【西南策略】资源牛还能持续多久

（以下内容从西南证券《【西南策略】资源牛还能持续多久》研报附件原文摘录）
　　2021/9/6—2021/9/10 西南策略 2021年9月 摘要 今年在货币宽松、经济复苏、供需错配的带动下，大宗商品价格均有大幅上涨，从而带动了A股资源板块的大行情。近期煤炭、钢铁、有色等资源周期股的行情仍在持续。下半年，煤炭、钢铁、有色等行业供需错配的逻辑依然存在：一方面，“双碳”+疫情背景下，上游资源供给端扩产仍然受限，此外经济复苏+能源转型，下游需求旺盛。我们认为资源板块的业绩将继续保持较高增速，行情有望持续到四季度。 粗钢限产趋严，价格高位运行。6月以来全国多省市出台粗钢限产政策，近期钢材、粗钢、生铁产量以及高炉开工率均有明显下滑，此外主要钢材库存走低。但下游基建、汽车等行业对钢铁的需求较为旺盛，由此推高钢材价格，供需错配的格局有望使得钢材价格在下半年维持在高位。 “双碳”大背景下煤炭供需紧平衡，价格屡创新高。年初以来相关部门对煤矿的生产监管趋严，煤炭供应持续收紧。7月，动力煤、焦煤的产量均有大幅下滑。但下游电力、化工、供热等行业对煤炭需求旺盛，供需错配下煤炭价格出现大幅上涨。 投资策略：资源板块行情仍有一定持续性。上游资源类供需错配的态势有望延续，“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，供需错配下资源板块继续迎来长景气周期。标的关注宝钢股份（600019）、新钢股份（600782）、重庆钢铁（601005）、陕西煤业（601225）、山东海化（000822）、华友钴业（603799）、赣锋锂业（002460）、湖北宜化（000422）、三孚股份（603938）等。 风险提示：流动性收紧超预期，限产政策放松，经济复苏不及预期。 1 资源牛还能持续多久 今年在货币宽松、经济复苏、供需错配的带动下，大宗商品价格均有大幅上涨，从而带动了A股资源板块的大行情。近期煤炭、钢铁、有色等资源周期股的行情仍在持续。下半年，煤炭、钢铁、有色等行业供需错配的逻辑依然存在：一方面，“双碳”+疫情背景下，上游资源供给端扩产仍然受限，此外经济复苏+能源转型，下游需求旺盛。我们认为资源板块的业绩将继续保持较高增速，行情有望持续到四季度。 下面我们以钢铁和煤炭行业为例具体阐述。 钢铁：粗钢限产趋严，价格高位运行 全国多省市出台粗钢限产政策。4月初，发改委和工信部就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署，提出确保实现2021年全国粗钢产量同比下降。6月下旬以来江苏、山西、江西、安徽等多省相继提出2021年全年粗钢产量不超过2020年的要求，此外山东提出2021年全省粗钢产量不超过7650万吨，河北唐山明确提出2021年全市粗钢产量同比压减1237万吨。 粗钢限产工作成效显现。国家统计局数据显示，2021年7月，全国粗钢产量8679万吨，环比下降7.5%；生铁产量7285万吨，环比下降3.9%；钢材产量11100万吨，同比下降8.1%。库存方面，截至9月10日，主要钢材库存1428万吨，相比今年3月高点2233万吨有明显的=下降；此外，高炉开工率由6月底的60.9%下滑至当前56.5%，粗钢限产取得明显成效。 钢材价格指数高位运行，而铁矿石价格大幅回落，钢铁企业利润空间凸显。由于供给端钢铁产量处于偏紧状态，同时下游基建、汽车等行业对钢铁的需求较为旺盛，由此推高钢材价格。根据中国钢铁工业协会，2021年年初至今钢材综合价格指数上涨20%，尽管在5月中旬达到阶段性高点后有所回落，但供需错配的格局有望使得钢材价格在下半年维持在高位。此外，由于各省市粗钢限产趋严，钢企对主要原材料铁矿石的需求减弱，铁矿石价格见顶后大幅下滑，从5月中旬的高点至今，铁矿石期货活跃合约结算价下降44%。 煤炭：“双碳”大背景下煤炭供需紧平衡，价格屡创新高 近期原煤产量明显下滑。年初以来煤炭供给持续受限，相关部门对煤矿的生产监管趋严，例如4月底国家能源局等相关部门印发《关于印发煤矿生产能力管理办法和核定标准的通知》，陕西于4-5月开展全省煤矿开展超能力生产专项监察。加之煤矿安监升级，部分煤矿选择停产检修，煤炭供应持续收紧。国家统计局数据显示，3月原煤产量34076万吨，此后持续下滑，7月降低至31417万吨，为2021年以来的最低产量。从煤炭的不同种类来看，动力煤7月产量26006万吨，同比降低0.4%，炼焦精煤7月产量3806万吨，同比降低6.6%。 下游电力等行业对煤炭需求旺盛。