关注出口和通胀数据对当前预期的边际影响——国内债市观察周报(20210905)

（以下内容从申万宏源《关注出口和通胀数据对当前预期的边际影响——国内债市观察周报(20210905)》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 利率债观点：下周关注出口和通胀数据对当前预期的边际影响 上周（8月30日-9月3日）PMI走弱带动经济下行预期持续发酵+跨月后资金面恢复宽松等因素带动下债市小幅走强，其中长端利率下行幅度超过短端，期限利差继续收窄。数据上看，1Y国债收益率下行1.13bp至2.31%，10Y国债收益率下行3.71bp报2.83%，周内股市继续震荡，大宗普遍收涨。 下周重点关注进出口数据和通胀数据，及其对当前经济下行预期和货币政策宽松预期的边际影响。出口方面，关注出口对经济的支撑。韩国8月出口同比继续上行，仍在高增区间，8月沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比降幅继续收窄，海运价格继续维持高位，8月出口预计仍将维持韧性，对当前经济仍有较强支撑。通胀方面，关注PPI居高不下、及其向CPI传导增强下对政策预期的影响。8月PPI预计仍将维持高位，除黑色系外，8月主要大宗商品仍高位运行，保供稳价措施短期内预计难以见效，此外8月PMI出厂指数为53.4%，仍在偏强区间。8月CPI预计仍将延续分化，一方面PPI向CPI传导增强，但是食品和服务价格偏弱对CPI表现仍有压制，后续不排除食品和服务价格边际修复影响下CPI快速上行的可能。 债市观点方面，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至8月初，债市走势强于我们预期。进入8月，市场已经逐渐修正对货币政策过于乐观的预期，继续关注疫情、资金、风险偏好等变动。维持下半年债市处于第四波段的判断不变。 国内关注：关注疫情及政策调整对经济的影响——8月PMI数据点评 2021年8月中国制造业PMI指数报收50.1，环比降0.3pct，降幅为2016年以来同期最大值，但继续保持在扩张区间。8月PMI表现较弱主要受两方面影响，一方面国内疫情汛情对制造业产生小幅冲击，对服务业产生大幅冲击，另一方面，钢铁限产政策发力，钢铁生产放缓也带来生产端的放缓。 疫情的防控取得成效，730政治局会议已经明确提出纠正运动式减碳，预计后续疫情及政策调整对经济影响有望减弱，同时叠加宽财政，经济不会持续单边下行。 从结构看，新订单指数、采购、出口订单指数表现相对较差。非制造业PMI大幅回落，其中服务业景气大幅回落，但市场预期指数表现较好，而建筑业PMI小幅回升，超往年季节性因素，重返高位景气区间。疫情抑制了接触型聚集型服务行业需求的释放。而建筑业受疫情影响较小，表现较好。 市场回顾：上周（8.30-9.3）国内债市收涨，海外债市收跌。具体来看：（1）资金面:跨月后资金面恢复宽松。（2）债市：国内外债市收涨，海外债市收跌。10Y国债收益率报收2.83%，10Y美债收益率报1.33%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨1.40%，SHFE铜、铁矿石价格下跌，其他大宗价格普遍上涨。（4）汇率：美元指数报92.13，人民币相对美元走强；（5）股市：国内外股市继续震荡。 正文 1. 国内利率债周观点：下周关注出口和通胀数据对当前预期的边际影响 上周（8月30日-9月3日）PMI走弱带动经济下行预期持续发酵+跨月后资金面恢复宽松等因素带动下债市小幅走强，其中长端利率下行幅度超过短端，期限利差继续收窄。数据上看，1Y国债收益率下行1.13bp至2.31%，10Y国债收益率下行3.71bp报2.83%，周内股市继续震荡，大宗普遍收涨。 下周重点关注进出口数据和通胀数据，及其对当前经济下行预期和货币政策宽松预期的边际影响。 出口方面，关注出口对经济的支撑。从7月7日国常会提及降准以来，市场经济下行预期持续发酵，7月经济数据、8月PMI等走弱影响下经济下行预期继续升温。展望后续，一方面，7月经济数据和8月PMI走弱主要受到疫情、自然灾害和政策等多方面因素影响，疫情褪去和政策调整下经济预计不会单边下行；另一方面，出口预计仍有支撑，韩国8月出口同比继续上行，仍在高增区间，8月沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比降幅继续收窄，海运价格维持高位，8月出口预计仍将维持韧性，对当前经济仍有较强支撑。 