晨报0922 | 策略专题、新股专题、博力威(688345)、博力威(688345)

（以下内容从国泰君安《晨报0922 | 策略专题、新股专题、博力威(688345)、博力威(688345)》研报附件原文摘录）
　　0922.mp3 音频： 进度条 00:00 / 11:46 后退15秒 倍速 快进15秒 【策略】压力测试后，中期趋势不改 大势研判：压力测试后，中期趋势不改。节前市场在负面扰动下小幅回调，我们认为随着市场的逐步走高，叠加近期港股、美债问题等风险的扰动，市场近期波动将有所放大。但往后看在宽松节奏的超预期以及背后无风险利率下行驱动下，市场中期趋势不改。1）8月经济数据疲弱，疫情、双减、缺芯等影响下消费大幅走弱，地产亦持续回落，稳增长压力斜率陡增推动货币政策宽松加码；2）8月下旬以来地方债发行提速，叠加双节资金缺口扩大共驱宽松节奏并引导无风险利率下行。本轮宽松预期下无风险利率下行与历史有两点不同：1）“房住不炒”下居民地产投资收益率与波动性持续下行，避免了过去宽松开启后地产收益率较快抬升的风险。2）现金管理类理财产品强监管的开启驱动理财收益率走出独立下行趋势，进一步拉低居民的无风险收益率。 恐慌情绪发酵下港股大幅调整，A股受连带影响面临阶段性调整压力。市场对中国香港未来政策风险扩散的担忧，是此轮港股下跌的核心原因。我们认为未来港股将持续受政策风险影响，与7月底受双减政策影响下的A股相似。连带影响下A股面临阶段性调整压力，但不必过度担忧。一方面，当前A股较港股市场对政策的解读具有领先性。7月23日以来A50期货与上证指数走势大幅背离，两者之间的脱节侧面反映出不同市场对政策解读的差异，A股市场对政策已有完善的预期且信心正在逐渐强化，而海外市场对于政策的推进仍处于初期的恐慌阶段。另一方面，此轮港股的调整主要集中于地产金融等具有港商垄断性质的行业，行业层面的下行逻辑难传导至A股。 无风险利率下行，市场中期趋势不改，结构上：1）金融打头阵，券商为核心的行情将不会是一波流。历次无风险利率下行后，金融均率先大幅拉升，但持续性不长。我们认为本轮券商在二次成长曲线驱动下持续性将超预期，行情将不会是一波流。2）追求高景气，应是三次能源革命中的供需紧平衡方向。宽松周期开启后，信用往往反应迅速快速趋宽，但信用趋宽后最终表现到上市公司的盈利情况还需经历订单→库存等环节的传导，最终导致盈利抬升的反应时滞较久。这意味着高景气方向仍将在下一阶段具备稀缺性优势，应追寻三次能源革命中的供需紧平衡方向。一方面产业趋势具备领先优势的光伏与新能源车赛道仍为进攻首选，但后续将逐渐从转向行情。此外钢铁/电解铝等行业在供需紧平衡下仍将持续保持高景气优势，行情仍没有完全走完。 忽视的大消费，预期正在走出底部。大消费板块基本面预期正逐步触底回升：1）尽管8月消费断崖式下跌，但往后看随着疫情反弹节奏的中止，四季度将是消费复苏的窗口期；2）9月16日商务部亦发布《进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，研究出台新的促消费工作举措；3）此外医药近期外骨关节集采结果出炉，价格降幅好于预期，前期利空充分释放。随着大消费板块基本面预期走出底部，同时叠加交易维度的回归，高估值性价比下未来行情将走出阶段性反弹。 重点行业推荐：1）首推券商；2）供需紧平衡的老能源：钢铁、电解铝等；3）产业趋势向上的新能源：光伏/新能车/锂电/设备。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《压力测试后，中期趋势不改》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新股】注册制承销规则修订落地，网下博弈再均衡 事件回顾：2021年9月18日，证监会、上交所、深交所和证券业协会同步发布关于注册制板块承销规则修订及网下投资者管理的文件，文件数量合计达到7则。从包括新股网下询价定价机制、投资者报价合规监管等各方面进行制度完善修订，旨在促进买卖双方博弈更加均衡，规范新股询价发行秩序。承销规则修订将于9月18日起正式施行，节后发行新股即按照新规落实询价安排，而网下投资者相关管理办法将于2021年11月1日起施行。 两项《倡议》建议高剔比例1%~3%,投行发行定价超出“四数熟低”幅度不高于30%，新股定价权部分向卖方转移。本次注册制板块承销办法修订正式意见稿内容与8月20日发布的征求意见稿基本相同，在两项《倡议》中则明确了“高剔”比例下限为“1%”，投行突破“四数孰低”发行定价幅度上限为“30%”。从三季度参与注册制板块网下询价的账户来看，目前账户数量占全市场比例在1%以上的机构有25家左右，单家最高占比为2.6%，如高剔比例降低至1%，机构报高价被剔除的风险将大幅下降，同时突破“四数孰低”30%的幅度限制会在一定程度上遏制投行过高定价，但突破权限放开依旧会使得卖方在新股定价中的话语权大幅提升，综合两方因素叠加下我们预计新股发行估值将上行，企业欠募现状有望得到改善。 