【民生证券研究院】晨会纪要20210915

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210915》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生电新】8月新能车市占率再创新高，绿电交易试点启动 3、个股观点 【民生计算机】能科股份（603859）智能制造需求旺盛，业绩有望持续高增 【民生电新】恩捷股份（002812）龙头扩产+涨价释放业绩，持续推荐 【民生电子】时代电气（688187）轨交电气龙头，汽车IGBT打开未来成长空间 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 国内经济增速放缓，但经济基本面稳健，市场震荡向上格局不会改变。行业配置上会降低风偏，适度均衡。钢铁、煤炭等顺周期板块需要关注政策的边际收紧，基建产业链和地产板块可关注低估值修复的交易性机会，中期比较看好银行、券商方向。 行业观点 民生电新 | 丁 亚 13127673698 8月新能车市占率再创新高，绿电交易试点启动 新能源汽车：8月新能车渗透率再创新高，LFP装车量占比达57% 8月新能车销量32.1万辆，同比+182%，环比+18.6%，渗透率环比提升3.3pct，至17.8%。分乘用车级别看，8月A00级、A0级纯电占比提升3.2pct和0.2pct，下沉市场需求旺盛。分车型来看，8月新能源汽车销量前五名为五菱宏光Mini EV、比亚迪秦PLUS DM-i、特斯拉Model Y、理想ONE、长安奔奔EV，分别销售32847、12574、11576、9433、7358辆，环比+7%、+38%、+440%、+10%、-15%，比亚迪表现亮眼，产能瓶颈释放下，未来销量有望持续提升。 8月动力电池装车量为12.6GWh，同比增长144.9%，环比增长11.2%。8月LFP装车量占比57%，超过三元电池15pct，拉开差距。8月电池厂商集中度进一步提升，宁德时代、比亚迪市占率环比+1.6pct、2.3pct，LG化学跌出前15名。8月单车带电量为45.5kWh，同比下降6.2%，环比下降3.0%。 新能源发电：绿色电力交易试点启动，凸显新能源环境价值 9月7日，首次绿色电力试点交易启动。17个省份、259家市场主体参与，达成交易电量79.35亿千瓦时。通过绿电单独交易，让具备电力需求的相关企业为绿电买单，使得绿电的环境价值得以变现，可以在较大程度上继续提升新能源的综合竞争力，利好整个新能源板块。同时，继续看好全年光伏装机，2022年行业有望迎来装机大年。未来硅料小幅上涨对需求影响不大，剩余几个月内行业对量的追求将胜过对绝对盈利的追求。行业长期空间广阔，明年供需关系改善，行业企业普遍对于市占率提升和产能扩张的诉求较强。继续看好光伏需求，预计全年新增装机170GW，2022年装机220GW以上。 工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快 2021年8月制造业PMI为50.1%，低于上月0.3个百分点，但仍高于临界点，制造业延续稳定扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。 本周观点 天合光能：大尺寸组件龙头，全方位崛起 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升 海优新材：光伏胶膜优质赛道，快速成长的新一线龙头 恩捷股份：强者恒强，隔膜龙头高确定性快速增长 容百科技：21Q2单吨净利提升，布局钠离子电池正极 诺德股份：快速扩产的铜箔龙头，有望受益于涨价预期 风险提示 全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生计算机 | 郭新宇 15201325857 能科股份（603859）智能制造需求旺盛，业绩有望持续高 一、分析与判断 整体业绩保持快速增长，智能制造成为成长主要动能 公司整体业绩快速提升。2020年公司收入9.5亿元，归母净利润1.2亿元，18-20年收入复合增速53%，归母净利润复合增速54%，扣非归母净利润增速68%。