光线传媒:龙头优势凸显,关注《姜子牙》票房表现||【国信传媒】

（以下内容从国信证券《光线传媒:龙头优势凸显,关注《姜子牙》票房表现||【国信传媒】》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 受疫情影响，公司上半年业绩下滑 1）2020H1公司实现营业收入2.59亿元，同减77.86%；归母净利润0.21亿元，同减80.46%，公司Q2实现营业收入0.33亿，同比减少87.08%，实现归母净亏损890.86万，去年同期净利润为1366.65万；2）20H1公司毛利率和净利率分别为33.01%和7.57%，分别同增30.99pct和同减1.42pct，期间费用率为14.29%，同增3.88pct；3）20H1公司电影及衍生品业务实现收入0.92亿，同减90.06%，毛利率为56.56%，同比增加65.08%，电视剧业务实现收入1.53亿，同减30.56%，毛利率为19.80%，同比下降19.22%；艺人经纪等业务实现收入0.14亿，同比减少45.58%，毛利率为23.26%，同比减少38.56%。 《姜子牙》定档十一，多元内容变现进步显著 1）电影：公司备受瞩目主投动画电影《姜子牙》定档国庆，依托《哪吒之魔童降世》的口碑，有望成国庆档爆款，2020年下半年预计上映电影项目12部，预计制作电影项目包括《深海》《星游记之冲出地球》《大鱼海棠2》等39部；2）剧集：公司目前剧集着重于头部内容投入，单部剧盈利能力提高，2020下半年预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）项目包括《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》《左耳》等21部；3）动漫：公司上半年推出《敖丙传》等影视联动或衍生漫画，上线14部原创漫画，引入60多部第三方优质漫画作品。 投资建议：看好电影内容龙头较强抗风险能力，上调至“买入”评级 随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复工、优质影片定档、影视剧项目陆续开工，预计公司后续一年影视项目有望集中爆发。因疫情拖累，我们下调20年利润61.85%，考虑影视作品的延期集中上映，上调21年利润预测15.9%，我们预计公司20-22年归母净利润2.98/10.41/11.68亿，EPS为0.10/0.35/0.40元，最新股价对应PE为149/43/38X，短期看，21年作品业绩兑现有望集中爆发，长期视角看行业黑天鹅事件反而凸显公司龙头抗风险能力，我们更看好电影内容龙头的长期价值，上调至“买入”评级。 风险提示：影视内容不可控性；行业政策风险；人才流失风险。 1、受疫情影响，2020上半年公司业绩下滑明显 公司20H1业绩情况：2020H1公司实现营业收入2.59亿元，同减77.86%；归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，同减80.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净亏损0.13亿元，同减119.22%；经营活动产生的现金流量净额-4.77亿元，比上年同期减少26.25%。其中公司Q2实现营业收入0.33亿，同比减少87.08%，实现归母净亏损890.86万，去年同期净利润为1366.65万。公司业绩大幅下滑主要因影院无法营业、新片未能按时上映、影片拍摄进度减速、投资回款周期拉长等一系列多种因素。 20H1公司毛利率和净利率分别为33.01%和7.57%，较去年同期分别增加30.99pct和减少1.42pct，毛利率提升较大主要系受环境影响公司业绩确认较少，成本控制良好；费用率方面，公司20H1管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为13.31%、0.36%和，0.63%，公司期间费用率为14.29%，较去年同增3.88pct，主要因收入规模减少但费用并未大幅减少；公司经营性活动现金流为-4.77亿，同比下滑25.25%。 分业务来看，公司核心主业电影及衍生品实现收入0.92亿，同减90.06%，毛利率为56.56%，同比增加65.08%，该业务收入占比从去年78.92%下降至35.42%；公司电视剧业务实现收入1.53亿，同减30.56%，毛利率为19.80%，同比下降19.22%，该业务收入占比从去年同期18.82%上升至59.02%；公司艺人经纪等业务实现收入0.14亿，同比减少45.58%，毛利率为23.26%，同比减少38.56%。 2、《姜子牙》定档十一，多元内容变现进步显著 相较于同行大幅亏损，公司得益于丰富的项目积累、宽裕的现金储备，公司的核心竞争力及行业龙头地位继续保持；在此特殊时期内，公司继续苦练内功，稳步、扎实推进诸多项目的前期筹备、策划、剧本等流程。 1）电影：光线《姜子牙》领衔定档，破解当前公司困局。随着疫情防控的有效推进，影院已于7月20日复工，公司出品、发行的影片《哪吒之魔童降世》《美人鱼》《超时空同居》等参与复映，多部头部电影定档，参投电影《八佰》于8月14日点映，8月21日全国上映，点映期间票房破2亿并打破国内点映票房纪录，《荞麦疯长》定档七夕，而备受瞩目、历时四年打造的主投动画电影《姜子牙》确定登陆国庆档，依托《哪吒之魔童降世》的口碑和热度，预计有望成爆款电影。