金瑞期货有色早评 | 宏观、工业属性双重承压,白银价格加速回落

（以下内容从金瑞期货《金瑞期货有色早评 | 宏观、工业属性双重承压,白银价格加速回落》研报附件原文摘录）
　　贵金属 中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀持续博弈，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。 短期矛盾：政策实际走向与预期差。 我们的观点：经济数据向好，政策收紧预期抬头，美债触底回升，贵金属承压下行。昨夜美国零售数据意外走高，政策收紧预期抬头，贵金属承压下行，白银由于市场聚焦国内地产产业发展不确定性，工业属性亦承压，下跌幅度较大。此前参议院共和党领袖麦康奈尔称共和党人团结一致反对提高债务上限，若债务上限问题不解决，美十年期国债收益率上行或持续受阻，十年期国债收益率短时下行，但近日有触底反弹迹象。 近期经济数据验证高通胀+就业修复，美元美债同步走强，压制贵金属价格。上周公布的经济数据验证美国通胀高企，就业持续恢复的经济态势。美国8月PPI涨幅超出预期。而就业数据好于预期，经济增长预期好转，美国9月4日当周初请失业金人数录得31万人，创2020年3月14日当周以来新低。21日美联储季月议息会议渐近，市场对政策收紧的担忧加深，美元美债同步上行。中美加强交流，宏观风险亦缓和，贵金属承压。 维持贵金属短期震荡判断，议息会议仍是重要观察节点。在政策收紧节奏完全确定前，市场预期可能在偏紧和宽松间反复，对贵金属价格有所冲击。随着议息会议渐近，预计价格仍以震荡为主，可以持续在市场较乐观阶段把握市场修正乐观预期机会，逢高沽空。虽然长期来看贵金属继续面临调整压力，但当前节点下，疫情严峻或导致政策难以迅速收紧，受限于美国政治流程，美债面临的债务上限等问题在9月底前亦难以落定，贵金属价格可能反复。 投资策略：可以开始观察逢高沽空的合适时点，适量把握市场修正乐观预期的机会。 风险提示：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头。 铜 中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。 我们的观点：近期有色多以震荡为主，振幅明显加大。昨夜价格短时回落可能受隔夜美国8月零售销售增长超预期，显示消费者需求韧性，强化政策退出宽松预期影响。当前价格下，价格上涨抑制现货消费，废铜有增量预期，基本面表现为去库，价格向下亦有所支撑，维持价格高位震荡判断。 目前宏观不确定性较高，一是联储季月议息会议将在9月21日召开，市场对退出QE节奏仍有分歧，二是从社融数据观察，跨周期政策传导到实际信用扩张仍需时间。而基本面去库仍在延续，主要是炼厂检修尚未完成，电铜产量修复尚需时间，且废铜偏紧，对价格有所支撑。另外市场近期聚焦基本金属供应扰动，主要担忧动力煤偏紧或导致电力受限，铜受限电影响较铝、不锈钢更小。目前尚未观察到供应受到实际冲击的情况。 此前乐观的跨周期政策预期，叠加近期中美领导人通话的利好消息，宏观情绪转向乐观，基本面亦有支撑（供应端亦有限电、抗议等消息扰动，且国内库存持续去库）导致短时价格走强。目前市场表现出价格快速拉涨后的情绪修复，重回震荡区间，预计高位震荡将延续。 投资策略：高位震荡行情，建议操作时合理控制风险。 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。 铝 中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：能耗双控对供应干扰及旺季消费实际情况。 我们的观点：昨日市场再度传出贵州、广西地区限电限产的消息，供应端扰动进一步扩大，铝价重回向上动能，不断上行的铝价对下游采购意愿抑制明显，下游型材企业需求疲软，特别是建筑型材企业在房地产政策收紧和铝价高企的双重挤压下导致订单增量不佳，部分企业开始减产，其余版块订单相对稳定，初显旺季不旺的现象。近期氧化铝海外生产影响以及国内铝企备库等方面影响，价格不断走高，叠加几内亚事件，预计上涨趋势难缓，成本重心上移较快。