开源晨会0917丨PVDF量价齐升,相关厂商持续受益;先导智能、华利集团、科沃斯等
（以下内容从开源证券《开源晨会0917丨PVDF量价齐升,相关厂商持续受益;先导智能、华利集团、科沃斯等》研报附件原文摘录）
观点精粹 行业公司 【电力设备与新能源】PVDF量价齐升，相关厂商持续受益——行业点评报告-20210916 【机械：先导智能(300450.SZ)】股权激励核心团队，业绩目标明确信心——公司信息更新报告-20210916 【纺织服装：华利集团(300979.SZ)】越南疫情和新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升——公司信息更新报告-20210916 【家电：科沃斯(603486.SH)】高端扫拖新品发布，看好产品结构升级——公司信息更新报告-20210916 【汽车：长城汽车(601633.SH)】自主龙头布局混动赛道，产品力锦上添花——公司首次覆盖报告-20210916 研报摘要 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【策略】 PVDF量价齐升，相关厂商持续受益——行业点评报告-20210916 1、铁锂电池产量持续超预期，加剧PVDF需求紧缺 需求端边际变化：磷酸铁锂电池持续放量提升PVDF需求预期。单位铁锂电池的PVDF耗用量为单位三元电池的两倍，随着铁锂电池出货量占比持续提升，带动PVDF需求持续上扬。铁锂电池出货提升有两大原因：（1）动力电池中铁锂受认可度提升。2021年1-8月动力电池总产量111.5GWh，其中磷酸铁锂电池累计产量58.1GWh，占比达52.1%。八月份动力电池产量19.5GWh，其中铁锂达11.1GWh，单月铁锂占比已达57%，预计2021年全年中铁锂占动力电池产量达55%，2022年有望进一步提升至60%。（2）储能电池逐步放量。我们上调2021年锂电级PVDF需求量至1.34万吨（用于正极粘结剂），2022年PVDF需求量有望接近2万吨（用于正极粘结剂）。受益标的：东岳集团、东阳光、联创股份等。 2、扩产大规模落地主要集中在2022年H2，产能释放预计到2023年H1 供给端最新进展情况：目前国内锂电级产能（合计约1.2-1.5万吨/年）：吴羽2000-3000吨/年、阿科玛3000-5000吨/年、苏威2000-3000吨/年、孚诺林约1000吨/年、东岳集团约2500吨/年、中化蓝天约1000吨/年、东阳光&璞泰来约5000吨/年（主要用在光伏领域和隔膜涂覆）。扩产：2022H1（国内合计产能有望提升至约1.5-2万吨/年），联创股份3000吨/年、昊华科技2500吨/年；2022年H2（国内合计产能有望提升至约2-3万吨/年），东岳集团（若2021年H2政府审批落地，结合1年的建设周期，2022年H2新的10000吨/年产能有望落地）、联创股份5000吨/年（合计产能有望达8000吨/年）、孚诺林约1万吨/年（扩产有望落地）。 3、2022年中前供需有望持续紧平衡，价格有望持续小幅攀升 最新的价格走势：国产化PVDF价格由7月中旬约20万元/吨提升至9月上旬30-40万元/吨，我们预计2021年全年及2022年上半年国内锂电级PVDF供不应求持续，价格有望持续提升。2022年下半年各家厂商新建产能有望陆续出货，基于产能爬坡及新产品认证需要一定周期，我们认为供需紧平衡有望持续至2022年底。 4、具备R142b-PVDF一体化产能布局、品质好&扩产快的厂商有望充分受益 受益标的：（1）东岳集团：氟化工业务国内布局最丰富，上游原材料一体化，现阶段国内享受PVDF高价格下的丰厚利润，未来氟聚物领域持续高投入；（2）东阳光：与璞泰来深度合作，目前PVDF产品在隔膜涂覆领域认可度高，新扩产产品落地确定性较强，有望逐步导入正极粘结剂领域，配套R142b产能有望增厚公司盈利能力；（3）联创股份：R142b国内产能最充裕的厂商之一，自给自足无忧，外售收益丰厚。2021H2至2022年H1的3000吨PVDF产能有望逐步出货，是国内扩产最早落地的厂商，有望享受产品高价红利。 