动。7、8月经济走弱除了暂时疫情因素扰动外还有政策层的主动限制，重点在于供给端限制，预计政策仍以结构性供需关系调节为主。 本周重点关注月末资金面的变动，央行逆回购净投放预计维持，但资金需求较旺下资金仍有可能维持中性偏紧状态。上周受地方债发行、缴税、跨双节及季末资金需求较旺等因素影响下，银行间回购利率普遍上行，资金面偏紧；上周三央行等量续作6000亿MLF基本符合预期，降准效应褪去后央行满额续作MLF，但略显克制，对资金面提振作用不大；周五、周六央行7D逆回购加量至500亿，叠加500亿14D逆回购，逆回购加量当日资金资金利率并无明显回落，周六资金面才小幅转暖。本周为维护跨节跨季流动性，央行500亿7D和14D逆回购操作预计维持，但考虑到跨季跨节资金需求较旺、逆回购到期量大，且宽信用预期持续发酵，资金面可能继续维持中性偏紧的状态。 此外，关注美联储Taper进展。假日期间美财长耶伦警告如果不提高债务上限将导致美国违约，加之市场担心美联储缩减购债，股市及大宗下跌，美元反弹。关注对国内资本市场的影响。 债市观点方面，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至8月初，债市走势强于我们预期。10年期国债收益率在2.8%时明确指出该点位对利多反应较为充分，收益率不会持续下行，当前继续维持下半年债市处于第四波段的判断不变，关注疫情、经济、通胀、资金及宽信用预期变动情况。 2. 近期关注：疫情和限产等负面扰动仍在，但环比改善趋势基本确立——2021年8月经济数据点评 2021年8月经济数据公布，8月经济数据延续偏弱，疫情和限产对经济的负面影响仍在，投资、生产和消费继续回落，其中消费受疫情扰动影响最大。具体来看，8月房地产投资和基建依旧低迷，但环比由负转正，财政发力下基建投资环比改善趋势基本确立，其中制造业投资仍有较强支撑。限产对生产仍有扰动，但环比基本持平，需求较好下韧性仍强；消费受疫情影响最大，尤其是餐饮消费同比跌入负区间，但后续节假日来临边际改善空间较大。 当前仍需关注短期负面因素影响逐渐减弱后经济基本面的变动，8月负面扰动仍在但较7月环比已经改善，外需维持韧性，内需边际修复，再考虑到政策发力效果逐渐显现，后续来看环比改善趋势基本确立。 具体看数据： （1）受疫情和限产等影响8月生产继续走弱，工业增加值同比进一步回落1.1个百分点至5.3%，季调环比0.31%基本持平于前值，剔除基数因素后同比仅较前值小幅回落。 （2）房地产和基建依旧低迷但环比回暖，制造业投资仍有较强支撑。固定资产投资累计同比小幅回落至8.9%（前值10.3%），单月同比也进一步回落；剔除基数因素后均边际小幅回升，主要受制造业投资带动，房地产和基建投资依旧是拖累项。 严监管下房地产同比继续回落，单月环比小幅改善。1-8月房地产投资累计同比回落至10.9%（前值12.7%），单月同比继续下滑至0.27%（前值1.37%），但环比由负转正略有改善。房地产高压监管下新开工面积和销售额均边际走弱，但短期内房地产施工、竣工仍维持韧性。 广义基建依旧偏弱但略有起色，单月环比由负转正。1-8月广义基建累计同比进一步回落至2.58%（前值4.19%），单月同比-6.61%降幅收窄（前值-10.08%），财政发力下基建投资环比改善趋势基本确立。 （3）疫情扰动下8月社零名义增速大幅回落至2.5%（前值8.5%），实际增速下滑至0.9%，商品零售和餐饮收入均大幅回落，其中餐饮收入受疫情打击最大，同比增速大幅降为负值。分细项看，通讯器材、服装鞋帽、家电、日用品等单月增速较上月回落较多。 （4）8月城镇调查失业率5.1%持平于前值，青年就业压力有所缓解。8月城镇调查失业率与前值持平，但是31个大城市失业率上行0.1个百分点至5.3%。分年龄看，25-59岁人员失业率上行0.1个百分点至4.3%，16-24岁人员失业率回落至15.3%（前值16.2%），青年就业压力有所缓解。 3. 上周回顾：国内外债市延续收跌 上周（9.13-9.18）国内外债市延续收跌。具体来看： 资金面：资金面偏紧。上周受地方债发行、缴税、跨节及跨季资金需求较旺等因素影响下，银行间回购利率普遍上行，上周三6000亿MLF等量续作，上周五、周六央行投放跨季资金，7D逆回购加量至500亿元，叠加500亿元14D逆回购，周六资金面小幅转暖，整体来看周内资金面偏紧，继续关注本周月末资金面的变动。 债市：国内外债市延续收跌。上周资金面偏紧叠加经济下行预期弱化带动债市震荡收跌，其中短端利率上行幅度超过长端，具体看数据，1Y期国债收益率上行2.46bp报收2.39%，10Y期国债收益率上行0.61bp报收2.87%。海外债市方面，上周10Y美债收益率上行2bp至1.37%；日本债市10Y期国债收益率上行0.1bp至0.05%；德国债市10Y国债收益率上行5bp至-0.33%。 大宗商品及原油：大宗方面，黄金价格下跌2.15%至1755.95，原油和动力煤收涨，其他大宗普跌，其中铁矿石跌幅较大。 汇率：汇率方面，美元指数上涨0.67%报93.26，人民币、英镑、欧元、日元均相对美元走弱。 股市：股市方面，国内外股市普遍收跌，上证指数下跌2.41%，深成指数下跌2.79%；海外股市中道琼斯指数下跌0.07%，纳斯达克指数下跌0.47%，标普500下跌0.57%，伦敦金融时报100指数下跌0.93%。

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