央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号
(以下内容从光大证券《央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号》研报附件原文摘录)
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题:央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号——2021年9月8日利率债观察 报告发布日期:2021年9月8日 分析师:张 旭 执业证书编号:S0930516010001 分析师:危玮肖 执业证书编号:S0930519070001 央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号 2021年9月7日的国务院政策例行吹风会只是诸多例会中的一场,却又是被债券市场格外关注的一场。央行强调判断流动性最重要的指标是观察市场利率,特别是DR007。这是因为货币市场利率不仅仅取决于流动性的数量,还受到市场主体预期等因素的影响。例如,当投资者预期流动性充裕时,预防性流动性需求便会下降,投资者对于资金的定价也会降低,从而形成流动性数量与利率双低的局面。 换言之,流动性价格与数量之间的关系既不是稳定的,也不是线性的。所以,在今年5月8日的报告《流动性缺口的预测误差大,实际意义小——兼论如何判断短期利率走势》中我们便曾指出“通过基础货币缺口、流动性投放规模这些数量型指标来观察、预测货币政策取向的传统方法不仅误差大,而且实际应用的意义也有限。一条更先进的技术路线是悉心体会央行货币政策的态度,观察OMO+MLF的操作利率以及DR007等具有代表性的市场利率。” 这段时间以来OMO、MLF、DR007的利率都是稳定的,显然货币政策一直保持着稳健的取向。所谓稳健,便是不松不紧,既没有因降准而放松,也不会因莫须有的“流动性缺口”而收紧。过去这段时间,央行一直在持续充分满足金融机构合理的短、中、长期流动性需求,且9月7日的吹风会上孙国峰司长明确表示“今后几个月流动性供求将保持基本平衡,不会出现大的缺口和大的波动”,这无疑都彰显着货币政策对稳字当头这一取向的坚持。 会上孙国峰司长“在目前的条件下,可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行”的表述,一度被市场探讨。结合孙国峰司长讲话的前后文来看,这句话只是在描述年初以来便呈现出的客观事实:由于央行流动性管理透明度的提升,金融机构预防性的流动性需求下降,央行并没有投放大量的流动性,超储率也处于较低水平,但货币市场利率更加平稳了,下阶段货币政策大概率仍是稳健的。 我们同时注意到,市场中也存在近期再度降准的预期。但我们认为,7月刚刚实施了一次降准,此次央行表态要引导金融机构继续用好降准资金,因此短期内连续降准的概率并不高。我们更想强调的是,降准和MLF、OMO一样,都是央行调节银行体系流动性的工具,并无本质区别,因此我们没有必要过度纠结于央行使用哪个工具。事实上,无论降准与不降准,下一阶段货币政策都是稳健的,即MLF利率较难出现变化,DR007利率也仍将继续以7D OMO利率为中枢波动。 风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 往期研报精选 ?利率债(张旭/李枢川) MLF操作量高于市场预期,合理充裕的流动性不会变 降准释放的流动性去哪里了? 稳健货币政策取向没有发生改变 降准三连问:为何降准?为何全面降准?为何是中性降准? 汇率双向波动,勿赌单向的升值或贬值 我国财政政策调控:阶段划分、演变规律与后续展望 不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号 前期的资金紧张逐渐被淡忘了 建议用两年平均增速分析金融数据 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么?——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比,我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的;不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来? 是否应取消“存款利率指导”? ?信用债(危玮肖/董乃睿) 再看评级虚高和峭壁效应 冀往开来——河北省65家发债主体全梳理 一文走进美丽的新疆 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 是否应严禁“红色”地区的城投债融资? 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ?可转债(方钰涵) 转债涨幅领先正股,对正股后续涨幅是否有预测能力?——转债对正股的预测能力分析 正股分红如何影响转债——关注高平价、高分红转债的配置机会 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 :转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史” 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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