风险提示：PVDF投产落地进程加快、国家环保调控政策变化。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 先导智能(300450.SZ)：股权激励核心团队，业绩目标明确信心——公司信息更新报告-20210916 1、拟推出股权激励计划，利好公司长期发展，维持“买入”评级 2021年9月16日，先导智能披露2021年限制性股票激励计划(草案)，拟授予的限制性股票数量为258万股，占公司总股本0.165%，其中，首次授予206.85万股，预留51.15万股，拟激励327人，激励对象为公司高级管理人员及核心骨干员工，授予价格为35.43元/股。公司通过股权激励绑定核心团队，利好公司长期发展，锂电设备龙头高增长可期，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为16.04/23.98/29.21亿元，EPS分别为1.03/1.53/1.87元/股，当前股价对应市盈率69.3/46.4/38.1倍，维持“买入”评级。 2、股权激励绑定核心团队，重视人才队伍建设 该激励计划首次授予的激励对象总人数为327人，包括公司公告该激励计划时在公司任职的高级管理人员及核心骨干员工。其中，核心高管1人，获授4万股，约占此次授予比例1.55%；核心骨干员工326人，共获授予203万股，约占此次授予比例78.62%；预留51万股，约占此次授予比例的19.83%。公司重视人才队伍建设，通过股权激励绑定高管、骨干员工，核心团队稳定。 3、业绩考核目标彰显锂电设备龙头发展信心 本激励计划考核年度为2021-2023年，三个归属期具体分为：（1）以2020年为基数，2021年营收增长率不低于50%或净利润率不低于16%；（2）以2020年为基数，2022年营收增长率不低于120%或净利润率不低于18%；（3）以2020年为基数，2023年营收增长率不低于170%或净利润率不低于20%（净利润率为剔除股份支付费用的归母净利润率）。若预留部分于2021年授出，则相应各年度业绩考核目标与首次授予部分保持一致；若在2022年授出，则相应考核年度为2022-2023年。按照上述业绩考核目标，2021-2023年公司考核目标对应的营收分别为87.87/128.88/158.17亿元，同比增长50%/47%/23%，归母净利润分别为14.06/23.20/31.63亿元，同比增长83%/65%/36%，高业绩考核目标充分彰显锂电设备龙头发展信心。 风险提示：客户产能扩张低于预期，行业内竞争趋于激烈，原材料涨价。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 华利集团(300979.SZ)：越南疫情和新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升——公司信息更新报告-20210916 1、越南疫情/新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升，维持“买入”评级 新疆棉和海外疫情不改公司长期核心竞争力，从需求端看，国际品牌全球范围增速依然可观，从竞争格局看，公司受疫情影响较小，有望通过积极扩产能抢占市场份额。考虑原材料上涨的影响程度小且扩产能进展顺利，我们维持盈利预测，预计2021-2023年净利润25.9/33.0/40.0亿元，对应EPS为2.22/2.83/3.40元，当前股价对应PE分别为37.5/29.4/24.5倍，维持“买入”评级。 2、越南疫情加剧全球供应链资源紧缺，疫情对公司产能影响有限 2021年7月越南爆发新一轮疫情，单日最高确诊达1.2万例，南越胡志明市及周边地区疫情严重，公司工厂所处地疫情平稳，且所有工厂保持正常运作主要原因包括：客观上，产能集中在越南北部和中部，远离本轮疫情爆发重灾区；主观上，公司高度重视安全生产和防疫工作，通过捐赠分配到较多疫苗，已有工厂实现100%的第一针接种，同时准备应急预案、召开防疫周会议降低不可控因素。 