网下投资者监管再趋严，定价依据备案留痕，设置分类名单监管异常报价鼓励专业合规。本次协会发布的两项自律规则从注册要求、行为规范、证券公司责任、自律管理等各方面全方位的细化网下询价规范，要求网下投资者在询价开始前通过交易所平台上传定价依据及建议价格区间，进一步规范报价专业合规性。同时，通过设立分类名单实施差异化自律管理方式，进入限制名单的网下投资者将不得参与所有板块的网下询价及配售，而进入精选名单的网下投资者将有机会开通注册绿色通道、减免信息报送等。 新规落地后，预估5亿规模AB/C 类账户全年打新收益率预估在5.14%2.42%（80%入围率）。预估未来维持全年各板块发行140家数量，由于博弈初期账户减少数量有限，预估科创板创业板维持95008500户，初期入围率80%，新股首日开板平均涨幅120%的中性条件下，5亿规模ABC类账户100%入围下的打新收益率预计为6.43%3.02%，如考虑实际入围率80%，则对应ABC类账户打新收益率为5.14%2.42%。 风险提示：新股上市涨幅不及预期，谨防个别新股首日破发风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《注册制承销规则修订落地，网下博弈再均衡》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】博力威（688345）轻型车锂电龙头，卡位电踏车成长赛道 首次覆盖，给予增持评级，目标价110.03元。预计公司2021-2023年EPS为1.87元/2.90元/4.72元，同比增速52%/55%/63%，综合PE/PB估值，给予公司目标价110.03元，对应2022年38倍PE。 电踏车锂电龙头，步入加速成长阶段。公司在欧洲电踏车市场份额约18%，仅次于博世。2020年欧洲自行车电动化率约20%，美国4%，相比中国80%左右的电动自行车比例，欧美自行车电动化空间巨大。我们认为，未来3-5年海外电动自行车（电踏车）渗透率将快速提升，公司有望享受行业增长和份额提升的双击。 深耕电摩市场，下一个两轮电动化的蓝海。电摩单车带电量是电自的2-4倍，全球摩托车每年销量6000万辆左右，目前电摩占比仅1%-2%，潜在电动化空间巨大。公司产品性能优势明显，全面覆盖主流电摩厂商，与本田、雅迪、小牛、九号等均有电摩产品的开发或供货，国内现有电摩龙头虬龙是公司前三大客户，公司在电摩锂电市场具备极大的先发优势。 全球轻型车锂电市场前景广阔，2025年有望增长至587亿元。受国内电自“铅换锂”、海外自行车电动化以及摩托车电动化影响，我们预计全球电动两轮开启加速成长期，5年复合增速32%，全球轻型车用锂电市场增长至587亿元，公司作为行业领导者充分受益，打开成长空间。 风险提示：原材料价格上涨，贸易摩擦加剧，轻型锂电行业竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《博力威（688345）轻型车锂电龙头，卡位电踏车成长赛道》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】吉林碳谷（836077）通用型原丝龙头，扩产提速 首次覆盖给予“增持”评级。我们认为风电、碳碳热场等本土化应用下游崛起推动上游原丝国产化加速，公司作为国产碳纤维原丝龙头，背靠腈纶工业基础清晰定位大丝束路径成本优势领先，扩产加速催化盈利弹性释放。预测公司2021-23年归母净利分别为2.47、3.45、4.33亿元，目标价42.57元，对应2022年PE为39倍。 国产原丝龙头清晰定位大丝束路径，通用产品成本优势明显。强大的腈纶工业基础是发展大丝束的基石，擅长大丝束生产的陶氏，卓尔泰克，西格里、三菱等公司都有腈纶制造的工艺经验积累。吉林碳谷依托于奇峰化纤38万吨腈纶产能专注大丝束，实现了24/25K 和48K的稳定大规模生产，T300-400产品中拥有明显成本优势。 本土民品市场崛起倒逼碳纤维原丝进口替代加速。风电、碳碳复材等本土民用碳纤维市场的崛起，在更大应用范围内拉动原丝国产化提速。2016-2020年我国碳纤维企业销量/产能比从15%提升至51%，国产碳纤维已经走过了产能“放卫星”时代，逐步实现脱虚向实。 碳谷加速扩产，扩大领先身位优势。根据赛奥碳纤维2020年行业报告，吉林碳谷原丝产能达到4万吨，为国产原丝产能之首。根据集团规划，预计在“十四五”末形成20万吨原丝产能以及6万吨碳丝产能。其中，吉林碳谷为吉林体系中唯一承担原丝生产任务的单位，扩产速度领先，且产能规模扩大后生产成本有望进一步降低。 风险提示：行业扩产引发价格战；原丝扩产不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《吉林碳谷（836077）通用型原丝龙头，扩产提速》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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