【苹果研究】Apple Watch 7将在9月发表与大量生产,立讯精密Apple Watch事业利润可望在4Q21显着增长
（以下内容从天风证券《【苹果研究】Apple Watch 7将在9月发表与大量生产,立讯精密Apple Watch事业利润可望在4Q21显着增长》研报附件原文摘录）
预测更新： Apple Watch 7的生产时程与出货量、立讯精密的Apple Watch事业前景 主要公司： 立讯精密 (002475.SZ) 市场担忧Apple Watch 7因面临生产议题故无法如期在9月发表与量产，且因出货不足导致组装厂商立讯的Apple Watch事业营收低于预期。然而，我们最新的调查指出，Apple已解决面板模组品质议题，立讯目前正在增加与复制产线，并预计在9月中下旬开始大量出货。我们预估Apple Watch 7与总Apple Watch出货量在2021年将分别显著成长至1,400–1,600万支与4000–4,500万支。受益于Apple Watch 7大量出货，立讯的Apple Watch事业在4Q21的利润将显著超过1–3Q21的利润总合并击败市场预期。 Apple Watch 7的生产议题主要跟面板端有关。目前已解决且预计在9月中旬开始大量生产面板模组。 1. Apple Watch 7的关键卖点为外观设计显著改变。Apple Watch 7为Apple Watch有史以来最大的外观设计改变之机型，首次采用平边与窄边框设计。更时尚的外观设计与更高屏占比设计，让使用者一看即知这是与过往不同的新机型。 2. 为了新设计，Apple首次采用许多新的生产程序，与面板相关的主要包括：1) OLED G6产线 (过去Apple Watch为G4.5)、与 2) 面板模组舍弃过去的排线设计并改采触点设计，以及首次采用低压包覆射出成型 (Low injection pressure overmolding；LIPO) 制程。 3. G6产线可提高生产效率与降低面板成本。触点设计与LIPO制程可强化耐用度。 4. 在上述新的生产程序中，关键厂商包括：LGD (独家面板供应商)、Young Poong (独家面板软板供应商) 与Jabil (独家面板模组供应商)。 5. 因首次采用许多新的面板相关生产程序，导致Apple Watch 7的面板模组在Jabil开始大量生产的前一个阶段 (即风险爬坡 (risk-ramp)) 遭遇信赖度的问题，主要包括面板闪烁、触控不灵敏等问题。此复杂生产议题可能与LGD、Jabil或Young Poong有关。 6. Apple在面板模组端经过不同实验设计 (Design of experiments；DOE) ，找到最佳生产配置 (Production configuration)，并透过调整面板端与组装端的验证标准，目前已解决面板模组的信赖度议题。 7. 我们预期Jabil将在将在9月中旬开始大量生产Apple Watch 7的面板模组，若以此时程推估，终端产品将在9月下旬开始大量出货。 我们认为立讯精密先前的股价修正已过度反应此负面事件，而此修正提供了好的买点。 1. 市场担忧Apple Watch 7的生产议题与立讯精密的生产能力有关，但我们最新的调查指出此生产议题为上游零部件端造成，而非组装端。故此事件不影响Apple与立讯精密的合作关系。 2. 因立讯精密取得Apple Watch 7的NPI (New product introduction)，故立讯精密的订单比重较高 (约70%) 且出货时程将早于鸿海。 3. 我们估算此事件对Apple Watch 7的零部件与终端出货量影响有限 (量产时程约递延2周)。因少部分需求递延至1Q22，故反而有利立讯精密Apple Watch事业在1Q22的营运动能。 4. 为降低面板模组供应风险，我们预测立讯精密将成为2022年Apple Watch 8的面板模组供货商，订单比重约与Jabil相似。 5. 受益于垂直整合组装与两个关键零部件 (面板模组与SiP)，我们预估立讯精密在2022年的Apple Watch事业利润将有显著成长。 6. 立讯精密将是Apple健康管理硬件的最大受益者。我们预测Apple Watch 8将会加入新的健康管理功能 (如：体温测量等) 故正向看待2022年Apple Watch需求。AirPods方面，我们预测2年内可望提供健康管理功能并透过产品再定位而提升出货量。 投资建议： Apple Watch 7将在9月发表与大量生产，立讯精密Apple Watch事业利润可望在4Q21显着增长。 风险提示： 新产品生产递延或市场需求不如预期。 免责声明 分析师声明 本出版物署名分析师在此声明：本报告所表述的所有观点均准确地反映了分析师对目标证券和发行人的个人看法。分析师所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。分析师所得报酬的任何部分也不与天风证券股份有限公司（“天风证券”）或其下属公司开展的任何投资银行业务有联系。 一般声明 本出版物内出现的名词“天风集团”意指天风证券有限公司及其全球范围内的附属公司和分支公司，包括天风国际资产管理公司。