[国君建筑韩其成]中国化学:百亿定增助力商业模式转型,受益化工石化盈利修复_17页深度_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国化学:百亿定增助力商业模式转型,受益化工石化盈利修复_17页深度_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　选股逻辑 自上而下根据宏观经济结构变迁选择增速最快和最确定赛道/商业模式，自下而上立足竞争优势识别超预期超额利润增长，上下结合寻找长期成长价值和短期主题性机会，立足成长坚信价值。2020年市场最早最深度挖掘精工/鸿路钢构等装配式钢结构/远大PC/亚厦股份装修/卫浴/机械产业链机会。 2021上半年最早最深度挖掘中钢国际/中材国际碳中和主题/中国中铁铜钼矿产。6月起行业首推中国电建/中国化学/中国中冶。 中国电建（涨幅132%）：10篇报告 挖掘BIPV光伏EPC/风光水电运营/抽水蓄能/锂电储能/新能源全球市场等资产重估。 中国化学（涨幅122%）：10篇报告 深度挖掘建筑转己二腈产品商业模式变化/产品梯队价值/制氢储氢。 中国中冶（涨幅98%）：9篇报告 氢冶金/镍钴矿/阿富汗铜矿/电子多晶硅/盐湖提锂/BIPV等光伏资产重估。 2021年以来二人团队撰写134篇报告，新基建深度26篇。 新能源电力工程（含氢能）全产业链深度报告推荐中国电建/苏文电能/森特股份/华电重工/葛洲坝/粤水电。提出粤水电抽水蓄能/华电重工氢燃料电池/隧道股份加氢站/东南网架碳中和BIPV等资产重估。 7月提出建筑进入反转投资时钟超配周期，发表新基建带领老基建上涨。 9月初深度复盘历史提出上涨至年底50%空间，新基建领涨老基建。发表79页深度提出基建央企行情反转加速，中国电建等新能源基建领涨。 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获10次新财富最佳） 从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 导读 国君建筑韩其成/满静雅:中国化学石化化工盈利修复加速订单转化收入，垃圾制氢/电解水制氢/储氢技术领先。百亿定增助力转型技术产品商业模式，己二腈/气凝胶或年底投产。 投资要点 1、国君建筑维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.79/1.06/1.36元增32/34/29%。公司百亿定增落地加速商业模式转化，受益化工石化盈利修复，上调目标价至20.35元，对应PE为26/19/15倍，增持。 2、顺周期制造业化工石化盈利修复加速转化收入，煤制天然气等技术行业领先。掌握国际最先进的煤化工技术，承建了国内绝大部分大型现代煤化工项目，包括煤制甲醇、煤制油、煤制天然气等。前7月订单增速45%（比19年增49%），石化产业链盈利修复加速转化收入。公司2020年签约广州 LNG 应急调峰储气库项目、烟台港西港区液化天然气项目接收站、湄洲湾港肖厝港区鲤鱼尾作业区 4 号泊位工程及仓储项目和潮州华瀛液化天然气接收站项目等一批大型 LNG 项目 EPC 合同额达 80 亿元。 3、商业模式转型“技术+产业”，核心竞争力是研发实力。国资委要求央企加强新材料等关键技术攻关，打造原创技术“策源地”，肩负产业链“链主”责任。公司国内煤化工90%/基础化工 90%/石油化工60%份额具行业领先竞争优势。转型条件是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等。近三年研发投入近百亿，研发费率3.5%高于万华化学2.8%。 4、己二腈/气凝胶年底投产，磷化工/化学新材料突破“卡脖子”技术实业营收增十倍。自研全世界单系列最大已内酰胺项目(33 万吨/年)，国内“卡脖子”技术己二腈项目，全球规模最大气凝胶项目约年底投产，在研47个项目，7 个中试/4 个小试/2 个投资建厂数千亿市场。化工石化盈利修复及疫情转好加速订单转化为收入。旗下五环公司深耕磷化工，自主创新填补国内空白，创造拥有自主知识产权的制酸新方法、瞄准芯片基础材料。 5、隆基股份合作开发氢能，垃圾制氢/储氢处于中试阶段。在湖北仙桃已完成二代技术中试，三代技术正在山东滕州建设中试装置，预计年内建成投运。