天风证券——全球金融市场周报2021.08.30-2021.09.05
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.08.30-2021.09.05》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关美国经济复苏与美联储货币政策：2021年8月美国新增非农就业人数为23.5万人，低于市场预期，数据公布之后，美国股市高位整理，美元指数走弱，COMEX黄金价格有所反弹。按照鲍威尔强调的美联储缩减资产购买的时机与规模依赖于就业市场复苏进程，23.5万人的新增非农就业就指向未来一个之内美联储的基调是鸽派的，并将引导宽松的预期。当前美国还有600万人的失业人口，若每月新增非农就业人数在60万人，尚需要10个月达到较为充分的就业，而充分就业是美联储终止资产购买，并且考虑提高短端利率的前提条件。8月的就业数据表明，疫情的二次冲击，全球制造业复苏力度边际回落，中国经济总需求扩张力度降低，都给美国经济的复苏带来可能的负向冲击。未来一个月，受益于全球流动性宽松的资产表现有望继续较好，而受益于美国经济复苏的原油等资产表现可能欠佳。 2、有关中国权益市场：过去四周，国内权益市场上证50指数的表现略好于创业板指数、科创50指数的表现，煤炭、钢铁、有色、新能源、芯片等强势板块出现调整的迹象，券商、银行、保险、地产、家电等弱势板块出现企稳反弹的迹象，这可能与未来宽信用的预期有关，但是更为深层次的原因还能还是价格本身的问题，创业板指数与上证50指数的比值已经处于创业板上市以来的最低位置附近，继续压低上证50指数的估值，抬高创业板指数的估值需要更多的边际故事来支撑。当经济下行压力加大，宽信用预期出现，而之前支撑创业板的宏大叙事在边际上并未出现进一步的变化，这种预期层面的微弱差异叠加两者比值的极端化，是最近几周指数风格收敛的可能原因。宏大叙事和估值提升的逻辑在2019年至2021年2月主要体现在核心资产领域，2021年2月至今主要体现在新能源车、芯片等领域，近期比亚迪、中芯国际等典型公司的表现让投资者逐渐意识到在长期，盈利依然是第一因素，而估值在足够长期总是均值回归的，而不是线性的。 3、有关大宗商品市场：近期大宗商品市场分化极为严重，背后最大的驱动因素是供应端预期的差异，煤炭的减产、生猪的高供应带来了超级牛市和超级熊市共同存在于一个大类市场中。美国需求边际走弱，原油价格开始高位整理。中国总需求开始回落，铜库存位于历史低位，铜供应恢复缓慢，使得铜价延续整理态势，美元流动性宽松的预期是短期支撑铜价表现的最重要原因之一。美国大豆优良率较低，9月美国大豆定产，未来炒作将更多关注南美大豆。大宗商品市场不存在一个主线逻辑，不同的品种需要关注不同的焦点。在策略上，不宜简单的使用中期配置策略，而事件交易策略更优。 4、有关资产配置策略：未来一个月，利率债的配置价值仍在，经济短期下行趋势未变，信用收缩的趋势未变，从宽信用预期到宽信用实现的时滞可能在3至6个月周期。权益市场风格尝试收敛，配置风格应该更为平衡，长期配置还是关注公司质量而不是政策取向。大宗商品以交易对待之。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美国8月非农就业数据远不及预期，非农就业人数创今年以来最小增幅，失业率较前值略有下降。后续需关注就业数据疲弱对政策转向节奏的影响，关注美联储9月议息会议、下周欧央行利率决议。景气指数方面，美国8月ISM制造业PMI指数小幅高于预期及前值，价格压力有所缓解，但仍受供应链瓶颈限制；8月ISM非制造业PMI指数符合预期，但逊于前值。欧日主要国家8月景气度和消费者信心普遍回落。 国内宏观（严雅、李安琪）：8月受疫情影响生产、需求均有回落，而原材料购进价格高位震荡显示PPI或仍将高位磨顶。8月制造业PMI为50.1，低于前值50.4，非制造业PMI大幅下降至47.5。8月生产动能继续弱化，其中新订单指数跌破50临界值，新出口订单也较上月回落1%,内外部需求持续降温，国内需求方面主要受到疫情干扰。价格方面，原材料购进价格指数小幅回落但仍在高位。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行1300亿元逆回购操作，对冲1700亿元逆回购到期，回笼400亿元。月底资金紧张，跨月后快速缓和，本周DR001下行13bp至1.93%，DR007下行28bp至2.05%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：PMI数据偏弱，周中市场对降准的预期带动现券下行，收益率曲线继续走平。