疫情扰动8月核心CPI不及预期,但供需矛盾下环比上行仍有空间——海外债市观察(21/9/13-21/9/21)

（以下内容从申万宏源《疫情扰动8月核心CPI不及预期,但供需矛盾下环比上行仍有空间——海外债市观察(21/9/13-21/9/21)》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 热点跟踪：疫情扰动8月核心CPI不及预期，但供需矛盾下环比上行仍有空间 上周重点关注美国8月通胀数据，美国8月CPI同比5.3%（前值5.4%），环比0.3%（前值0.5%），核心CPI同比4.0%（前值4.3%），环比0.1%（前值0.3%），其中核心CPI不及预期，创今年2月以来新低，通胀预期小幅缓解。 食品和能源仍是美国8月CPI的主要支撑项，疫情扰动下二手车、房租和运输服务等价格环比回落拖累核心CPI环比表现。分项来看，食品和能源仍是拉动美国8月CPI环比上行的主要动力，食品价格环比0.4%（前值0.7%），家用食品和非家用食品环比均边际回落；能源价格环比2%（前值1.6%），主要受汽油价格和电力服务价格推动。核心CPI方面，服务价格环比0.3%持平于前值但弱于季节性，主要受疫情扰动下运输服务价格、房租和娱乐服务价格环比回落拖累；商品价格环比0.3%（前值0.5%）是核心CPI环比回落的主要原因，其中新车价格涨幅小幅回落，二手车、医疗用品、教育通信用品等价格环比均由涨转跌。 总体来看美国8月CPI环比表现较前期偏弱，尤其是核心CPI不及预期，疫情反复对美国经济的负面扰动有所显现，但后续来看供需矛盾下环比上行仍有空间：一方面，变异病毒对美国经济的扰动具有暂时性，9月最新数据显示美国新增确诊人数已大幅回落，疫情对经济的影响逐渐减弱，需求有望反弹；此外，美国供给短缺的问题短期内难以缓解，美联储曾在7月议息会议和8月褐皮书中多次提到供应链中断和劳动力短缺对供给的限制，微观数据层面8月美国非农工资继续超预期上行，职位空缺数屡创新高，均证明了美国严重的供给短缺问题，在需求有望反弹、供给短缺问题的约束下，预计四季度美国通胀环比上行仍有空间。 零售数据方面，8月美国零售销售额环比0.7%超市场预期，后续关注耐用品向服务消费切换。上周美国公布8月零售销售额，环比增长0.7%超市场预期，其中家居家装、日用品分别环比上涨3.7%、3.5%，成为8月零售环比上行的主要动力，汽车和零部件消费分别环比下行3.91%、3.56%，对零售环比表现有较大拖累。后续来看，耐用品消费预计将继续边际回落，重点关注服务复苏下耐用品消费向服务消费的切换。 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率上行的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 海外债市回顾：海外债市收益率继续边际上行。截止9月17日，10Y美债报收于1.37%环比上行2bp，季度环比下行17bp；而从结构看，10Y美债实际收益率环比上行9bp至-0.96%，对应隐含通胀环比下行7bp至2.33%。美欧经济强劲增长，货币政策收紧预期持续发酵，海外债市长端收益率继续边际抬升，欧洲方面10Y德债收益率上行7bp至-0.31%、10Y法债收益率上行5bp至0.05%。中美利差下行1bp至151bp，美德利差回落5bp至168bp。 正文 1. 热点跟踪：疫情扰动8月核心CPI不及预期，但供需矛盾下环比上行仍有空间 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率上行的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 近期重点关注以下因素： （1）经济高频：疫情扰动8月核心CPI不及预期，供需矛盾下环比上行仍有空间 上周重点关注美国8月通胀数据，美国8月CPI同比5.3%（前值5.4%），环比0.3%（前值0.5%），核心CPI同比4.0%（前值4.3%），环比0.1%（前值0.3%），其中核心CPI不及预期，创今年2月以来新低，通胀预期小幅缓解。 食品和能源仍是美国8月CPI的主要支撑项，疫情扰动下二手车、房租和运输服务等价格环比回落拖累核心CPI环比表现。分项来看，食品和能源仍是拉动美国8月CPI环比上行的主要动力，食品价格环比0.4%（前值0.7%），家用食品和非家用食品环比均边际回落；能源价格环比2%（前值1.6%），主要受汽油价格和电力服务价格推动。核心CPI方面，服务价格环比0.3%持平于前值但弱于季节性，主要受疫情扰动下运输服务价格、房租和娱乐服务价格环比回落拖累；商品价格环比0.3%（前值0.5%）是核心CPI环比回落的主要原因，其中新车价格涨幅小幅回落，二手车、医疗用品、教育通信用品等价格环比均由涨转跌。 总体来看美国8月CPI环比表现较前期偏弱，尤其是核心CPI不及预期，疫情反复对美国经济的负面扰动有所显现，但后续来看供需矛盾下环比上行仍有空间：一方面，变异病毒对美国经济的扰动具有暂时性，9月最新数据显示美国新增确诊人数已大幅回落，疫情对经济的影响逐渐减弱，需求有望反弹；此外，美国供给短缺的问题短期内难以缓解，美联储曾在7月议息会议和8月褐皮书中多次提到供应链中断和劳动力短缺对供给的限制，微观数据层面8月美国非农工资继续超预期上行，职位空缺数屡创新高，均证明了美国严重的供给短缺问题，在需求有望反弹、供给短缺问题的约束下，预计四季度美国通胀环比上行仍有空间。 零售数据方面，8月美国零售销售额环比0.7%超市场预期，后续关注耐用品向服务消费切换。上周美国公布8月零售销售额，环比增长0.7%超市场预期，其中家居家装、日用品分别环比上涨3.7%、3.5%，成为8月零售环比上行的主要动力，汽车和零部件消费分别环比下行3.91%、3.56%，对零售环比表现有较大拖累。后续来看，耐用品消费预计将继续边际小幅回落，重点关注服务复苏下耐用品消费向服务消费的切换。 （2）疫情形势：美欧发达国家疫情持续缓和，东南亚确诊人数仍位居前列 美欧发达国家疫情持续缓和，东南亚确诊人数仍位居前列。上周美国疫情日均新增确诊11万人大幅回落，前值14.9万人，确诊人数大幅回落；而欧洲方面也出现缓和迹象，英国新增确诊人数大幅回落，法国和德国新增确诊人数中枢继续回落，疫情扩散风险有继续缓解。但是，泰国、越南、马来西亚等东南亚国家确诊人数仍位居全球前列，全球供应链中断问题预期短期内无法缓解。本轮变异病毒疫情边际缓解主要得益于新冠疫苗的持续推进，尤其是美欧等国家已启动加强针注射，总体看全球注射量仍在增加接种速度继续放缓，疫苗接种逐渐接近瓶颈期，分国家来看趋势与此前一致，其中巴西、印度、阿根廷等新兴市场注射量增长较快，美欧德法中等发达国家注射速度边际放缓。 2. 海外债市回顾：海外债市收益率继续边际上行 海外债市收益率继续边际上行。截止9月17日，10Y美债报收于1.37%环比上行2bp，季度环比下行17bp；而从结构看，10Y美债实际收益率环比上行9bp至-0.96%，对应隐含通胀环比下行7bp至2.33%。美欧经济强劲增长，货币政策收紧预期持续发酵，海外债市长端收益率继续边际抬升，欧洲方面10Y德债收益率上行7bp至-0.31%、10Y法债收益率上行5bp至0.05%。中美利差下行1bp至151bp，美德利差回落5bp至168bp。

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