【重发7月报告】美国债务上限来袭,2011美债危机会重现吗?

（以下内容从申万宏源《【重发7月报告】美国债务上限来袭,2011美债危机会重现吗?》研报附件原文摘录）
　　本文摘自申万宏源策略发布于2021年7月26日的报告《美国债务上限来袭，2011美债危机会重现吗？——全球资产配置每周聚焦（20210716-20210723）》。欲了解具体内容，请点击本文下方的“阅读原文”。 本周美国暂停债务上限即将到期（2021年7月31日）， 2011年因为债务上限未能良好解决一度发酵严重美债危机，那么本次债务上限问题会否带来美债危机2.0？后续解决时间表将如何演绎？以及给资本市场带来什么影响？ 7月31日，美国本轮自2019年8月起暂停债务上限将要到期，当前美国政府债务规模已经超过债务上限8.5万亿美元。美国债务上限是指美国国会批准的一定时期内美国国债最大发行额，即美国政府为履行其现有法律义务而被授权借款的总金额，法律义务具体包括社会保障、医疗保险、军事费用、国债利息、退税和其他支出。截止2021年7月22日，美国政府债务总额约为28.5万亿美元，其中公共债务（政府向公众发行的有价证券，为已经出现预算赤字融资，包括但不限于国债、TIPS、州和地方政府证券等）规模为22.3万亿美元，政府间债务（财政部向政府信托基金、循环基金和专项基金的借款）规模为6.2万亿美元。 若8月1号前国会不能及时上调债务上限水平或者继续搁置债务上限，美国财政部无法新增债务但不会马上违约，需要在TGA账户和非常规现金融资消耗完之前达成新的上限决议。若7月底美国国会两党仍未对债务上限问题达成一致的话，美国将无法新增债务，此时财政部还不会马上违约。短期来看，有两种方式获得短期资金：1）财政部TGA现金账户余额（目前余额4500亿美元）+2）非常规措施获得现金融资。非常规措施其实是减少政府债务，增加公共债务的会计处理方式，从而获得现金融资，整体规模有限。这两部分资金耗尽后，美国政府将面临技术性违约和政府关门压力，美债信用风险将大大增加，因此需要在此之前达成新的债务上限或继续搁置上限的决议。根据美国CBO和两党财政中心预测，7~9月美国财政部的财政赤字为7620亿美元。基准情形下，财政部将于11月中旬耗尽所有资金（约为8110亿美元）。乐观情形下，经济超预期复苏，税收收入增加，财政部将于12月耗尽所有资金；悲观情形下，疫情恶化导致更多财政支出，税收减少，政府资金耗尽提前至10月。 历史来看，美国债务上限往往最终能够上调或者继续搁置，但仍需关注两党利益博弈带来的尾部风险。金融危机后，美国债务上限水平上调了14次，规模也翻了一倍多。而两党往往在债务上限的问题谈判中展现各自的政治诉求，本次谈判中，预计美国共和党将抓住这次机会，向拜登政府提出新一财年的财政约束。由于债务上限问题会导致美债技术性违约风险，这对金融市场的风险偏好带来显著冲击。因而，美国国会在近几次面临债务上限问题时，均提前谈判达成一致。从2011年债务上限经过几个月谈判无果，一度陷入僵局，直到到期日来临前的几个小时内，奥巴马牵头两党对上调债务上限达成一致，彼时美国曾面临债务评级下调压力，金融市场一度波动十分剧烈。 2011年7月23日~2011年8月10日美国债务危机爆发期间，13个交易日内10年美债收益率大幅下行了86bp，标普500指数期间暴跌16.2%，黄金上涨10%。美国经济前景悲观预期笼罩全球，期间上证综指下跌5.2%，10年期国债收益率下跌10bp。2013年10月1日，政府因国会未批准拨款法案而关闭。在最后一刻两院商定了一项重新开启政府并提高债务上限的协议。奥巴马政府报告称，政府停摆导致美国减少了12万个工作岗位，经济增长放缓了0.6％。2017年9月，为避免10月债务上限到期对政府运营的扰动，特朗普政府提前几周将债务上限延长至2017年12月。2018年和2019年，这两次国会均在债务上限到期前1个月采取行动，分别延长债务上限暂停期至1年后和2年后。 本轮债务上限通过时间和形式推演：美国国会将于8月起休会，两院议员要等到9月20号前陆续回归，因此若下周7月31日（周五）前无法解决，本轮债务上限到期后预计最早在9月底到10月初的时间窗口获得新的通过方案，具体形式大概率民主党采用预算调停程序解决债务问题，但仍需取得民主党内部的意见统一。若10月债务上限仍未解决的话，美债市场将面临较大动荡。不同于2011年美债危机，本次债务上限问题更多从美债供给角度对美债市场产生影响，债务上限问题解决前后美元流动性可能出现拐点。2011年时，投资者并非对美国还债能力产生怀疑，从中期而言看不到所谓的主权债务危机，债务违约风险更多缘于其国内的政治博弈，2011年美国国债收益率快速下行更多反映的是经济前景悲观预期，而并非担忧真正面临违约而出现显著上行。而本次美国经济仍然处于复苏通道当中，更多将从美债供需格局上对债券市场产生扭曲影响。2020年美国财政部通过大量发行短期国债融资向TGA账户注入储备现金，而今年以来短债的净供给额明显下降。同时，当TGA账户“花钱”时，资金重新回流美联储负债端，美国银行间注入大量的流动性造成一定“资产荒”局面，支持金融市场流动性压低美债利率。因此，在债务上限的问题解决前，美国银行间“资产荒”格局或将延续。而一旦债务上限问题解决之后，该趋势将有所反转，届时财政部的TGA账户将不再有约束得以重新发行短端国债，美债供给压力上升，同时TGA账户消耗完，准备金回升速度放缓，这将对美元流动性带来边际紧缩压力，若届时叠加美联储实质性引导taper预期，美债利率将再度面临上行风险。 点击最下方 “阅读原文”

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