同时公司合作推动常温常压有机液态储氢技术，将垃圾处理产生的氢气储存于氢油中，提供给公交车、新能源车等使用，有效减少化石能源带来的碳排放，目前正在北京建设一套2吨/天展示装置，预计年内即可竣工运行。以200万人口城市为例，建设日处理1000吨垃圾气化装置，每年产出氢气可供5.3万辆乘用车1年行驶，可实现年减排二氧化碳24万吨。日前中国化学与隆基股份达成战略合作携手开启绿氢发展新篇章。 6、风险提示：宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等 目录 图目录 表目录 正文 01 硬核科技型企业，研发投入高/研发体系健全/激励机制完备 全球第二大油气公司，业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的知识密集型工程公司，具备全产业链综合服务能力。 中国化学成立于2008年，于2010年上市，由国资委通过中国化学集团控股。2020年公司在 ENR 评选的“全球最大250强工程承包商”中排第18位，同比上升9位；在美国《化学周刊》公布的全球油气相关行业工程建设公司排名中名列第二位，仅次于美国福陆公司。 公司是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司。公司是中国工业体制改革的先行者。公司是国内首家 EPC的试点企业，是首次以国际通行的方式走出国门的企业，也是首次以BOOT的方式运作境外电站项目的企业。 公司确立了“聚焦实业主业，走专业化、多元化、国际化”发展道路，业绩遍布全国所有省份和全球 50 多个国家和地区。具备全产业链综合服务能力，业务领域主要包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业和现代服务业业务。主营业务化学工程占比约为77%，基础设施业务占比15%，实业业务占比4%，现代服务业3%，环境治理业务1%。 全球第二大油气公司，业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的知识密集型工程公司，具备全产业链综合服务能力。 公司承接了大量的标志性工厂，如基础化工方面有全球最大的天然气联产化肥厂和全球最大的MDI烟台万华项目，包括全球最大的炼化一体化的浙江石化，全球最大的煤制气，全球最大的煤制油，全球最大的乙二醇项目。 2020年公司签订内蒙古阿拉善塔木素天然碱开发利用项目战略合作框架协议，将会建设7条纯碱生产线，1条小苏打生产线。建成后，纯碱年产量将达到780万吨，小苏打的年产量为80万吨，阿拉善将成为世界最大的纯碱生产基地。项目预计将会在2025年完成一期建设，于2027年完成二期工程。 公司早在上世纪八十年代即走出国门承建国际工程项目，积累大量海外工程经验。 近年来公司大力开拓海外业务，加大海外市场渠道建设，设立了中东分公司、俄罗斯分公司等境外机构九十余处，形成较强的市场开发能力。 坚持以市场为导向，发挥较强的商务能力和资源整合能力，在中东、中亚、 东南亚、非洲等地区相继开展项目。持续加深与项目所在国及地区政治、经济、文化上的沟通， 为公司积累了宝贵的市场开发和项目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系，进一步提升 了市场开拓能力，为公司推进市场相关多元化战略奠定了坚实的战略基础。 公司国际业务占比20-30%左右，将受益海外疫情好转经济复苏。公司实施走出去战略，在俄语地区、中亚、中东欧、中东、非洲、东南亚等区域承接了大量项目，连续几年主营业务收入的30%来自于国外，在19年新签海外合同占比高达50%。受疫情影响，公司2020年营收20%来自于国外，随着海外疫情好转经济加快复苏，海外订单有望提升。 公司近三年研发投入近100亿，复合增长率达到21%，为科技创新提供重要基础条件。过去三年研发投入中，大部分用于新材料产品研发，少部分用于主业化学工程。仅己二腈项目两期计划投资总额约100亿。对比2020年化工龙头研发投入，排名首位万华化学研发投入约20亿元（占营收比重2.8%），而公司研发投入约38亿元（占营收比重3.5%）。 公司重视人才建设，通过“4个15%”和“2个五年”等机制加大对研发团队的考核和激励。研发团队囊括34位国家工程院院士、海内外研发专家、一线工程专家，加速研发成果落地。 