2021H1公司业绩仍保持快速增长，收入同比增速32%，归母净利润同比增速35%。 分业务看，公司智能制造业务保持高增，已经成为公司成长主要驱动力。2020年公司智能制造业务收入达到7.8亿元，18-20年复合增速为89%，智能制造业务占比已经达到82%，是公司成长的主要驱动力。 分业务板块看，军工等领域快速成长。2020年军工业务收入3.86亿元，18-20年复合增速64%；高科技电子与5G、汽车及交通运输、装备制造三个细分领域2020年收入分别为1.6、1.42、1.12亿元，18-20年复合增速分别为56%、418%和117%。 立足中台化平台及数字孪生，业绩有望持续高增 中台化平台已经取得成果，数字孪生业务高速增长。基于云原生的生产力中台已经通过多个项目总结沉淀数据，同时基于数据模型的服务为业务微服务规划了更多场景能力；数字孪生业务快速发展，2020年数字孪生相关收入较2019年实现100%增长。 新项目研发不断推进，自主化程度有望不断提升。服务中小企业的工业创新服务云建设项目方面，平台已经搭建了针对智能制造行业社区平台，同时正在落地基于公有云搭建的生产力工具服务站；面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目方面，公司在业务数据治理等不同领域开发相关产品，未来产品有望不断丰富。 股权激励目标明确，业绩有望持续高增。根据公司2021年员工持股计划，公司设定的业绩目标是：以公司2019年归属上市公司股东的净利润为基数，20212022/2023年归属上市公司股东的净利润增长率不低于80.00%/125%/185%。根据此目标，21-23年归母净利润复合增速达到26%。 二、投资建议 公司是工业互联网领域领军企业，下游需求旺盛，公司有望持续成长。预计公司2021-2023年EPS分别为1.03/1.47/1.93元，对应PE分别为36X、25X、19X。Wind工业互联网板块2021年平均PE（Wind一致预期）为49X，公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 下游需求存在波动，新产品推出进度不及预期。 民生电新 | 丁 亚 13127673698 恩捷股份（002812）龙头扩产+涨价释放业绩，持续推荐 一、分析与判断 行业未来两年存涨价预期。全球隔膜未来五年CAGR达46%，2021-2022年全球锂电池隔膜实际需求约73/140亿平米，行业实际供给89/125亿平米，2022年行业或将出现供不应求，产能紧缺的情况下，当前部分小客户处隔膜已有涨价，未来存较强涨价预期。 21H1公司国内份额40%，21-23年扩产快于行业，提升份额。公司拥有研发技术、产能规模和客户优势，预计公司2021年底产能达到27-30亿平米左右，22年45-50亿平，23年60-65亿平，持续扩大市场份额。 二、投资建议 预计21-23年归母净利润分别为30、45、60亿元，当前股价对应83、56、42倍PE。超行业快速增长将消化估值，给予“推荐”评级。 民生电子 | 王 芳 18916064780 时代电气（688187）轨交电气龙头，汽车IGBT打开未来成长空间 一、分析与判断 轨交电气系统行业龙头，新兴装备业务方兴未艾 时代电气凭借母公司中车株洲在机车电气领域60余载的技术和经验积累，快速成长为我国轨交行业龙头，以IGBT等功率器件为核心的新兴装备业务正在崛起。公司业务覆盖：（1）轨道交通装备：已形成“器件+系统+整机”的完整产业链结构；（2）新兴装备：IGBT等功率半导体器件、传感器器件。2021年公司在科创版上市，募集76亿元用于轨道交通牵引系统网络技术及系统研发、新能源汽车电驱系统研发应用、新型传感器研发应用等项目，进一步布局轨交一体化并加大了新能源汽车领域布局力度。 高压IGBT已成国内龙头，中低压车规级IGBT优势明显 公司在大功率半导体器件上已有40年积累，目前IGBT产品已经实现650V-6500V全电压范围覆盖。（1）在高压领域，公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业，产品广泛运用于海内外轨交及电网领域。