欧版“Taper”落地,全球鹰声一片——海外债市观察(21/9/6-21/9/12)

（以下内容从申万宏源《欧版“Taper”落地,全球鹰声一片——海外债市观察(21/9/6-21/9/12)》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 热点跟踪：欧版“Taper”落地，全球鹰声一片 欧央行9日宣布放缓四季度PEPP（疫情紧急购买计划）购债速度，维持关键利率和APP（资产购买计划）每月200亿欧元的速度不变，其中PEPP总额1.8万亿的规模将保持不变，并至少维持到2022年3月。但欧央行行长拉加德在新闻发布会上表态偏鸽，否认PEPP放缓速度为Taper，表明仅是一次重新校准，此外还提示了疫情反复的风险，并表示12月会议将给出委员会关于PEPP期限于适应条件的讨论，由于针对PEPP如何退出的决策推延至今年12月，市场整体表现较为平淡。 欧央行此次提出放缓PEPP的原因是欧洲通胀快速上行叠加经济强劲增长，8月欧元区CPI升至3.0%，核心CPI升至1.6%，创十年以来最高通胀水平；此外，欧元区经济也在强劲增长，欧元区二季度GDP同比增长至14.3%（前值13.6%），同样是季度GDP有数据以来的最高水平，GDP增长也推动了二季度就业率的上升，欧元区二季度就业人数同比增加1.8%（前值1.8%），季环比增加0.7%（前值0.5%），就业反弹也较为强劲，总体来看，欧元区二季度经济增速高于预期，其中消费支出贡献较大。 上周除了欧洲之外，全球其他国家也释放了鹰派信号，澳洲联储宣布将购债规模从每周50亿澳元缩减至每周40亿澳元，俄罗斯也迎来自今年3月以来的第五次加息，目前已经有韩国、巴西、俄罗斯等9个加息的国家。 全球鹰声一片，继续关注美联储就Taper与市场的沟通。上周美联储发布褐皮书确认7月初到8月变异病毒扰动下美国经济放缓，主要受服务业拖累，德尔塔病毒扰动下外出就餐、旅行和旅游活动的减少，对服务业有所打击。就业方面，报告指出就业仍在增加，但是由于失业救济金、提前退休、就业谈判等多方面原因，企业仍面临“招工难“带来的劳动力短缺问题，带动美国7月职位空缺数达到创纪录的1090万个，此外报告称为应对供应链中断和劳动力短缺压力，物价继续以较快速度攀升，后续仍需观察失业救济金结束后美国非农反弹情况。 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率继续上行的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 海外债市回顾：海外债市收益率继续边际上行。截止9月10日，10Y美债报收于1.35%环比上行2bp，季度环比下行10bp；而从结构看，10Y美债实际收益率为-1.05%环比下行4bp，对应隐含通胀为2.4%环比上行6bp。欧洲央行缩减购债，通胀预期再度发酵，带动海外债市长端收益率边际上行，欧洲方面10Y德债上行至-0.36%、10Y法债下行至0.00%。中美利差上行2bp至152bp，美德利差回落4bp至171bp。 正文 1. 热点跟踪：欧版“Taper”落地，全球鹰声一片 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率上行的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 近期重点关注以下因素： （1）经济高频：欧版“Taper“落地，全球鹰声一片 欧央行9日宣布放缓四季度PEPP（疫情紧急购买计划）购债速度，维持关键利率和APP（资产购买计划）每月200亿欧元的速度不变，其中PEPP总额1.8万亿的规模将保持不变，并至少维持到2022年3月。但欧央行行长拉加德在新闻发布会上表态偏鸽，否认PEPP放缓速度为Taper，表明仅是一次重新校准，此外还提示了疫情反复的风险，并表示12月会议将给出委员会关于PEPP期限于适应条件的讨论，由于针对PEPP如何退出的决策推延至今年12月，市场整体表现较为平淡。 欧央行此次提出放缓PEPP的原因是欧洲通胀快速上行叠加经济强劲增长，8月欧元区CPI升至3.0%，核心CPI升至1.6%，创十年以来最高通胀水平；此外，欧元区经济也在强劲增长，欧元区二季度GDP同比增长至14.3%（前值13.6%），同样是季度GDP有数据以来的最高水平，GDP增长也推动了二季度就业率的上升，欧元区二季度就业人数同比增加1.8%（前值1.8%），季环比增加0.7%（前值0.5%），就业反弹也较为强劲，总体来看，欧元区二季度经济增速高于预期，其中消费支出贡献较大。 上周除了欧洲之外，全球其他国家也释放了鹰派信号，澳洲联储宣布将购债规模从每周50亿澳元缩减至每周40亿澳元，俄罗斯也迎来自今年3月以来的第五次加息，目前已经有韩国、巴西、俄罗斯等9个加息的国家。 全球鹰声一片，继续关注美联储就Taper与市场的沟通。上周美联储发布褐皮书确认7月初到8月变异病毒扰动下美国经济放缓，主要受服务业拖累，德尔塔病毒扰动下外出就餐、旅行和旅游活动的减少，对服务业有所打击。就业方面，报告指出就业仍在增加，但是由于失业救济金、提前退休、就业谈判等多方面原因，企业仍面临“招工难“带来的劳动力短缺问题，带动美国7月职位空缺数达到创纪录的1090万个，此外报告称为应对供应链中断和劳动力短缺压力，物价继续以较快速度攀升，后续仍需观察失业救济金结束后美国非农反弹情况。 （2）疫情形势：上周美国新冠疫情确诊人数首次回落，但整体仍处高位 上周美国日均新增确诊人数首次放缓，但整体仍处高位。上周美国疫情日均新增确诊13.7万人首次回落，前值16.2万人，但整体仍处高位；而欧洲方面，英国新增确诊人数边际企稳，法国新增确诊人数中枢继续回落，德国日均新增确诊回落至万人以下，疫情扩散风险有所放缓。与此同时上周全球疫苗日均注射量继续上行，但接种速度继续放缓，其中巴西、印度、阿根廷等新兴市场注射量增长较快，美欧德法中等发达国家注射速度边际放缓。 2. 海外债市回顾：海外债市收益率继续边际上行 海外债市收益率继续边际上行。截止9月10日，10Y美债报收于1.35%环比上行2bp，季度环比下行10bp；而从结构看，10Y美债实际收益率为-1.05%环比下行4bp，对应隐含通胀为2.4%环比上行6bp。欧洲央行缩减购债，通胀预期再度发酵，带动海外债市长端收益率边际上行，欧洲方面10Y德债上行至-0.36%、10Y法债下行至0.00%。中美利差上行2bp至152bp，美德利差回落4bp至171bp。

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