【光大固收】 转债发行人业绩增速小幅回落,ROE维持高位 ——从2021年中报数据看转债发行人业绩表现
（以下内容从光大证券《【光大固收】 转债发行人业绩增速小幅回落,ROE维持高位 ——从2021年中报数据看转债发行人业绩表现》研报附件原文摘录）
本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题： 转债发行人业绩增速小幅回落，ROE维持高位——从2021年中报数据看转债发行人业绩表现 报告发布日期：2021年9月11日 分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001 联系人：方钰涵 1、A股整体：上半年业绩同比增速下滑 1.1、2021年上半年A股归母净利润同比增速下滑 2021年上半年全部A股营业收入同比增长率为26.27%，较一季度小幅下降4个百分点；归母净利润同比增速43.53%，较一季度小幅下降9.8个百分点。剔除金融板块和石油石化后，全部A股上半年的归母净利润同比增速为57.09%，较一季度下降了57.86个百分点。单季度来看，全部A股二季度营业收入同比增长率为12.93%，归母净利润同比增速为35.42%，较一季度分别下降23.92和17.89个百分点。剔除金融板块和石油石化后，全部A股二季度的归母净利润同比增速为30.06%，较一季度下降了84.89个百分点。 1.2、科创板业绩增速领先 分不同的板块看，上半年上证主板、深证主板、创业板和科创板的营业收入同比增长率分别为24.10%、31.38、32.43%和52.33%，归母净利润同比增速分别为43.49%、42.76%、34.81和95.89%。从毛利率来看，上半年科创板上市公司毛利率达到34.41%，上证主板、深证主板、创业板的毛利率为16.88%、20.06%、28.16%，科创板上市公司的毛利率大幅领先其他板块。 1.3、 多数行业2021年上半年归母净利润同比增速为正 从行业分布来看，多数行业2021年上半年归母净利润同比增速为正。以申万一级行业为划分标准，在28个行业中，有25个行业的2021H1归母净利润同比增速为正，其中增速较大的行业有交通运输、采掘、休闲服务、化工和有色金属。归母净利润同比下降幅度较大的行业有农林牧渔、房地产、通信。其中，通信行业归母净利润同比增速大幅下降的一个主要原因是上一年同期基数较高。上半年业绩增速较高的行业集中在上游、中游周期以及成长性行业。2021年上半年，大宗商品价格持续上涨，上游板块景气度高，业绩表现亮眼，上游板块的钢铁、有色、采掘、化工等行业的归母净利润同比增速位居前列。从半年报的业绩表现看，中游制造业整体表现较好，上游原材料价格的上涨对中游行业的冲击有限。下游行业内部分化明显，医药、纺织服装行业维持相对较高的净利润增速，农林牧渔行业降幅较大。成长板块整体维持较高的业绩增速，电子、计算机、电气设备、传媒行业上半年的归母净利润同比增速均较高。 2、转债发行人上半年业绩表现 2.1、 可转债发行人2021年上半年的业绩增速回落 从转债发行人的业绩指标上看，可转债发行人2021年上半年的业绩增速较一季度有所回落。上半年转债发行人营业收入同比增长率为31.43%，较一季度回落4.50个百分点；归母净利润同比增速为27.41%，较一季度回落21.69个百分点。从单季度的数据来看，可转债发行人二季度营业收入同比增长率为27.87%，较一季度下降8.14个百分点，但归母净利润同比增速下降了38.39个百分点。净资产收益率方面，上半年转债发行人的净资产收益率（TTM）为9.94%，与全部A股的净资产收益率基本持平，高于深证主板、科创板和创业板。 2.2、 转债发行人在财务方面的特征 2.2.1、资产负债率偏高 截至2021年上半年末，转债发行人的资产负债率达87.12%，高于全部A股（83.67%），也远高于创业板（45.67%）和科创板（34.67%）。转债发行人以中小企业为主，从行业分布上既包括成长性的新能源、半导体和高端设备等行业的上市公司，也包括银行、交通运输、轻工制造等传统行业，传统行业的资产负债率较高且转债余额占比高，因此转债市场整体的资产负债率偏高。从负债的结构上看，转债发行人的负债以流动负债为主，但与其他板块相比长期负债占比偏高。截至2021年上半年末，转债发行人流动负债占债务总额的比重为62.63%，基本与一季度持平。分板块看，转债发行人的流动债务占比略偏低，低于全部A股的短期债务占比（70.63%），也明显低于中证500成分股的短期债务占比（70.07%）。换而言之，转债发行人的长期债务占比偏高。截至2021年上半年末，转债发行人的非流动负债占比为37.37%，高于全部A股的非流动负债占比（29.37%）。 2.2.2、短期偿债能力强 转债发行人的流动比率和速动比率较高，截至2021年上半年末，转债发行人的流动比率达1.33倍，高于全部A股的流动比率（1.25倍），从各板块来看，转债发行人的流动比率高于上证主板（1.20倍）、深圳主板（1.26倍），仅低于创业板（1.71倍）和科创板（2.56倍）。