【民生证券研究院】晨会纪要20210913

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210913》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生电子】半导体周跟踪：国产化主逻辑长期不变 【民生汽车】八月销量出炉，新能源汽车渗透率持续提升 【民生计算机】AI+IoT大潮潜力可期，看好龙头产业化变现能力 4、个股观点 【民生电子】时代电气（688187）轨交电气龙头，汽车IGBT打开未来成长空间 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】诺力股份调研邀请 时间：9月13日 13:00 地点：浙江省湖州市 嘉宾：董秘 欢迎投资者报名参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620 【民生机械】捷佳伟创调研邀请 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？ 时间：9月13日 15:00 地点：广东省深圳市 出席：董秘 欢迎投资者报名参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620 【民生食饮】劲仔食品调研邀请 时间：9月13日 15:00 地点：湖南省长沙市 出席：董秘、证代 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于？ 杰 18611233880 客户观点反馈 受宏观流动性影响，市场流动性在逐步改善。风格切换在持续进行，在保持均衡配置的同时，仍要继续向价值股方向偏移，尤其是金融和地产。此外对白酒和医药等板块继续持续关注。 行业观点 民生电子 | 王 芳 18916064780 半导体周跟踪：国产化主逻辑长期不变 一、事件概述 市场整体上涨，半导体周五大幅上涨 上周（2021/9/6~2021/9/10）市场整体上涨，半导体指数上涨2.26%，其中周五上涨4.34%。其中：半导体设计+4.4%、半导体制造+2.7%、半导体封测+2.9%、半导体材料 +4.7%、半导体设备+8.7%、功率半导体+3.7%。 上周费城半导体指数小幅下跌，跌幅为0.41%，2021/1/1-2021/9/10涨幅为22.22%。台湾半导体指数上周下跌0.16%，2021/1/1-2021/9/10涨幅为21.40%。截至上周（2021/9/10），A股半导体公司总市值达33,058亿元，同比+40%，对应2021年整体PE为62倍。 二、分析与判断 细分板块跟踪 1）设备：大陆设备厂商中来自大陆晶圆厂、设备厂、IDM厂的需求均增长强劲。近期新增产线包括中芯国际规划在上海自贸试验区临港新片区建设的10万片/月的12寸代工厂，专注28nm及以上成熟制程工艺，根据我们测算，其将带来设备需求具体量为炉管220台、等离子刻蚀设备250台、光阻涂布机70台、光刻机80台、去胶机80台、CVD 420台、PVD 240台，离子注入机130台、CMP120台、清洗设备170台。本土相关设备布局厂商将显著受益本次扩产。而此前海外设备大厂判断，景气周期持续至2022年，同时由于国家对半导体技术主权的新要求以及数据中心、云服务的发展，半导体设备维持长期景气。此外近期调研表明设备交货周期拉长。 2）材料：内资半导体材料厂商迎来客户验证窗口拐点，未来3年为高端材料研发发展黄金期。雅克科技前驱体及 SOD 产品处于国际领先地位，卡位“卡脖子”关键赛道，与海力士、长江存储、合肥长鑫、镁光、台积电、Intel、中芯国际等企业形成稳定合作。随着国内芯片厂商产线逐步投产和产能持续增长，前驱体材料销售预计将大幅增长。面板光刻胶方面，公司已批量供应LG显示，持续拓展国内客户如京东方、华星光电、惠科、深天马和友达光电等知名面板厂商。 3）代工：全球晶圆代工景气持续，21Q2前十大厂商营收244.06亿美元，QoQ为6.2%，连续8个季度创下新高。台积电、联电、中芯国际、华虹等均对景气度展望乐观，下半年看ASP将持续上涨。 4）封测：本周我们组织了两家大陆代表性封测厂的电话会议与实地调研，并对台厂日月光进行持续跟踪。其中大陆主要代工厂部分产线产能紧张，包括打线等有所涨价，且不排除下半年继续涨价的可能。