3、新疆棉事件后国际品牌全球范围仍增长，看好公司扩产能下市场份额提升 需求端：国际品牌在消费需求复苏的带动下全球范围收入增速仍有大幅提升，且公司工厂主要供给国际品牌的欧美市场，受新疆棉事件影响较小；国内品牌有拓展国际市场需求，与公司共探出海合作方式。在需求旺盛下公司优化客户并开发新客户Onrunning/亚瑟士/NB实现毛利率提升，新客户与公司迅速建立深度链接，订单有望放量。竞争格局：全球产能供不应求，除公司外具有扩产实力的裕元/丰泰受疫情影响严重，产能恢复需要时间，而体量小的制造商不具备大规模扩张的实力，公司受疫情影响较小，处于扩产能的好时机，有望抢占市场份额。 4、2021Q3淡季不淡，疫情之下公司仍能稳步拓展产能，突破产能瓶颈 公司通过开设新工厂、实行两班制、扩建原有工厂这三种方式进行产能释放，满足原有客户及新开发客户对于产能的迫切需求。我们预计公司扩产能进展顺利，2022年和2023年公司总产能均保持20%+的同比增长。 风险提示：海外疫情恶化；国际贸易摩擦；劳动力成本上升。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 科沃斯(603486.SH)：高端扫拖新品发布，看好产品结构升级——公司信息更新报告-20210916 1、公司发布扫拖新旗舰地宝X1系列，竞争优势明显，维持“买入”评级 公司9月15日晚间发布全能扫拖新旗舰地宝X1系列。地宝X1系列共两款产品，其中X1 OMNI（全能基站版）首发价5999元，X1 TURBO（清洁基站版）首发价4999元。公司作为行业龙头，具备完善的产品研发、营销体系，持续推出高端新品系列，有望进一步改善产品结构，拉动公司收入放量和业绩高增。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润20.9/28.7/37.2亿元，对应EPS为3.6/5.0/6.5元，当前股价对应PE为39.7/28.8/22.2倍，维持“买入”评级。 2、公司新品地宝X1产品力较强，5合1功能基站上市加速解放双手 地宝X1产品力较强，核心看点：（1）基站功能全面，全能基站具有自清洁+自集尘+自动补水+银离子除菌+热风烘干的5合1功能。（2）智能导航避障，不同于地宝N9+采用的视觉导航，地宝X1采用激光导航，软件端通过AIVI 3D识别技术、True Detect 3D 2.0感知技术和True Mapping 2.0全局规划系统，硬件端通过自研的RGBD传感器、自动驾驶级AI芯片、960P星光级摄像头，实现精准策略避障和快速建图。（3）扫拖能力较强，地宝X1采用OZMO Turbo 2.0系统双圆盘旋转加压擦地，并具有5000Pa的大吸力，高于地宝N9+的2200Pa吸力水平。（4）人机交互更便捷，地宝X1搭载有公司自研的全新AI语音助手YIKO，可实现声控扫拖、精准制导。（5）设计兼具美感，地宝X1外观由国际设计机构JACOB JENSEN DESIGN打造，采用北欧极简设计，使产品更好融入家庭环境。 3、科沃斯品牌扫地机8月销售情况良好，新品上市有望进一步拉动增长 根据魔镜数据，公司科沃斯扫地机在淘系平台2021年1-8月销额18.2亿（+74%），其中2021M8销额1.67亿（+39%）；科沃斯扫地机在京东平台2021年1-8月销额13.1亿（+69%），其中2021M8销额1.4亿（+55%），公司扫地机品类在自清洁产品地宝N9+的带动下，销售趋势良好。我们预计伴随地宝X1系列两款新品的上市，公司产品结构有望进一步优化，拉动收入放量和净利率进一步提升。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 长城汽车(601633.SH)：自主龙头布局混动赛道，产品力锦上添花——公司首次覆盖报告-20210916 1、国内SUV、皮卡龙头，新技术赋能有望迎来强产品周期 长城汽车是国内SUV市场和皮卡市场的龙头，2020年公司SUV、皮卡市场份额分别为8.3%、45.8%，哈弗H6、长城炮均为细分市场销量冠军。对于市场需求的把控、产品力、品牌力是长城汽车长期优势所在，柠檬混动DHT技术、咖啡智能平台等新技术将持续为公司发展赋能。