【国信宏观固收】2020年产业债评级变动:上调下调为哪般？
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】2020年产业债评级变动:上调下调为哪般？》研报附件原文摘录）
分析师：赵婧 S0980513080004 分析师：董德志 S0980513100001 本文梳理2020年产业债的评级调整情况。整体来看，和2018年和2019年类似，2020年产业债评级同时关注利润表和现金流，民企仍是评级下调重灾区。 2020年产业债评级下调总结 截至8月24日，2020年下调主体评级的产业债发行人有81个（剔除重复主体，不包括中小债发行人），下调数量属于近些年同期偏低水平。 整体来看，2020年产业债评级下调的主要理由包括：（1）经营亏损；（2）债务逾期，偿债压力较大。和2019年相比，2020年评级下调数量继续下降，符合2019年社融增速企稳小幅反弹，2020年快速回升的宏观背景。 下调理由之一——净利润亏损 2020年至今首次出现评级下调的81家企业中，有33家存在2019年年度亏损的情形。比如捷成股份，大公国际资信的评级调整公告主要内容有：（1）我国影视据行业受国家相关政策、监管影响较大，公司影视内容板块发展存在不确定性，此外疫情对电影市场冲击较大，影视据制作行业承压；（2）2019年，公司收入和盈利下降明显，且受行业不景气和回款延迟影响，公司影视业务板块经营主体均呈现亏损，该业务对单一供应商和客户依赖仍很大，存在一定的经营风险；（3）2019年，公司应收类款项计提大额减值损失，对公司利润水平产生很大不良影响，期末余额仍较大且账龄较长，仍存在较大回收和减值风险，且预付款项仍以影视内容板块业务款为主，未来存在一定减值风险；（4）公司商誉规模较大，计提大量减值损失，大幅侵蚀利润，且未来仍存在商誉减值风险；（5）2019年末，公司货币资金大幅下降，账面余额较小，但公司有息债务集中于2年内，未来面临一定偿付压力；（6）公司银行授信额度缩减，融资能力有所下降。 另外剩下的48家公司中，14家2020年出现亏损。比如华闻集团的评级调整报告内容为：（1）跟踪期内，行业下行和新冠肺炎疫情为公司部分主业带来负面影响，非经营性损益对利润的补充持续性较差；根据公告的业绩说开为，公司2020年上半年归属于上市公司股东的净利润为-1.7亿至-2.1亿。（2）公司流动性紧张，下游占款严重；（3）2019年，车音智能单期业绩承诺未完成，未来存在减值风险；（4）公司控股股东对公司持股及公司持有的金融资产存在冻结情况；（5）公司一年内到期债券集中偿付压力大。 下调理由之二——债务逾期和偿债压力较大 与2018年和2019年类似，债务逾期和偿债压力较大也是产业债评级下调的重要原因。从企业属性来看，主要是民营企业。 下调理由之三——担保比率偏高 担保比例偏高也是近些年评级下调的一个重要因素，其中民企对外担保明显多于国企。 评级下调主体中民企占比持续偏高 从企业性质来看，被评级下调的发行人中，2020年民企占比保持在高位。2017年以来，宏观经济稳中向好，但是坚定去杠杆，外部流动性收缩，民企外部融资环境恶化多于国企，评级下调占比明显提升。 银行、医药生物和化工是评级下调较集中的行业 从行业划分来看，2020年银行、医药生物和化工是评级集中下调的行业。 2020年产业债评级上调总结 评级上调数量继续减少 对比来看，2020年至今产业债评级上调个数少于2019年同期（剔除年度内重复主体）。 评级上调行业特点 从行业分布来看，2020年银行、房地产、非银金融行业的发行人主体评级上调个数较多。 另外，与2019年对比来看，银行、房地产和建筑材料行业评级上调占比明显下降，公用事业、化工和农林牧渔2019年评级上调占比提升较多。 评级上调的发行人中国企占比超过70% 从企业性质来看，2020年至今上调发行人中国企占绝大多数。
