【联泓新科 | 公司快评:布局锂电溶剂、隔膜原料,投建醋酸乙烯完善EVA产业链一体化】-国信证券

（以下内容从国信证券《【联泓新科 | 公司快评:布局锂电溶剂、隔膜原料,投建醋酸乙烯完善EVA产业链一体化】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980121030174 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 【国信证券-联泓新科研究报告】布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发 【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待 报告摘要 事项： 公司投资建设2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目；投资建设10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目。 国信化工观点： 1）延伸乙烯产业链，投建超高分子量聚乙烯（UHMWPE）布局锂电隔膜原料，投建醋酸乙烯保障EVA原材料供应：公司规划由全资子公司联泓化学为投资主体，投资7.9亿元建设“2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”。项目依托联泓化学现有土地和公用工程，主要原料为公司自产的乙烯，主要产品为超高分子量聚乙烯（UHMWPE）和醋酸乙烯（VA），预计项目建设周期18个月，已于2021年9月2日取得《山东省建设项目备案证明》。 2）拟投建10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置，布局锂电溶剂原料自给优势凸显：公司计划变更原募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”剩余募集资金用途，用于投资新建“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”。新项目拟投资5.8亿元，达产后可年产5万吨碳酸乙烯酯（EC）产品，5.26万吨碳酸甲乙酯（EMC）产品、0.72万吨碳酸二乙酯（DEC）产品及副产4.36万吨乙二醇，预计项目建设周期16个月，已于2021年8月26日取得《山东省建设项目备案证明》。碳酸酯原料环氧乙烷、二氧化碳、甲醇均为公司自产，与公司现有产业链充分协同，成本竞争优势明显。项目建成达产后，预计年可实现销售收入约15.03亿元、净利润约4.63亿元，税后财务内部收益率为54.56%，税后投资回收期为3.47年（含建设期）。 3）公司已布局生物可降解材料，打造化工新材料产业平台：2021年6月，公司增资1.5亿元持有江西科院42.86%的股权。江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。全产业链产品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通过第三方检测机构检测全部合格。江西科院规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3万吨/年，预计2023年投产，二期10万吨/年，预计2025年投产。公司通过增资江西科院，实现公司在生物可降解材料领域的战略布局，助力公司成为新材料平台型企业。 投资建议： 公司新产能尚处于规划阶段，因此暂不调整公司盈利预测，预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS为0.95/1.19/1.33元，对应当前股价PE为64.3/51.7/46.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 增资进度不及预期的风险；新建产能技术风险；产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险 1 延伸乙烯产业链，投建2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）布局锂电隔膜原料 公司规划由全资子公司联泓化学为投资主体，投资7.9亿元建设“2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”。项目依托联泓化学现有土地和公用工程，主要原料为公司自产的乙烯，主要产品为超高分子量聚乙烯（UHMWPE）和醋酸乙烯（VA），预计项目建设周期18个月，已于2021年9月2日取得《山东省建设项目备案证明》。 超高分子量聚乙烯是一种线性结构、性能优异的热塑性工程塑料，其中隔膜料和纤维料是超高分子量聚乙烯两大高端品种，下游市场需求增长迅速，预计到2025年需求量年均复合增长率超过30%。工信部于2016年9月发布的《石化和化学工业发展规划（2016-2020年）》中将超高分子量聚乙烯纤维、碳纤维、对位芳纶列为三大高性能纤维。目前全世界UHMWPE的总产能约25万吨/年，消耗量约22万吨，2020年国内UHMWPE的消费量预计在10万吨左右。隔膜料主要用于生产锂电池隔膜，是锂电池湿法隔膜的主要原材料，目前国内市场规模5-6万吨；纤维料主要用于生产超高分子量聚乙烯纤维，下游主要用于军用防弹盔甲、安全防护服、深海绳网等高端制造领域，目前国内市场规模3-4万吨。目前国内所需超高分子量聚乙烯高端料主要依赖进口，市场成长空间与进口替代空间大。公司超高分子量聚乙烯装置采用国内先进工艺，技术成熟可靠，主要产品为锂电池隔膜料和高性能纤维料，装置采用行业领先技术，投产后公司先进高分子材料产品结构将更加丰富。 2 投建10万吨/年醋酸乙烯产能，保障EVA上游原材料供应 醋酸乙烯是公司生产乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）所需的主要原料之一。