天风证券——全球金融市场周报2021.09.13-2021.09.21

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.09.13-2021.09.21》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关美国宏观经济政策与美国股市：近期市场开始关注美国政府债务上限、美联储缩减资产购买的规模以及美国经济数据对美国股市的综合影响，道琼斯指数连续调整四周，标普500指数和纳斯达克指数连续调整三周，显示全球投资者对美国股市的态度开始变得谨慎。逻辑上是容易理解的，2020年3月以来美国经济复苏力度主要依靠美国财政部发行国债，美联储间接购买，美国财政部通过直接补贴的方式增加居民部门的名义收入，以此支撑美国就业消费循环。当前美国消费者信心指数偏低，疫情对经济的冲击仍在，在美国财政部债务上限未有解决的迹象之前，市场担忧经济改善的持续性，阶段性降低股票的风险敞口也是可以理解的。相对于美联储缩减资产购买而言，美国政府债务问题更为根本。 2、有关中国权益市场：上周中国权益市场出现了显著的回调，钢铁、有色、建筑材料、家用电器、电子行业指数周度跌幅超过5%，金融、地产、汽车等主要周期性行业跌幅在4%到5%之间，这是对8月经济数据的一种反应。8月商品房销售面积当月同比增速、汽车销量同比增速、房屋新开工面积当月同比增速等重要的中观指标出现了-10%左右的负增长。社融存量增速作为经济总需求的先行指标，下行的趋势依旧存在，这意味着未来1至3个月中国经济下行的压力依旧存在。宽信用的预期支撑了一段时间的权益市场反弹，但是投资者对此存在一定的分歧，权益市场低位，投资者更多预期宽信用，而反弹一定幅度之后，投资者更多看经济数据的边际变化。 3、有关大宗商品价格：近期原油、铜、螺纹钢、铁矿石价格都有不同程度的回落，原因是多方面的，一是在上涨过程中，或多或少都会出现一些库存调整，当价格转为震荡或者走弱，库存调整就成为下跌的驱动力之一；二是政策多次强调保供稳价，投资者对限产预期存在一定的分歧，在价格下行之后，这种预期变得非常不稳定；三是总需求的数据大幅低于预期，美联储货币政策调整压制了需求预期的前景，中国严格的房地产调控政策并未放松；四是铁矿石价格的持续大跌，从交易心理上对工业品定价产生了系统性的影响。未来一段时间，供应、需求、货币三个大的方面都开始变得不稳定，大宗商品市场的定价将变得更为复杂。 4、有关资产配置策略：中国信用收缩的趋势仍在，宽信用预期出现，但是利率债牛市难言结束，继续维持利率债的基础配置作用，权益市场注重风格的再平衡，对前期涨幅过大的板块持相对谨慎的态度，对于估值修复较多的公司可以考虑左侧增加配置，大宗商品维持交易思路，中期配置尚需等待。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美国8月CPI同比继续上涨；但环比涨幅略有回落且低于预期。受二手车、机票等价格影响，8月核心CPI增幅也有所回落，显示美国高通胀或有边际改善。美国8月零售销售环比超预期增长，显示消费者需求仍有韧性。市场表现方面，本周美股总体下跌。近期关注美联储等多国央行议息会议，美国财政计划推进、债务上限讨论，德国大选等重要事件。 国内宏观（严雅、李安琪）：8月消费大幅低于预期，房地产投资下行趋势未改，基建和制造业投资温和回升。8月社会消费零售总额同比2.5%，大幅低于预期，主要系疫情管控约束下接触式消费下滑以及汽车缺芯拖累消费。房地产投资保持下行趋势，1-8月房地产开发投资累计同比10.9%，新开工走弱以及销售降温下地产投资后续仍存下行压力。8月基建投资低位略回升，灾后重建及地方债发行小幅提速给予支持。制造业投资方面，1-8月制造业投资累计同比增速为15.7%。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行2400亿元逆回购及6000亿元MLF操作，对冲500亿元逆回购及6000亿元MLF到期，净投放1900亿元。缴税、走款给资金面带来一定压力，但下半周央行及时开展14天逆回购操作，资金面有所缓和。相较于上周五，DR001继续持平至2.1%，DR007上行7bp至2.25%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：8月经济数据弱于预期，资金面维持紧平衡，权益市场风险偏好回调，利率债仍处窄幅震荡阶段。