克来机电 | 点评:中报业绩高增长,切入大众MEB产业链迎机遇
（以下内容从东吴证券《克来机电 | 点评:中报业绩高增长,切入大众MEB产业链迎机遇》研报附件原文摘录）
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 2020H1公司实现营收3.86亿元（同比+10.79%），归母净利7111万元（同比+54.76%），扣非归母净利6912万元（同比+70.34%）。 投资要点 1 受益于国六标准升级，2020H1营收稳步增长 分业务来看，柔性自动化产线收入1.8亿，同比+1.27%；汽车发动机配套管路收入2.0亿，同比+20.88%，我们认为主要得益于2020年全国范围内实施国六排放标准，公司提前布局国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品，产品单价有较大提升。2020H1公司燃油分配器销量124.66万件（同比+10.68%）、燃油管销量96.98万件（同比+4.88%）、冷却水硬管销量156.11万件（同比-17.46%）。 2 盈利能力明显提升，费用管控良好，净利润规模快速扩大 2020H1综合毛利率为34.8%，同比+6.1pct，大幅提升，主要系公司上半年销售的部分生产线毛利率较高及单价较高的国六发动机配套产品销售比重上升; 净利率21.3%，同比+5.5pct。上半年期间费用率为10.8%，同比-0.7pct，费用控制良好，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为0.8%/10.9%/-0.9%，分别同比-0.2pct/ +0.5pct/ -1.1pct。毛利率显著提升叠加良好的费用管控，共同带动了公司上半年净利润的高速增长。 3 加大新产品、新技术研发投入，新领域布局不断推进 2020H1公司研发2,148万元，同比+18.85%，占收入5.6%，同比+0.4 pct。主要系新产品、新技术领域的研发投入增加，主要研发项目包括国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管制造及新能源车用CO2热泵组装项目、新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备技术等。除传统汽车电子领域，公司还布局了包括IGBT模块封测技术、开拓新能源车汽车电子领域、拓展食品生产及食品包装领域等众多新业务，并且多数已形成订单。 2020H1，公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单1.38亿元，同比有所下滑，主要系受疫情影响，客户订单有所推迟。考虑到公司不断推进新能源汽车电子、汽车内饰等新领域布局，我们认为公司未来增长仍有较强支撑。 4 电动车智能产线及CO2热泵获突破，将受益于大众MEB放量 公司多款产品切入大众MEB产业链：电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众 MEB 项目配套的业务合同，子公司上海众源CO2热泵已通过大众 MEB 的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段。 在全球电动化趋势高度确定的背景下，大众提出截止2029年，规划累计销售2600万辆纯电动车，其中约2,000万辆来自于MEB平台。MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币，以至2025年累计销售600万辆测算，至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿，上海众源布局的CO2热泵属于热管理系统，热管理系统在整车成本占比约为7%，其中CO2热泵成本占热管理系统比例约为10%。目前新能源汽车中CO2热泵的装配率不足5%，我们假设随着CO2热泵技术的成熟，其渗透率将会快速提升，据此测算，至2025年大众MEB平台电动车CO2热泵市场空间累计达17亿元。（具体测算过程见附表） 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.8（上调）/2.6（上调）/3.9（上调）亿，对应PE分别为76/50/34倍，维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。 图1：2020H1公司实现营收3.86亿元，同比+10.79% 图2：2020H1公司实现归母净利7111万元，同比+54.76% 图3：2020H1公司盈利能力显著提升 图4：2020H1公司费用控制管控良好 图5：2020H1公司研发费用率5.6%，同比+0.4pct 图6：大众MEB平台电动车CO2热泵市场空间测算 克来机电三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 2020H1公司实现营收3.86亿元（同比+10.79%），归母净利7111万元（同比+54.76%），扣非归母净利6912万元（同比+70.34%）。 投资要点 1 受益于国六标准升级，2020H1营收稳步增长 分业务来看，柔性自动化产线收入1.8亿，同比+1.27%；汽车发动机配套管路收入2.0亿，同比+20.88%，我们认为主要得益于2020年全国范围内实施国六排放标准，公司提前布局国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品，产品单价有较大提升。2020H1公司燃油分配器销量124.66万件（同比+10.68%）、燃油管销量96.98万件（同比+4.88%）、冷却水硬管销量156.11万件（同比-17.46%）。 2 盈利能力明显提升，费用管控良好，净利润规模快速扩大 2020H1综合毛利率为34.8%，同比+6.1pct，大幅提升，主要系公司上半年销售的部分生产线毛利率较高及单价较高的国六发动机配套产品销售比重上升; 净利率21.3%，同比+5.5pct。上半年期间费用率为10.8%，同比-0.7pct，费用控制良好，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为0.8%/10.9%/-0.9%，分别同比-0.2pct/ +0.5pct/ -1.1pct。毛利率显著提升叠加良好的费用管控，共同带动了公司上半年净利润的高速增长。 3 加大新产品、新技术研发投入，新领域布局不断推进 2020H1公司研发2,148万元，同比+18.85%，占收入5.6%，同比+0.4 pct。主要系新产品、新技术领域的研发投入增加，主要研发项目包括国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管制造及新能源车用CO2热泵组装项目、新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备技术等。除传统汽车电子领域，公司还布局了包括IGBT模块封测技术、开拓新能源车汽车电子领域、拓展食品生产及食品包装领域等众多新业务，并且多数已形成订单。 2020H1，公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单1.38亿元，同比有所下滑，主要系受疫情影响，客户订单有所推迟。考虑到公司不断推进新能源汽车电子、汽车内饰等新领域布局，我们认为公司未来增长仍有较强支撑。 4 电动车智能产线及CO2热泵获突破，将受益于大众MEB放量 公司多款产品切入大众MEB产业链：电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众 MEB 项目配套的业务合同，子公司上海众源CO2热泵已通过大众 MEB 的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段。 在全球电动化趋势高度确定的背景下，大众提出截止2029年，规划累计销售2600万辆纯电动车，其中约2,000万辆来自于MEB平台。MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币，以至2025年累计销售600万辆测算，至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿，上海众源布局的CO2热泵属于热管理系统，热管理系统在整车成本占比约为7%，其中CO2热泵成本占热管理系统比例约为10%。目前新能源汽车中CO2热泵的装配率不足5%，我们假设随着CO2热泵技术的成熟，其渗透率将会快速提升，据此测算，至2025年大众MEB平台电动车CO2热泵市场空间累计达17亿元。（具体测算过程见附表） 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.8（上调）/2.6（上调）/3.9（上调）亿，对应PE分别为76/50/34倍，维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。 图1：2020H1公司实现营收3.86亿元，同比+10.79% 图2：2020H1公司实现归母净利7111万元，同比+54.76% 图3：2020H1公司盈利能力显著提升 图4：2020H1公司费用控制管控良好 图5：2020H1公司研发费用率5.6%，同比+0.4pct 图6：大众MEB平台电动车CO2热泵市场空间测算 克来机电三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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