【民生证券研究院】晨会纪要20210907

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210907》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生食饮】食品饮料行业2021年半年报总结：21H1行业改善明显，增速处市场偏后水平 4、个股观点 【民生电新】诺德股份（600110）铜箔龙头快速扩产，将实现量价齐升 【民生电子】兆易创新（603986）增资5亿长鑫存储母公司，持续关注项目后续推进 【民生电子】中芯国际（688981）中芯加码成熟制程，拉动设备材料增长 【民生计算机】信安世纪（688201）网安细分龙头，多重利好驱动长期成长 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】斯达半岛电话会议邀请 时间：9月7日 10:00 电话：400 810 8228 密码：088180 嘉宾：董秘 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王？ 芳 18916064780 【民生电子】华灿光电调研邀请 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？ 时间：9月7日 14:00 地点：浙江义乌 出席人员：董事长、CEO、CFO 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王？ 芳 18916064780 【民生电子】雅克科技调研邀请 时间：9月7日 14:00 地点：江苏宜兴 出席人员：董事长等 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王？ 芳 18916064780 【民生机械】星云股份调研邀请 时间：9月7日 13:00 地点：福建省福州市 出席人员：董秘 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620 【民生食饮】汤臣倍健调研邀请 时间：9月7日 14:00 地点：广州省广东市 出席人员：董秘、证代 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于？ 杰 18611233880 客户观点反馈 目前重点关注国家鼓励的几个板块：新能源车、光伏、军工和半导体。光伏今年相对一般，但各种政策利好明年。半导体处于国产替代逻辑，军工自上而下很好，这几个赛道的景气度都没有完结， 资金结构很极致，所以目前会选择在这几个板块里面找个股阿尔法。 行业观点 民生食饮 | 于 杰 18611233880 食品饮料行业2021年半年报总结：21H1行业改善明显，增速处市场偏后水平 总览：21H1食品饮料行业整体业绩增速较20H1改善明显，但处市场偏后水平 21H1食品饮料行业营收、利润增速较20H1改善明显，但全市场看处偏后水平。21H1行业营收/利润同比增速为+14.99%/+15.84%（整体法），较20H1 的+6.17%/+10.30%增速水平显著回升。板块收入及归母净利润增速在30个主要行业中分别排名27/23（中信证券行业分法）。子板块来看，收入方面，21H1增速排名前三分别为其他酒（+36.15%）>非乳饮料（+29.85%）> 乳制品（+21.40%）；归母净利润方面，增速排名前三分别为其他酒（+125.83%）>乳制品（+47.26%）>非乳饮料（+45.04%）。 白酒：行业景气度仍在，21H1增速基本回归常态化 21H1白酒板块实现营收/归母净利润1595.77/578.66亿元，同比+21.25%/+20.95%；，较20H1的+2.12%/+8.00%增速提速明显。21H1疫情对行业冲击基本消除，叠加20H1低基数效应，行业收入及利润增速均恢复两位数水平。分价格带看：（1）疫情对高档酒冲击有限，20H1、21H1高档酒收入及利润均保持稳健增长。（2）疫情对次高端及区域龙头白酒冲击较大，但疫情消退后次高端及区域龙头白酒表现出较高的业绩弹性。21H1次高端及区域龙头酒企的业绩均超过疫情前水平，表现出较高的业绩弹性。（3）中档酒和低档酒下游需求恢复较不理想，其中中档酒业绩同比表现出高弹性，但业绩并未明显超过疫情前水平。低档酒受需求影响，业绩未超过疫情前水平。 啤酒：产品结构升级持续，成本端压力略有显现 21H1啤酒板块实现营收/归母净利润346.56/36.39亿元，同比+35.20%/+41.33%；合21Q2营收/归母净利润185.88/23.62亿元，同比+16.11%/+3.65%（未考虑重啤业绩重述，仅为法定披露数据）。21H1啤酒板块业绩高增原因是（1）20H1业绩低基数。（2）21H1疫情常态化后啤酒消费恢复正常，下游需求平稳释放。（3）产品高端化持续推进。（3）重啤完成资产重组，收入/利润均有较大扩张。预计未来国内啤酒头部企业销量将保持小幅增长态势，业绩增长将来自于高端化带来的利润弹性。