截至09月05日，3Y国债200014与国开200202收于2.4875%与2.55%，较上周分别下行1.25bp和走平，10Y国债200019与国开200215分别收于2.83%与3.2575%，较上周分别下行3.85bp和3.25bp，国债3*10曲线走平2.6bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所减少。本周新发2437亿元，净融资576亿元。二级收益率期限分化，1年期和5年期品种到期收益率大多上行，3年期品种到期收益率整体下行，1年期调整幅度最大，主要是跟随1年期无风险利率调整。信用利差方面，中票除5年期品种信用利差走阔外，其余期限品种信用利差收窄；城投除AAA等级品种、3年期AA+等级品种、1年期和3年期AA(2)等级品种信用利差收窄外，其余走阔。 国债期货（樊伟）：对国常会宽松预期导致周三期货大涨，预期落空后市场震荡回落。截至本周末，10Y国债收益率2.83，较上周-3.85bp，10Y国开3.17，较上周-4bp，5Y国债2.6425， -4.25 bp， 5Y国开2.915，较上周-3.75bp，国债期货T2112收盘100.275，较上周+0.375元，TF2112收盘101.215元，较上周+0.2元，TS2112收盘100.805元,较上周+0.045元；国债5*10曲线利差18.75bp，较上周走陡0.4bp，国债期货2倍5*10价差102.155元，较上周走阔0.025元；国债期货4倍2*10价差302.945元，较上周收窄0.195元；10Y跨期价差0.295元，较上周走阔0.03元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场净投放400亿，公开市场加权利率2.94%。R001上10BP，R007下39BP， Shibor3M上1BP，AAA同业存单3M上3BP。利率互换：Shibor3M本周上1BP，FR007下39BP，FR007端IRS 1年下1BP，5年下1BP，互换Shibor3M端1年下2BP，5年下1BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（王纪英）：本周上证综指上涨1.69%，深圳成指跌1.78%，中小板指跌2.52%，创业板指跌4.76%。两市全周成交7.8万亿。中信一级行业涨跌互现，煤炭和建筑涨幅较大，电子和国防军工跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入279.27亿元，累计流入14836.29亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨2.19%，成交总额4028亿元，较上周大幅上升400亿元，对应正股成交额较前一周上升近1000亿元，权益市场情绪高涨带动转债跟随上行。指数方面，权益宽基指数集体上行，创业板指和科创板指数表现较弱，中证转债指数跟随权益同步走高。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币反弹。周五（9月3日），纽约尾盘，美元指数跌0.09%报92.13，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨0.08%报1.1884，英镑兑美元涨0.26%报1.3869，澳元兑美元涨0.7%报0.7452，美元兑日元跌0.22%报109.69，美元兑加元跌0.23%报1.2528，美元兑瑞郎跌0.09%报0.9135，离岸人民币兑美元涨95个基点报6.4388。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.91%。从板块表现上看，原油上涨3.92%，黑链指数上涨3.91%，化工板块上涨2.09%，有色板块上涨0.56%，农产品上涨0.06%，贵金属上涨0.43%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，但近期疫情再升级或将对经济活动产生扰动，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，但部分国家陆续释放转向信号，警惕美联储货币政策转向节奏，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国7月职位空缺数、商业库存，8月PPI；德国8月CPI；英国7月工业产出、贸易差额；欧元区、德国9月ZEW经济景气指数等数据。 