Q2投资和可选消费改善GDP增3.2%,而6月地产消费回补加速度有所放缓 | 经济数据简析(20.6)

（以下内容从申万宏源《Q2投资和可选消费改善GDP增3.2%,而6月地产消费回补加速度有所放缓 | 经济数据简析(20.6)》研报附件原文摘录）
　　Q2投资和可选消费改善GDP增3.2%，而6月地产消费回补加速度有所放缓 —— 经济数据简析（20.6） 秦泰 博士 屠强 申万宏源宏观 摘要 20Q2实际GDP同比3.2%，基本符合预期（3.5%），投资恢复>商品消费回补>服务消费，二产改善明显高于三产。 零售-1.8%，低于预期（+1%）。除汽车外可选商品回补加速度放缓。 固定投资：累计-3.1%，预期-2.8%；当月5.6%，预期6.4%，除基建有一定的天气扰动外，地产基建强势扩张+制造业偏弱格局延续。 工业增加值：4.8%，预期5.2%。公用事业采矿业小幅改善，制造业持平，工业生产从快速恢复转换为正常增长。 地产销售、竣工有所放缓，预计下半年地产需求渐趋稳定。 正文 一、20Q2实际GDP同比3.2%，基本符合预期（3.5%），投资恢复>商品消费回补>服务消费，二产改善明显高于三产。 从增长结构看，一、二、三产实际同比分别为3.3%、4.7%、1.9%，分别较20Q1回升6.5、14.3和7.1个百分点。在强劲的地产基建投资拉动、相对较好的可选商品需求回补的推动下，第二产业增速大幅改善，接近正常水平；而第三产业改善幅度明显小于第二产业，显示受疫情影响较为直接的服务业领域，如餐饮、住宿、交通、娱乐、旅游等行业，修复至正常水平的时间有所延后。此外对比工业生产和制成品需求，我们初步评估Q2小幅修复了Q1非常明显的被动补库存情况，但下半年仍有库存去化的不确定性。 二、零售-1.8%，低于预期（+1%）。除汽车外可选商品回补加速度放缓。 6月社会消费品零售同比-1.8%，仅较5月改善1pct，低于预期。1）餐饮收入继续缓慢恢复，当月-15.2%改善3.7个百分点但符合预期。2）可选商品回补加速度放缓是主要拖累，其中汽车尽管下滑11.7个百分点至-8.2%，但考虑19年同期国五转国六导致的单月高基数，实际上回补过程仍然稳健；家电音像（9.8%）、通讯器材（18.8%）、办公用品（8.1%）同比分别改善5.5-7.4个百分点但整体加速度放缓，家具（-1.4%）则回落4.4个百分点，显示可选商品消费回补的驱动力正在向前期竣工转换。必需品消费中规中矩，粮油食品（10.5%）、日用品（16.9%）分别回落0.9、0.4个百分点。 三、固定投资：累计-3.1%，预期-2.8%；当月5.6%，预期6.4%，除基建有一定的天气扰动外，地产基建强势扩张+制造业偏弱格局延续。 6月固定资产投资累计增速、单月增速分别回升3.2、1.7个百分点，略低于预期，主要是短期因素所致，其一是PPI低于我们预期（石化价格尚未完全传导油价反弹），小幅抑制名义投资增速；其二是华南的大范围强降雨天气对基建投资形成暂时性抑制，单月10.7%不及预期（16%）并略低于上月，但从融资角度来看我们仍维持全年6.8%的预测不变。地产销量内生韧性支撑下，地产商信心持续强劲，房地产开发投资单月8.7%再小幅上行0.3个百分点并好于预期（7.5%），累计同比转正1.9%。制造业投资当月同比-3.5%，略低于预期（-2%），累计同比回升3.1个百分点至-11.7%，仍持续呈现缓慢恢复的格局，下游有一定改善，食品制造（5.3%）、计算机通讯电子设备（9.4%）、汽车制造（-20.9%）改善2-5个百分点。 四、工业增加值：4.8%，预期5.2%。公用事业采矿业小幅改善，制造业持平，工业生产从快速恢复转换为正常增长。 6月工业增加值实际同比4.8%，较5月回升0.4pct，略低于我们预期。当月改善主要来自公用事业（5.5%）回暖1.1pct，以及上中游价格回升提振下采矿业（1.7%）小幅回升0.6pct。而制造业（5.1%）基本持平。制造业内部结构出现分化，电气机械（8.7%）、医药制造（3.9%）、计算机和通信（12.6%）和汽车制造（13.4%）持续改善，增速上行1-2pct，专用设备（9.6%）、食品制造（1.3%）和运输设备（-1.2%）增速则下降4-7pct。工业品产量和综合商品需求的关系显示6月去库存放缓或有小幅补库。水泥（8.4%）、有色金属（3.1%）小幅回落0.2、1pct，粗钢（4.5%）、钢材（7.5%）回升0.3、1.3pct。 五、地产销售、竣工有所放缓，预计下半年地产需求渐趋稳定。 在5月大幅走高之后，6月地产销量有所放缓，商品房销售额、销售面积同比分别回落5.4、7.3个百分点至8.8%、2.3%，但仍高于19年平均水平，显示地产需求整体仍小幅回补，但回补的加速度有所放缓，进入从快速回补到渐趋稳定的阶段转换过程中。住宅竣工高基数下单月-4.6%回落14.4个百分点，受天气影响未能延续高增，或对3季度可选商品消费回补的拉动有一定压力。而考虑到地产商购地、开工近期的持续改善，预计地产投资下半年仍将保持较高增长。

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