珀莱雅:二季度业绩显著回暖,调整业绩考核目标调动员工积极性【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《珀莱雅:二季度业绩显著回暖,调整业绩考核目标调动员工积极性【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　事件 公司发布2020年半年报，2020年H1公司实现营收13.84亿元，同比增长4.26%；归母净利润1.79亿元，同比增长3.10%；扣非后净利为1.82亿元，同比增长6.93%。二季度单季度公司实现营收7.76亿元，同比增长13.16%，归母净利润1.01亿元，同比增长22.85%；扣非后净利为0.99亿元，同比增长24.43%。 分季度看，公司2020年Q1/Q2分别实现营收6.08/7.76亿元，同比增长-5.25%/13.16%；分别实现归母净利润0.78/1.01亿元，同比增长-14.72%/22.85%；扣非后净利润分别为0.83/0.99亿元，同比增长-8.36%/24.43%。公司业绩符合我们的预期。 1 收入端：线上业绩靓丽，美容类产品增速亮眼 公司Q2营收增长13.16%，相较于Q1营收下滑5.25%有显著的改善，主要系公司2季度主营业务收入增加，相较于2019年二季度下滑了23.22pct。 分产品看，2020H1公司护肤类产品/洁肤类产品/美容类产品/其他类产品分别实现收入11.22/0.95/1.37/0.28亿元，其中护肤类产品、洁肤类产品、美容类产品同比增速分别为-6.94%/15.24%/251.76%。护肤类产品营收的下降主要系护肤类线下占比高，而线下渠道营收受到疫情负面影响所致。 2020年Q2，公司护肤类产品共生产约3108万支，销售约2626万支，实现营收6.26亿元，平均售价为23.83元，同比下降14.65%；公司洁肤类产品共生产约346万支，销售约337万支，实现营收0.53亿元，平均售价为15.77元，同比增长0.96%；公司美容类产品共生产约255万支，销售约267万支，实现营收0.83亿元，平均售价为31.02元，同比下滑12.94%。公司其他类产品共生产约116万支，销售约29万支，实现营收0.13亿元，平均售价为47.02元。护肤类产品平均售价下降原因主要系本季度护肤类中的面膜销售占比高,且相较于其他护肤品，面膜的售价较低。洁肤类产品平均售价上升原因主要系本季度新增的跨境品牌代理等业务的平均售价较高且销售占比较高。 分渠道来看，公司线上渠道实现营收8.78亿元，同比增长43.85%，占比63.55%（2019年占比46.01%）。其中直营营收4.64亿元，占比52.79%；分销营收4.15亿元，占比47.21%。公司线下渠道实现营收5.04亿元，占比36.45%，同比下降26.69%。其中日化渠道营收3.41亿元，同比下降34.95%；其他线下渠道营收1.63亿元，同比下降15.29%。 分品牌来看，珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源，实现营收11.31亿元，占比81.86%，同比下降3.66%。其他品牌（含跨境品牌代理业务）实现营收2.51亿元，占比18.14%，同比增长64.32%。 2 利润端：费用率有所改善，助推公司盈利能力提升 盈利能力方面，公司2020年二季度归母净利润增速22.85%，相较于一季度归母净利润增速增长了37.57pct，相较于2019年二季度下滑了16.54pct。 公司2020年上半年毛利率同比下降了5.88pct至59.90%，主要系2020年根据新收入准则调整运费 3965.35 万元至主营业务成本，影响毛利率同比下降2.86pct，此外，跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%，故降低了整体毛利率。公司2020年上半年净利率同比下降了0.15pct至12.55%。单季度看，2020年Q2实现毛利率59.90%，同比下降了7.70pct，环比下降了0.01pct，实现净利率12.49%，同比增长了1.11pct，环比下降了0.12pct。 费用方面，2020年上半年期间费用率为42.05%，同比下降5.77pct。其中销售费用率为33.04%，同比下降6.36pct，是期间费用率下降的主要原因。销售费用率的下降主要由于2020 年根据新收入准则调整运费 3965.35 万元至主营业务成本，影响销售费用率同比下降 2.86pct以及受2020年上半年疫情影响，线下差旅费、会务费、办公费等同比减少，降低了整体销售费用率所致。管理费用率为7.24%，同比下降0.52pct，主要系折旧、摊销及租赁费的增加。公司财务费用率为-0.53%，同比下降了0.05pct。2020年Q2的期间费用率为41.85%，同比下降9.52pct，主要系销售费用率同比下降了9.43pct。 3 调整限制性股票激励计划中业绩考核目标，充分调动核心骨干人员积极性 根据公司2020年6月20日公告，考虑到新冠疫情的发生对化妆品行业和公司的正常生产经营造成了一定的影响，经营环境较 2018 年限制性股票计划制定时发生重大不利变化，原激励计划中所设定的业绩考核指标偏高，不能和公司当前所处的市场环境相匹配，公司拟将激励计划中“公司层面业绩考核要求”的“第三个解除限售期”（即2020年）的“业绩考核目标”，由“以2017年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于132.61%”调整为“以2017年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于110.22%”。 本次调整2018年限制性股票激励计划及相关文件中2020年公司层面业绩考核指标，是公司在新冠疫情影响下根据目前客观环境及实际情况采取的应对措施，调整后的营业收入依然保持较高的增长率，业绩指标依然具有挑战性，有利于充分调动公司核心骨干人员的积极性，不会对公司的经营业绩产生重大影响。 4 投资建议 公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例达到63.55%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。同时公司的跨境品牌代理业务和美容类业务也在持续发展。考虑到疫情短期对公司产品销售造成了一定的影响，我们维持公司的盈利预测，预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到4.76/6.10/7.57亿元，对应EPS分别为2.36/3.03/3.76，继续给予“买入”评级。 5 风险提示 1）宏观经济景气度不及预期。2）行业竞争加剧。 重要声明 向上滑动阅览 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年8月25日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 分析师：戚志圣 分析师执业编号：S1120519100001 证券研究报告：《二季度业绩显著回暖，调整业绩考核目标调动员工积极性》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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