打造“1总院+多分院+N平台”研发体系。“1总院”是指公司目前的科学研究院，在北京房山公司建立了科学研究院的实验室。“多分院”主要是指公司在日本和欧洲建立的两个国外分院，招聘巴斯夫，三菱化学等行业领先公司中有研发能力和经验的科研人员，在国内，公司在天津、武汉和桂林设立了三个分院。“ N平台”是指公司具体的一些项目、技术以及与大专院校的合作。 建设产业+研发人员的复合型高层次人才团队。公司现有研发人员有将近2000人。研发人员主要分为三部分，约1/3来自国外跨国公司，约1/3来自大专院校，另外1/3是公司现有的拥有一定工程经验的工程人员。团队中包括34 位中国工程院院士及国家级工程勘察设计大师，324 名享受国务院政府特殊津贴专家，7000名高级职称人员。公司高层次人才主要瞄准科研成果落地、产业化，而非以科研论文和专利为导向，专注服务于公司技术发展。 “4个15%”、“2个五年”等机制激发团队活力。“4个15%”指的是对外转让的研究成果，前五年转让收入的15%归研发团队所有；公司进行产业化落地的项目，研发人员可以15%的跟投；实验转化成实业以后，前5年利润的15%归研发团队所有；工艺优化增加的收入的15%归研发团队所有。“两个5年”指的是公司的核心团队、研发人员可以延长5年退休，退休后延长5年退股，期间享受公司分红。 根据人民资讯报道，8月10日中国化学成立碳中和科学技术研究院。中国化学碳中和科学技术研究院将聚焦实现“双碳”目标、推动绿色发展，积极布局一批面向“双碳”目标的新技术、新工艺、新装备，发挥产学研设一体化优势作用，助力国家实现“双碳”目标。未来，研究院将加强与地方的交流与合作，充分利用好创新驱动平台，统筹好“双碳”方面创新资源，搭建共性技术研发平台，组织实施重大专项，孵化实施一批含绿量多、含新量足、含金量高的项目。旗下华陆公司将以国家使命为担当，有力保障优质资源投入，高规格全力推进研究院建设，努力将中国化学碳中和科学技术研究院打造成为具有国际竞争力的一流研发机构。 公司进一步完善研发体系。持续建设和完善科技创新平台体系。东华公司环保实验室建设完成，挂牌成立中国化学环保研究院和科研院合肥分院。房山研发基地完成实验、加工、分析检测、办公等区域的划分，CNAS认证工作有序推进。日本筑波实验室建设完成，一批电子化学品、精细化工研发项目有序开展。依托欧洲分院筹建，技术引进工作持续推进，与一家相变材料企业和一家助剂企业签订产品代理协议。二是进一步完善机制。积极完善科技创新管理机制，科研院上线运行实验室信息管理系统，着力实现科研管理的高效化、数字化。完成所属企业2020年度总工程师考核，提升科技创新管理效能。加大人才招聘培养力度。三是进一步推动科技研发。稳步推进重点研发项目实施，积极布局关键前沿技术研发，开展第二批公司级科技专项立项评审，将19项项目列为2021年公司级科技专项，其中化工新材料及关键单体和精细化工产品类10项、绿色环保类4项、现代化施工类5项。 02 转型“技术+产业”，承担技术“策源地”、产业链“链主”职责 证券日报8月20日报道，日前国资委会议要求央企加强新材料等关键核心技术攻关，打造原创技术“策源地”，肩负产业链“链主”责任。 要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，积极带动中小微企业发展。 要以实施国企改革三年行动为重要抓手，指导推动中央企业在推进三项制度改革、深化国有资本投资、运营公司试点、推进经理层成员任期制和契约化管理等方面发力攻坚，确保今年年底完成三年任务的70%。 要积极推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦战略性新兴产业适时组建新的中央企业集团。要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，明确中央企业实现碳达峰碳中和的路径方式，加快发展节能环保产业，推广应用减污降碳技术，深入推进绿色发展。 受益国企改革，国资委放开对公司发展实业的限制，公司利用自身在产业链上下游一体化优势及研发实力，转型升级“技术+实业”商业模式。 坚持“创新驱动、实业兴企”，探索“技术＋产业”的一体化开发模式。公司按照“坚持创新、积聚力量、激发活力、驱动发展”思路，持续研发优化与主业相关的核心技术，不断拓展产业链上下游的关键核心技术，聚力优势产业强链、补链、延链。