短期波动不改行情主线

（以下内容从中银证券《短期波动不改行情主线》研报附件原文摘录）
　　【君策周论|一百六十六】核心结论 短期市场或存在波动，关注节后行情主线回归。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 观点回顾 11月29日《循环牛 大周期》指出商品资本双循环，A股有望迎来循环牛，拥抱大周期行情。5月21日《重估大周期》指出全球大循环背景下，全球经济复苏与再通胀将是2021下半年宏观与市场交易的主旋律，周期股有望迎来估值扩张机会。9月12日《周期行情渐入佳境》指出业绩韧性有望超预期，周期板块有望迎来增量配置资金。 短期尚存波动，周期趋势无忧 节前效应引发市场资金面波动。节前一周市场出现一定程度调整，双节来临资金面趋紧以及风险偏好波动都是触发市场调整的因素。近十年以来，双节前夕市场跌多涨少。除18年、14年外，国庆节前市场大多出现一定程度的调整，节前10个交易日平均跌幅达到0.99%，市场主线在这一阶段也会出现一定程度的偏离。究其原因，一方面9月正值季末考核时点，市场资金面相对紧张；另一方面双节休市时间较长，市场面临的不确定性风险较高，部分前期获利盘降低持仓规避不确定性风险。随着节后资金面压力的逐步缓和，市场重新回到主线行情之中。 短期基本面外热内冷分化明显，市场稳增长预期等待兑现。9月上旬，韩国出口额达到195亿美元，较去年同期大幅提升30.7%；与此同时8月美国零售销售出现意外增长，线上需求依旧强劲。与强劲外需相对应的，内需进一步显现走弱迹象：8月地产销售与投资继续回落，上游资源品价格高企及“两高”项目限产制约下基建投资也并未出现较大起色。在这样的环境下市场对于稳增长政策预期进一步升温，经济数据披露后，内需相关的基建、上游周期板块依旧延续强势，显示当前市场仍在等待稳增长预期兑现。 周期行情持续性毋庸置疑。三季度以来，周期板块超额收益显著，部分投资者对于周期板块行情持续时间有所担忧，我们强调本轮周期股行情持续时间将会远超市场预期。历史经验来看，周期股价格趋势上与商品价格高度相关，只要商品价格能够维持高位，周期股就会迎来盈利韧性带来的重估。疫情以来，A股市场先后经历了茅指数到宁组合的估值泡沫化过程，伴随着今年以来A股盈利的全面回温，盈利弹性更强的周期板块必将吸引更多配置资金。结合我们此前分析，当前周期行业业绩的正贡献远高于其他行业，从这点出发， 当前周期行情难言泡沫化。 短期市场波动尚存，但年内无需多虑下行风险，关注周期超额收益。短期来看，临近9月末市场面临资金面及预期波动。经历了前期的快速上行，恒大事件引发的信用风险以及海外政策扰动都将为市场带来短期波动，季末及双节资金面趋紧或进一步加剧市场短期负面冲击。但年内来看，这些风险因素尚难以对市场形成趋势性逆转。一方面，稳增长定调下，个体风险事件难以全面扩散；另一方面，进入四季度市场的资金面环境将会回到前期稳态，市场的行情主线也将重新回归。配置角度，我们持续推荐周期板块超额收益机会以及估值切换行情下主导产业的趋势行情 重要信息与数据梳理 （1）宏观基本面及A股盈利数据变化 8月份中国宏观经济指标延续放缓态势。8月社零总额当月同比增速由7月的8.5%大幅下降至2.5%，两年年均复合增速1.5%，与7月相比下降2.1个百分点，而8月社零数据中的消费品线上销售也出现明显放缓，显示社零数据下滑原因具有复杂性。8月固定资产投资累计同比增速8.9%，较7月10.3%出现明显放缓，两年年均复合增速调整后为4%，较7月调整后的累计增速4.3%也有所放缓。8月基建投资累计同比增速从7月的4.2%降至2.6%，两年平均增长0.2%，比1-7月份回落0.7个百分点。制造业投资同比增长15.7%，两年平均增长3.3%，比1-7月份加快0.2个百分点。工业投资同比增长12.9%。房地产开发投资同比增长10.9%，两年平均增长7.7%，比1-7月份回落0.3个百分点。