国内宏观：外需降温压力仍在，宽信用更加关注产业政策的边际变化。货币政策端近期对宽信用的关注提升，但是在地产政策收紧和隐债监管下，房地产和基建难以发力，同时制造业投资意愿不强，宽信用缺乏着力点，产业政策的边际变化或成关注的重点。下周将公布8月份的进出口和通胀数据，预计8月份的出口仍能维持一定的韧性，但是长期随着美国生产复苏，出口商品结构切换，出口面临下行压力；通胀方面，PMI的原材料购进价格指数高位震荡或显示PPI仍处于高位。 资金面：下周公开市场将有1300亿元逆回购到期，地方债供给与缴款压力不大，预计流动性继续平稳，资金价格维持区间震荡。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：跨月后短期流动性维持宽松，市场对于货币政策宽松仍存预期，短期预计维持震荡。国内目前处于数据真空期，摊余成本法新规对于市场冲击有限，宽信用短期难以落地，基本面短期并非市场交易的重点。海外来看，美国非农数据虽大幅不及预期，但难以改变市场对于美联储Taper的预期，Delta病例增长也已大幅回落，关注美元短期走弱后的汇率走势。后续关注9月央行对MLF到期和专项债发行的对冲操作。 信用债：根据财新记者消息，银行理财成本法估值整改可能从六大行扩围到其他银行，当天银行二级资本债估值有所上行。年初至今债券市场收益率下行较多，债券资产改为市值法估值后预计有所浮盈，银行理财规模短期内预计保持平稳。但改为市值法估值后，银行理财出于净值稳定考虑未来可能会逐步减少对长久期债券及银行资本债等波动较大资产的配置。 国债期货：跨月后流动性预期保持相对宽松，多空双方目前处于相对均衡状态，继续突破需要有更多的增量信息。宽信用落地进展和银行摊余成本法整改可能对后续市场产生扰动，鉴于目前收益率位置较低，且市场存在一定的不确定性，短期仍看震荡行情为主，建议控制好仓位和节奏，避免盲目追涨杀跌。期货持续强于现券导致基差持续收窄，可能产生正套空间，基差继续收窄空间有限，做空基差头寸可逢低止盈。收益率曲线处于走陡状态，期货端表现的更明显，目前来看摊余成本法对长端利率影响可能更大，曲线可能延续走陡状态。跨期组合已完成移仓换月，目前远季月合约流动性不足，暂时难以形成有效策略，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳，Basis窄幅震荡。资金面中性，资金利率稳定，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：证监会宣布设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，未来建议关注以“专精特新”为代表的创新型中小盘股的投资机会。短期建议规避高估值板块，选择估值相对较低，景气度较好以及符合国家发展方向的标的。 转债市场：当前转债市场的整体估值水平已超过2017年高点，逐步逼近2016年位置，估值风险较前期进一步提升。短期转债市场的性价比较低，更多关注具备估值优势的转债，提防高价高溢价转债的潜在风险。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数回落。美国8月季调后非农就业人口增23.5万，创今年1月以来最小增幅，预期增75万，前值由增94.3万上修至增105.3万。结构性失业和劳动力短缺问题尚未解决。近期加息预期是影响汇市的最主要因素，而通胀和就业数据是判断美联储货币政策可能走向的关键变量。 大宗商品：原油方面，本期OPEC+部长级会议没有对前期的原油供应政策作出调整，美墨西哥湾原油供应受到飓风影响没能恢复，油价维持高位调整，美国就业数据偏低，原油金融属性价格得到支撑，不过飓风对原油生产设施没有造成规模影响，过后生产恢复油价延续弱势调整的概率偏高；黑色金属，近期政策扰动，钢厂检修增加，限产趋严，收紧预期再次发酵，料短期价格偏强调整；化工品，原材料价格抬升，煤化工涨势明朗，聚酯塑料等相关产业链品种基本面变化不大，预期价格跟随油价波动；有色金属，限电与能耗双控政策抬升电解铝生产成本，料短期价格维持偏强走势，美投行下调第三季度GDP预期，经济恢复增速预期放缓，不过周五就业数据短期利好有色金属价格，但向上驱动缺少时间上的持续性，料短期价格调整；农产品，油脂主要面临供应扰动以及生物柴油政策的不确定性，短期价格趋势性不强，跟随宏观情绪波动；生猪政策收储暂时没能影响猪肉下行趋势，产能过剩局面需要较长时间缓解，料短期价格弱势调整，关注政策力度可能带来的价格反弹；贵金属，周五就业数据支撑贵金属价格，料短期金价维持涨势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关美国经济复苏与美联储货币政策：2021年8月美国新增非农就业人数为23.5万人，低于市场预期，数据公布之后，美国股市高位整理，美元指数走弱，COMEX黄金价格有所反弹。