坚持“创新驱动、 实业兴企”，探索“技术＋产业”的一体化开发模式，技术研发为“核”，驱动工程、实业发展， 聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等高精尖材料研发，主攻“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。 拓展产业链关键技术，聚焦“卡脖子”技术等高精尖材料研发。公司制定“十四五”科技专项规划，研究确立了化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、清洁能源、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目 47 项。公司推进的实业模式主要为采用自主研发的核心技术或通过联合研发、并购重组以及购买等方式获得的高精尖科研技术进行投资建设生产装置、产品生产并销售。鼓励二级企业作为实业投资主体，具体负责技术开发与引进、勘察、设计、建造和运营，同时也采用BT、BOT 和BOOT 等模式承揽实业项目。 03 化工石化/煤化工/磷化工掌握核心技术，水平行业领先 公司在化工石化、现代煤化工、磷化工等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。在化工石化领域，在氮肥、 磷肥等化学肥料领域掌握世界先进技术，在纯碱、氯碱等盐化工领域处于国际先进水平，在硝酸、 硝铵等领域处于国内领先水平，在炼油、聚合物、芳烃等石油化工领域及氟化物、甲烷氯化物、钛白粉等精细化工领域处于国内先进水平。承建了国内 90%以上大中型合成氨和尿素项目、磷酸 和磷铵项目、纯碱项目；在现代煤化工领域，作为领跑者，掌握国际最先进的煤化工技术，如多喷嘴对置式水煤浆气化、大规模碎煤加压气化、五环炉、神宁炉、流化床甲醇制丙烯（FMTP）、 一步法甲醇制汽油（MTG）、合成气制乙二醇等现代煤化工产业核心技术，承建了国内绝大部分大 型现代煤化工项目，包括煤制甲醇、煤制烯烃、煤制油、煤制天然气、煤制乙二醇、低阶煤分级分质利用等项目。 公司2020年签约广州 LNG 应急调峰储气库项目、烟台港西港区液化天然气项目接收站、湄洲湾港肖厝港区鲤鱼尾作业区 4 号泊位工程及仓储项目和潮州华瀛液化天然气接收站项目等一批大型 LNG 项目 EPC 合同额达 80 亿元。 根据中国化工网报道，自20世纪80年代以来，中国化学旗下中国五环工程有限公司（以下简称“五环公司”）长期深耕磷化工领域：从被国外技术封锁到自主创新填补国内空白，再到如今创造拥有自主知识产权的制酸新方法、瞄准芯片基础材料，五环公司主动融入国家供给侧改革，构建了具备优势竞争力的产、学、研平台，走出了一条磷酸关键核心技术的自主创新之路。 据澎湃在线报道，2021年3月17日，五环公司与湖北兴发化工集团签署电子化学品专区系列产品项目合作框架协议，整合优势资源，发挥核心技术优势，携手在“十四五”期间，重点建设微电子系列新材料、有机硅系列新材料及配套的公辅工程等项目，努力推动国家半导体行业发展。相关项目将在宜昌电子化学品产业园的湖北电子化学品专区落地。湖北电子化学品专区规划面积1500亩，主要围绕电子化学品、电子级特气、电子级电镀液及电子级硅材料等进行研发、攻关和产业化，旨在突破芯片国产化“卡脖子”问题，是全国第二个、中部地区第一个电子化学品专区。 04 隆基股份氢能战略合作，垃圾制氢/MCH储氢运氢等中试稳步推进 中国化学工程所属中国五环在固废气化制氢/煤制氢/天然气制氢和生物质制氢等领域丰富的工程管理经验和世界领先的技术优势，签约全球首套常温常压有机液态储氢材料工业化装置破解氢储运难题。中国五环很早就在氢能技术的开发利用和氢能源产业领域进行布局和发展。2017年，中国五环与氢阳能源结成战略合作伙伴，双方围绕常温常压有机液态储氢材料技术开展了诸多工作并取得了实质性成果，如全球首套年产1000吨常温常压有机液态储氢材料试验装置和加氢/脱氢催化剂生产线已建成投产，首套中型储油加氢（氢油）试验装置正在积极建设中，配套的加氢和脱氢成套设备制造工厂也正在积极筹建中等。本项目的成功签约，标志着全球首套大规模工业化常温常压液态储氢材料生产装置正式开工建设。 中国化学与隆基股份达成战略合作，携手开启绿氢发展新篇章。8月28日，中国化学华陆工程科技有限责任公司与隆基绿能科技股份有限公司在华陆大厦签署战略合作框架协议。