日月光4Q20/1Q21分别上调价格20%-30%、5%-10%；7月法说会表示，Q3将取消往年单季3%~5%的折让，并提价5%~10%，并表示目前需求比预期更加强劲，下半年持续供不应求，全年营收将逐季上扬，强劲需求将延伸至2022年，长约已签订至2023年。 5）设计：受贸易摩擦影响，国内厂商国产替代需求强劲，叠加行业高景气度，业绩均有良好表现。而应对上游涨价，下游客户集中的设计厂商涨价较谨慎、主要以覆盖成本为主，下游客户较分散的设计厂商，毛利率受益于高景气度。海外方面，目前需求增长仍远超产能扩充计划，导致积压的订单仍继续上升，短期内供应挑战较大，并且未来产品价格将进一步上涨，除TI对景气持保守态度以外，海外均判断下半年景气程度继续发展。 继台积电、联电、世界先进等晶圆厂陆续宣布涨价消息后，9月10日全球模拟芯片龙头TI、IDM大厂安森美也发布涨价函，分别于9月15日、10月初生效。 6）功率半导体：著名功率半导体厂商安森美将对部分产品的所有订单进行涨价，考虑到近期多家代工厂表示在22Q1之前仍会提价，以及不断延长的交期，预计今年Q3Q4功率半导体价格仍将上涨。国内功率厂商方面，斯达半导今年上半年新能源板块实现收入1.8亿元，同比大增163%，其中配套新能源车主控IGBT模块出货量超20万辆，已超过去年全年水平，并预计下半年将进一步增长。展望今明两年，随着下游需求的快速增加预计公司模块产能持续增加，代工产能也将配套模块扩产节奏发展。 7）存储：①DRAM现货价格在2021第2季度开始出现波动，第3季度以来，DRAM现货价格开始出现下降趋势，到8月中下旬跌幅进一步扩大。总体来看，整体DRAM现货价格的支撑松动。第3季度DRAM合约价格上涨幅度预计不足10%，第4季度合约价格可能下行。②相对于DRAM而言，NAND闪存现货价格的变化相对较小。SLC NAND芯片价格呈下降趋势，而3D TLC、MLC芯片价格近一个月来几乎持平。第4季度NAND闪存合约价格或将下跌0-5%，并且由于芯片供应商不愿进一步降价，未来几季跌幅有限。 DRAM、NAND需求增长高于预期，景气持续到2022年。NORFLASH产能紧缺，并且今年难以有增长，今明两年将持续缺货，景气持续至2023年。 三、投资建议 持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业： 1）设计：看好景气持续下价格持续上涨的弹性标的，建议关注韦尔股份、兆易创新、卓胜微、富满电子、中颖电子、恒玄科技、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、乐鑫科技、汇顶科技等； 2）功率：产能紧张&涨价持续，高景气趋势仍将持续。建议关注斯达半导、士兰微、中车时代电气、华润微、扬杰科技、新洁能、闻泰科技、捷捷微电等； 3）设备：景气持续下代工厂/封测厂扩产+国产替代下国内存储厂扩产，建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、芯碁微装等； 4）材料：建议关注雅克科技、安集科技、鼎龙股份、江丰电子、华特气体、金宏气体等； 5）代工：产能持续满载+国产替代，建议关注中芯国际、华虹半导体； 6）封测：产能持续满载，建议关注长电科技、通富微电、深科技、华天科技等。 四、风险提示 下游代工厂扩产进度可能不及预期、国内厂商先进技术发展可能不及预期、行业景气度持续不及预期。 民生汽车 | 庄 延 18930494165 八月销量出炉，新能源汽车渗透率持续提升 一、本周关注 八月销量出炉，新能源汽车渗透率持续提升 据中国汽车工业协会统计的重点企业旬报情况预估，2021年8月，汽车行业销量预估完成171.1万辆，环比下降8.2%，同比下降21.8%；分大类看，乘用车销量同比下降17.5%，商用车销量同比下降43.8%。2021年1-8月，汽车行业累计销量预估完成1646.7万辆，同比增长13.1%。 二、行情回顾 （1）上周五沪深300指数收于5013.52点，周涨幅3.52%；创业板指数收于3232.01点，周跌幅4.19%；中信汽车指数收于10581.34点，周涨幅2.44%。就具体行业来看，煤炭板块周内涨幅最大，周涨幅为13.06%。 （2）其中，细分板块上周涨幅最大的是汽车销售及服务Ⅲ，全周涨幅为11.89%；全周跌幅最大的是客车，周跌幅为1.71%。 行业重要新闻 （1）9月8日，乘联会公布了2021年8月全国乘用车产销数据。数据显示，8月我国乘用车批发销量为151.2万辆，环比持平，同比下降12.9%，较19年8月下降7%。1-8月累计批发销量1284.3万辆，同比增长16.2%，较2019年同期减少26万辆。 （2）根据海关总署发布的最新数据显示，2021年1-8月，汽车零部件产品出口金额为3165.8亿元，同比增长34.6%。 公司重点公告 【长城汽车】2021年9月8日，长城汽车8月生产汽车73,134辆，同比减少16.86%；销售汽车74,257辆，同比减少16.98%。 三、投资建议 疫情导致的缺芯问题影响整车生产节奏，国内车企普遍减产损失较大。相比合资品牌，自主品牌产业链韧性较强，有效化解芯片短缺压力，市场份额有望增加。电动化智能化背景下，新能源汽车领域仍延续高增长态势，对传统燃油车的替代进一步加强，新能源汽车整车厂及相关零部件厂商有望受益。继续推荐：骆驼股份、长城汽车、长安汽车、福耀玻璃、比亚迪。 四、风险提示 宏观经济恢复不及预期；汽车销量不及预期；海外竞争对手增加等风险。 民生计算机 | 郭新宇 15201325857 AI+IoT大潮潜力可期，看好龙头产业化变现能力 一、本周随笔·AI+IoT大潮潜力可期，看好龙头产业化变现能力 截止到本周末，在知名的AI企业中，已有旷视科技、云从科技、云天励飞在A股首发通过，同时商汤科技也已在港股提交招股书。 四家公司18-20年收入复合增速均超25%，利润端承压。四家公司收入端均保持快速增长，2018-2020年收入复合增速均超过25%；利润端亏损则不断加大。 硬件占比提升等原因导致毛利率波动，研发、销售等费用持续高投入。1）各家公司在业务拓展中，硬件占比提升等原因导致毛利率提升；2）2020年四家公司研发费用率均超过50%，体现对研发的持续投入；销售费用率在15-40%之间，且多数公司销售费用率逐年上升，体现了在业务扩张中销售投入需求的持续。 AI+IoT大潮已起，看好龙头产业化变现能力。 云从科技的产品已经在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大领域已逐步实现成熟落地应用；云天励飞立足于智慧城市，将AI技术向社区、园区管理、新商业领域延伸，并自主研发人工智能芯片，2020 年芯片业务收入达到 268.61 万元；旷视科技构建了强大的 AIoT 产品体系，包括 AIoT操作系统、AI 重新定义的硬件和 AI 重新定义的行业应用，应用场景包括消费物联网、城市物联网和供应链物联网；商汤科技已经形成包括智慧商业、智慧城市、智慧生活、智慧汽车等多个智能平台。未来AI+IoT预计将持续改变各行业发展效率，具有核心技术和产业经验的AI企业有望持续受益。 二、本周观点 整体观点：静待5G应用爆发，同时推荐布局主线行情。流动性合理充裕叠加风险偏好回暖预期强，板块企稳反弹趋势已现，行业内景气度较高细分及先前估值较低的重点标的已经开始出现反弹。展望春季行情，20年计算机行业受疫情影响，预算削减开工进度不及预期等利空导致整体业绩一般，低基数逻辑下期待一季度春季躁动行情。1）看好2021年5G应用端爆发，寻找5G核心应用：包括智能驾驶、超高清视频、工业软件；2）推荐布局主线行情，主抓优质“赛道”核心资产：云计算、网络安全、金融IT。 建议关注： 工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件 云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网：中科创达、千方科技 网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技 三、投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 四、风险提示 疫情后续发展的不确定性；政策落地不及预期；业务发展不及预期。 个股观点 民生电子 | 王 芳 18916064780 时代电气（688187）轨交电气龙头，汽车IGBT打开未来成长空间 一、分析与判断 轨交电气系统行业龙头，新兴装备业务方兴未艾 时代电气凭借母公司中车株洲在机车电气领域60余载的技术和经验积累，快速成长为我国轨交行业龙头，以IGBT等功率器件为核心的新兴装备业务正在崛起。公司业务覆盖：（1）轨道交通装备：已形成“器件+系统+整机”的完整产业链结构；（2）新兴装备：IGBT等功率半导体器件、传感器器件。2021年公司在科创版上市，募集76亿元用于轨道交通牵引系统网络技术及系统研发、新能源汽车电驱系统研发应用、新型传感器研发应用等项目，进一步布局轨交一体化并加大了新能源汽车领域布局力度。 