近年来，国内醋酸乙烯价格随着EVA需求增长迅速而大幅上涨。根据卓创资讯数据，2020年我国醋酸乙烯产能265万吨/年，产量178.5万吨，进口27.5万吨，出口11万吨，表观消费量195万吨。公司此次投建的醋酸乙烯装置采用国内成熟的先进技术，产品主要供给公司EVA装置作为原料，按照28%含量计算，10万吨醋酸乙烯可保障约35万吨EVA原料供应。因此，醋酸乙烯装置不仅本身具有较好的经济效益，还能有效保障EVA装置所需原料的稳定供应，降低EVA原料成本。 3 拟投建10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置，布局锂电溶剂原料自给优势凸显 公司计划变更原募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”剩余募集资金用途，用于投资新建“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”。新项目拟投资5.8亿元，达产后可年产5万吨碳酸乙烯酯（EC）产品、5.26万吨碳酸甲乙酯（EMC）产品、0.72万吨碳酸二乙酯（DEC）产品及副产4.36万吨乙二醇，预计项目建设周期16个月，已于2021年8月26日取得《山东省建设项目备案证明》。碳酸酯原料环氧乙烷、二氧化碳、甲醇均为公司自产，与公司现有产业链充分协同，成本竞争优势明显。项目建成达产后，预计年可实现销售收入约15.03亿元、净利润约4.63亿元，税后财务内部收益率为54.56%，税后投资回收期为3.47年（含建设期）。 溶剂以碳酸酯类为主，按照结构分为环状与链状碳酸酯。电解液目前采用混合溶剂体系，在溶剂选择方面需要满足高介电常熟、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求。目前95%溶剂以碳酸酯类为主，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）等。环状碳酸酯介电常数高、离子电导率高，能够在负极表面形成稳定的SEI膜，但其粘度较大。环状碳酸酯在溶剂中质量占比约40%，主要分为碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC），EC的介电常数更高、化学稳定性高、熔点低，低温性能更佳，是主要应用的环状碳酸酯。 链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低，电化学稳定性更好，能够提高电解液低温性能。环状碳酸酯在溶剂中质量占比大约为60%左右，主要分为碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），三者在不同电池种类中配比有较大差别，一般来说三元电池中EMC占比较高，而磷酸铁锂电池中DMC占比较高。 全球“电动化”拉动电池级溶剂需求，复合增速达到35%。我们按照电解液中溶液占比85%，三元电池DMC：EMC：EC：DEC：PC=15:35:35:10:5，其他电池DMC：EMC：EC：DEC：PC=35:15:35:10:5来测算，2025年全球电池级溶剂需求约为187.1万吨，其中国内电池级溶剂需求量约为80.5万吨，未来5年复合增速为34.6%，DMC、EMC、EC、DEC、PC需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8万吨。 4 公司已布局生物可降解材料，打造化工新材料产业平台 2021年6月，公司增资1.5亿元持有江西科院42.86%的股权。江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。全产业链产品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通过第三方检测机构检测全部合格。江西科院规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3万吨/年，预计2023年投产，二期10万吨/年，预计2025年投产。公司通过增资江西科院，实现公司在生物可降解材料领域的战略布局，助力公司成为新材料平台型企业。 5 光伏需求启动带动胶膜订单增长，看好EVA下半年行业景气度 近期国内EVA发泡、线缆和光伏料价格全线上涨，本周国内厂家再次全线调涨价格1000元/吨，8月份以来国内厂家已经连续上调出厂价约4000元/吨，目前国产发泡料价格约22000-23000元/吨，线缆料价格约23000-24000元/吨，光伏料在23500元/吨以上。海外方面，台湾台塑、台聚9月EVA价格大幅走高170-200美元/吨，泰国TPI 9月光伏料上调400美元/吨，韩国乐天9月热熔胶上调500美元/吨。 EVA主要壁垒在于扩产周期长，核心设备定制周期在18-24个月，规划到投产周期在3年左右，据我们统计目前在建、2021-2023年投产的装置合计在100万吨左右，因此到2023年国内EVA新增供需基本平衡，仍将保持100+万吨进口需求。EVA未来三年的需求复合增速可达25%以上，供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨。 6 投资建议：暂不调整盈利预测，维持“买入”评级 公司新产能尚处于规划阶段，因此暂不调整公司盈利预测，预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS为0.95/1.19/1.33元，对应当前股价PE为64.3/51.7/46.0X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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