本出版物及其内含的所有材料是由天风集团以及（如适用）在第一页或本出版物其他地方注明了的工作人员所属的一个或多个天风集团旗下公司准备的。 本出版物的所有内容均属机密仅供天风集团的客户使用，天风集团不因收件人收到本出版物而视其为天风集团的客户。本报告中的信息均来源自我们认为可靠的已公开数据，但天风集团对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供天风集团的客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。天风集团的客户应当对本出版物中的信息和意见进行独立评估，并应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风集团及/或其关联人员均不承担任何法律责任。鉴于本报告可能开放于任何受众，本报告仅提供于有能力独立判断投资风险,能对自己投资决策有独立判断能力，并能根据自己对潜在投资、市场因素和其他投资考虑标准的独立判断来做出投资决策的收件人。 本出版物所载的意见、评估及预测仅为本出版物发布日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风集团可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告中不含任何对预测收益的一定可以实现的表达或保证。在分析当中有决定收益的相关假设。这些假设的改变可能对本报告预测的收益产生重大影响。 天风集团的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本出版物意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风集团没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风集团的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本出版物中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 天风集团对于在研究业务当中可能产生的利益冲突有着完备的辨识和管理章程。天风集团的分析师以及其他参与本研究出版物撰写和宣传的员工有着独立于天风集团投资银行业务线的管理体系。投资银行、自营交易以及研究业务各自之间有着信息壁垒，确保任何机密以及/或者价格敏感信息被妥善处置。 本报告中所示分析师可能不时与我们的客户（包括天风集团销售员、交易员和其他专家）讨论各种交易策略，其中提及的交易策略可能会对本报告讨论的股票证券价格市场价格产生短期影响的助动因素或事件。这些可能与分析师对股票的预期价格产生抵触。但是任何此类的交易策略不同于也不会影响分析师对股票的基本评级。 在适用法律许可的情况下，天风集团可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风集团及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本出版物视为投资或其他决定的唯一参考依据。 中国：本出版物在中华人民共和国（除开香港、澳门和台湾地区）由天风证券有限公司发布。天风证券股份有限公司根据中国证券监督管理委员会合法的经营业务许可运营， 当中含证券投资咨询业务。 香港：本出版物在香港由天风国际资产管理有限公司发布。天风资产管理有限公司是受香港证券及期货事务监察委员会监管并在其核准下开展证券及期货条例第571章内的受管4号牌业务（证券咨询服务），5号牌业务（期货咨询服务）以及9号牌业务（资产管理服务）。香港地区读者有任何关于本出版物的疑义可以直接咨询本公司香港销售代表。 其他司法管辖地区：研究出版物在其他司法管辖地区下的发布可能会受限于当地适用之法规，但在合规于特定司法管辖下的法律法规后会变得可行。本研究出版物不针对或旨在分发于任何属于或位于任何分布，出版，供应或使用此类研究出版物属违法之地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的任何个人或实体。 评级定义 投资评级 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 在报告发布日期后的6个月内，相对同期该股票的司法管辖区之指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%到20% 中立 预期股价相对收益-10%到10% 持有 预期股价相对收益-10% 行业投资评级 在报告发布日期后的6个月内，相对同期该行业的司法管辖区之指数的涨跌幅 强于大市 预期行业指数涨幅5% 中性 预期行业指数涨幅 -5%到5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5% 管辖区 用于定义评级的指数 中国大陆 沪深300指数 中国-香港 恒生指数 中国-澳门 恒生指数 美国 标准普尔500指数 本出版物版权归天风集团所有。任何未经天风集团书面允许的发布、复制、出版以及引用均属未授权行为。
