《行业大咖谈》第10期 / 建筑行业:估值重估之路

（以下内容从长江证券《《行业大咖谈》第10期 / 建筑行业:估值重估之路》研报附件原文摘录）
　　本文为长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队出品的第10期 丨本期观点丨 本期核心观点：在经济阶段性下行压力增加背景下，基建托底稳增长预期再起。本次行情有政策面和情绪面的支撑，板块阶段性占优，低估值有望获得修复。 建筑板块重新获得关注 建筑行业一直是作为国民经济的支柱产业之一，重要性不言而喻。 但近年来随着下游房地产行业政策边际收紧，基建投资增速亦在收敛过程，行业在二级市场表现温和，市场关注度相对较低，板块在基建持仓中占比也处于历史较低水平。 数据来源：金融Chioce终端（2021.01.01-2021.09.16） 今年建筑装饰板块涨幅居前，尤其自7月底政治局会议之后，建筑板块阶段性最高涨幅超过20%，板块重新获得市场的关注。 本次行情有什么不一样？ 近期7月30日政治局会议以及9月1日的国常会上均提及促基建稳增长，以积极的财政政策促基建稳增长的预期不断增强，基建板块自7月份开始已经开始了这一波新的行情。 我们回顾历史，从需求面和资金面看最近这一次行情的反弹。 图：我国近两次基建行情期间建筑板块表现 资料来源：长江证券（毕春晖等，2021.09.12） 建筑板块近两次的行情主要是2014年-2015年及2018年，期间最大涨幅分别为296%、30%。 首先在2014-2015年期间。需求方面，对外，2014年底实施了“一带一路”战略，打开了海外需求空间。对内，政策端强调“保持稳健增长和调结构之间的平衡”。内外需求齐发力共同促进行业的增长。在资金面，央行自2015年初开始多次下调存款准备金率及贷款基准利率，充分释放流动性，基建资金相对充裕。 在2018年，这一年中美贸易战导致对外需求受到影响，虽然国内提出积极的财政政策促增长，但是国内需求独木难支，全年基建行业业绩略有下降。资金方面，当年存款准备金率有所下降，专项债规模也有所放量，但是当年我国开启政府降杠杆行动，当年城投债、非标融资等均收到影响，对下游需求形成制约。 本次，海外深陷疫情旋涡，外需表现较为一般。国内方面，今年作为“十四五”开局之年，新规划项目有望逐步落地。资金方面，虽然城投债管控仍较为严格，但是7月央行全面下调存款准备金率以及年内专项债发行额度依然有1.6万亿额度，资金总体较为充裕。 整体来看，结合三次建筑行情背景下的需求和资金因素，本次对于板块的影响可能介于前两次之间。 如何看待行业发展现状？ 从行业自身业绩来看，根据招商研究所相关研究报告，我国固定资产投资增速预计在2028年降为0，随后开始缓慢负增长，行业需求短期内无需过度担忧。 从今年上半年重点企业订单来看，随着疫情的逐步改善，加之今年是“十四五”规划开局之年，国家新型城镇化城市基础设施建设项目和重大项目订单较多，重点企业订单较为充裕。 图表：建筑央企累计订单增速 资料来源：国盛证券（何亚轩等，2021.09.04） 从估值角度来看，截至9月12日，建筑板块PB仅为1.14倍，建筑板块估值显著偏低。 从头部央企来看，除了部分转型央企外，其他企业PB均在1以下。 图：本轮稳增长建筑板块PB扔处于相对低位 资料来源：长江证券（毕春晖等，2021.09.12） 行情如何演绎？ 估值严重低估的时候大家都在等风来，本次行情除了来自于行业自身基本面改善以外，下半年以来全面降准、专项债发行提速、基建托底稳增长的预期正在不断的得到验证。 此次建筑板块行情是从转型央企中国电建、中国化学、中国中冶分别在站上新能源、化学、矿产等风口率先发力，随后向传统基建进行扩散。在经济阶段性下行背景下，本次行情有政策面和情绪面的支撑，板块阶段性占优，低估值有望获得修复。 后续关注两个重点方向： 一是低估值的央企龙头，基建投资步入中低速增长期，行业竞争更加激烈，央企等大型企业正凭借资金、规模、技术等竞争优势持续提升市场份额。 其次是“建筑+”，除了传统基建以外，在“实业”、“矿业”、“绿色”等领域挖掘空间潜能巨大，有望带来新的业绩增量和估值的提升。 关于本期作者：尹志取 执业编号：S0490621010033 长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队成员，主要覆盖建筑与工程行业，两年行研经历，擅长基本面研究。 关于“行业大咖谈” 《行业大咖谈》是一档由长江证券财富管理中心发起的，主打跟踪机构的投顾服务类产品，产品将会对市场资深研究员研究成果进行转化。订阅产品，您将获得： （1）精品行业课程，带您揭秘行业投资逻辑； （2）行业机会挖掘，帮您把握行业投资方向； （3）热门主题解读，带您解析每日最热事件； （4）行业精选标的，为您挑选行业优质个股； ↑了解更多，敬请关注“长江e号”APP-“投顾”-“行业大咖谈”栏目！ 行业大咖谈适合风险承受能力等级为稳健型及以上的长江证券客户。本产品的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求产品内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券，且不得对本产品进行有悖原意的引用、删节和修改。

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