21H1麦芽、大麦、包材等原材料价格上行，逐步吞噬企业利润，头部企业有望通过产品升级及直接提价对冲成本压力。预计头部企业竞争优势将在21H2得到更好的体现。 调味品：21H1板块业绩短期承压，21H2有望迎来环比改善 21H1调味品行业实现营收/归母净利润200/43亿元，同比+3.7%/-6.0%，较2019年+15.5%/9.5%。折合21Q2实现营收/归母净利润93/18亿元，同比-12.9%/-29.2%，较2019年+8.7%/-10.3%。总体看，21Q1受益于低基数效应与春节延迟备货，收入与利润均实现较高增长，但21Q2在需求疲弱的冲击下，同时渠道库存高企叠加社区团购冲击价格体系，行业出现系统性收入下滑，同时大豆成本压力与企业高费用投放对利润端造成压力，最终导致板块业绩出现较大幅度下降。我们认为在需求修复与库存去化的推动下，21H2行业有望边际改善，但真正的拐点还需在22H1验证。 乳制品：21H1竞争趋缓逻辑兑现，21H2盈利有望持续改善 21H1乳制品行业实现营收/归母净利润829/62亿元，同比+19.4%/+49.4%，较2019年+24.9%/36.8%。折合21Q2实现营收/归母净利润452/31亿元，同比+10.1%/-1.2%，较2019年+30.7%/56.9%。总体看，21Q1受益于低基数效应叠加春节备货延迟，收入端实现高增长，同时主要乳企提价与减弱促销，推动盈利端显著改善。21Q2业绩增速环比回落，主要系去年同期渠道补库存导致基数偏高，实际上较19年同期仍实现较高增长，此外原奶成本压力在二季度凸显，但主要企业仍通过优化产品结构与缩减费用对冲了部分成本压力，最终毛销差降幅相对可控。 肉制品：猪价下行造成业绩同比下滑 2021H1肉制品板块实现营收/归母净利润660.22/33.75亿元，同比-3.13%/-12.32%；合21Q2实现营收/归母净利润305.78/13.80亿元，同比-11.14%/-30.74%。收入端，21H1猪肉价格下滑明显造成屠宰业务板块收入普遍下行。利润端，以双汇为代表的肉制品公司通过进口猪肉获得的成本优势逐渐消失，利润承压明显。屠宰板块方面，营业收入随猪肉价格下行下滑明显，但未来随着生猪出栏量提高，屠宰数量有望走高，毛利率及开工率有望得到较好恢复。肉制品业务板块，成本端有望受益于猪价的低迷，未来肉制品板块毛利率有望得到提振。 休闲食品：团购冲击二季度业绩承压，关注下半年渠道端拓展 2021H1休闲食品板块收入/净利润同比+9.46%/+14.87%，收入快速增长主要因春节后置导致备货集中于21Q1及去年疫情低基数效应。21Q2收入/净利润同比+1.27%/-9.97%，Q2利润下滑主因社区团购分流线下商超客流，同时以低价模式压缩企业利润空间。但社区团购长期发展有待检验，而龙头企业在品牌、产品、渠道等方面所深耕积累的优势才是长远发展根基。下半年重点关注多元渠道扩张的企业。 其他食品：主业稳定增长保障整体业绩向好发展，关注产能渠道外延扩张企业 2021H1其他食品板块收入/净利润同比+18.32%/+11.90%，疫情缓解线下客流逐渐回暖，以及消费偏刚性，保障整体业绩稳定向好发展。2021Q2收入/净利润同比+7.90%/-8.23%，利润下滑主因部分原材料成本大幅上升，以及部分企业加大促销活动，费用投放增长压缩利润空间。未来重点关注产能扩张，渠道拓展的企业。 投资建议 可选品：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、珠江啤酒。大众品：推荐伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、盐津铺子、养元饮品。 风险提示 宏观经济疲软或疫情反复带来行业需求下行；业绩不达预期；市场系统性风险等。 个股观点 民生电新 | 丁 亚 18516532596 诺德股份（600110）铜箔龙头快速扩产，将实现量价齐升 一、事件概述 近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断 铜箔龙头出货量快速增长，4.5微米产品绑定核心客户 公司现有4.3万吨产能，我们预计上半年出货约1.8万吨，全年有望出货3.6万吨，2022年底将达到8万吨产能，有效出货6万吨，未来将持续扩产，预计每年新增产能2万吨。公司可生产4.5微米、6微米、8微米锂电铜箔和标准铜箔，其中4.5微米铜箔加工费较高且能有效提升电池能量密度，渗透率将逐步提升，公司和嘉元科技是全球可生产4.5微米铜箔的龙头公司，2021年上半年出货占比约20%，主要满足CATL需求，后续国内其他电池厂也将逐步切入4.5微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，客户覆盖国内外优质客户，包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。 