双方围绕绿色氢能技术和科技成果转化建立战略伙伴关系，加强在绿氢与煤化工耦合场景应用、新能源相关产业、高端设备研发采购等方面的战略合作，不断提升科技创新实力和成果转化效力，努力打造绿色能源“产、研、设、用”深度融合典范，为助力“双碳”目标和行业发展作出积极贡献。双方技术团队围绕光伏产业发展、绿氢与传统煤化工耦合、BIPV光伏建筑一体化等业务领域的潜在市场、推广方案和合作模式等进行了交流讨论。华陆公司与隆基股份表示，后续双方将充分利用各自品牌优势、技术优势、客户优势，建立资源共享平台，共同开发技术和市场，实现优势互补、合作共赢。 在碳达峰碳中和产业链上，中国化学将生活垃圾的资源化利用与氢能产业有机结合，着力打造城市静脉产业，最大化减少碳排放。相较与垃圾填埋、焚烧等一代垃圾处理技术，公司以城市分选后垃圾为原料，正在研发和产业化推进垃圾直接高温气化的二代处理技术，以及垃圾制成RDF（垃圾衍生燃料）再气化的三代技术，将垃圾转化为可安全储运到任何终端的氢能源产品。目前在湖北仙桃已完成二代技术中试，三代技术正在山东滕州建设中试装置，预计年内建成投运。同时公司合作推动常温常压有机液态储氢技术，将垃圾处理产生的氢气储存于氢油中，提供给公交车、新能源车等使用，有效减少化石能源带来的碳排放，目前正在北京建设一套2吨/天展示装置，预计年内即可竣工运行。以200万人口城市为例，建设日处理1000吨垃圾气化装置，每年产出氢气可供5.3万辆乘用车1年行驶，可实现年减排二氧化碳24万吨。 中国化学与华东理工大学等单位联合开发垃圾制氢技术，城市垃圾气化、MCH 储氢运氢等中试项目稳步推进。2021年6月，中国化学九公司承建的山西鹏湾氢港2万吨/年焦炉煤气制氢项目已完成开工前期各项准备工作，顺利实现项目全面开工。该项目主要工程内容为建设设计容量2万吨/年的焦煤气制氢生产装置，项目总投资达200亿元。该项目建成投产后，对于当地经济社会发展和产业转型升级，具有极大推动作用。 将生活垃圾资源化利用与氢能产业有机结合。在湖北仙桃已完成二代技术中试，三代技术正在山东滕州建设中试装置，预计年内建成投运。同时公司合作推动常温常压有机液态储氢技术，将垃圾处理产生的氢气储存于氢油中，提供给公交车、新能源车等使用，有效减少化石能源带来的碳排放，目前正在北京建设一套2吨/天展示装置，预计年内即可竣工运行。以200万人口城市为例，建设日处理1000吨垃圾气化装置，每年产出氢气可供5.3万辆乘用车1年行驶，可实现年减排二氧化碳24万吨。日前中国化学与隆基股份达成战略合作携手开启绿氢发展新篇章。 探索可再生能源制取低碳氢耦合煤化工及CCS、CCUS技术。双碳”目标对现代煤化工产业提出极大挑战，但现代煤化工产业碳排放具有浓度高、排放集中的优势，并正逐步探索减碳技术工艺。公司超前部署高效CCS以及二氧化碳驱油等CCUS技术的前沿性研发推动减排。积极扩展二氧化碳资源化利用途径与领域，利用二氧化碳生产高附加值烯烃、甲醇等化工产品。其次，重点研究煤转化、油煤气耦合制燃料和大宗化学品的新路线，推动煤化工和石油化工融合发展，利用现代煤化工基地优势的可再生能源制取低碳氢耦合煤化工。 2020年承建世界最大的太阳能电解水制氢储能综合利用项目——宁夏宝丰能源太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目，将利用光伏新能源电解水制氢新技术，探索新能源与现代煤化工产业一体化耦合发展新模式，进一步实现资源的清洁、高效利用，推动新能源替代化石能源发展进程。 05 化工新材料在研项目47项，己二腈/气凝胶项目或年内投产 公司始终坚持以科技创新为引领，聚焦化工新材料、绿色化工、生物化工、清洁能源四个方向，形成了一批技术成果、核心专利和工法标准。重点项目攻关加快推进，POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、PBS 关键单体丁二酸、固废高温气化、MCH 储氢运氢等中试项目稳步推进。 从现有项目看，己二腈、气凝胶项目有望年内投产，PBAT有望在2022年年初投产，三个项目三期全部落地后有望实现产值300亿元左右；从整体产品体系规划看，公司聚焦高附加值领域，发力新材料、清洁能源、高端化学品等，重点在研项目47项，其中中试阶段7个，小试阶段4个，投资选址2个项目，千亿市场空间广阔。 