全国商品房销售面积114193万平方米，同比增长15.9%；商品房销售额119047亿元，同比增长22.8%。受地产严监管影响，8月份销售面积同比下降16%，两年年均复合增速-2%。高技术产业投资同比增长18.9%，两年平均增长13.4%；受芯片供应趋紧和限电影响，8月规模以上工业增加值增速降至5.3%，两年复合增速下降0.2个百分。 （2）流动性跟踪及市场交易数据 宏观流动性 截止9月18日，本周货币市场国债市场利率窄幅波动，SHIBOR隔夜利率下行5.8BP至2.11%；R001下行12BP。国债市场，一年期国债收益率上行0.9BP至2.39%，10年期国债收益率下行1.9BP至2..87%。期限利差下行2.8BP至0.48%，信用利差上行12.8BP至0.49%。 微观流动性 一级市场本周融资规模46亿，上周49亿元；本周重要股东（产业资本）减持124亿，上周为143亿；新发行基金（股票+混合）本周发行规模369亿，上周为263亿；融资余额方面，本周为17478亿，较上周增加63亿；沪深港通方面，北上本周持续净流出88亿元，南下本周继续流出20亿元。 交易数据特征与热度监控 成交额/换手率作为短期市场的情绪指标可以在一定程度上反映出当前的市场情绪和热度倾向变化。成交额方面，宽基指数较上周普遍缩量，上证50/沪深300/上证指数/中证500/中证1000较上周分别减少-7.4%/-9.5%/--3.8%/-1.9%/1.4%，科创50/创业板综较上周下降-2.2%/-5.7%。换手率方面，宽基指数普遍下行，其中创业板指/沪深300下降较多，为15%。上证指数和创业板指换手率总体处于历史平均水平。 分行业来看，本周化工、有色、地产、家电日均成交额较上周增加，非银、建筑、通讯、公用事业、银行等日均成交额较上周出现下降。化工、采掘，休闲服务等换手率较上周小幅增加，非银、军工、建筑、钢铁等较上周出现一定幅度下降，其中非银板块成交额/换手率较上周下降幅度较大。 （3）估值及风险偏好政策 估值水平 万得全A指数的股权风险溢价水平仍处于2010年以来均值水平，股债ERP最新历史分位52%。万得全A估值水平逐渐回落接近至2010年以来均值水平，处于历史59%分位数。前瞻PE处于15年以来历史均值附近，整体估值水平保持稳健。其他宽基指数的估值分位中，中证500和中证1000PE估值分位仍处于历史较低位置，创业板和沪深300PE估值水平回落到历史59%/60%分位水平，科创板估值水平回落至成立以来较低分位。宽基指数的估值裂口有所缩窄。 风险偏好政策-重要政策梳理 9月22日周三，中国LPR报价利率，美国8月成武销售总数年化数据及当周EIA原油库存；9月23日周四，美联储9月FOMC议息会议。 【监管放大招，新基金单一渠道半年净赎回超40%要上报】 在基金行业历史上，新基金发行长期存在“赎旧买新”痼疾，这一现象或再次引发监管关注。从北京、上海、深圳等多地了解到，根据最新要求，首发权益类基金若是出现成立后半年内单一渠道净赎回规模超40%的现象需向各地证监局上报。对此，业内纷纷猜测此举或是剑指“赎旧买新”，过往在渠道“赎旧买新”影响下，新基金成立半年左右时间份额缩水已成常态，业内人士认为，未来要彻底改变“赎旧买新”这一现象，核心是要改变销售渠道现有考核方式，从考核销量转为考核保有量。（中国基金报） 【全国新冠疫苗接种总人数超11亿，占全国总人口的78%】 截至9月18日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗217404.3万剂次，接种总人数超过11亿，接种总人数占全国总人口的78%。（央视新闻） 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

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