分析师：赵婧 S0980513080004 分析师：董德志 S0980513100001 本文梳理2020年产业债的评级调整情况。整体来看，和2018年和2019年类似，2020年产业债评级同时关注利润表和现金流，民企仍是评级下调重灾区。 2020年产业债评级下调总结 截至8月24日，2020年下调主体评级的产业债发行人有81个（剔除重复主体，不包括中小债发行人），下调数量属于近些年同期偏低水平。 整体来看，2020年产业债评级下调的主要理由包括：（1）经营亏损；（2）债务逾期，偿债压力较大。和2019年相比，2020年评级下调数量继续下降，符合2019年社融增速企稳小幅反弹，2020年快速回升的宏观背景。 下调理由之一——净利润亏损 2020年至今首次出现评级下调的81家企业中，有33家存在2019年年度亏损的情形。比如捷成股份，大公国际资信的评级调整公告主要内容有：（1）我国影视据行业受国家相关政策、监管影响较大，公司影视内容板块发展存在不确定性，此外疫情对电影市场冲击较大，影视据制作行业承压；（2）2019年，公司收入和盈利下降明显，且受行业不景气和回款延迟影响，公司影视业务板块经营主体均呈现亏损，该业务对单一供应商和客户依赖仍很大，存在一定的经营风险；（3）2019年，公司应收类款项计提大额减值损失，对公司利润水平产生很大不良影响，期末余额仍较大且账龄较长，仍存在较大回收和减值风险，且预付款项仍以影视内容板块业务款为主，未来存在一定减值风险；（4）公司商誉规模较大，计提大量减值损失，大幅侵蚀利润，且未来仍存在商誉减值风险；（5）2019年末，公司货币资金大幅下降，账面余额较小，但公司有息债务集中于2年内，未来面临一定偿付压力；（6）公司银行授信额度缩减，融资能力有所下降。 另外剩下的48家公司中，14家2020年出现亏损。比如华闻集团的评级调整报告内容为：（1）跟踪期内，行业下行和新冠肺炎疫情为公司部分主业带来负面影响，非经营性损益对利润的补充持续性较差；根据公告的业绩说开为，公司2020年上半年归属于上市公司股东的净利润为-1.7亿至-2.1亿。（2）公司流动性紧张，下游占款严重；（3）2019年，车音智能单期业绩承诺未完成，未来存在减值风险；（4）公司控股股东对公司持股及公司持有的金融资产存在冻结情况；（5）公司一年内到期债券集中偿付压力大。 下调理由之二——债务逾期和偿债压力较大 与2018年和2019年类似，债务逾期和偿债压力较大也是产业债评级下调的重要原因。从企业属性来看，主要是民营企业。 下调理由之三——担保比率偏高 担保比例偏高也是近些年评级下调的一个重要因素，其中民企对外担保明显多于国企。 评级下调主体中民企占比持续偏高 从企业性质来看，被评级下调的发行人中，2020年民企占比保持在高位。2017年以来，宏观经济稳中向好，但是坚定去杠杆，外部流动性收缩，民企外部融资环境恶化多于国企，评级下调占比明显提升。 银行、医药生物和化工是评级下调较集中的行业 从行业划分来看，2020年银行、医药生物和化工是评级集中下调的行业。 2020年产业债评级上调总结 评级上调数量继续减少 对比来看，2020年至今产业债评级上调个数少于2019年同期（剔除年度内重复主体）。 评级上调行业特点 从行业分布来看，2020年银行、房地产、非银金融行业的发行人主体评级上调个数较多。 另外，与2019年对比来看，银行、房地产和建筑材料行业评级上调占比明显下降，公用事业、化工和农林牧渔2019年评级上调占比提升较多。 评级上调的发行人中国企占比超过70% 从企业性质来看，2020年至今上调发行人中国企占绝大多数。
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