<有色聚焦>:能耗双控,一条长期的交易逻辑主线

（以下内容从中粮期货《<有色聚焦>:能耗双控,一条长期的交易逻辑主线》研报附件原文摘录）
　　概述 2020-2021年，中国经济得益于政府的有效管理和工业生产的快速恢复，率先摆脱新冠疫情的阴霾。面对复工复产期间巨大的内生需求和海外需求，黑色、有色、水泥等行业的高开工、高能耗达到了前所未有的高度。此时“双碳”政策步入了人们的视野，与之关联紧密的就是“能耗双控”政策，各省市均相应号召，发布控能耗、限产能的政策。“能耗双控”是指能耗总量和强度"双控"，底层逻辑为改善产业结构、提高能源效率，也因此限制了相关行业的生产产能和成本，从而影响大宗商品市场价格，成为一条长期的交易逻辑主线。 01 事件描述 鱼与熊掌不可兼得，在“能耗双控”政策的大力推广之下，铝、焦煤、水泥行业等高能耗行业不可避免地受到产能限制影响，部分省市直接发布停产、减产通知，我们从各省市政府官网及公开信息整理如下： 资料来源：公开信息整理，中粮期货工业品部 02 事件解读 对大宗商品而言，多省能耗双控政策主要影响行业为黑金冶炼及加工行业、有色冶炼及加工行业、石油炼焦行业、电力热力行业及化工品制造业，对标至期货市场，影响产品有铝、锌、焦煤、螺纹钢、锰硅、纯碱玻璃等。 就铝行业而言，自2016年供给侧改革以来，铝产能天花板已定于4553万吨左右。2021年在“能耗双控”政策下，新疆昌吉、云南、广西等各地均对氧化铝、电解铝厂进行进一步限制，在此基础上，预计2021年全年电解铝产量将降至3782.6万吨左右。供应端缺口及成本端（煤炭行业）支撑铝价预计将成为铝市场长期交易的逻辑。 图1：电解铝月度产量（万吨）及同比变化 数据来源：Wind，中粮期货工业品部 同样，对于锌、焦煤、螺纹钢、纯碱等相关产品，可以看到其期货价格年内均呈现上涨态势，其中铝、锰硅价格年内涨超40%，焦煤涨超65%，纯碱涨超80%，“易涨难跌”成为相关品种关键词。 图2：能耗双控涉及产品价格变化 数据来源：Wind，中粮期货工业品部 03 事件影响 从交易逻辑来看，“能耗双控”政策严控工业产品上中游产量，多品种均面临原材料上涨及供需错配问题，且影响时间长度跨越较大。对于本文提及的期货产品，投资者可以将其作为长期多配品种对待。 附件：国家发展改革委办公厅关于印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知 资料来源：国家发展改革委办公厅 作者简介 刘伯源 中粮期货工业品部分析师 投资咨询资格证号：Z0014884 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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