2020下半年预计上映电影项目12部，预计制作电影项目包括《深海》《星游记之冲出地球》《大鱼海棠2》等39部，预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）项目包括《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》《左耳》等21部。 2）电视剧及网剧业务：影剧共生，打造多元化业务板块。20H1公司确认了《新世界》的电视剧投资收入，《新世界》已于2020年1月13日在东方卫视、北京卫视、腾讯视频、爱奇艺播出。电视剧业务利润较上年同期有所减少，但公司目前在电视剧及网剧领域着重于头部内容的投入，单部剧的盈利能力提高。同时，公司发布了包括《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《君生我已老》《她的小梨涡》《所有的乡愁都是因为馋》《枕边有你》《男神，你走开》《田螺有妇男》《麒麟》《金玉王朝》《怪医黑杰克》《大理寺日志》《今天要去幼稚园》14部剧集的片单，涵盖青春校园、都市爱情、漫改真人、古装巨制等多种题材。 3）动漫业务：打造漫画+动漫电影的闭环。公司旗下的一本漫画APP在上半年推出了《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画，上线14部原创漫画，引入60多部第三方优质漫画作品，并开展拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作，网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》已于2020年3月28日在爱奇艺播出，继前两部《哪吒之魔童降世》《姜子牙》之后，“神话三部曲”第三部《凤凰》的制作也被提上议程，将联合前两部共同助力国漫崛起。 4）其他业务：艺人经纪发展势头良好，实景娱乐稳步推进。公司十分重视对优秀编剧、导演的挖掘和培养，目前已经搭建人才梯队，并将继续加大对该部分的投入，以满足对前期内容的开发及后续拍摄需求；实景娱乐方面，光线中国电影世界项目已进入启动阶段，分地块全面进行规划设计工作，各项报批报建工作陆续推进中，同时项目现场已启动基础工程施工，部分道路、桥梁、水系、影棚及附属配套商业进入施工状态。 3、推进员工持股，完善激励保障体系 2020上半年公司公布第一期员工持股计划，参加本员工持股计划的人员不超过40人，其中，公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过6人，公司中高层管理人员（含全资或控股子公司）、核心技术及业务骨干人员（含全资或控股子公司）、经董事会认定对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工不超过34人，本员工持股计划以“份”作为认购单位，每份份额为1元，拟筹集资金总额上限为4,622万元，规模不超过481.46万股，约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额29.34亿股的0.16%。我们认为此举有助于充分挖掘公司内部增长原动力，提高内部凝聚力，同时彰显公司对长期发展充满信心。 投资建议：看好龙头较强的抗风险能力，上调至“买入”评级 公司在上半年在疫情期间同行巨亏的情况下，公司并未出现大幅亏损，体现出龙头公司较好的抗风险能力，随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复工、优质影片定档、影视剧项目陆续开工，预计公司后续一年影视项目有望集中爆发。因疫情拖累，我们下调20年利润61.85%，考虑影视作品的延期集中上映，上调21年利润预测15.9%，我们预计公司20-22年归母净利润2.98/10.41/11.68亿，EPS为0.10/0.35/0.40元，根据最新股价对应PE为149/43/38X，短期看，21年作品业绩兑现有望集中爆发，长期视角看行业黑天鹅事件反而凸显公司龙头抗风险能力，我们更看好国产电影向上空间和电影内容龙头的长期价值，上调至“买入”评级。 风险提示：影视内容不可控性；行业政策风险；人才流失风险；技术革新风险。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 相关报告 [1] [2]光线传媒-300251-2018年三季报点评：业绩符合预期，Q3电影业务表现良好 [3]光线传媒-300251-2018年中报点评：优质电影项目储备丰富，电视剧业务增长亮眼 [4]光线传媒-300251-2017年年报点评：“平台化”布局优势凸显，后续电影项目值得期待 [5]光线传媒-300251-2017年三季报点评：业绩符合预期，影视业务产能有望再扩张 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 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