淡季不淡,旺季需求不应悲观,钢价预计仍将保持强势——信用风险监测(20210905)

（以下内容从申万宏源《淡季不淡,旺季需求不应悲观,钢价预计仍将保持强势——信用风险监测(20210905)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟 姚洋 赵宇璇 武文凯 摘要 热点解析：淡季不淡，旺季需求不应悲观，钢价预计仍将保持强势 本周社会库存和钢厂库存环比小幅下降。据Mysteel调研统计，截止9月3日，五大品种钢材社会库存约1458万吨，环比减少约24万吨；同比减少约112万吨，降幅较上周扩大约45万吨。钢厂库存约657万吨，环比增下降约1万吨；同比下降约56万吨，降幅较上周收窄约22万吨。社会库存和钢厂库存虽低于去年同期，但仍处于近几年较高位置。 8月限产力度已达标，未来产量将基本保持平稳。自7月份工信部要求减产的文件陆续下发以来，7月全国粗钢产量同比下降8.4%，据我们测算，要想2021年全年粗钢产量同比不超过去年，那么下半年平均减产幅度需超过11.6%。Mysteel跟踪的五大品种7月平均产量同比下降4.3%，8月平均产量同比下降7.3%，同比降幅明显扩大，我们预计8月份的限产力度已经基本达到了工信部的要求，未来产量将基本保持平稳并符合正常的季节性波动。 淡季不淡，旺季需求不应过度悲观，供需缺口将继续支撑钢价维持强势。今年3-5月旺季是历史上需求最好的时候，6-8月进入淡季，虽然五大品种需求不及复工复产后的2020年，但与2019年同期基本相当，并且考虑到这段时间国内疫情有所反复以及7月各地暴雨灾害，我们认为今年需求至少不比2019年差。我们测算若下半年严格按照工信部要求限产并且下游需求与2019年下半年相当，那么全国钢铁供给将会有6000-7000万吨缺口，因此我们预计钢价仍将保持强势。 产业债策略：当前信用利差低位但分化极大，产业债超额利差历史高位，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。今年政策对债务问题格外重视，各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付，非国企近几年经营较好且资本开支平稳，债务风险可控，因此我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。煤炭行业优选持续经营能力强的主体。下半年经济韧性对中游制造业形成利好，并且整体利差较高，可适当关注。 城投债策略：城投融资环境收紧既成事实，下半年城投债调整压力加大，关注刚兑信仰的动摇，预计城投债信用利差将大幅上行，下半年防风险为主。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，优先配置“南宋”板块。建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、乙烯、LME铝、全国水泥均价、上海出口集装箱运价指数；持平：螺纹钢现货价格、BRENT原油、苯、PX、乙二醇、PVC、纯碱、LME铜、锌、铅；下行：NEWC动力煤、丙烯、丁二烯、二甲苯、涤纶长丝、MDI、尿素、LME锌、LME铅、铜、铝、波罗的海干散货指数。 信用债周度回顾： 产业债——市场：上周信用利差全部上行，等级利差全部下行，期限利差有所分化。具体来看，信用利差全部上行：5年期中票（A+）、5年期中票（A）利差上行最大，为10BP；其次是5年期中票(AAA)、3年期中票（A+）、3年期中票（A），利差上行8BP。等级利差全部下行：3年期AA-AAA信用利差下行4BP；3年期（AA-）-AAA信用利差下行3BP。期限利差有所分化：（AA）5年-3年上行最多，为7BP；（AA）3年-1年下行最多，为7BP。行业超额利差整体下行。上周19个行业中18个行业超额利差下行，其中煤炭行业下行幅度最大，为6.63BP；其次为电气设备、有色下行5.91BP、5.52BP；1个行业超额利差上行，机械行业上行0.43BP。 城投债——市场：本周城投债表现整体好于产业债，5年期、7年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期、3年期城投债表现差于产业债。 信用债风险警示：多家发债主体评级被下调。 正文 1. 淡季不淡，旺季需求不应悲观，钢价预计仍将保持强势 本周社会库存和钢厂库存环比小幅下降。据Mysteel调研统计，截止9月3日，五大品种钢材社会库存约1458万吨，环比减少约24万吨；同比减少约112万吨，降幅较上周扩大约45万吨。钢厂库存约657万吨，环比增下降约1万吨；同比下降约56万吨，降幅较上周收窄约22万吨。社会库存和钢厂库存虽低于去年同期，但仍处于近几年较高位置。 产量环比小幅回升，同比下降约7%。本周五大品种钢材产量约1016万吨，环比上升约3万吨；同比下降约78万吨，降幅约7%，与上周基本持平。钢铁产量6月下旬以来持续下降，累计降幅约8.8%。其中螺纹钢产量环比增加约7万吨，较6月峰值下降约45万吨，降幅约12%；热卷产量环比减少约3万吨，较6月峰值下降约25万吨，降幅约7%。 8月限产力度已达标，未来产量将基本保持平稳。自7月份工信部要求减产的文件陆续下发以来，7月全国粗钢产量同比下降8.4%，据我们测算，要想2021年全年粗钢产量同比不超过去年，那么下半年平均减产幅度需超过11.6%。Mysteel跟踪的五大品种7月平均产量同比下降4.3%，8月平均产量同比下降7.3%，同比降幅明显扩大，我们预计8月份的限产力度已经基本达到了工信部的要求，未来产量将基本保持平稳并符合正常的季节性波动。 淡季不淡，旺季需求不应过度悲观，供需缺口将继续支撑钢价维持强势。我们用Mysteel调研的五大品种钢材周度产量减去社会库存和钢厂库存的增量，得到周度五大品种表观需求。今年3-5月旺季是历史上需求最好的时候，6-8月进入淡季，虽然五大品种需求不及复工复产后的2020年，但与2019年同期基本相当，并且考虑到这段时间国内疫情有所反复以及7月各地暴雨灾害，我们认为今年需求至少不比2019年差。我们测算若下半年严格按照工信部要求限产并且下游需求与2019年下半年相当，那么全国钢铁供给将会有6000-7000万吨缺口，因此我们预计钢价仍将保持强势。 2. 信用债风险警示 3. 行业新闻追踪

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