本篇报告重点分析长城汽车柠檬混动DHT技术。我们预计2021-2023年公司营收分别为1430/1816/2171亿元，归母净利润为72.8/99.9/124.6亿元，EPS为0.79/1.09/1.35元/股，对应当前股价PE分别为77.1/56.2/45.1倍，公司产品及品牌力强叠加新技术赋能，有望迎来强产品周期，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、政策+产品两端发力，长城汽车布局混动赛道 《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确混动节能车发展方向，双积分政策倒逼车企加快探索节能与新能源技术路线。两大政策双管齐下，多家车企如比亚迪、长城、吉利等纷纷推出全新一代混动系统。2020年12月，长城汽车正式发布柠檬混动DHT系统，开创性采用2档变速箱、提供3款动力总成、四驱PHEV版本搭载全球最大容量高效能混合动力电池。DHT系统经济性、动力性优越，后续在哈弗、WEY品牌的应用有望进一步强化公司产品力优势。 3、揭秘柠檬混动DHT核心优势，两档变速为制胜关键 国内HEV市场由日系车型占据主导地位，日系合资车市场份额超过99%。本田、丰田的混动系统主打燃油经济性，相比之下长城汽车综合性能更佳。丰田THS路线优势在于工作模式灵活切换，劣势在于机械装置复杂导致动能浪费，本田i-MMD路线结构简单但是发动机直驱工况下只有单挡，动力性欠缺。长城汽车在本田路线的基础上开创了双速混动新架构，变速箱具备动力挡、经济挡2挡，发动机直驱工况下可满足更高动力需求，代表了下一代混动系统升级的先进方向。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、混动系统开发进度不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.09.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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观点精粹 行业公司 【电力设备与新能源】PVDF量价齐升，相关厂商持续受益——行业点评报告-20210916 【机械：先导智能(300450.SZ)】股权激励核心团队，业绩目标明确信心——公司信息更新报告-20210916 【纺织服装：华利集团(300979.SZ)】越南疫情和新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升——公司信息更新报告-20210916 【家电：科沃斯(603486.SH)】高端扫拖新品发布，看好产品结构升级——公司信息更新报告-20210916 【汽车：长城汽车(601633.SH)】自主龙头布局混动赛道，产品力锦上添花——公司首次覆盖报告-20210916 研报摘要 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【策略】 PVDF量价齐升，相关厂商持续受益——行业点评报告-20210916 1、铁锂电池产量持续超预期，加剧PVDF需求紧缺 需求端边际变化：磷酸铁锂电池持续放量提升PVDF需求预期。单位铁锂电池的PVDF耗用量为单位三元电池的两倍，随着铁锂电池出货量占比持续提升，带动PVDF需求持续上扬。铁锂电池出货提升有两大原因：（1）动力电池中铁锂受认可度提升。2021年1-8月动力电池总产量111.5GWh，其中磷酸铁锂电池累计产量58.1GWh，占比达52.1%。八月份动力电池产量19.5GWh，其中铁锂达11.1GWh，单月铁锂占比已达57%，预计2021年全年中铁锂占动力电池产量达55%，2022年有望进一步提升至60%。（2）储能电池逐步放量。我们上调2021年锂电级PVDF需求量至1.34万吨（用于正极粘结剂），2022年PVDF需求量有望接近2万吨（用于正极粘结剂）。受益标的：东岳集团、东阳光、联创股份等。 