按照鲍威尔强调的美联储缩减资产购买的时机与规模依赖于就业市场复苏进程，23.5万人的新增非农就业就指向未来一个之内美联储的基调是鸽派的，并将引导宽松的预期。当前美国还有600万人的失业人口，若每月新增非农就业人数在60万人，尚需要10个月达到较为充分的就业，而充分就业是美联储终止资产购买，并且考虑提高短端利率的前提条件。8月的就业数据表明，疫情的二次冲击，全球制造业复苏力度边际回落，中国经济总需求扩张力度降低，都给美国经济的复苏带来可能的负向冲击。未来一个月，受益于全球流动性宽松的资产表现有望继续较好，而受益于美国经济复苏的原油等资产表现可能欠佳。 2、有关中国权益市场：过去四周，国内权益市场上证50指数的表现略好于创业板指数、科创50指数的表现，煤炭、钢铁、有色、新能源、芯片等强势板块出现调整的迹象，券商、银行、保险、地产、家电等弱势板块出现企稳反弹的迹象，这可能与未来宽信用的预期有关，但是更为深层次的原因还能还是价格本身的问题，创业板指数与上证50指数的比值已经处于创业板上市以来的最低位置附近，继续压低上证50指数的估值，抬高创业板指数的估值需要更多的边际故事来支撑。当经济下行压力加大，宽信用预期出现，而之前支撑创业板的宏大叙事在边际上并未出现进一步的变化，这种预期层面的微弱差异叠加两者比值的极端化，是最近几周指数风格收敛的可能原因。宏大叙事和估值提升的逻辑在2019年至2021年2月主要体现在核心资产领域，2021年2月至今主要体现在新能源车、芯片等领域，近期比亚迪、中芯国际等典型公司的表现让投资者逐渐意识到在长期，盈利依然是第一因素，而估值在足够长期总是均值回归的，而不是线性的。 3、有关大宗商品市场：近期大宗商品市场分化极为严重，背后最大的驱动因素是供应端预期的差异，煤炭的减产、生猪的高供应带来了超级牛市和超级熊市共同存在于一个大类市场中。美国需求边际走弱，原油价格开始高位整理。中国总需求开始回落，铜库存位于历史低位，铜供应恢复缓慢，使得铜价延续整理态势，美元流动性宽松的预期是短期支撑铜价表现的最重要原因之一。美国大豆优良率较低，9月美国大豆定产，未来炒作将更多关注南美大豆。大宗商品市场不存在一个主线逻辑，不同的品种需要关注不同的焦点。在策略上，不宜简单的使用中期配置策略，而事件交易策略更优。 4、有关资产配置策略：未来一个月，利率债的配置价值仍在，经济短期下行趋势未变，信用收缩的趋势未变，从宽信用预期到宽信用实现的时滞可能在3至6个月周期。权益市场风格尝试收敛，配置风格应该更为平衡，长期配置还是关注公司质量而不是政策取向。大宗商品以交易对待之。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美国8月非农就业数据远不及预期，非农就业人数创今年以来最小增幅，失业率较前值略有下降。后续需关注就业数据疲弱对政策转向节奏的影响，关注美联储9月议息会议、下周欧央行利率决议。景气指数方面，美国8月ISM制造业PMI指数小幅高于预期及前值，价格压力有所缓解，但仍受供应链瓶颈限制；8月ISM非制造业PMI指数符合预期，但逊于前值。欧日主要国家8月景气度和消费者信心普遍回落。 国内宏观（严雅、李安琪）：8月受疫情影响生产、需求均有回落，而原材料购进价格高位震荡显示PPI或仍将高位磨顶。8月制造业PMI为50.1，低于前值50.4，非制造业PMI大幅下降至47.5。8月生产动能继续弱化，其中新订单指数跌破50临界值，新出口订单也较上月回落1%,内外部需求持续降温，国内需求方面主要受到疫情干扰。价格方面，原材料购进价格指数小幅回落但仍在高位。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行1300亿元逆回购操作，对冲1700亿元逆回购到期，回笼400亿元。月底资金紧张，跨月后快速缓和，本周DR001下行13bp至1.93%，DR007下行28bp至2.05%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：PMI数据偏弱，周中市场对降准的预期带动现券下行，收益率曲线继续走平。