通胀方面，关注PPI居高不下、及其向CPI传导增强下对政策预期的影响。8月PPI预计仍将维持高位，除黑色系外，8月主要大宗商品仍高位运行，保供稳价措施短期内预计难以见效，此外8月PMI出厂指数为53.4%，仍在偏强区间。8月CPI预计仍将延续分化，一方面PPI向CPI传导增强，但是食品和服务价格偏弱对CPI表现仍有压制，后续不排除食品和服务价格边际修复影响下CPI快速上行的可能。 债市观点方面，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至8月初，债市走势强于我们预期。进入8月，市场已经逐渐修正对货币政策过于乐观的预期，继续关注资金、通胀、风险偏好等变动。维持下半年债市处于第四波段的判断不变。 2. 近期关注：关注疫情及政策调整对经济的影响——8月PMI数据点评 2021年8月中国制造业PMI指数报收50.1，环比降0.3pct，降幅为2016年以来同期最大值，但继续保持在扩张区间。8月PMI表现较弱主要受两方面影响，一方面国内疫情汛情对制造业产生小幅冲击，对服务业产生大幅冲击，另一方面，钢铁限产政策发力，钢铁生产放缓也带来生产端的放缓。 疫情的防控取得成效，730政治局会议已经明确提出纠正运动式减碳，预计后续疫情及政策调整对经济影响有望减弱，同时叠加宽财政，经济不会持续单边下行。 从结构看，新订单指数、采购、出口订单指数表现相对较差。非制造业PMI大幅回落，其中服务业景气大幅回落，但市场预期指数表现较好，而建筑业PMI小幅回升，超往年季节性因素，重返高位景气区间。疫情抑制了接触型聚集型服务行业需求的释放。而建筑业受疫情影响较小，表现较好。 主要关注以下几点： （1）生产和需求均继续回落，且需求回落幅度大于生产回落幅度。从分项看，生产指数环比下行0.1pct至50.9，回落幅度符合季节性影响；新订单指数环比回落1.3pct至49.6,回落幅度超过往年季节性。其中新出口订单为46.7、环比下行1.0pct，对应内需端边际继续走弱；原材料库存指数和7月持平为47.7；从业人员指数和7月持平49.6。8月PMI数据环比回落主要受一方面疫情反复和汛情影响，另一方面8月份钢铁限产政策发力，钢铁生产放缓也带来生产端的放缓。 （2）产成品库存有所上行，价格指数小幅回落。8月产成品库存指数上行0.1pct至47.7，原材料库存和上月47.7持平，而企业采购量小幅回落0.5pct至50.3；8月原材料购进价格小幅回落1.6pct至61.3，出厂价格亦回落0.4pct至53.4，主要受同期大宗价格下降影响。疫情和淡季因素导致市场需求下降，钢铁价格相应下行。 （3）服务业景气大幅回落，主要受近期国内疫情汛情等因素影响，但市场预期指数表现较好。8月非制造业PMI环比大幅下行5.8pct至47.5，落至临界点以下，此次多省多点疫情给尚处于恢复过程中的服务业带来较大冲击；疫情抑制了接触型聚集型服务行业需求的释放，道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数降至临界点以下。但从市场预期看，业务活动预期指数为57.3%处于高景气区间，随着疫情控制及中秋、国庆节假日临近，企业对近期服务业市场恢复较为乐观。 3. 上周回顾：国内债市收涨，海外债市收跌 上周（8.30-9.3）国内债市收涨，海外债市收跌。具体来看： 资金面：月底资金面偏紧，跨月后资金面小幅宽松。月底央行逆回购规模维持500亿元，跨月后恢复100亿元，对应月底资金面偏紧，跨月后资金面小幅宽松。 债市：国内债市收涨，海外债市收跌。上周经济下行预期持续发酵下债市小幅走强，具体数据来看，1Y国债收益率下行1.13bp至2.31%，10Y国债收益率下行3.71bp报2.83%。海外债市方面，上周10Y美债收益率上行2bp至1.33%；日本债市10Y期国债收益率上行1.1bp至0.04%；德国债市10Y国债收益率上行5bp至-0.4%。 大宗商品及原油：大宗方面表现分化，黄金继续上涨1.4%至1823.70，SHFE铜、铁矿石收跌，其他大宗普涨。 汇率：汇率方面，美元指数下行-0.62%报92.13，人民币、英镑、欧元、日元相对美元走强。 股市：股市方面，国内外股市继续震荡。上涨指数上涨1.69%，深成指数下跌1.78%%；上周海外股市分化，道琼斯指数下跌0.24%，纳斯达克指数上涨1.55%，标普500上涨0.58%，伦敦金融时报100指数下跌0.14%，法兰克福DAX指数上涨0.12%。

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