从基本面来看，供应和成本对价格的支撑较强，且近期临近冬奥会，各个城市的能耗双控政策或趋严，供应端或进一步缩紧，为铝价提供相应支撑。 投资策略：多单可继续持有。 风险提示：旺季消费不及预期。 铅 中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。 短期矛盾：旺季低预期下供应对价格弹性。 我们的观点：隔夜金属整体下跌。伦铅现货不再高升水结构，意味着海外软逼仓短期结束，随着亚洲库存止跌回升，伦铅高位承压，本周跌幅近4%。国内市场经历铅价持续下跌后再生整体处于亏损线之下，近期铅价重心再度下移，市场情绪偏悲观。从两市短期平衡结果来看，海外去库降速放缓，国内旺季不旺导致库存再度刷新高点至21万吨，整体市场仍供过于求，基本面无明显改善。根据调研反馈，十月开始炼厂秋冬季检修或提上日程，关注产业利润下降后供应端缩减是否兑现。整体来看，铅价短期无明显驱动，宏观提振偏弱，供需层面铅价向上动力不足，预期铅价偏低位波动。沪铅波动区间14600/15500元，伦铅主要波动区间2100/2350美元。 投资策略：短期宜减仓观望，等待后续反弹逢高抛空，轻仓跨市反套，宜建仓远月。 风险提示：海外低库存导致内外比价回归较慢。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：近期频传各省份由于限电和能耗双控的问题而影响供应，锌冶炼也在范围之中，诸如内蒙、云南、广西等地；令整体冶炼供应增速一再下调。另一方面，虽然基建的融资端有所推高，但实际镀锌环节并未见到明显开工率改善；合金由于出口船期和集装箱的问题，出货压缩明显，消费或有下调的可能性，因而锌价短期内难以见到严重的供需错配，预计锌价在3000-3100美元/吨。 投资策略：观望。 风险提示：无 镍&不锈钢 中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。 短期矛盾：供给干扰与需求忧虑矛盾。 我们的观点： 1.隔夜市场风险资产表现分化，美国强劲的零售数据给予市场对9月联储缩减购债规模预期加强，贵金属特别是白银大幅下挫，美元顺势走强，大宗表现各异，供给侧影响较大商品维持强势走势。 2.能耗控制升级，从镍铁到不锈钢全面超预期，预计9月产量大幅下挫。同时原料端镍铁产量影响超两成，原料价格同样易涨难跌，海外不锈钢价格跟涨国内。短期价格从原料到产品，从境内到海外价格皆走强，预计随着能耗的继续执行，不锈钢价格仍维持强势走强。风险上注意节前获利盘出走引发价格大幅波动。 3.金属镍产业需求支撑逻辑是价格上行主驱动，镍铁价格成为镍回调边界支撑，印尼新增产能不及预期加剧短期供需矛盾，全球显性库存持续去化。短期价格上涨节奏由印尼新增产能释放进度以及镍库存去化速度所掌握。月差方面，基于全球显性库存持续去化和良好的产业需求，预计镍两市库存将继续走低，Back结构将持续。 投资策略：观望或背靠支撑短多，镍跨期正套，跨市正套区间操作。 风险提示：疫情扰动供给升级、政策不确定性。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：库存增加拐点的博弈。 我们的观点：能效双控政策继续发酵，前期压制走势的经济放缓担忧兑现后，盘面继续交易供应干扰预期。昨日锡价创新高后高位震荡，现货市场货源紧张，下游企业按需接货，整体成交清淡。 限电预期和缅甸局势不稳导致了市场对供应端担忧的上升。下半年国外产能有恢复预期，但短期云锡的复产未改变供应偏紧的情况，沪锡库存持续下降。过程来看，东南亚疫情近期有所缓解，印尼和缅甸新冠确诊人数逐步下降，但供应边际增加到供需格局扭转尚需要时间，高价下消费有所抑制，8月经济数据不及预期，旺季预期不明确，但短期供应偏紧导致的现货强势仍对价格有较强支撑。 投资策略：警惕高位风险，前期多头酌情减仓，待回落换手。 风险提示：政策干扰加剧；矿山修复好于预期。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？

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