激励机制不对等的机构,应保存胜利果实——江海债市日报2021-9-14

（以下内容从江海证券《激励机制不对等的机构,应保存胜利果实——江海债市日报2021-9-14》研报附件原文摘录）
　　1.市场展望 最近债券市场比较纠结，看多的机构认为利率还要往下，所以不想降低仓位；看空的机构则觉得利率太低，但利率确实也反弹不起来。 从收益率变化趋势看，其实7月份之前，市场谨慎的机构更多，所以欠配的机构不少。而7月份国常会提到了降准后，利率开始明显的下行。也就是说从7月份以来10年国债是从3.1不到的水平下降到最低2.8，目前接近2.9的水平。那么我们不考虑那些在年初或者去年末就买的机构，他们的收益应该是非常不错的（这类机构收益很高，即使后面利率反弹，他们年化收益也不低）。 我们主要考虑7月份才入场的这些机构，逻辑上看，目前的收益还可以。毕竟此前市场对今年债券市场是毕竟悲观的，在悲观预期之下还有这个收益，还是可以的。 那么往后看，即使乐观的看，央行降息降准来一次，10年国债现在接近2.9，即使后面往下，能否突破2.8，存在较大的不确定性。那么往上了，如果经济改善，央行不放松，10年国债回到3也不是不可能。所以这个问题就简单了，后面的选择无非是三种：（1）现在减仓，锁定收益，这个收益可能年化收益比如在4%（只是打个比方）。 （2）继续持有，也最终等到了利率下行，可能向下10bp，那么年后收益可能更高，比如5-6%。 （3）继续持有，但是最终利率出现反弹，可能向上10bp，那么年后收益可能就低了，比如2-3%。 那么银行怎么选择？对于银行而言，做到5-6%自然好，但是做到4%也不差。但如果收益最终又吐回去，回到2-3%就不好了。因此从银行角度看，激励机制不对称的情况下(收益做太高，没有相应的回报；如果出现风险，反而还有压力)，追求高收益的同时，可能意味着出现较大的风险，有点得不偿失。所以最现实的还是目前降低仓位，锁定收益，毕竟这个收益也不低，可以给公司交差的。所以对激励机制不对等的机构而言，目前应该降低仓位，保存胜利果实。 2.生产进一步走弱，外贸保持强劲 上周（截至9月10日）高炉开工率环比回落0.14个百分点至56.49%；唐山高炉开工率回升，产能利用率回落。上周全国主要钢厂螺纹钢产量环比回落2.2%，库存量加速回落，同比跌幅走阔至16.01%。近期建筑钢材生产利润继续扩大，同时部分区域限产政策逐步落地，限产效果显现。钢材表观消费继续小幅回升，受下游施工情况好转和传统金九银十旺季预期影响，需求边际有所改善。 上周，汽车半钢胎开工率大幅回落15个百分点至39.48%，芯片短缺导致汽车产能受限；PTA产业链负荷率江浙织机回落0.71个百分点至70.95%；焦化企业开工率回落4.27个百分点至68.18%。各项生产指标均环比回落，工业生产有所恶化。 上周（截至9月12日）30大中城市商品房成交面积环比回落16.94%，同比-21.21%，一线和三线城市成交明显回落。土地市场方面，上周100大中城市土地供应面积大幅回落，成交土地占地面积下跌，住宅类用地溢价率回落3.1个百分点至2.64%。房屋销售转冷使得房企资金链承压，叠加土拍规则收紧，后续土地使用权出让收入面临下行压力。 前周（截至8月31日），乘用车当周日均零售销量低于7月最后一周和去年同期，乘联会8月整月销量同比和环比分别录得-10.46%和-11.55%。8月汽车经销商库存系数进一步回落至1.37，说明汽车生产相对销售下行幅度更大。上周全国电影票房环比回落1.12%。 截至9月10日，CCFI综合指数录得3157.6，较前周回升1.94%，涨幅走阔；SCFI环比回升1.45%至4568.16，环比涨幅有所收窄。同期，波罗的海干散货指数回落2.03%，主要受小型船运指数拖累；CDFI回落3.19%。9月前10日韩国出口同比增加30.7%，虽低于8月同期，但仍处在高位，外贸继续强劲。 价格方面，上周油价小幅变动，截至9月10日，布伦特原油期货结算价录得72.92美元/桶，较前周回升0.43%。Myspic综合钢价指数较前周回升1.8%，螺纹钢期货价上涨5.7%，涨幅继续走阔；水泥价格连续六周回升，周环比2.7%；玻璃期货价格回落；有色金属价格全线上行；南华工业品指数回升1.41%。农产品价格方面，上周蔬菜价格下跌，周环比-1.5%；猪肉价格下跌1.2%，跌幅小幅收窄。 2.周二市场策略回顾 江海证券早盘策略9-14 周一美股反弹，10Y美债利率小幅下行1bp；OPEC月报将2022年石油需求上调，认为未来需求更强劲，受此影响，油价反弹；铜，铝等基本金属高位回落。 疫情方面，全球第三波疫情确诊病例继续回落。多国逐步放松管控，例如俄罗斯将于近期和多国恢复通航，西班牙也逐步放松国内聚集方面的管制。国内方面，福建莆田的疫情继续发酵，厦门出现多个确诊病例。本次国内疫情还属于集中释放期，但并未出行大规模的扩散。 9月15日到期6000亿MLF，虽然目前存单利率远低于MLF利率，但银行发行存单的节奏快于往年，目前不少银行继续发行存单的空间较小；而目前央行再降准的概率较小，因此银行的流动性的缺口只能通过更多的MLF续作来补充。利率方面，我们估计MLF利率也可能保持平稳。综合而言，MLF可能高比例续作，如果是这样，意味着银行要继续接受2.95%的成本，银行的负债成本难以进一步下降，存单利率也可能逐步向2.95%靠拢，对整个债券市场并不有利。 此外，关于银行理财进一步规范的传言继续发酵。虽然难辨真假，但按照近年以来的监管思路，需要关注银行理财规范的过程中产生的流动性风险和理财规模下降对债券市场的冲击问题。 综合而言，我们依然认为目前债券市场的配置和交易的性价比均低，建议机构保持谨慎。 江海证券午盘综述9-14 周二早盘利率冲高回落，资金紧张，股市反弹，以及对银行理财规范带来的流动性冲击的担心，导致利率早盘上行，并创最近1个月以来的新高。随后买盘出现，利率又小幅下行。 股市方面，中石油盘中暴力拉升。最近大宗商品中也就是油涨幅较小，未来需要关注油价上涨对PPI的冲击。此外，黑色系今日盘中止跌反弹，现货价格维持高位。上午统计局公布的9月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况显示，2021年9月上旬与8月下旬相比，34种产品价格上涨，11种下降，5种持平。如果这个趋势延续下去，9月份PPI创新高是大概率。 午后市场焦点：（1）资金面紧张能否缓和。（2）明天6000亿MLF到期，市场会围绕续作的规模做提前博弈。（3）股市依然强势，股债跷跷板效应也需要关注。综合而言，下午的债券市场仍存调整的压力。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。

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