截至09月05日，3Y国债200014与国开200202收于2.4875%与2.55%，较上周分别下行1.25bp和走平，10Y国债200019与国开200215分别收于2.83%与3.2575%，较上周分别下行3.85bp和3.25bp，国债3*10曲线走平2.6bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所减少。本周新发2437亿元，净融资576亿元。二级收益率期限分化，1年期和5年期品种到期收益率大多上行，3年期品种到期收益率整体下行，1年期调整幅度最大，主要是跟随1年期无风险利率调整。信用利差方面，中票除5年期品种信用利差走阔外，其余期限品种信用利差收窄；城投除AAA等级品种、3年期AA+等级品种、1年期和3年期AA(2)等级品种信用利差收窄外，其余走阔。 国债期货（樊伟）：对国常会宽松预期导致周三期货大涨，预期落空后市场震荡回落。截至本周末，10Y国债收益率2.83，较上周-3.85bp，10Y国开3.17，较上周-4bp，5Y国债2.6425， -4.25 bp， 5Y国开2.915，较上周-3.75bp，国债期货T2112收盘100.275，较上周+0.375元，TF2112收盘101.215元，较上周+0.2元，TS2112收盘100.805元,较上周+0.045元；国债5*10曲线利差18.75bp，较上周走陡0.4bp，国债期货2倍5*10价差102.155元，较上周走阔0.025元；国债期货4倍2*10价差302.945元，较上周收窄0.195元；10Y跨期价差0.295元，较上周走阔0.03元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场净投放400亿，公开市场加权利率2.94%。R001上10BP，R007下39BP， Shibor3M上1BP，AAA同业存单3M上3BP。利率互换：Shibor3M本周上1BP，FR007下39BP，FR007端IRS 1年下1BP，5年下1BP，互换Shibor3M端1年下2BP，5年下1BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（王纪英）：本周上证综指上涨1.69%，深圳成指跌1.78%，中小板指跌2.52%，创业板指跌4.76%。两市全周成交7.8万亿。中信一级行业涨跌互现，煤炭和建筑涨幅较大，电子和国防军工跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入279.27亿元，累计流入14836.29亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨2.19%，成交总额4028亿元，较上周大幅上升400亿元，对应正股成交额较前一周上升近1000亿元，权益市场情绪高涨带动转债跟随上行。指数方面，权益宽基指数集体上行，创业板指和科创板指数表现较弱，中证转债指数跟随权益同步走高。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币反弹。周五（9月3日），纽约尾盘，美元指数跌0.09%报92.13，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨0.08%报1.1884，英镑兑美元涨0.26%报1.3869，澳元兑美元涨0.7%报0.7452，美元兑日元跌0.22%报109.69，美元兑加元跌0.23%报1.2528，美元兑瑞郎跌0.09%报0.9135，离岸人民币兑美元涨95个基点报6.4388。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.91%。从板块表现上看，原油上涨3.92%，黑链指数上涨3.91%，化工板块上涨2.09%，有色板块上涨0.56%，农产品上涨0.06%，贵金属上涨0.43%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，但近期疫情再升级或将对经济活动产生扰动，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，但部分国家陆续释放转向信号，警惕美联储货币政策转向节奏，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国7月职位空缺数、商业库存，8月PPI；德国8月CPI；英国7月工业产出、贸易差额；欧元区、德国9月ZEW经济景气指数等数据。 国内宏观：外需降温压力仍在，宽信用更加关注产业政策的边际变化。货币政策端近期对宽信用的关注提升，但是在地产政策收紧和隐债监管下，房地产和基建难以发力，同时制造业投资意愿不强，宽信用缺乏着力点，产业政策的边际变化或成关注的重点。