疫情后我国经济增长保持较高增速，工业需求带动社会用电量快速增长，其中火电发电量大幅高于19、20年，7月火电发电量5240亿千瓦时，同比增长13.9%。从各行业对动力煤的消耗量来看，7月电力行业对动力煤的消耗量达到20369万吨，同比增长10.9%，化工行业对动力煤的消耗量达到1870万吨，同比增长11.0%，供热行业对动力煤的消耗量达到1362万吨，同比增长37.6%。 供需错配下煤炭价格屡创新高。供给受限的同时需求旺盛，供需错配下煤炭价格出现大幅上涨。截至9月10日，秦港Q5500动力煤价格1197.5元/吨，京唐港1/3焦煤库提价为3260元/吨分别较6月底上涨21.9%、80.1%，南华动力煤指数较6月底上涨34.2%，较年初上涨66.2%。 投资策略：资源板块行情仍有一定持续性。上游资源类供需错配的态势有望延续，“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，供需错配下资源板块继续迎来长景气周期。标的关注宝钢股份（600019）、新钢股份（600782）、重庆钢铁（601005）、陕西煤业（601225）、山东海化（000822）、华友钴业（603799）、赣锋锂业（002460）、湖北宜化（000422）、三孚股份（603938）等。 2 本周市场行情 本周（9月6日至9月10日），上证综指上涨3.39%，深证成指上涨4.17%，沪深300上涨3.52%，创业板指上涨4.19%，科创50上涨1.85%。恒生指数上涨1.17%，标普500指数下跌1.69%，纳斯达克指数下跌1.61%，道琼斯工业指数下跌2.15%。 申万行业中，采掘（+11.34%）领涨，钢铁（+8.82%）、有色金属（+8.75%）、化工（+6.97%）、交通运输（+5.75%）涨幅居前；综合（-1.80%）跌幅居前。 3 股市流动性追踪 北上资金：本周北上资金净流入140亿元，北上资金净流入最多的个股是宁德时代、紫金矿业、美的集团，分别流入49亿元、25亿元和24亿元。 基金发行：本周新成立的股票型+混合型基金62只，规模344亿元。 融资融券：截至9月9日，两融余额19118亿元，占A股流通市值的比例为2.62%。 新股上市：本周上市新股12家，增发与IPO共募资452亿元。 限售股解禁：本周限售股解禁638亿元，预计下周解禁750亿元。 4 板块及行业估值水平 全部A股当前PE（TTM，整体法）为17. 10，上周为16. 51，上升0.59；全部A股（非金融石油石化）当前PE（TTM，整体法）为25.28，上周为24.41，上升0.87；创业板当前PE（TTM，整体法）为50.30，上周为48.94，上升1.36；科创板当前PE（TTM，整体法）为56.55，上周为57.13，下降0.58。 5 新股投资标的梳理 6 疫情数据跟踪及重要政策事件回顾 9月5日，中共中央、国务院印发的《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》（以下简称《方案》）全文公布。横琴开发进入粤澳全面合作共商共建共管共享的新阶段。 9月7日，海关总署公布的数据显示，8月份我国进出口总值3.43万亿元，同比增长18.9%，环比增长5%，比2019年同期增长26.1%。 9月9日，国家统计局发布了8月份全国CPI和PPI数据。其中，CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点；PPI同比上涨9.5%,涨幅进一步扩大。 （资料来源：中国证券报，上海证券报，证券时报，第一财经日报，西南证券整理） 朱斌，西南证券首席策略分析师，经济学博士。本科毕业于复旦大学生物系，具有理工科与经济学交叉背景。曾就职于体制内智库上海社科院，从事宏观与产业研究，之后进入基金公司与证券公司，从事宏观研究、策略研究。2015年加入西南证券研究发展中心。具有宽广的研究视野，对宏观经济、行为金融学有深入研究；对国家政策动向，市场资金博弈十分敏感。曾获得2016年彭博通讯社A股最准策略分析师称号，2017年天眼最佳策略分析师称号，2019年“慧眼”行业配置策略分析师第4名。2020年，在上海证券报社主办的“最佳分析师评选”中，入围最佳分析师奖。 常潇雅，策略组分析师，克拉克大学金融硕士，多年行业研究经验，对科技板块产业链、大金融板块等都有深刻理解，擅长行业比较和主题研究。 周鑫雨、高凡对本文亦有贡献。

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