预测更新： Apple Watch 7的生产时程与出货量、立讯精密的Apple Watch事业前景 主要公司： 立讯精密 (002475.SZ) 市场担忧Apple Watch 7因面临生产议题故无法如期在9月发表与量产，且因出货不足导致组装厂商立讯的Apple Watch事业营收低于预期。然而，我们最新的调查指出，Apple已解决面板模组品质议题，立讯目前正在增加与复制产线，并预计在9月中下旬开始大量出货。我们预估Apple Watch 7与总Apple Watch出货量在2021年将分别显著成长至1,400–1,600万支与4000–4,500万支。受益于Apple Watch 7大量出货，立讯的Apple Watch事业在4Q21的利润将显著超过1–3Q21的利润总合并击败市场预期。 Apple Watch 7的生产议题主要跟面板端有关。目前已解决且预计在9月中旬开始大量生产面板模组。 1. Apple Watch 7的关键卖点为外观设计显著改变。Apple Watch 7为Apple Watch有史以来最大的外观设计改变之机型，首次采用平边与窄边框设计。更时尚的外观设计与更高屏占比设计，让使用者一看即知这是与过往不同的新机型。 2. 为了新设计，Apple首次采用许多新的生产程序，与面板相关的主要包括：1) OLED G6产线 (过去Apple Watch为G4.5)、与 2) 面板模组舍弃过去的排线设计并改采触点设计，以及首次采用低压包覆射出成型 (Low injection pressure overmolding；LIPO) 制程。 3. G6产线可提高生产效率与降低面板成本。触点设计与LIPO制程可强化耐用度。 4. 在上述新的生产程序中，关键厂商包括：LGD (独家面板供应商)、Young Poong (独家面板软板供应商) 与Jabil (独家面板模组供应商)。 5. 因首次采用许多新的面板相关生产程序，导致Apple Watch 7的面板模组在Jabil开始大量生产的前一个阶段 (即风险爬坡 (risk-ramp)) 遭遇信赖度的问题，主要包括面板闪烁、触控不灵敏等问题。此复杂生产议题可能与LGD、Jabil或Young Poong有关。 6. Apple在面板模组端经过不同实验设计 (Design of experiments；DOE) ，找到最佳生产配置 (Production configuration)，并透过调整面板端与组装端的验证标准，目前已解决面板模组的信赖度议题。 7. 我们预期Jabil将在将在9月中旬开始大量生产Apple Watch 7的面板模组，若以此时程推估，终端产品将在9月下旬开始大量出货。 我们认为立讯精密先前的股价修正已过度反应此负面事件，而此修正提供了好的买点。 1. 市场担忧Apple Watch 7的生产议题与立讯精密的生产能力有关，但我们最新的调查指出此生产议题为上游零部件端造成，而非组装端。故此事件不影响Apple与立讯精密的合作关系。 2. 因立讯精密取得Apple Watch 7的NPI (New product introduction)，故立讯精密的订单比重较高 (约70%) 且出货时程将早于鸿海。 3. 我们估算此事件对Apple Watch 7的零部件与终端出货量影响有限 (量产时程约递延2周)。因少部分需求递延至1Q22，故反而有利立讯精密Apple Watch事业在1Q22的营运动能。 4. 为降低面板模组供应风险，我们预测立讯精密将成为2022年Apple Watch 8的面板模组供货商，订单比重约与Jabil相似。 5. 受益于垂直整合组装与两个关键零部件 (面板模组与SiP)，我们预估立讯精密在2022年的Apple Watch事业利润将有显著成长。 6. 立讯精密将是Apple健康管理硬件的最大受益者。我们预测Apple Watch 8将会加入新的健康管理功能 (如：体温测量等) 故正向看待2022年Apple Watch需求。AirPods方面，我们预测2年内可望提供健康管理功能并透过产品再定位而提升出货量。 投资建议： Apple Watch 7将在9月发表与大量生产，立讯精密Apple Watch事业利润可望在4Q21显着增长。 风险提示： 新产品生产递延或市场需求不如预期。 免责声明 分析师声明 本出版物署名分析师在此声明：本报告所表述的所有观点均准确地反映了分析师对目标证券和发行人的个人看法。分析师所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。分析师所得报酬的任何部分也不与天风证券股份有限公司（“天风证券”）或其下属公司开展的任何投资银行业务有联系。 一般声明 本出版物内出现的名词“天风集团”意指天风证券有限公司及其全球范围内的附属公司和分支公司，包括天风国际资产管理公司。本出版物及其内含的所有材料是由天风集团以及（如适用）在第一页或本出版物其他地方注明了的工作人员所属的一个或多个天风集团旗下公司准备的。 