2、扩产大规模落地主要集中在2022年H2，产能释放预计到2023年H1 供给端最新进展情况：目前国内锂电级产能（合计约1.2-1.5万吨/年）：吴羽2000-3000吨/年、阿科玛3000-5000吨/年、苏威2000-3000吨/年、孚诺林约1000吨/年、东岳集团约2500吨/年、中化蓝天约1000吨/年、东阳光&璞泰来约5000吨/年（主要用在光伏领域和隔膜涂覆）。扩产：2022H1（国内合计产能有望提升至约1.5-2万吨/年），联创股份3000吨/年、昊华科技2500吨/年；2022年H2（国内合计产能有望提升至约2-3万吨/年），东岳集团（若2021年H2政府审批落地，结合1年的建设周期，2022年H2新的10000吨/年产能有望落地）、联创股份5000吨/年（合计产能有望达8000吨/年）、孚诺林约1万吨/年（扩产有望落地）。 3、2022年中前供需有望持续紧平衡，价格有望持续小幅攀升 最新的价格走势：国产化PVDF价格由7月中旬约20万元/吨提升至9月上旬30-40万元/吨，我们预计2021年全年及2022年上半年国内锂电级PVDF供不应求持续，价格有望持续提升。2022年下半年各家厂商新建产能有望陆续出货，基于产能爬坡及新产品认证需要一定周期，我们认为供需紧平衡有望持续至2022年底。 4、具备R142b-PVDF一体化产能布局、品质好&扩产快的厂商有望充分受益 受益标的：（1）东岳集团：氟化工业务国内布局最丰富，上游原材料一体化，现阶段国内享受PVDF高价格下的丰厚利润，未来氟聚物领域持续高投入；（2）东阳光：与璞泰来深度合作，目前PVDF产品在隔膜涂覆领域认可度高，新扩产产品落地确定性较强，有望逐步导入正极粘结剂领域，配套R142b产能有望增厚公司盈利能力；（3）联创股份：R142b国内产能最充裕的厂商之一，自给自足无忧，外售收益丰厚。2021H2至2022年H1的3000吨PVDF产能有望逐步出货，是国内扩产最早落地的厂商，有望享受产品高价红利。 风险提示：PVDF投产落地进程加快、国家环保调控政策变化。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 先导智能(300450.SZ)：股权激励核心团队，业绩目标明确信心——公司信息更新报告-20210916 1、拟推出股权激励计划，利好公司长期发展，维持“买入”评级 2021年9月16日，先导智能披露2021年限制性股票激励计划(草案)，拟授予的限制性股票数量为258万股，占公司总股本0.165%，其中，首次授予206.85万股，预留51.15万股，拟激励327人，激励对象为公司高级管理人员及核心骨干员工，授予价格为35.43元/股。公司通过股权激励绑定核心团队，利好公司长期发展，锂电设备龙头高增长可期，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为16.04/23.98/29.21亿元，EPS分别为1.03/1.53/1.87元/股，当前股价对应市盈率69.3/46.4/38.1倍，维持“买入”评级。 2、股权激励绑定核心团队，重视人才队伍建设 该激励计划首次授予的激励对象总人数为327人，包括公司公告该激励计划时在公司任职的高级管理人员及核心骨干员工。其中，核心高管1人，获授4万股，约占此次授予比例1.55%；核心骨干员工326人，共获授予203万股，约占此次授予比例78.62%；预留51万股，约占此次授予比例的19.83%。公司重视人才队伍建设，通过股权激励绑定高管、骨干员工，核心团队稳定。 3、业绩考核目标彰显锂电设备龙头发展信心 本激励计划考核年度为2021-2023年，三个归属期具体分为：（1）以2020年为基数，2021年营收增长率不低于50%或净利润率不低于16%；（2）以2020年为基数，2022年营收增长率不低于120%或净利润率不低于18%；（3）以2020年为基数，2023年营收增长率不低于170%或净利润率不低于20%（净利润率为剔除股份支付费用的归母净利润率）。若预留部分于2021年授出，则相应各年度业绩考核目标与首次授予部分保持一致；若在2022年授出，则相应考核年度为2022-2023年。