铜箔供应有限，价格持续上涨将增厚公司利润 铜箔扩产周期较长，主要受限于：质量较好的关键设备阴极辊依赖日本进口，设备产能有限，订货周期约2-3年；单吨投资额约7亿元左右，需一定资金储备；铜箔企业扩产涉及到环评，过程较长。下游需求旺盛，6微米、8微米的单价已从去年10月份的9.5、7.7万元/吨上升至最近的12.4、10.7万元/吨，预计今明两年，产能扩张进度仍落后于需求增加，铜箔仍有涨价预期。公司21H1单吨净利约1.1万元左右，环比扭亏，预计随价格上涨、产品结构优化，单吨净利将逐步提升。 三、投资建议 考虑到公司是铜箔龙头公司，在4.5微米铜箔方面有先发优势，积极扩产，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为5.04、8.59、11.68亿元，同比分别增长9258%、71%、36%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为53、31、23倍。参考 CS新能车指数122倍PE（TTM），首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 扩产速度不及预期；新能车销量增速不及预期。 民生电子 | 王 芳 18916064780 兆易创新（603986）增资5亿长鑫存储母公司，持续关注项目后续推进 一、事件概述 2021年9月4日公司公告，公司拟对睿力集成增资5 亿元。 二、分析与判断 增资5亿元，持股比例提升至1.26% 公司拟对睿力集成增资5 亿元（长鑫存储系睿力集成全资子公司，朱一明先生目前为睿力集成董事长），增资完成后公司持股比例提升至1.26%。其他股东包括石溪集电32%、合肥长鑫16%、大基金二期12%、安徽省投资集团12%、合肥集鑫企业管理1.2%。而在此前，公司于2020年12月以现金3亿元对睿力集成增资并持有约0.85%股权。 增资欲加强合作 1） 大市场+极低自给率：2020年全球市场规模超600亿美金，高景气年份如2019年近1000亿美金，大陆是全球第一大市场，占比超40%，长鑫量产打破大陆自给率为零局面，兆易为长鑫外大陆主力供应商。DRAM作为内存直接关系数据安全，叠加大市场低自给率，国产替代势在必行。 2） 自研：公司已于今年6月推出自研产品，19nm 4Gb DDR4，针对TV、安防摄像头、汽车应用等市场，初期客户包括TV机顶盒、IPTV和安防摄像头，大市场确保高增长。此外规划产品还包括 DDR3/DDR4/LPDDR4，制程在 1Xnm 级（19/17nm），容量在 1Gb~8Gb；目前17nm DDR3正积极研发中。预计今年贡献少量营收，明年有望大规模起量。此前公司与合肥产投签署合作协议，合肥项目产能优先为长鑫提供代工服务。 3） 代销：公司从2020年开始代销长鑫产品，借助自有存储销售经验提供助力，和长鑫深度合作共谋发展，首先受益DRAM国产化替代，预计21年代销收入3亿美元。 关注合肥项目新一轮融资情况 截至2021年初，合肥长鑫已建成产能4万片/月，目前项目正在持续推进中，仍有大量资金需求。而根据公司公告，睿力集成正在开展新一轮股权融资，本轮融资后续还将引入其他投资方。 三、投资建议 预计公司21-23年归母净利润19.5/28.0/36.7亿元，对应PE为50/35/27x，参考SW半导体2021/9/3 PE（2021）估值70倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生电子 | 王 芳 18916064780 德方纳米（300769）铁锂龙头持续扩产，卡位新型正极材料 一、事件概述 公司公告，9月2日公司与上海自贸试验区临港新片区管委会签署合作框架协议，双方成立合资公司，规划建设产能10万片/月的12寸代工厂，专注28nm及以上成熟制程工艺 。 二、分析与判断 中芯控股并负责营运及管理，一年内第三次加码12寸产能 项目计划投资88.7亿美元，注册资本拟为55亿美元，其中公司拟出资占比不低于51%，上海市政府指定投资主体拟出资占比不超过25%，第三方投资者完成剩余出资。截止21Q2，公司总产能等效8寸约56.2万片/月，本次扩产产能占公司总产能的40%，在当前成熟制程产能供不应求的状况下，将对公司产能形成有效补充。值得注意的是，本次扩产为中芯一年内第三次加码12寸产能，考虑到此前中芯京城、深圳扩产，三个项目合计投资1226亿人民币。 台系韩系代工厂再次涨价，产能紧缺持续 据Digitimes报道，台湾多家晶圆代工厂准备再次提高成熟制程8和12寸报价，提价幅度至少为5-10%，涨价通知至2022Q1。自去年Q4产能紧张开始以来，台湾代工厂至少已2次提价，累计涨幅在30%以上，联电、力积等台厂21Q2业绩创历史新高。韩系厂商包括三星、Key Foundry等亦将上调15%-20%。我们认为本次提价将进一步强化当前的缺芯涨价逻辑，提升代工企业全年业绩预期，半导体行业高景气有望持续至2022年。 投产带来大量设备需求，本土设备商持续受益 按照此前中芯T3扩产对设备的需求进行测算，扩产10万片/月28nm及以上成熟制程将产生大量设备需求，具体为炉管220台、等离子刻蚀设备250台、光阻涂布机70台、光刻机80台、去胶机80台、CVD 420台、PVD 240台，离子注入机130台、CMP120台、清洗设备170台。