克来机电中报点评:新能源热管理高壁垒供应商,20H1业绩超预期【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《克来机电中报点评:新能源热管理高壁垒供应商,20H1业绩超预期【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　克来机电：新能源热管理高壁垒供应商，20H1业绩超预期 20H1扣非净利润同比增长70.34%，业绩超出市场预期 公司上半年实现营收3.86亿元，同比增长10.79%，归母净利润7111.05万元，同比增长54.76%，扣非后归母净利润6912.42万元，同比增长70.34%。单二季度来看，20Q2实现营收2.18亿元，同比增长16.86%，归母净利润4219.93万元，同比增长92.70%，扣非后归母净利润4032.93万元，同比增长86.92%。整体而言，公司上半年业绩超出市场预期。 国六排放升级使得汽车零部件板块量利齐升 公司上半年毛利率为34.80%，同比提升6.12pct。20Q2毛利率为35.10%，环比提升0.69pct，公司毛利率提升主要由于受益国六排放升级，相关新产品毛利率较高同时增量较大。20H1净利率21.32%，同比增加5.53pct，主要受益毛利率提升。报告期内四费比例10.81%，同比下降0.75pct，其中销售费用率为0.80%，同比下降0.17pct，管理费用率为5.35%，同比增加0.15pct，财务费用率为-0.90%，同比下降1.10pct。 基于冷媒升级契机，延伸新能源热管理核心部件 CO2冷媒具备成本低，环保，可大幅提升低温状态下续航里程等优点，但会使汽车空调制冷回路（也是热泵空调回路）压力显著增大，回路冷媒泄露风险增加。公司旗下上海众源基于高压管路技术协同性，解决了目前二氧化碳热泵空调管路产品缺陷导致的泄漏问题，目前相关产品二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段。 风险提示 汽车行业复苏进度低于预期，冷媒技术路线及渗透率提升速度的不确定性。 投资逻辑：高壁垒热管理核心供应商，给予“增持”评级 公司业务目前主要分为设备类业务以及汽车零部件相关业务。后期基于高压管理技术同源性延伸出新能源纯电动车型热管理相关业务，主要涉及CO2高压管路等，相关业务技术壁垒较高。我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为1.59/2.16/3.12亿，对应同比增速分别为59.2%/35.6.0%/44.5%，预计EPS分为为0.61/0.83/1.20元，预计合理估值区间为49.80-53.95元（对应21年60-65xPE），首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测与估值对标分析 公司主业主要包括柔性自动化智能装备与工业机器人系统应用业务和汽车发动机配套零部件业务两大块，其中柔性自动化智能装备与工业机器人系统应用业务主要应用在汽车电子、汽车内饰等领域。从设备功能上看，产品涵盖装配线、检测线、焊接线、喷涂线、折弯线等各类非标智能装备。2018年公司收购上海众源，并以上海众源切入发动机及其零配件装备，相关业务主要包括燃油分配器、燃油管、冷却水硬管等产品。后期公司基于高压管路技术同源性延伸出新能源纯电动车型热管理相关业务，主要涉及CO2高压管路，相关业务技术壁垒较高。 对于估值对标样本公司的选择，主要选择同样涉及新能源纯电动热管理领域相关的拓普集团、三花智控以及银轮股份。拓普集团主业包括汽车NVH、轻量化底盘，同时延伸出了电子膨胀阀、水阀、水泵等相关部件。三花智控主业为汽车及家电制冷业务部件及系统，在新能源热管理领域主要涉及各类控制阀体以及系统，其中电子膨胀阀技术壁垒较高，同时也是公司的优势产品。银轮股份主业为热管理系统中的换热部件。样本公司2021年的市盈率均值为51.67x。我们认为克来机电与样本公司的估值差异在于： 第一，基于高压管理技术同源性延伸的新能源热管理回路的高压CO2管路的技术壁垒较高；虽然均是涉及新能源热管理回路部件，但是克来机电后期产品CO2泵高压管路技术壁垒高，属于行业全球领先水平，因此在各自业务环节的行业地位相对其余公司较高； 第二，业绩增速高于同行对标公司；从业绩增速来看，公司20-22年净利润增速分别为59.2%/35.6%/44.5%，19-22年的归母净利润年均复合增速为46.12%，增速高于对标公司。 基于上述原因，我们认为克来机电的估值相对样本标的估值均值存在溢价，给予21年60-65x估值。 我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为1.59/2.16/3.12亿，对应同比增速分别为59.2%/35.6.0%/44.5%，预计EPS分为为0.61/0.83/1.20元，预计合理估值区间为49.80-53.95元（对应21年60-65xPE），首次覆盖，给予“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）