万达电影:降本增效,底部逆势扩张,龙头份额有望提升||【国信传媒】

（以下内容从国信证券《万达电影:降本增效,底部逆势扩张,龙头份额有望提升||【国信传媒】》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 公司电影内容及院线均亏损严重，疫情期间降本增效提升效率 20H1公司实现营收19.72亿，同减73.93%，实现归母净利润-15.67亿，同减398.81%，实现扣非归母净利润-17.06亿，同减438.51%。其中20Q2实现收入7.18亿，同比减少78.68%，实现归母净利润-9.72亿，同比减少883.06%。2020年1月23日国内影城全部停业，境外自2020年3月底暂停营业，公司原计划上映影片均未能如期上映，使得公司经营业绩出现较大亏损,但公司停业期间降低运营成本，加强费用支出管控。 院线开放特许经营加盟权，内容端多元发行，谋求转型创新 20H1公司观影收入、广告收入分别下滑88.56%和75.53%，因影院运营有固定成本刚性成本，而电视剧制作相关业业务未受较大影响，同比增长455.3%。1）观影放映：降本增效，开放特许经营加盟权；2）影视投资制作与发行：《唐探3》影响较大，多元发行增加收入来源；3）游戏及广告业务：转变策略，谋求创新。 定增拟新建162家影院，逆势扩张，龙头集中度有望提升 公司定增落地，募集资金总额不超过人民币43.5亿元。本次募投项目建设162家影院，总投资为31.45亿元，根据定增方案，20年建设项目11.65亿，21年建设项目15.68亿，22年建设项目4.13亿，拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份，其中93家位于万达广场内，采用直营模式。 投资建议：降本增效，底部逆势扩张，上调至“买入”评级。 公司经过行业底部时期，具备逆势扩张的能力，龙头集中度有望进一步提升，随着行业复苏，公司作为行业全产业链布局者有望全面提升市场份额。20年考虑疫情影院关停和电影撤档，公司利润为负，因而我们调整20年利润预测至-10.36亿，21年维持此前盈利预测约为15亿，预计公司20-22年归母净利润为-10.36/15.15/16.15亿，EPS为-0.5/0.73/0.78元，对应PE为-39/27/25x，考虑行业经营层面底部向上，对比同行估值，公司作为平台型龙头公司仍被低估，我们上调评级至“买入”。 风险提示：万达影视业绩波动；疫情持续冲击；电影监管风险。 1、公司电影内容及院线均亏损严重，疫情期间降本增效提升效率 公司发布2020年半年报：公司实现营业收入19.72亿，同比减少73.93%，实现归母净利润-15.67亿，同比减少398.81%，实现扣非归母净利润-17.06亿，同比减少438.51%。其中公司20Q2实现收入7.18亿，同比减少78.68%，实现归母净利润-9.72亿，同比减少883.06%。2020年1月23日起，为应对新冠疫情，公司下属国内影城全部停业，境外影城受疫情影响也自2020年3月底暂停营业，同时公司原计划上半年上映的影片均未能如期上映，使得公司经营业绩出现较大亏损。 公司停业期间降低运营成本，加强费用支出管控。20H1公司毛利率和净利率分别为-46.93%和-80.03%，公司期间费用率为40.76%，同比增加24.56pct，主要因收入端增速下滑明显，但2020H1公司营业成本同比降低47.05%，销售费用同比降低50.92%，管理费用同比降低29.55%，研发费用同比降低33.57%。公司对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程，报告期内共关停国内影城17家，动态调整提升公司影院整体经营质量和经营效率。 2、院线开放特许经营加盟权，内容端多元发行，谋求转型创新 20H1公司观影收入、广告收入分别下滑88.56%和75.53%，其中上半年公司观影营业成本达17.61亿，广告业务毛利率也下滑48.58%，主要因影院运营有固定成本刚性成本，员工薪酬、房租物业费及折旧等成本较为刚性，而电视剧制作相关业业务同比增长455.3%，公司主投和参与投资的《幸福，触手可及》《暮白首》《绿水青山带笑颜》等多部电视剧、网剧播出，因此较去年同期收入大幅度增长。但受疫情及2019年9月广电总局出台的“限集令”（电视剧集数上限规定不超40集）影响，部分影视剧目毛利率较去年同期有所降低。 