公司高压IGBT模块产品技术性能上与全球龙头英飞凌处于同一水平，关键指标饱和压降（VCE）达到英飞凌主流产品。预计随着此次募资公司将加大新兴装备领域的研发投入，公司高压IGBT模块产品线将逐步丰富，增强各应用场景的适配能力，进一步提升市场竞争力。预计2021~2025年中国高铁/城市轨道交通用IGBT累计需求规模分别达到148/18.54亿元，是公司新兴装备业务业绩的重要支撑。未来柔性直流电网建设将成为高压IGBT产品的重要增长动力，时代电气是唯一可提供相关产品的国内厂商。目前公司3300V产品已批量应用于柔性直流输电，如乌东德工程、厦门柔直、渝鄂柔直等项目。（2）在中低压车规级IGBT领域，新能源汽车的快速渗透带来行业高成长，预计2025年中国新能源汽车IGBT市场规模为147亿，5年CAGR为42.5%。行业快速成长的背后是仅为20%左右的国产配套率。若不考虑比亚迪微电子内部配套，2019年车规级IGBT国产化率不到3%，国产化空间巨大。车规级IGBT具有工艺难度大、工作环境复杂、客户粘性强三大壁垒，时代电气充分享有先发优势。公司具有国内少有的IGBT IDM+电驱系统供应商的一体化优势，能快速响应客户需求，当下全球缺芯潮下更加凸显自有芯片产能的价值。此外，新能源汽车能够绕开发动机专利限制，国内汽车厂商已抓住行业范式转变机遇，赢得汽车行业新赛道先机。公司与国内汽车厂商有着良好的合作关系，IGBT产品已导入东风、广汽等下游客户，看好公司与下游国产汽车厂商共同成长。公司车规级IGBT产线已于2020年9月下线，满产8英寸晶圆产能为24万片/年，将技术优势转化为产品优势、市场优势。公司有望借助一体化运营、产品电压覆盖范围全、满足客户定制化能力强等优势从行业竞争中脱颖而出。 轨交产品全系列布局，受益“十四五”高铁与结构性城轨发展 公司具有技术领先、类型丰富的轨交产品，未来5年业绩得到“十四五”规划的铁路规划运营里程和城轨建设强劲支撑。（1）公司轨交业务：包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统和其他轨道交通装备，2020年分别占轨交业务收入的76%、15%、4%和5%。其中，轨交电气装备主要为牵引变流系统，该系统市场优势遥遥领先竞争对手。2012-2020年，公司在该系统市占率连续9年稳居第一；其中2019、2020年均超过60%。（2）根据“十四五”规划，2021-2025年我国铁路运营里程至少增加20%；据我们测算，期间动车组数量将增加40%。当前在实施的城轨建设里程为7086公里，带动“十四五”期间年均新增城轨车辆1493列，是“十三五”期间的1.6倍，足以支撑公司在铁路和城轨方面的业绩发展。 二、投资建议 公司是国内轨交电气设备行业龙头，也是国内唯一自主量产高铁动力IGBT芯片及模块的企业，技术水平领先。公司新兴装备业务立足轨交IGBT产品，逐步向电网、新能源汽车IGBT领域发展。新能源汽车行业快速发展打开公司成长空间，由公司建设的国内首条8英寸车规级IGBT芯片生产线于2020年9月下线，满产8英寸晶圆产能为24万片/年，公司有望凭借竞争优势抓住汽车电动化这一历史机遇。我们预计公司2021-23年营收分别达到151/176/203亿元，归母净利润分别为22.6/28.9/34.9亿元，对应PE估值分别为32/25/21倍，参考SW半导体2021/9/10最新TTM估值68倍，以及可比公司2021年平均PE估值125倍，考虑公司IGBT一体化布局完善及国内龙头地位，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 新能源汽车销量不及预期；IGBT竞争能力不及预期；IGBT产线产能爬坡不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 9 月配置策略精选 【民生研究】2021年9月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210915民生证券研究院晨会纪要》20210915

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）