从速动比率上呈现出同样的特征，转债发行人的速动比率为1.06倍，高于全部A 股（0.84倍）、上证主板（0.81倍）和深证主板（0.80倍），仅次于科创板（2.20倍）和创业板（1.36倍）。 2.2.3、销售费用率偏低，管理费用率和财务费用率较高 从成本端看，2021年上半年，转债发行人的销售费用占营业总收入的比重为2.64%，低于全部A股（3.33%），也低于同样以中小企业为主的中证500和中证100成分股。但转债发行人在管理费用率和财务费用率这两个指标上明显偏高，转债发行人管理费用率为6.91%，比全部A股的管理费用率高出约1个百分点。从财务费用上看，转债发行人的财务费用率为1.36%，较全部A股的财务费用率偏高（1.15%），转债发行人财务费用率较高与非流动负债占比较高有关。 综上，2021年上半年，A股多数行业业绩正增长，但较一季度业绩增速出现小幅下滑。上游行业和成长性行业表现亮眼，下游行业表现欠佳。可转债发行人的业绩增速较一季度有所回落，上半年转债发行人的净资产收益率（TTM）为9.94%，与全部A股的净资产收益率基本持平。2021年半年报披露的数据显示，转债发行人在财务方面体现出资产负债率偏高、短期偿债能力强及管理费用率、财务费用率偏高的特征。 3、风险提示 1）正股价格波动对转债市场价格波动的影响。 2）转债估值压缩带来的转债价格波动风险。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号 前期的资金紧张逐渐被淡忘了 建议用两年平均增速分析金融数据 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比，我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来？ 是否应取消“存款利率指导”？ ？信用债（危玮肖/董乃睿） 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 公司治理视角下的违约主体 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 写在永煤违约一个月之际 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？可转债（方钰涵） 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题： 转债发行人业绩增速小幅回落，ROE维持高位——从2021年中报数据看转债发行人业绩表现 报告发布日期：2021年9月11日 分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001 联系人：方钰涵 1、A股整体：上半年业绩同比增速下滑 1.1、2021年上半年A股归母净利润同比增速下滑 2021年上半年全部A股营业收入同比增长率为26.27%，较一季度小幅下降4个百分点；归母净利润同比增速43.53%，较一季度小幅下降9.8个百分点。剔除金融板块和石油石化后，全部A股上半年的归母净利润同比增速为57.09%，较一季度下降了57.86个百分点。单季度来看，全部A股二季度营业收入同比增长率为12.93%，归母净利润同比增速为35.42%，较一季度分别下降23.92和17.89个百分点。剔除金融板块和石油石化后，全部A股二季度的归母净利润同比增速为30.06%，较一季度下降了84.89个百分点。 1.2、科创板业绩增速领先 分不同的板块看，上半年上证主板、深证主板、创业板和科创板的营业收入同比增长率分别为24.10%、31.38、32.43%和52.33%，归母净利润同比增速分别为43.49%、42.76%、34.81和95.89%。从毛利率来看，上半年科创板上市公司毛利率达到34.41%，上证主板、深证主板、创业板的毛利率为16.88%、20.06%、28.16%，科创板上市公司的毛利率大幅领先其他板块。 1.3、 多数行业2021年上半年归母净利润同比增速为正 从行业分布来看，多数行业2021年上半年归母净利润同比增速为正。以申万一级行业为划分标准，在28个行业中，有25个行业的2021H1归母净利润同比增速为正，其中增速较大的行业有交通运输、采掘、休闲服务、化工和有色金属。归母净利润同比下降幅度较大的行业有农林牧渔、房地产、通信。其中，通信行业归母净利润同比增速大幅下降的一个主要原因是上一年同期基数较高。上半年业绩增速较高的行业集中在上游、中游周期以及成长性行业。2021年上半年，大宗商品价格持续上涨，上游板块景气度高，业绩表现亮眼，上游板块的钢铁、有色、采掘、化工等行业的归母净利润同比增速位居前列。从半年报的业绩表现看，中游制造业整体表现较好，上游原材料价格的上涨对中游行业的冲击有限。