【国信建材|中报点评】帝欧家居(002798):业绩平稳增长,小B战略初显成效

（以下内容从国信证券《【国信建材|中报点评】帝欧家居(002798):业绩平稳增长,小B战略初显成效》研报附件原文摘录）
　　业绩平稳增长，小B战略初显成效 NEW ARRIVAL 评论 业绩平稳增长，卫浴业务表现亮眼 2021H1公司实现营收31.30亿元，同比增长15.7%，归母净利润2.73亿元，同比增长8.2%，基本EPS为0.72元/股，基本符合预期，其中Q2单季实现营收19.70亿元，同比增长3.1%，归母净利润1.97亿元，同比减少2.2%。上半年瓷砖和卫浴分别实现收入27.3亿和3.3亿，分别同增11.1%和82.4%，卫浴业务大幅增长主要受益于营销渠道不断优化，零售渠道增速超过60%。 现金流大幅改善，应收账款风险可控 剔除物流费用核算口径变化后，上半年瓷砖业务毛利率基本持平（29.2%），卫浴受原材料价格上涨等因素影响同比下降4.55pct至28.6%。整体毛利率实现29.1%，同口径下同比略降0.5pct，净利率实现8.6%，同比小幅下降0.55pct。期间费用率实现18.2%（+1.2pct），同口径下销售/管理/财务/研发费用率分别为10.0%(+1.3pct)、2.9%（+0.1pct）、1.7%（+0.3pct）和3.7%（-0.4 pct）。报告期内，经营性净现金流同比增加3.78亿至-0.6亿，主因今年货款回笼改善，收现比实现97.94%，同比大增27.94pct，应收账款及票据小幅增长7%至38.7亿，周转率小幅提升0.01至0.96次，风险总体可控。 小B战略初显成效，瓷砖渠道稳步扩张 自去年实施小B战略以来，公司加强品牌宣传和曝光率，充分发挥合作伙伴小B端开拓与区域就近服务优势，上半年陶瓷业务中，小B业务渠道销售收入同比增长45.1%，另外，除公司原有核心客户外自营工程渠道收入同增56.3%。报告期内，公司继续推进渠道扩张，拥有瓷砖类产品经销商（代理商）逾1400家，较去年末增加约300家，终端门店逾4000个。 战略转型持续，产能有望释放，维持“买入”评级 公司积极执行“优选大B+拓展小B”战略，推进全渠道业务转型，加强长效股权激励。今年以来，瓷砖业务生产线建设持续，产能有望陆续释放，卫浴业务协同效应初步显现，预计21-23年EPS 1.66/2.05/2.30元/股，对应PE 8.7/7.0/6.2x，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资不及预期；产能投放不及预期；成本上涨超预期。 帝欧家居相关报告 ▼ 《2020年年报点评：Q4业绩回升明显，小B端有望发力》——2021-04-01 《2020年中报点评：产能扩张稳步推进，渠道布局持续深》——2020-08-19 《2019年年报点评：瓷砖业务保持高增长，渠道融合持续深化》——2020-04-06 《2019年中报点评：主业协同发展，业绩延续高增长》——2019-07-31 其他公司深度报告 ▼ 《海洋王：海洋王，OK！》——2021-04-27 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 本文选自于国信建材研究团队2021年9月9日发布的《帝欧家居-002798-2021年中报点评：业绩平稳增长，小B战略初显成效》，详细报告可点击底部“阅读原文” 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL：chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 证券分析师：冯梦琪 E-MAIL：fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号（微信号：道立道材）为国信证券股份有限公司经济研究所（建材行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用，不因接收人收到本信息而视其为客户。其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所建材小组名义注册的、或含有“国信证券研究建材小组”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所建材小组官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们，获取更多精彩内容 ↓↓ 道立道材 建材及新型材料投资资讯 75篇原创内容 Official Account

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