按照上述业绩考核目标，2021-2023年公司考核目标对应的营收分别为87.87/128.88/158.17亿元，同比增长50%/47%/23%，归母净利润分别为14.06/23.20/31.63亿元，同比增长83%/65%/36%，高业绩考核目标充分彰显锂电设备龙头发展信心。 风险提示：客户产能扩张低于预期，行业内竞争趋于激烈，原材料涨价。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 华利集团(300979.SZ)：越南疫情和新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升——公司信息更新报告-20210916 1、越南疫情/新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升，维持“买入”评级 新疆棉和海外疫情不改公司长期核心竞争力，从需求端看，国际品牌全球范围增速依然可观，从竞争格局看，公司受疫情影响较小，有望通过积极扩产能抢占市场份额。考虑原材料上涨的影响程度小且扩产能进展顺利，我们维持盈利预测，预计2021-2023年净利润25.9/33.0/40.0亿元，对应EPS为2.22/2.83/3.40元，当前股价对应PE分别为37.5/29.4/24.5倍，维持“买入”评级。 2、越南疫情加剧全球供应链资源紧缺，疫情对公司产能影响有限 2021年7月越南爆发新一轮疫情，单日最高确诊达1.2万例，南越胡志明市及周边地区疫情严重，公司工厂所处地疫情平稳，且所有工厂保持正常运作主要原因包括：客观上，产能集中在越南北部和中部，远离本轮疫情爆发重灾区；主观上，公司高度重视安全生产和防疫工作，通过捐赠分配到较多疫苗，已有工厂实现100%的第一针接种，同时准备应急预案、召开防疫周会议降低不可控因素。 3、新疆棉事件后国际品牌全球范围仍增长，看好公司扩产能下市场份额提升 需求端：国际品牌在消费需求复苏的带动下全球范围收入增速仍有大幅提升，且公司工厂主要供给国际品牌的欧美市场，受新疆棉事件影响较小；国内品牌有拓展国际市场需求，与公司共探出海合作方式。在需求旺盛下公司优化客户并开发新客户Onrunning/亚瑟士/NB实现毛利率提升，新客户与公司迅速建立深度链接，订单有望放量。竞争格局：全球产能供不应求，除公司外具有扩产实力的裕元/丰泰受疫情影响严重，产能恢复需要时间，而体量小的制造商不具备大规模扩张的实力，公司受疫情影响较小，处于扩产能的好时机，有望抢占市场份额。 4、2021Q3淡季不淡，疫情之下公司仍能稳步拓展产能，突破产能瓶颈 公司通过开设新工厂、实行两班制、扩建原有工厂这三种方式进行产能释放，满足原有客户及新开发客户对于产能的迫切需求。我们预计公司扩产能进展顺利，2022年和2023年公司总产能均保持20%+的同比增长。 风险提示：海外疫情恶化；国际贸易摩擦；劳动力成本上升。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 科沃斯(603486.SH)：高端扫拖新品发布，看好产品结构升级——公司信息更新报告-20210916 1、公司发布扫拖新旗舰地宝X1系列，竞争优势明显，维持“买入”评级 公司9月15日晚间发布全能扫拖新旗舰地宝X1系列。地宝X1系列共两款产品，其中X1 OMNI（全能基站版）首发价5999元，X1 TURBO（清洁基站版）首发价4999元。公司作为行业龙头，具备完善的产品研发、营销体系，持续推出高端新品系列，有望进一步改善产品结构，拉动公司收入放量和业绩高增。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润20.9/28.7/37.2亿元，对应EPS为3.6/5.0/6.5元，当前股价对应PE为39.7/28.8/22.2倍，维持“买入”评级。 2、公司新品地宝X1产品力较强，5合1功能基站上市加速解放双手 地宝X1产品力较强，核心看点：（1）基站功能全面，全能基站具有自清洁+自集尘+自动补水+银离子除菌+热风烘干的5合1功能。