截至09月18日，3Y国债200014与国开200202收于2.53%与2.63%，较上周分别上行1.5bp和3.25bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.8675%与3.1925%，较上周分别走平和上行0.45bp，国债3*10曲线走平。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均显著增加。本周新发3128亿元，净融资1199亿元。二级收益率全面上行，1年期和3年期品种到期收益率上行幅度高于5年期品种，其中3年AA等级城投上行幅度达13BP。信用利差大多走阔，除1年期和3年期AA(2)城投信用利差略有收窄外，其余利差均走阔，由于5年国开本周到期收益率下行，5年期信用利差走阔幅度较大。 国债期货（樊伟）：基本面数据弱于预期，但受银行理财子委外收紧传闻影响，及资金面收紧，国债期货延续调整，在60日均线位置获得支撑。截至本周末，10Y国债收益率2.875，较上周+1.25bp，10Y国开3.2，较上周+1.2bp，5Y国债2.72，+2.5 bp， 5Y国开2.97，较上周+2.25bp，国债期货T2112收盘99.785，较上周-0.29元，TF2112收盘100.955元，较上周-0.085元，TS2112收盘100.7元,较上周-0.03元；国债5*10曲线利差15. 5bp，较上周走平1.25bp，国债期货2倍5*10价差102.125元，较上周走阔0.03元；国债期货4倍2*10价差303.015元，较上周走阔0.08元；10Y跨期价差0.28元，较上周收窄0.025元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格升高，本周公开市场净投放900亿，公开市场加权利率2.94%。R001下1BP，R007上32BP， Shibor3M上1BP，AAA同业存单3M下4BP。利率互换：Shibor3M本周上1BP，FR007上32BP，FR007端IRS 1年无变化，5年下2BP，互换Shibor3M端1年下2BP，5年下3BP，利率互换曲线：Repo 1*5走平，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡）：本周上证综指下跌2.41%，深圳成指下跌2.79%，中小板指下跌2.34%，创业板指下跌1.20%。两市全周成交7.15万亿，成交额环比上周下降1268亿元。申万一级行业多数下跌，仅医药生物、采掘、化工、公用事业、农林牧渔上涨，分别上涨3.06%、2.99%、2.73%、1.79%、0.20%，跌幅较大的有钢铁、有色金属、建筑材料、电子、家用电器、国防军工，分别下跌6.99%、6.39%、6.19%、5.16%、4.90%、4.79%。北上资金方面，沪（深）股通净流出88.27亿元，累计流入14888.68亿元。 转债市场（程子怡）：二级市场方面，本周中证转债指数下跌2.61%，成交总额4985.78亿元，已经连续三成交额上升，成交额走势与正股相反，正股成交额连续两周下降。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元走强。周五（9月17日），纽约尾盘，美元指数涨0.42%报93.26，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.36%报1.1727，英镑兑美元跌0.42%报1.3735，澳元兑美元跌0.37%报0.7266，美元兑日元涨0.22%报109.99，美元兑加元涨0.73%报1.2771，美元兑瑞郎涨0.5%报0.9323，离岸人民币兑美元跌183个基点报6.4725。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数上涨0.38%。从板块表现上看，原油上涨5.55%，黑色指数下跌2.07%，化工板块上涨1.91%，有色板块下跌1.39%，农产品上涨0.33%，贵金属下跌3.60%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，近期疫情升级或对经济活动产生扰动，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，但部分国家陆续释放转向信号。美国财政政策窗口期临近，警惕美联储货币政策转向节奏，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国8月成屋销售、新房销售，多项联储指数；日本8月CPI；德国9月IFO景气指数；美欧日多国Markit PMI等数据。 