本出版物的所有内容均属机密仅供天风集团的客户使用，天风集团不因收件人收到本出版物而视其为天风集团的客户。本报告中的信息均来源自我们认为可靠的已公开数据，但天风集团对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供天风集团的客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。天风集团的客户应当对本出版物中的信息和意见进行独立评估，并应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风集团及/或其关联人员均不承担任何法律责任。鉴于本报告可能开放于任何受众，本报告仅提供于有能力独立判断投资风险,能对自己投资决策有独立判断能力，并能根据自己对潜在投资、市场因素和其他投资考虑标准的独立判断来做出投资决策的收件人。 本出版物所载的意见、评估及预测仅为本出版物发布日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风集团可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告中不含任何对预测收益的一定可以实现的表达或保证。在分析当中有决定收益的相关假设。这些假设的改变可能对本报告预测的收益产生重大影响。 天风集团的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本出版物意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风集团没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风集团的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本出版物中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 天风集团对于在研究业务当中可能产生的利益冲突有着完备的辨识和管理章程。天风集团的分析师以及其他参与本研究出版物撰写和宣传的员工有着独立于天风集团投资银行业务线的管理体系。投资银行、自营交易以及研究业务各自之间有着信息壁垒，确保任何机密以及/或者价格敏感信息被妥善处置。 本报告中所示分析师可能不时与我们的客户（包括天风集团销售员、交易员和其他专家）讨论各种交易策略，其中提及的交易策略可能会对本报告讨论的股票证券价格市场价格产生短期影响的助动因素或事件。这些可能与分析师对股票的预期价格产生抵触。但是任何此类的交易策略不同于也不会影响分析师对股票的基本评级。 在适用法律许可的情况下，天风集团可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风集团及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本出版物视为投资或其他决定的唯一参考依据。 中国：本出版物在中华人民共和国（除开香港、澳门和台湾地区）由天风证券有限公司发布。天风证券股份有限公司根据中国证券监督管理委员会合法的经营业务许可运营， 当中含证券投资咨询业务。 香港：本出版物在香港由天风国际资产管理有限公司发布。天风资产管理有限公司是受香港证券及期货事务监察委员会监管并在其核准下开展证券及期货条例第571章内的受管4号牌业务（证券咨询服务），5号牌业务（期货咨询服务）以及9号牌业务（资产管理服务）。香港地区读者有任何关于本出版物的疑义可以直接咨询本公司香港销售代表。 其他司法管辖地区：研究出版物在其他司法管辖地区下的发布可能会受限于当地适用之法规，但在合规于特定司法管辖下的法律法规后会变得可行。本研究出版物不针对或旨在分发于任何属于或位于任何分布，出版，供应或使用此类研究出版物属违法之地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的任何个人或实体。 评级定义 投资评级 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 在报告发布日期后的6个月内，相对同期该股票的司法管辖区之指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%到20% 中立 预期股价相对收益-10%到10% 持有 预期股价相对收益-10% 行业投资评级 在报告发布日期后的6个月内，相对同期该行业的司法管辖区之指数的涨跌幅 强于大市 预期行业指数涨幅5% 中性 预期行业指数涨幅 -5%到5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5% 管辖区 用于定义评级的指数 中国大陆 沪深300指数 中国-香港 恒生指数 中国-澳门 恒生指数 美国 标准普尔500指数 本出版物版权归天风集团所有。任何未经天风集团书面允许的发布、复制、出版以及引用均属未授权行为。
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