（2）智能导航避障，不同于地宝N9+采用的视觉导航，地宝X1采用激光导航，软件端通过AIVI 3D识别技术、True Detect 3D 2.0感知技术和True Mapping 2.0全局规划系统，硬件端通过自研的RGBD传感器、自动驾驶级AI芯片、960P星光级摄像头，实现精准策略避障和快速建图。（3）扫拖能力较强，地宝X1采用OZMO Turbo 2.0系统双圆盘旋转加压擦地，并具有5000Pa的大吸力，高于地宝N9+的2200Pa吸力水平。（4）人机交互更便捷，地宝X1搭载有公司自研的全新AI语音助手YIKO，可实现声控扫拖、精准制导。（5）设计兼具美感，地宝X1外观由国际设计机构JACOB JENSEN DESIGN打造，采用北欧极简设计，使产品更好融入家庭环境。 3、科沃斯品牌扫地机8月销售情况良好，新品上市有望进一步拉动增长 根据魔镜数据，公司科沃斯扫地机在淘系平台2021年1-8月销额18.2亿（+74%），其中2021M8销额1.67亿（+39%）；科沃斯扫地机在京东平台2021年1-8月销额13.1亿（+69%），其中2021M8销额1.4亿（+55%），公司扫地机品类在自清洁产品地宝N9+的带动下，销售趋势良好。我们预计伴随地宝X1系列两款新品的上市，公司产品结构有望进一步优化，拉动收入放量和净利率进一步提升。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 长城汽车(601633.SH)：自主龙头布局混动赛道，产品力锦上添花——公司首次覆盖报告-20210916 1、国内SUV、皮卡龙头，新技术赋能有望迎来强产品周期 长城汽车是国内SUV市场和皮卡市场的龙头，2020年公司SUV、皮卡市场份额分别为8.3%、45.8%，哈弗H6、长城炮均为细分市场销量冠军。对于市场需求的把控、产品力、品牌力是长城汽车长期优势所在，柠檬混动DHT技术、咖啡智能平台等新技术将持续为公司发展赋能。本篇报告重点分析长城汽车柠檬混动DHT技术。我们预计2021-2023年公司营收分别为1430/1816/2171亿元，归母净利润为72.8/99.9/124.6亿元，EPS为0.79/1.09/1.35元/股，对应当前股价PE分别为77.1/56.2/45.1倍，公司产品及品牌力强叠加新技术赋能，有望迎来强产品周期，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、政策+产品两端发力，长城汽车布局混动赛道 《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确混动节能车发展方向，双积分政策倒逼车企加快探索节能与新能源技术路线。两大政策双管齐下，多家车企如比亚迪、长城、吉利等纷纷推出全新一代混动系统。2020年12月，长城汽车正式发布柠檬混动DHT系统，开创性采用2档变速箱、提供3款动力总成、四驱PHEV版本搭载全球最大容量高效能混合动力电池。DHT系统经济性、动力性优越，后续在哈弗、WEY品牌的应用有望进一步强化公司产品力优势。 3、揭秘柠檬混动DHT核心优势，两档变速为制胜关键 国内HEV市场由日系车型占据主导地位，日系合资车市场份额超过99%。本田、丰田的混动系统主打燃油经济性，相比之下长城汽车综合性能更佳。丰田THS路线优势在于工作模式灵活切换，劣势在于机械装置复杂导致动能浪费，本田i-MMD路线结构简单但是发动机直驱工况下只有单挡，动力性欠缺。长城汽车在本田路线的基础上开创了双速混动新架构，变速箱具备动力挡、经济挡2挡，发动机直驱工况下可满足更高动力需求，代表了下一代混动系统升级的先进方向。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、混动系统开发进度不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.09.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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