本土相关设备布局厂商将显著受益本次扩产。 扩产增加半导体材料需求，本土材料供应商迎来增长动力 叠加本次10万片28nm以上12寸产线项目，将有效拉动半导体材料需求，在供应链自主可控的背景下，进一步加快国产替代进程。当前晶圆制造材料中，硅片占31%、电子特气14%、掩膜版14%、光刻胶及试剂12%、CMP抛光材料7%、工艺化学品6%、靶材3%，本次扩产将使包括硅片、电子特气等在内的半导体材料显著受益。 三、投资建议 我们预计2021/2022/2023年公司归母净利为105/115/134亿元，预计2021年公司PB为4.1x，参考可比公司台积电9.0xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 民生计算机 | 郭新宇 15201325857 德方纳米（300769）铁锂龙头持续扩产，卡位新型正极材料 一、分析与判断 深耕网安细分领域，行业地位领先，产品化程度高 网安行业有望保持快速增长，细分密码领域重要性高。1）网安行业加速成长：根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到2023年，网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；而根据《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，国内2020年信息安全行业增速为10.0%，因此增速中枢抬升将带来行业景气度提升。2）密码领域重要性高：密码技术在网络安全的身份鉴别、安全隔离等方面具有不可替代的重要作用，随着新兴技术在各行业的应用，大量新业态、新应用、新场景不断涌现，密码可以解决网络空间中人、机、物的身份标识、身份鉴别等问题，其重要性不断提升。 公司属于行业内领军企业，客户覆盖范围广。1）金融领域：覆盖数百家银行，其中包括大多数政策性银行、国有大行、股份制商业银行以及超过200 家城市、农村商业银行，同时还具有大华银行、韩亚银行等超过30家外资银行；非银领域，覆盖多家券商、保险等客户。2）政企领域：广泛应用于交通、人社等数十个行业，2019 年度《财富》杂志公布的中国百强企业中，有超过七十家是公司服务的客户。 产品化程度高。公司2020年毛利率超出同行业可比公司（公司招股书中披露的可比公司）10个百分点，说明公司产品化程度高，且绝大多数收入来源于产品销售（软硬件一体机和软件）。未来公司仍将以产品销售为主，预计高毛利水平有望保持。 2021H1收入、利润保持高增，看好多重动力驱动下领军企业成长 上半年业绩明显改善，各项指标均向好。公司2021H1收入增速30%，归母净利润增速484%，经营性净现金流同比增长151%，经营指标全面改善。从二季度看，公司2021Q2收入端保持30%增速，归母净利润增速139%，经营持续改善。 重磅政策催化下网安实际投入提升，公司受益于网安领域高景气。1）《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》、《数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》等政策近期集中发布，提出到2021-2023年网络安全产业年复合增长率超过15%、电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%等目标。同时，信创等需求不断推进，也给公司带来增量。 金融领域新需求不断释放，公司领先地位助力长期成长。金融机构随业务量不断扩大，对密码相关需求稳步提升，同时，数字货币等创新应用催生新需求，人民银行数字货币白皮书中明确提到使用公司的数字货币身份验证系统，并在深圳金融科技研究院的第二批安全设备采购项目中标，包括数字货币项目ssl网关、签名验签服务器等。 二、投资建议 公司是网络安全行业密码细分领域领军企业，具有技术、客户等方面深厚积累，自身产品化程度较高，预计将受益于网安投入加大、信创等趋势。预计公司2021-2023年EPS分别为1.64、2.15、2.8元，对应PE分别为37X、28X、22X。Wind信息安全板块2021年平均估值54X（Wind一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 密码领域需求释放不及预期；公司政企客户拓展不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 9 月配置策略精选 【民生研究】2021年9月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210907民生证券研究院晨会纪要》20210907

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