国内宏观：关注后续产业政策的边际变化以及结构性货币政策。近期福建地区再次出现疫情，后续需要关注疫情对国庆出游消费的影响，但总体约束降低下后续消费向上的可能性较高。投资方面，房地产投资下行压力仍较大，关注后续政策是否出现边际变化以及部分房企债务风险的发酵情况。而基建投资在缺乏项目以及广义财政受约束下，投资增速也难以出现大幅提速。经济下行压力下，后续更多关注政策的应对，预计仍将以结构性的货币政策为主。 资金面：下周公开市场将有1400亿元逆回购到期，预计央行会继续呵护流动性，关注跨季资金价格波动。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：国庆节前资金或维持紧平衡，短期债券震荡基调未变。海外来看，美国债务上限解决之前市场避险情绪或持续，人民币汇率承压。国内面临季末信贷集中投放，社融或将边际持续改善。8月财政支出未明显提速，在跨周期调节的基调下，四季度财政支出仍有较高不确定性。9月LPR报价大概率不变，短期内市场情绪预计持续谨慎，利率债维持震荡观点。 信用债：房地产行业主体风险事件频发，行业基本面也处于下行阶段，行业销售和融资持续弱化，叠加部分地区加强房企预收款管控，部分房企资金腾挪空间进一步下降，行业高负债主体风险仍较大。各地土地流拍较多，或会对地方政府财力有较大影响。 国债期货：下周地方债供给压力仍较大，央行开始加大逆回购投放量稳定流动性，T合约在60日线位置获得支撑后有一定修复，但继续反弹的空间仍存质疑，加上风险资产可能止跌反弹，方向性交易建议轻仓波段交易。收益率曲线延续走平，短期影响曲线结构仍是流动性，预计持续收敛空间有限，利差总体仍是震荡，套利空间有限。期现方面，IRR水平仍偏低，难以覆盖资金成本，基差略有反弹，总体波动和单方向相关性较强。跨期价差换月后窄幅波动，无明显趋势，且远月合约成交量不足，暂时难以形成有效策略，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率升高，Basis窄幅震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：高景气行业的涨跌是否持续是节后市场关注重点，需要警惕前期周期行业继续下跌风险，关注市场风格切换。 转债市场：从中位数及算数平均数来看，转股溢价率略有下降，转债性价比较上周略有提升，但整体转股溢价率仍处于历史高位。近期权益市场可能发生风格切换，后续需关注权益市场的行情走势。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：8月消费数据超预期良好，显示美国在变异病毒肆虐的背景下，居民消费意愿强劲，尤其是除了汽车及汽油以外的日常消费领域增长较快，可能受到返校购物和政府的儿童税收抵免到账影响。此前，美国进出口、制造业等三驾马车其他部分的经济数据差强人意，令市场对美国经济复苏前景担忧，消费数据的良好大幅提升了市场信心。加之截至9月11日当周初请失业金人数也略好于预期，美元受此提振，非美货币普遍走软。 大宗商品：原油方面，EIA周度库存下降642万桶，墨西哥湾飓风对原油盘面价格影响减弱，料下周油价高位偏弱调整；黑色金属，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，钢厂限产趋严，供需两弱，库存下降，生产成本随着铁矿价格下跌回落，料钢材价格短期调整；化工品，塑料化工相关板块受到能耗双控政策影响价格快速拉涨，主要是市场担忧政策力度后市存在加严的风险，同时影响年度产能投放计划，不过目前受到影响的产能占比不高，料短期价格调整，煤化工价格预期随着夏季用电高峰过去，价格将边际回落，不过年度内出现趋势性下跌走势概率偏低；有色金属，宏观面临流动性收紧压力，铜上方压力较大，锡、铝短期价格上涨过快，有色整体短期上方压力较大，高位回落风险持续增加；农产品，马来西亚将引进3.2万劳工，棕榈油供应扰动下降，加上高价位抑制需求，油脂价格高位回落，不过随着东南亚疫情防控措施放松，需求边际好转，短期价格下方空间有限；贵金属，宏观收紧预期持续影响贵金属价格，料短期金价将持续下行。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 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