高压IGBT已成国内龙头，中低压车规级IGBT优势明显 公司在大功率半导体器件上已有40年积累，目前IGBT产品已经实现650V-6500V全电压范围覆盖。（1）在高压领域，公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业，产品广泛运用于海内外轨交及电网领域。公司高压IGBT模块产品技术性能上与全球龙头英飞凌处于同一水平，关键指标饱和压降（VCE）达到英飞凌主流产品。预计随着此次募资公司将加大新兴装备领域的研发投入，公司高压IGBT模块产品线将逐步丰富，增强各应用场景的适配能力，进一步提升市场竞争力。预计2021~2025年中国高铁/城市轨道交通用IGBT累计需求规模分别达到148/18.54亿元，是公司新兴装备业务业绩的重要支撑。未来柔性直流电网建设将成为高压IGBT产品的重要增长动力，时代电气是唯一可提供相关产品的国内厂商。目前公司3300V产品已批量应用于柔性直流输电，如乌东德工程、厦门柔直、渝鄂柔直等项目。（2）在中低压车规级IGBT领域，新能源汽车的快速渗透带来行业高成长，预计2025年中国新能源汽车IGBT市场规模为147亿，5年CAGR为42.5%。行业快速成长的背后是仅为20%左右的国产配套率。若不考虑比亚迪微电子内部配套，2019年车规级IGBT国产化率不到3%，国产化空间巨大。车规级IGBT具有工艺难度大、工作环境复杂、客户粘性强三大壁垒，时代电气充分享有先发优势。公司具有国内少有的IGBT IDM+电驱系统供应商的一体化优势，能快速响应客户需求，当下全球缺芯潮下更加凸显自有芯片产能的价值。此外，新能源汽车能够绕开发动机专利限制，国内汽车厂商已抓住行业范式转变机遇，赢得汽车行业新赛道先机。公司与国内汽车厂商有着良好的合作关系，IGBT产品已导入东风、广汽等下游客户，看好公司与下游国产汽车厂商共同成长。公司车规级IGBT产线已于2020年9月下线，满产8英寸晶圆产能为24万片/年，将技术优势转化为产品优势、市场优势。公司有望借助一体化运营、产品电压覆盖范围全、满足客户定制化能力强等优势从行业竞争中脱颖而出。 轨交产品全系列布局，受益“十四五”高铁与结构性城轨发展 公司具有技术领先、类型丰富的轨交产品，未来5年业绩得到“十四五”规划的铁路规划运营里程和城轨建设强劲支撑。（1）公司轨交业务：包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统和其他轨道交通装备，2020年分别占轨交业务收入的76%、15%、4%和5%。其中，轨交电气装备主要为牵引变流系统，该系统市场优势遥遥领先竞争对手。2012-2020年，公司在该系统市占率连续9年稳居第一；其中2019、2020年均超过60%。（2）根据“十四五”规划，2021-2025年我国铁路运营里程至少增加20%；据我们测算，期间动车组数量将增加40%。当前在实施的城轨建设里程为7086公里，带动“十四五”期间年均新增城轨车辆1493列，是“十三五”期间的1.6倍，足以支撑公司在铁路和城轨方面的业绩发展。 二、投资建议 公司是国内轨交电气设备行业龙头，也是国内唯一自主量产高铁动力IGBT芯片及模块的企业，技术水平领先。公司新兴装备业务立足轨交IGBT产品，逐步向电网、新能源汽车IGBT领域发展。新能源汽车行业快速发展打开公司成长空间，由公司建设的国内首条8英寸车规级IGBT芯片生产线于2020年9月下线，满产8英寸晶圆产能为24万片/年，公司有望凭借竞争优势抓住汽车电动化这一历史机遇。我们预计公司2021-23年营收分别达到151/176/203亿元，归母净利润分别为22.6/28.9/34.9亿元，对应PE估值分别为32/25/21倍，参考SW半导体2021/9/10最新TTM估值68倍，以及可比公司2021年平均PE估值125倍，考虑公司IGBT一体化布局完善及国内龙头地位，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 新能源汽车销量不及预期；IGBT竞争能力不及预期；IGBT产线产能爬坡不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 9 月配置策略精选 【民生研究】2021年9月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210913民生证券研究院晨会纪要》20210913

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