下游行业内部分化明显，医药、纺织服装行业维持相对较高的净利润增速，农林牧渔行业降幅较大。成长板块整体维持较高的业绩增速，电子、计算机、电气设备、传媒行业上半年的归母净利润同比增速均较高。 2、转债发行人上半年业绩表现 2.1、 可转债发行人2021年上半年的业绩增速回落 从转债发行人的业绩指标上看，可转债发行人2021年上半年的业绩增速较一季度有所回落。上半年转债发行人营业收入同比增长率为31.43%，较一季度回落4.50个百分点；归母净利润同比增速为27.41%，较一季度回落21.69个百分点。从单季度的数据来看，可转债发行人二季度营业收入同比增长率为27.87%，较一季度下降8.14个百分点，但归母净利润同比增速下降了38.39个百分点。净资产收益率方面，上半年转债发行人的净资产收益率（TTM）为9.94%，与全部A股的净资产收益率基本持平，高于深证主板、科创板和创业板。 2.2、 转债发行人在财务方面的特征 2.2.1、资产负债率偏高 截至2021年上半年末，转债发行人的资产负债率达87.12%，高于全部A股（83.67%），也远高于创业板（45.67%）和科创板（34.67%）。转债发行人以中小企业为主，从行业分布上既包括成长性的新能源、半导体和高端设备等行业的上市公司，也包括银行、交通运输、轻工制造等传统行业，传统行业的资产负债率较高且转债余额占比高，因此转债市场整体的资产负债率偏高。从负债的结构上看，转债发行人的负债以流动负债为主，但与其他板块相比长期负债占比偏高。截至2021年上半年末，转债发行人流动负债占债务总额的比重为62.63%，基本与一季度持平。分板块看，转债发行人的流动债务占比略偏低，低于全部A股的短期债务占比（70.63%），也明显低于中证500成分股的短期债务占比（70.07%）。换而言之，转债发行人的长期债务占比偏高。截至2021年上半年末，转债发行人的非流动负债占比为37.37%，高于全部A股的非流动负债占比（29.37%）。 2.2.2、短期偿债能力强 转债发行人的流动比率和速动比率较高，截至2021年上半年末，转债发行人的流动比率达1.33倍，高于全部A股的流动比率（1.25倍），从各板块来看，转债发行人的流动比率高于上证主板（1.20倍）、深圳主板（1.26倍），仅低于创业板（1.71倍）和科创板（2.56倍）。从速动比率上呈现出同样的特征，转债发行人的速动比率为1.06倍，高于全部A 股（0.84倍）、上证主板（0.81倍）和深证主板（0.80倍），仅次于科创板（2.20倍）和创业板（1.36倍）。 2.2.3、销售费用率偏低，管理费用率和财务费用率较高 从成本端看，2021年上半年，转债发行人的销售费用占营业总收入的比重为2.64%，低于全部A股（3.33%），也低于同样以中小企业为主的中证500和中证100成分股。但转债发行人在管理费用率和财务费用率这两个指标上明显偏高，转债发行人管理费用率为6.91%，比全部A股的管理费用率高出约1个百分点。从财务费用上看，转债发行人的财务费用率为1.36%，较全部A股的财务费用率偏高（1.15%），转债发行人财务费用率较高与非流动负债占比较高有关。 综上，2021年上半年，A股多数行业业绩正增长，但较一季度业绩增速出现小幅下滑。上游行业和成长性行业表现亮眼，下游行业表现欠佳。可转债发行人的业绩增速较一季度有所回落，上半年转债发行人的净资产收益率（TTM）为9.94%，与全部A股的净资产收益率基本持平。2021年半年报披露的数据显示，转债发行人在财务方面体现出资产负债率偏高、短期偿债能力强及管理费用率、财务费用率偏高的特征。 3、风险提示 1）正股价格波动对转债市场价格波动的影响。 2）转债估值压缩带来的转债价格波动风险。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号 前期的资金紧张逐渐被淡忘了 建议用两年平均增速分析金融数据 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比，我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来？ 是否应取消“存款利率指导”？ ？信用债（危玮肖/董乃睿） 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 公司治理视角下的违约主体 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 写在永煤违约一个月之际 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？可转债（方钰涵） 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
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