下周将公布8月份的进出口和通胀数据，预计8月份的出口仍能维持一定的韧性，但是长期随着美国生产复苏，出口商品结构切换，出口面临下行压力；通胀方面，PMI的原材料购进价格指数高位震荡或显示PPI仍处于高位。 资金面：下周公开市场将有1300亿元逆回购到期，地方债供给与缴款压力不大，预计流动性继续平稳，资金价格维持区间震荡。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：跨月后短期流动性维持宽松，市场对于货币政策宽松仍存预期，短期预计维持震荡。国内目前处于数据真空期，摊余成本法新规对于市场冲击有限，宽信用短期难以落地，基本面短期并非市场交易的重点。海外来看，美国非农数据虽大幅不及预期，但难以改变市场对于美联储Taper的预期，Delta病例增长也已大幅回落，关注美元短期走弱后的汇率走势。后续关注9月央行对MLF到期和专项债发行的对冲操作。 信用债：根据财新记者消息，银行理财成本法估值整改可能从六大行扩围到其他银行，当天银行二级资本债估值有所上行。年初至今债券市场收益率下行较多，债券资产改为市值法估值后预计有所浮盈，银行理财规模短期内预计保持平稳。但改为市值法估值后，银行理财出于净值稳定考虑未来可能会逐步减少对长久期债券及银行资本债等波动较大资产的配置。 国债期货：跨月后流动性预期保持相对宽松，多空双方目前处于相对均衡状态，继续突破需要有更多的增量信息。宽信用落地进展和银行摊余成本法整改可能对后续市场产生扰动，鉴于目前收益率位置较低，且市场存在一定的不确定性，短期仍看震荡行情为主，建议控制好仓位和节奏，避免盲目追涨杀跌。期货持续强于现券导致基差持续收窄，可能产生正套空间，基差继续收窄空间有限，做空基差头寸可逢低止盈。收益率曲线处于走陡状态，期货端表现的更明显，目前来看摊余成本法对长端利率影响可能更大，曲线可能延续走陡状态。跨期组合已完成移仓换月，目前远季月合约流动性不足，暂时难以形成有效策略，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳，Basis窄幅震荡。资金面中性，资金利率稳定，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：证监会宣布设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，未来建议关注以“专精特新”为代表的创新型中小盘股的投资机会。短期建议规避高估值板块，选择估值相对较低，景气度较好以及符合国家发展方向的标的。 转债市场：当前转债市场的整体估值水平已超过2017年高点，逐步逼近2016年位置，估值风险较前期进一步提升。短期转债市场的性价比较低，更多关注具备估值优势的转债，提防高价高溢价转债的潜在风险。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数回落。美国8月季调后非农就业人口增23.5万，创今年1月以来最小增幅，预期增75万，前值由增94.3万上修至增105.3万。结构性失业和劳动力短缺问题尚未解决。近期加息预期是影响汇市的最主要因素，而通胀和就业数据是判断美联储货币政策可能走向的关键变量。 大宗商品：原油方面，本期OPEC+部长级会议没有对前期的原油供应政策作出调整，美墨西哥湾原油供应受到飓风影响没能恢复，油价维持高位调整，美国就业数据偏低，原油金融属性价格得到支撑，不过飓风对原油生产设施没有造成规模影响，过后生产恢复油价延续弱势调整的概率偏高；黑色金属，近期政策扰动，钢厂检修增加，限产趋严，收紧预期再次发酵，料短期价格偏强调整；化工品，原材料价格抬升，煤化工涨势明朗，聚酯塑料等相关产业链品种基本面变化不大，预期价格跟随油价波动；有色金属，限电与能耗双控政策抬升电解铝生产成本，料短期价格维持偏强走势，美投行下调第三季度GDP预期，经济恢复增速预期放缓，不过周五就业数据短期利好有色金属价格，但向上驱动缺少时间上的持续性，料短期价格调整；农产品，油脂主要面临供应扰动以及生物柴油政策的不确定性，短期价格趋势性不强，跟随宏观情绪波动；生猪政策收储暂时没能影响猪肉下行趋势，产能过剩局面需要较长时间缓解，料短期价格弱势调整，关注政策力度可能带来的价格反弹；贵金属，周五就业数据支撑贵金属价格，料短期金价维持涨势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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