己二腈/气凝胶/PBAT三个产品体系若均建成或将形成约300亿左右产值。 一是“卡脖子”产品己二腈项目，项目总规划产能50万吨，一期规划己二腈产能20万吨。产品形式包括直接出售，制成己二胺出售，以及加工成尼龙66成品出售。结合前文分析的己二腈盈利空间及生产成本测算，我们预计己二腈平均售价可达2-4万元/吨，综合产品产值我们预期约百亿左右。待项目常态化生产后，随着下游尼龙66市场空间打开，项目有望全国范围内布局扩张。 二是硅基气凝胶项目，项目建成后，围绕硅基气凝胶复合材料上下游及衍生产业，将形成多产品协同发展产业布局，成为中国领先、世界一流的集研发、生产、销售多元化一体化高端硅产业基地。一期规划产能5万方，我们预期达产后可实现5亿左右产值；二期规划10万方，我们预期15亿左右产值；三期产业链整体规划，我们预期30亿左右产值，即项目总产值有望达50亿元。 三是PBAT项目，一期规划产能10万吨，我们预期产值20亿左右；二期百万吨产品规划，预期产值约130亿元以上，即项目总产值约150亿元。 06 十四五末实业营收超400亿上涨十倍，营收占比提升至20%，毛利占比提升至40% 中国化学在建筑行业比较独特的一点在于把技术作为竞争优势去转化为产品超获取超额收益的能力。我们观察到在过去几年里面，建筑行业能够持续获得超收益的公司的典型的特质，是在一个快速增长的赛道里面，具有独特领先的竞争优势的龙头，这是必要前提。 在公司重点研发项目47个项目中，除了是十余项已经处于小试、中试、选址、投产外，另有三十余个重点在研项目，主要聚焦尼龙工艺、高端化学品、环保与环境治理技术、水处理、固废应用、新能源、建筑工程和数字化技术等。 公司重点聚焦产业链上下游的新材料、新能源、高端化学品等高附加值蓝海领域，为公司战略转型发展实业提供持续不断的生产力。在短期内己二腈、气凝胶、PBAT项目有望提供300亿产值。中期十余项小试/中试/建厂项目市场空间已过千亿，在研47个项目随着技术改造及量产后成本下降，下游市场应用空间更为广阔。 实业业务2020年营收40亿元，占总营收比重4%，我们预计公司业绩十四五末有望翻倍，实业占比或将提升至20%，即营收440亿元以上相比2020年上涨十倍。 07 风险提示 宏观政策紧缩。基建属于资金密集型行业，受宏观经济政策影响较大，宏观政策紧缩或影响公司融资及支付项目进度款项。 项目推进不及预期。己二腈项目目前国内尚无大规模量产先例，该项目为公司自主研发，项目建设完成后投产进度具有不确定性。 国际化经营风险。公司海外业务占比约为20-30%，且建筑行业多为现场施工，海外业务受全球疫情或影响新签订单及落地速度。 近期相关报告： （1）基建央行史诗级行情79页深度:基建央企行情行情反转加速，中国电建等新能源基建领涨_国君建筑韩其成/满静雅 （2）中国电建60%空间:电价上涨新增三倍装机待重估，BIPV等光伏全球最大EPC_27页深度_国君建筑韩其成/满静雅 （3）复盘规律33页深度:上涨至年底50%空间，新基建领涨老基建_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]粤水电中报点评:抽水储能总承包特级资质，风光水发电毛利占71%_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]中国中铁中报点评:业绩增速12%符合预期，矿产营收26亿增54%_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]中国铁建中报点评:业绩增32%好于预期，订单保障倍数为5_国君建筑韩其成/满静雅 （7）[国君建筑韩其成]中国交建中报点评:净利增速90%超预期，在手订单充裕推进“大交通”_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]中钢国际中报点评:成本上涨业绩略低于预期，低碳冶金服务商绿色转型_国君建筑韩其成/满静雅 （9）中国中冶50%空间:钢铁碳中和氢冶金最受益，镍钴铜和电子多晶硅待重估_国君建筑韩其成/满静雅 （10）[国君建筑韩其成]周观点:储/氢能风光水镍钴锂等新基建将带领老基建加速上涨_建筑行业第231期周报_国君建筑韩其成/满静雅 法律声明： 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