1）观影放映：降本增效，开放特许经营加盟权 20H1公司实现票房5.8亿元，同比减少88.3%，公司实现卖品收入1.93亿元，同比减少79.37%。20H1票房观影人次1200.8万，同比减少88.9 %，其中国内票房2.5亿元，观影人次745万，境外票房3.3亿元，观影人次455.8万。 20H1公司拥有已开业直营影城651家，5,767块银幕，其中国内影城598家，5313块银幕，境外影院53家，454块银幕，新建国内影城12家。 2020年6月正式对外开放特许经营加盟权，通过向具备可持续经营和合规经营能力的优质加盟影城输出万达品牌、管理系统和管理体系，整合资源，增收提效，进一步提升市场份额和行业影响力。 2）影视投资制作与发行：《唐探3》影响较大，多元发行增加收入来源 1）电影：20Q1万达影视主投主控的《唐人街探案3》原定于春节档上映，根据前期预售情况显示该部影片预计取得较高票房，而其他原计划报告期内上映的影片均未能如期上映，部分影视剧项目按规定也暂停并延后拍摄，公司加强版权运营，积极开拓海外发行业务，20H2万达影视主投及参与投资与制作的《海底小纵队》《我和我的家乡》《陪你很久很久》《天星术》等影片预计将择机上映；2）电视剧：20H1新媒诚品主导或参与出品的剧目《绿水青山带笑颜》、《幸福，触手可及》、电视剧《远方的山楂树》、网剧《暮白首》《怪你过分美丽》均取得不错的成绩，20H2新媒诚品主投及参与投资制作的《号手就位》《青春创世纪》《琉璃美人煞》《长安诺》《大时代》等多部电视剧预计将陆续播出。 3）游戏及广告业务：转变策略，谋求创新 1）游戏：20H1互爱互动新发行游戏5款，包括国内游戏4款，海外游戏1款，产品发行节奏逐步恢复正常，20H2互爱互动将坚持精品发行策略，加强IP储备，持续推进游戏版号申请工作，预计《美职篮》《圣斗士星矢》《胡莱三国3》等多款游戏将发行上线；2）广告：子公司万达传媒积极寻求从传统媒体业务向网络传媒业务的转型，2019年底，万达传媒与抖音头部MCN机构愿景娱乐共同成立了公司印特玛特，截至目前已签约多名艺人开展抖音短视频和直播电商的商业合作。 3、定增拟新建162家影院，逆势扩张，龙头集中度有望提升 20H1万达电影发布关于非公开发行A股股票，募集资金总额不超过人民币43.5亿元（含本数）。本次募投项目建设162家影院，总投资为31.45亿元，根据定增方案，20年建设项目11.65亿，21年建设项目15.68亿，22年建设项目4.13亿，拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份，其中93家位于万达广场内，采用直营模式，即由公司直接投资兴建，影院资产归院线所有，并由公司出资租赁物业，对影院进行装修并全部自主运营，实现统一品牌、统一建设、统一管理和统一排片。 投资建议：底部逆势扩张，上调至“买入”评级 我们认为公司经过行业底部时期，具备底部逆势扩张的能力，龙头集中度有望进一步提升，随着行业复苏，公司作为行业全产业链布局者有望全面提升市场份额。20年考虑疫情影院关停和电影撤档，公司利润为负，因而我们调整20年利润预测至-10.36亿，21年维持此前盈利预测约为15亿，预计公司20-22年归母净利润为-10.36/15.15/16.15亿，EPS为-0.5/0.73/0.78元，对应PE为-39/27/25x；考虑行业经营层面底部向上，放映业务稳步恢复、内容业务有望进一步贡献弹性，对比同行估值，公司作为平台型龙头公司仍被低估，我们上调公司评级至“买入”。 风险提示：万达影视业绩波动；市场竞争加剧；疫情持续冲击；电影监管风险。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 相关报告 [1]万达电影-002739-年报及一季报点评：业绩短期承压，新建影院速度放缓 [2]万达电影-002739-2018年三季报点评：票房增速优于大盘，毛利率企稳 [3]万达电影-002739-2018年中报点评：票房市占率提升，衍生品收入增速亮眼 [4]万达电影-002739-万达影视资产注入方案梳理：上游丰富内容资产拟注入，“渠道+内容”融合提升竞争力 [5]万达电影-002739-2017年年报点评：票房市占率稳定，品牌化经营、非票业务拓展不断强化经营效率 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032

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