【东吴环保袁理团队】报告合集

（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】报告合集》研报附件原文摘录）
　　【东吴环保】袁理/任逸轩/赵梦妮/陈孜文/朱自尧 合集目 录 01 碳中和系列 02 再生资源 03 垃圾焚烧 04 环卫物业 05 垃圾分类 ★ 碳中和系列 ★ #1【东吴环保 | 碳中和系列研究】“碳中和”投资机遇：关注垃圾焚烧、环卫电动化、再生资源 中国“2030碳达峰、2060碳中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹码，东吴证券首创最全面碳中和投资框架，分为前端能源替代，中端节能减排，后端循环利用； 构建碳中和背景下环保产业映射，前端关注垃圾焚烧、环卫电动化，中端关注节能管理与减排设备、环境咨询，后端关注再生资源。 #2【东吴环保 | 碳中和系列研究4】碳中和投资框架、产业映射及垃圾焚烧量化评估 从碳中和视角下搭建行业投资框架及环保产业映射； 对碳交易市场交易现状、建设进展及CCER抵消机制做了较为全面的梳理； 对垃圾焚烧CCER项目碳减排及经济性效益进行敏感性测算，得出度电垃圾焚烧CCER收入近4分钱，利润弹性约12%。 #3【东吴环保 | 碳中和系列研究5】环卫新能源五十倍成长，十年替代助力碳达峰 碳中和助力大国崛起，环卫新能源促能源结构调整； 中国公路交通碳排放占比约 8%，新能源替代可实现交通部门全减碳； 公共领域车辆新能源潜力大，环卫新能源碳减排效率突出； 环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030 年碳达峰； 稳定渗透期渠道为王，快速爆发期产品力优先。 #4【东吴环保 | 碳中和系列研究6】奥福环保深度：蜂窝载体龙头，深耕尾气处理 公司是典型的研发驱动型企业； 蜂窝陶瓷产业空间接近百亿； 蜂窝陶瓷产业属于先发优势较为明显的产业； 本土企业渗透率提升迎来契机。 #5【东吴环保 | 碳中和系列研究7】碳如何核算？IPCC方法学与MRV体系 与市场不同的观点之一： 碳核算是实现碳达峰与碳中和所有工作的基础； 与市场不同的观点之二：中国碳排放核算标准需进一步明晰，MRV体系需进一步完善； IPCC方法学是碳核算的依据； MRV是碳核算的保障； 碳中和背景下投资框架构建与环保产业映射。 #6【东吴环保 | 碳中和系列研究8】宏盛科技深度系列二：两大预期差，宇通份额提升&盈利领先验证优势 环卫新能源存量替代拉开帷幕，2021Q1 行业放量销量大增 55%； 两大预期差：电车存量区域强化油车放量拓展渠道，电车成本优势仍在； 全面市场化&长期单价下行，新能源放量期产品力优势加强。 #7【东吴环保 | 碳中和系列研究9】各行业受益CCER几何？碳价展望及受益敏感性测算 全国碳市场6月上线，CCER降低履约成本，需求释放在即； CCER审批有待重启短期稀缺； 减碳价值测算：填埋气发电资源化经济效益突出，利润弹性102%~ 339%。 #8【东吴环保 | 碳中和系列研究10】鉴他山之石，全国碳市场展望及减碳成本测算 对标欧盟看国内碳市场发展：①国内碳市场已初现总量控制及市场调控机制雏形。②总量递减速度预计超海外，碳配额价值有望长期提升，CCER近期稀缺看涨； 减碳成本测算：行业减碳成本可控，电力最高； 产业链升级&循环再生减碳效应明显，有效降低减排成本。 #9【东吴环保 | 碳中和系列研究11】英科再生深度：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海 塑料回收利用全产业链运营商，上下游一体化优势明显； 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求； 公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期； 强势切入PET再生赛道，募投再出发。 #10【东吴环保 | 碳中和系列研究12】百川畅银深度：垃圾填埋气发电龙头，受益碳交易弹性大 沼气发电龙头企业，2017-2020 年归母净利润复合增速24%； 填埋气发电减排效应显著，碳交易增厚收益102%~339%； 填埋气利用渗透率不足12%提升空间大，有机废弃物处置打造沼气利用蓝海市场； 龙头规模效应&技术经验降本增效，具备中小型项目盈利能力。 ★ 再生资源 ★ #1【东吴环保 | 再生资源】英科再生深度：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海 塑料回收利用全产业链运营商，上下游一体化优势明显； 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求； 公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期； 强势切入PET再生赛道，募投再出发。 #2【东吴环保 | 再生资源】高能环境深度：复制雨虹优势，造资源化龙头 土壤修复龙头布局固废全产业链，结构优化运营占比提升； 危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头； 垃圾焚烧：资本开支高峰已过，项目投运运营收入持续增长； 环境修复：模式理顺万亿市场待释放，龙头技术&管理优势维持高增。 #3【东吴环保 | 再生资源】再生资源行业点评：供销总社发布废电回收处理行动方案，再生资源龙头产能有望扩张50%份额升至35% 事件：2020年12月03日，供销合作总社、国家发改委联合印发《关于积极打造废旧家电回收处理产业链推动家电更新消费的行动方案》 废电回收处理政策再出方案，22年供销总社力争废电处理能力达社会总量三分之一； 废旧家电拆解提质增效专项行动发布，供销总社再生资源龙头企业拆解能力扩张50%，份额提升至35%； 加大政策支持力度，强化跟踪考核。 #4【东吴环保 | 再生资源】中再资环：再生资源龙头份额提升，行业与公司潜力被低估 四机一脑潜在需求量4年存在5倍市场空间； 行业龙头形成资质、渠道、资金三重优势； 三大优势助力盈利能力，市场份额提升； 背靠供销总社，股东实力雄厚。 #5【东吴环保 | 再生资源】再生资源行业深度：海外再生资源龙头成就之路：产业链衍生+外延拓展 废电拆解行业4年5倍空间稳定可见，被忽略的消费属性； 拆解行业商业模式预期差较大，基金制度有待完善； 海外再生资源龙头成就之路，产业链衍生+外延拓展； 关注废电拆解龙头中再资环，三大优势助力份额提升。 #6【东吴环保 | 再生资源】行业点评：明确动态管理机制资金支持力度加大，利好行业龙头份额提升现金流改善 事件：2020年5月15日，国家发改委等七部委联合印发《关于完善废旧家电回收处理体系 推动家电更新消费的实施方案》； 完善废电回收处理体系，促进废电规范回收处理量大幅增长； 鼓励处理企业加强技术改造投入，提升处理产品附加值； 优化动态管理机制，促进行业集中度提升； 加大资金支持力度，利好行业现金流改善； 加强废旧家电监管，加大执法检查力度。 ★ 垃圾焚烧 ★ #1【东吴环保 | 垃圾焚烧】2021年新增生物质发电补贴25亿元总量扩大，竞价初开明确央地分担 事件：2021年8月19日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发《2021年生物质发电项目建设工作方案》； 2021年新增生物质发电央补25亿元，其中竞价配置补贴资金5亿元后续逐年增加； 央地分担比例分区域确定，国补压力减轻存量补贴发放有望加速； 我们预计2021年中央补贴资金预计至少可覆盖7.7万吨/日垃圾焚烧项目； 竞价促商业模式C端理顺，碳中和价值增量现金流改善。垃圾焚烧行业刚性扩张，结合政策要求&海外对标，我们预计至； 加强建设时限要求，逾期项目补贴递减。 #2【东吴环保 | 垃圾焚烧】瀚蓝环境深度：优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期 大固废佼佼者持续高增长，2020迎来投产大年； 垃圾焚烧市场空间翻番，优秀整合能力助力份额扩张； 固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”建设，降本增效实现异地复制； 燃气污水供水协同发展，为公司未来拓展提供稳定现金流。 #3【东吴环保 | 垃圾焚烧】行业点评：可再生能源补贴意见出台，明确补贴及时兑付 明确补贴兑付主体责任和及时兑付； 垃圾焚烧行业具备环保属性，后续完善价格机制体现差异化支持； 简化管理，已纳入目录项目直接列入电网企业补贴清单； 以收定支，合理确定新增补贴项目规模； 鼓励金融机构信贷支持，推动已列入补贴清单项目资产证券化。 ★ 环卫物业 ★ #1【东吴环保 | 环卫物业】碧桂园服务：大物业+大社区，物管龙头迎高速成长新格局 大社区，物管龙头迎五大业务新格局； 强资源整合&智慧管理，城市服务蓝海初露锋芒； 物业合同在管面积比/盈利能力行业领先，积极外拓铸就物管龙头； 专业口碑&科技能力护航，高盈利增值服务打造新增长级； 三供一业市场空间广阔，平稳接管树立标杆。 #2【东吴环保 | 环卫物业】新能源环卫深度：十年五十倍，如何掘金环卫新能源？ 环卫新能源非短周期爆发已具备技术性与经济性，十年长周期赛道五年7倍十年50倍； 环卫新能源经历一轮洗牌龙头已现，稳定渗透期渠道为王，快速爆发期产品力优先。 #3【东吴环保 | 环卫物业】ST宏盛深度：制造+服务优势铸就20倍环卫电动化率蓝海中的宇通 报告创新点：1）环卫电动领域的宇通，享10年20倍空间的长周期赛道！2）25年经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开，往后进入快速放量期，渗透率有望从25年15%迅速提至30年80%！ 环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察，长期20倍提升空间； 装备制造能力&服务优势复制客车，新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大； 环服迎成长机遇，借力电动装备能力环服加速发展。 #4【东吴环保 | 环卫物业】北控城市资源深度研究：背靠龙头聚焦环服&危废，资源&管理优势助力腾飞 聚焦环卫服务&危废处置业务，背靠水务龙头北控水务集团实现业务快速发展； 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市龙头营收6年可扩张至5.58倍； 环卫订单高增大单频落地，国资背景&管理优势助力盈利份额双升； 政策加速危废产能缺口弥合，聚焦无害化业务拓展保障业绩增长现金流改善。 #5【东吴环保 | 环卫物业】龙马环卫深度：环服现市场份额&盈利双拐点，装备现金流利润率改善迎高质量增长 环卫装备&环卫服务双轮驱动，盈利能力/现金流水平现拐点； 行业趋于标准化&机械化，凸显装备壁垒优势； 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力份额提升，环服订单强势放量毛利率改善； 环卫装备需求量长期释放，优化客源盈利能力提升。 #6【东吴环保 | 环卫物业】盈峰环境深度：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘 报告创新点：1）引入面积因子*强度因子测算方法还原真实机械化程度，对标海外得环卫机械化水平有望从当前的41.34%提升38.66pct至80%，机械化替代空间较大。2）从大单入围率、渠道优势、深圳项目招标条件系统分析看行业竞争不仅是to G资源的PK，装备龙头凭丰富渠道累积、机械化&智慧化能力市场拓展优势明显； 行业趋于标准化&机械化，装备壁垒优势体现； 环卫装备：市场稳定释放富有弹性，龙头公司持续引领行业稳固护城河； 环卫服务：依托装备龙头机械化能力&渠道优势，市场能力强劲规模扩张迅速。 #7【东吴环保 | 环卫物业】玉禾田深度：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增 环卫服务行业龙头，精细化管理促利润率提升，业绩持续高增； 市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%； 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计环卫上市龙头营收6年可扩张至5.58倍； ROE领先同行13.86pct，卓越管理能力助力业绩增长； 物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。 #8【东吴环保 | 环卫物业】环卫行业深度：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善 市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%； 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计环卫上市龙头营收6年可扩张至5.58倍； 关注具有差异化管理优势的传统环卫服务龙头； 关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点。 ★ 垃圾分类 ★ #1【东吴环保 | 垃圾分类】维尔利：有机物处理先锋，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海 多元化发展打造有机废弃物资源化专家； 垃圾分类带动厨余市场爆发，餐厨垃圾存在显著产能缺口，有望带来业绩高增长 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间，项目经验丰富技术工艺领先。 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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